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今日概览

重磅研报

【固定收益】机构间REITs介绍及分析框架——20261103 

【医药生物】厚积薄发，把握AI赋能下创新产业链及内外需共振机遇——20261103 

【汽车】算力放量驱动液冷起势，国产供应商话语权加速提升——20261103

【食品饮料】大众品26Q3总结：阶段景气分化，静待盈利改善——20261103

研究视点

【能源】新天绿能（600956.SH）-气量与电价双压，业绩筑底有望迎来边际修复——20261103 

【有色金属】中矿资源（002738.SZ）-津巴布韦锂矿恢复供应，三季度以量补价保持业绩平稳——20261103 

【家用电器】石头科技（688169.SH）-收入增长提速，份额逆势提升——20261103

【家用电器】行业需求承压，海信系&小米系份额提升——20261103 

【能源】粤电力A（000539.SZ）-量增价减叠加煤、气价上行压制盈利，2027电价有望迎来拐点——20261103 

【电子】立讯精密（002475.SZ）-26Q3经营业绩持续向好，AI全栈进入高速成长期——20261103

重磅研报

※【固定收益】机构间REITs介绍及分析框架

对外发布时间: 2026年11月03日

机构间 REITs机构间REITs（全称“机构间不动产投资信托基金”或“持有型不动产资产支持专项计划”）是一种以不动产为基础资产、面向合格机构投资者发行，通过设立资产支持专项计划，将不动产的产权或收益权转化为可在资本市场流通的证券产品。2026年7月沪深交易所新规正式将其命名为「机构间REITs」（原持有型不动产ABS）。产品强调资产本身的信用和权益属性：采用平层结构，不设置优先劣后的分层安排，不依赖主体信用增信，不设置固定还本付息安排。定位于可与公募REITs衔接的场内标准化权益产品，是 Pre-REITs 到公募REITs 的中间产品。

风险提示：底层资产经营不及预期的风险、流动性与退出风险、规则与政策变动风险。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

张明明   分析师   S0680523080006   zhangmingming3653@gszq.com

※【医药生物】厚积薄发，把握AI赋能下创新产业链及内外需共振机遇

对外发布时间: 2026年11月03日

中国医药产业创新效率居世界前列，出海总额创新高。

中国在研新药数量约占全球30%，位列全球第二，中国医药产业创新效率居世界前列。2026年1-9月出海交易总金额已超过2024年全年（566.76亿美元）。2026年1-9月全球交易TOP10，中国企业占九席。石药集团、瑞博生物、信达生物等公司均以 "平台 + 管线" 整体售出，体现跨国药企对中国药企平台化研发能力的认可。

研发端来看，新增药物临床试验数量逐年增长，2025年临床试验总量首次突破5000项，创历史新高，其中，新药临床试验占比达57.5%。创新药研发持续加速：1）IO 2.0 已从PD-1/VEGF双抗单一赛道，扩展为“双抗+细胞因子融合蛋白+三抗”的多元竞争格局；2）ADC与IO联合疗法持续深耕，临床边界不断拓宽；3）“不可成药”靶点RAS正在进入加速发展时期。创新疗法如小核酸、CAR-T、mRNA疫苗也有多项亮眼成果。

AI赋能带来创新药产业链研发实现加速跨越。

AI驱动药物研发（AIDD）需求快速增长，客户从单一采购转向端到端解决方案，提升黏性与收入可持续性。AI药物发现正在接近行业发展的一个重要拐点。Anthropic报告表明，药物开发瓶颈分散于全链条，将AI深度嵌入端到端流程是释放价值、提升合作黏性的关键。

部分刚需医疗板块呈现环比改善趋势，有望迎来业绩与估值共振。

部分医疗器械公司已现业绩拐点。新产业、安图生物、三诺生物等公司三季度净利润增速均超20%，环比端业绩亦有增长。随着今年行业政策的逐步执行以及企业库存的持续出清，预计三四季度业绩有望呈现逐步修复的趋势。

相关标的：

1）创新药：康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、恒瑞医药、中国生物制药、百利天恒、艾力斯、君实生物、德琪医药、和铂医药、众生药业；

2）CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联；

3）AI制药：英矽智能、金斯瑞生物科技、晶泰控股、百普赛斯、剂泰科技、华兰股份。

4）非药板块：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、惠泰医疗、南微医学、开立医疗、鱼跃医疗、可孚医疗；

风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）海外拓展不及预期风险；5）BD交易不及预期风险。

张雪   分析师   S0680526020006   zhangxue1@gszq.com

李慧瑶   分析师   S0680526020005   lihuiyao@gszq.com

张玉   分析师   S0680524120002   zhangyu7@gszq.com

徐雨涵   分析师   S0680524040006   xuyuhan@gszq.com

※【汽车】算力放量驱动液冷起势，国产供应商话语权加速提升

对外发布时间: 2026年11月03日

多重因素驱动液冷成为高密算力的标配，行业迎来规模与渗透率双重向上拐点。随着英伟达新一代芯片TDP持续走高，单机柜功耗不断突破，传统风冷散热已无法匹配现有需求，液冷替代趋势明确。液冷包含冷板式、浸没式、喷淋式三类技术路线，其中冷板式凭借运维简便、综合TCO更优成为当下主流。据产业世界测算，全球液冷数据中心市场2025年规模87.3亿美元，预计2030年达到286.5亿美元，CAGR为26.8%；国内液冷服务器增长弹性更强，据IDC和中商产业研究院测算，2024年市场规模达到172.72亿元，预计2026年可达257亿元。伴随海外云厂商、国内智算项目加速落地液冷，叠加AI推理算力占比持续提升，据TrendForce预测，液冷服务器国内渗透率预计由2025年20%提升至2030年82%。

液冷系统价值集中于冷板、快接头、歧管、CDU等部件，已形成台系厂商为主、多主体共同参与的竞争格局。四大核心部件合计占液冷硬件成本约90%以上。冷板承担芯片换热，微通道加工技术、零漏液要求是核心壁垒；快接头实现带压工况无滴漏插拔，零泄漏断接、高流量低压降是核心性能要求；歧管负责冷却液均匀分配，流量平衡控制是主要设计难点；CDU作为换热与系统调控中枢，BOM占比约30%-40%，高功率机柜迭代后价值占比进一步提升。供给层面，台系温控厂商深度绑定英伟达MGX整机柜生态，海外企业在快接头、CDU领域技术积淀深厚，国内零部件厂商逐步切入海外供应链体系。

全球液冷需求集中于北美市场，国内厂商行业话语权逐步提升。全球液冷供应链走向多元化，行业整体集中度中等，大量跨界企业与国内厂商相继入局；台系厂商拿下英伟达平台液冷订单的主要份额，主导液冷核心大件供给。分水器、UQD快接头、板式换热器等细分零部件成为国产厂商的切入方向：国内企业一边推进零部件认证，一边依托精密加工能力承接配套订单，本土厂商正依托零部件赛道参与全球液冷供应链分工。

投资建议：AIDC高功率密度场景催生液冷系统成为配套刚需。国内零部件企业依托技术同源与制造协同优势，从热管理延展至数据中心液冷、成功开辟未来成长新曲线。具备技术同源、系统集成与降本能力、全球化能力的零部件龙头，有望成为AI主线浪潮下的核心受益者。建议关注：【飞龙股份】【大元泵业】【银轮股份】【金富科技】等。

风险提示： AI行业发展不及预期；国内供应商客户开展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险，地缘政治变化风险。

丁逸朦   分析师   S0680521120002   dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师   S0680524040005   jiangying1@gszq.com

※【食品饮料】大众品26Q3总结：阶段景气分化，静待盈利改善

对外发布时间: 2026年11月03日

投资建议：26Q3大众品边际走弱、盈利承压、分化加大，乳制品供需双改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中，建议三条思路布局优质资产：1）强品类或强渠道：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）龙头底部拐点机遇：盐津铺子、东鹏饮料等；3）高股息红利或稳健龙头：伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、蒙牛乳业、好想你、优然牧业、现代牧业等。

风险提示：行业竞争加剧，大单品推广不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。

李梓语   分析师   S0680524120001   liziyu1@gszq.com

黄越   分析师   S0680525050002   huangyue1@gszq.com

王玲瑶   分析师   S0680524060005   wanglingyao@gszq.com

研究视点

※【能源】新天绿能（600956.SH）-气量与电价双压，业绩筑底有望迎来边际修复

对外发布时间: 2026年11月03日

2026年前三季度营业收入121.24亿元，同比下降16.07%；归属于上市公司股东的净利润13.02亿元，同比下降16.49%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降22.55%。第三季度营业收入29.07亿元，同比下降17.92%；归母净利润2071.92万元，同比下降85.87%；扣非归母净利润-1656.08万元，同比下降111.80%。公司营业收入下滑主要系天然气售气量下降与售电收入减少。公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气销售有望改善。预计公司2026-2028年归母净利分别为21.08/26.38/29.13亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为14.2/11.3/10.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

※【有色金属】中矿资源（002738.SZ）-津巴布韦锂矿恢复供应，三季度以量补价保持业绩平稳

对外发布时间: 2026年11月03日

事件：公司披露2026Q3季报。2026Q1-3公司累计实现归母净利16.3亿元，同比+695.8%，归母净利率27%。津巴布韦锂矿恢复供应，三季度以量补价保持业绩平稳。

多金属业务多点开花，2027年有望进入密集兑现期。（1）锂业务：津巴布韦年产10万吨硫酸锂项目已取得环评证书并进入全面建设阶段，预计2027年中建成投产；（2）铜业务：Kitumba采选冶项目规划年平均产出阴极铜3.3万吨、铜精矿5.5万吨，项目采选工程已于2026年9月试产；（3）钽业务：Bikita合作运营产线预计年产钽精矿150—200吨，自有产线建设中，达产后预计年产钽精矿500—600吨。

股权激励绑定核心团队，明确中期业绩目标。7月20日公司实施2026年股票期权与限制性股票激励计划，首次授予股票期权1,244万份、限制性股票789万股，行权价格及授予价格分别为59.80元/份、29.90元/股，公司层面考核要求2026-2028年累计归母净利润不低于90亿元。

投资建议：鉴于锂价下跌，我们下调对公司的盈利预期。自有锂矿供应恢复与新增项目投产有望支撑中期业绩增长。我们预计2026-2028年归母净利19.6/25.7/32.9亿元，PE 12.9/9.9/7.7x，维持“增持”评级。

风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

何承洋   分析师   S0680526070004   hechengyang@gszq.com

※【家用电器】石头科技（688169.SH）-收入增长提速，份额逆势提升

对外发布时间: 2026年11月03日

事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3营收157.0亿元，同比+30.1%；归母净利润14.7亿元，同比+41.2%；扣非归母净利润12.1亿元，同比+44.5%。26Q3单季营收56.1亿元，同比+34.9%；归母净利润4.8亿元，同比+33.0%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+20.2%。

行业需求承压，石头科技份额提升。据奥维云网数据，2026年三季度中国扫地机器人整体市场零售额30.20亿元，同比下降12.41%；市场均价3230元/台，同比下降5.41%。洗地机市场看，三季度整体零售额27.67亿元，同比下降8.75%，市场均价同比下降12.58%。第三季度石头科技扫地机器人零售额9.19亿元，同比增长2.24%；市场份额达30.44%，同比提升4.34个百分点。洗地机业务零售额7.52亿元，同比增长23.27%，份额达27.17%，同比大幅提升7.06个百分点，稳居行业头部梯队。

费率显著优化，净利率保持平稳。

1）毛利率：26Q3毛利率39.99%，同比-2.2pct；2）费率端：26Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-3.1/0.0/-2.4/+2.7pct至21.3%/2.0%/5.8%/1.9%。3）净利率：综上，26Q3净利率8.53%，同比-0.12pct。

盈利预测与投资建议：我们认为公司持续深化全球化布局，市场占有率稳步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.97/26.09/32.14亿元，同比+53.8%/+24.4%/+23.2%，维持“增持”评级。

风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

盘姝玥   分析师   S0680526040001   panshuyue@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

※【家用电器】行业需求承压，海信系&小米系份额提升

对外发布时间: 2026年11月03日

行业整体：销量企稳、价格承压。根据奥维云网数据，2026年9月，全渠道行业销量/销额分别同比-1.2%/-14.0%，M1-M9分别同比-13.8%/-8.5%。线上看，9月销量/销额分别同比+1.8%/-14.5%，M1-M9分别同比-17.3%/-12.4%，线上销量同比增速转正但销额持续承压；线下9月看，销量/销额分别同比-10.4%/-13.1%，M1-M9分别+2.3%/-0.3%，整体长期线下表现好于线上。成本端看，据洛图科技9月29日发布数据（9月为实际值），2026M9 32寸/55寸/65寸/75寸/85寸面板价格分别为34/120/170/231/316美元，同比分别+3.0%/-0.8%/-1.2%/-1.7%/-2.8%，环比8月持平，同比看仍处于低位。

竞争格局：海信系&小米系销额份额同比提升。全渠道看，海信系、小米系销额市占率同比提升，TCL系份额下滑，其中海信/Vidda 26M9销量市占率分别为17.7%/9.0%，同比-0.4pct/+1.7pct，销额市占率分别为26.7%/5.4%，同比+0.7pct/+1.0pct。TCL/雷鸟 26M9销量市占率分别为13.0%/5.9%，分别同比-1.0pct/+0pct，销额市占率分别为17.1%/3.7%，分别同比-0.9pct/+0.1pct。小米/红米销量市占率分别为2.4%/17.4%，分别同比-1.0pct/+3.5pct，销额市占率分别为2.9%/8.7%，分别同比-1.0pct/+2.0pct。线上看，海信/Vidda 26M9销量市占率分别为14.4%/11.5%，同比+0pct/+1.9pct，销额市占率分别为22.0%/8.8%，同比+0.5pct/+1.7pct。TCL/雷鸟 26M9销量市占率分别为10.7%/7.6%，分别同比-1.7pct/-0.2pct，销额市占率分别为14.8%/6.1%，分别同比-3.0pct/+0.3pct。小米/红米销量市占率分别为3.0%/22.3%，分别同比-1.4pct/+4.0pct，销额市占率分别为4.4%/14.1%，分别同比-1.6pct/+3.4pct。

分品牌增速：Vidda、红米增长。全渠道增速表现看，2026M9海信/Vidda/TCL/雷鸟/小米/红米销额增速同比分别实现-11.7%/+5.5%/-18.4%/-10.9%/-35.9%/+12.4%，Vidda、红米延续逆势增长，而小米、TCL下滑较多。销量表现看，2026M9海信/Vidda/TCL/雷鸟/小米/红米同比分别实现-3.2%/+22.2%/-8.4%/-1.2%/-30.2%/+24.1%。

风险提示：行业需求不及预期、新品推出不及预期、渠道开拓不及预期、数据统计误差。

徐程颖   分析师   S0680521080001   xuchengying@gszq.com

盘姝玥   分析师   S0680526040001   panshuyue@gszq.com

陈思琪   分析师   S0680524070002   chensiqi@gszq.com

※【能源】粤电力A（000539.SZ）-量增价减叠加煤、气价上行压制盈利，2027电价有望迎来拐点

对外发布时间: 2026年11月03日

公司前三季度营业收入428.52亿元，同比增长13.61%；归母净亏损15.56亿元，由盈转亏。单三季度营业收入165.19亿元，同比增长13.33%；归母净亏损10.10亿元，上年同期5.51亿元。公司营收同比增长主要系新增煤电项目的投产以及存量机组发电效能的提升带动上网电量同比增长，归母净利润亏损主要系综合上网电价持续下降叠加燃料成本上升。公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔，新增机组带动电量提升，电价有望触底反弹，考虑到公司2026年电价承压对盈利预期下调，预计公司2026-2028年归母净利分别为-8.74/4.89/6.57亿元，对应2026-2028年EPS分别为-0.17/0.09/0.13元/股，对应2027-2028年PE分别为52.9/39.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张晓雅   研究助理   S0680125090013   zhangxiaoya@gszq.com

※【电子】立讯精密（002475.SZ）-26Q3经营业绩持续向好，AI全栈进入高速成长期

对外发布时间: 2026年11月03日

公司发布2026三季报及全年业绩预告，Q3汇兑损失和原材料涨价影响利润率，经营业绩稳步增长。26Q1-Q3，公司实现营业收入2850.12亿元，同比增长29.01%；归母净利润130.57亿元，同比增长13.36%；扣非归母净利润103.74亿元，同比增长8.72%。毛利率为 11.91%，同比下降0.24个百分点。盈利能力仍受到汇率波动、原材料价格变化及新业务投入等因素影响，财务费用受汇兑损失28.66亿元影响从2.46亿元增长至32.24亿元。26Q3，实现营收1105.07亿元，同比增长14.62%，环比增长22.0%；归母净利润52.14亿元，同比增长6.98%，环比增长24.7%；单三季度汇兑损失金额为8.80亿元。预告2026全年归母净利润190.90-199.20亿元，同比增长15%-20%；扣非归母净利润155.07-165.37亿元，同比增长9.44%-16.71%。26Q4预计归母净利润60.33-68.63亿元，同比增长18.7%-35.1%。

风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

钟琳   分析师   S0680525010003   zhonglin1@gszq.com

章旷怡   研究助理   S0680124120004   zhangkuangyi@gszq.com

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