中信建投 | 黄金遭受流动性冲击

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海外研究 | 2027年投资策略报告：恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡

通信及人工智能 | 光互连系列报告（一）FAU：CPO/NPO驱动量价双升

医药 | 医疗器械与服务：Q3多家公司超预期，看好2027年业绩改善趋势

电新 | AI需求高景气驱动功率半导体迈向新周期

机械 | 物理AI推动数采需求爆发，船舶订单持续景气

金属和金属新材料 | 科技板块动荡，黄金遭受流动性冲击

石化能源及化工 | 炼化行业动态报告-2026年10月

策略 | 宽基ETF资金流入超千亿——流动性周观察11月第1期

中信建投研究机构服务平台

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正文
2027年投资策略报告：恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡
恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡。2026年恒生科技在全球主要股指表现中排名靠后，一方面，海外宏观流动性收紧压制估值修复，另一方面，恒科指数结构与中国AI产业趋势错配，互联网、汽车等顺周期资产权重过高，受国内宏观经济拖累，而半导体与AI软件等权重不足20%，对指数的向上拉动贡献有限。展望2027年，恒科盈利端受两股力量对冲：名义增速温和修复与反内卷带来的格局改善利好主业利润回升，但AI资本开支折旧集中兑现侵蚀利润与现金流；估值端受海外加息周期压制，仍需互联网AI叙事重估。因此指数层面或难有大级别行情，更可能是结构性行情，机会集中在极端估值下的再平衡、加息预期降温与AI叙事催化。赛道上优先看好高股东回报板块、与宏观关联度弱的垂类电商、游戏等板块以及部分AI方向。美股的问题不在AI需求，而在验证失败的代价会被高估值与高集中度放大：资本开支二阶导转负、折旧集中兑现、反垄断悬而未决，三者同时作用于科技龙头的盈利质量；硬件与软件的估值差已至切换临界，配置须以现金流与安全边际为锚。
风险提示：业务发展不及预期；行业增长不及预期；监管不确定性；技术风险；商业落地风险；数据中心资本开支在2028年进入供给消化期，电力、高带宽内存和服务器交付延迟可能削弱已签合约的兑现节奏；企业软件的Agent付费转化慢于采用率，SAP生产环境渗透、Workday付费Flex Credits与Salesforce有机增速将决定估值分化；长端利率反弹、反垄断诉讼和一次性法律计提会压缩高倍数平台的自由现金流与估值安全垫；其他风险。
光互连系列报告（一）FAU：CPO/NPO驱动量价双升
FAU是实现光模块/光引擎耦合的关键无源器件。单模光纤与硅光波导存在模场尺寸、形状、偏振的天然失配，直接耦合损耗严重。FAU依靠V槽实现多通道光纤微米级定位，搭配微透镜等完成模场变换，实现光纤与硅光PIC批量耦合。传统光模块采用MT?FA形态，CPO/NPO对FAU通道数、密度、对准精度提出更高要求。
CPO/NPO技术迭代驱动FAU量价齐升，AI算力带动行业高速成长。架构由可插拔模块向CPO/NPO迭代，FAU通道数增加、加工良率下滑，推升ASP。传统MT-FA多为4/8/12/16通道、250μm芯距；CPO/NPO FAU升级至如32/36/42通道等、127/80μm高密度芯距，通道数量规模提升，多通道阵列的加工、排纤、对轴、固化难度同步上升，良率承压，最终产品单价实现多阶跃升。根据爱德泰招股书预测，2025?2030年CPO光纤阵列单元的市场规模预计在2030年达到213亿元，行业空间广阔。
FAU多条技术路线并行演化。1）一维/二维FAU：传统MT?FA多为一维线性排布；面向51.2T/102.4T等大带宽CPO交换机，FAU一方面压缩通道间距，另一方面发展二维矩阵光纤阵列，提升光互连密度。2）固定式/可拆卸D-FAU：传统FAU通过胶水永久固化，发生故障需整体更换光引擎；下一代CPO方案向可拆卸D?FAU演化，采用分离底座+定位插头+FAU结构，可单独更换FAU，保留光引擎本体，降低运维成本。3）边缘耦合/光栅垂直耦合：光栅垂直耦合可兼容多排光纤、支持晶圆级测试、对准容差更大，但插损高、偏振敏感；边缘耦合从芯片侧面水平入光，具备低插损、多波长适配优势，但对准要求严苛、受热漂移影响大，一般是一维阵列。
FAU受益于AI算力与CPO/NPO产业化，市场空间具备较大弹性。国内厂商已多途径切入全球供应链：部分厂商直接对接终端客户；部分厂商作为Tier2供应商，依托Tier1方案商切入供应链；另有厂商选择向上游核心元器件卡位，布局V槽基板、微透镜等关键结构件环节。我们看好国产厂商在工艺、结构件、自动化等环节持续突破，建议重点关注FAU产业链。
风险提示：AI发展不及预期的风险、技术革新风险、竞争格局变化风险、行业周期性波动及宏观下滑的风险、国际贸易摩擦风险。
医疗器械与服务：Q3多家公司超预期，看好2027年业绩改善趋势
医疗器械板块Q3收入延续增长趋势，季度利润连续两个季度实现正增长，多家龙头公司业绩超预期，且有望于27年业绩加速增长。其中高值耗材板块受集采政策及需求影响增速有所承压，板块内公司增速有所分化；医疗设备板块招标持续改善、收入同比增速较上半年有所提升，利润端恢复正增长；IVD板块连续两个季度实现收入正增长，检验立项指南等政策逐步落地，国内市场有望迎来拐点。医疗服务Q3收入延续正增长，盈利能力有所修复。
医疗器械板块已连续五个季度实现收入正增长，连续两个季度归母净利润正增长，板块业绩拐点基本确立。26Q3医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为+9.64%、+22.72%、+43.29%。从营收端来看，自25Q3以来，医疗器械板块营收已连续五个季度实现正增长，并呈现逐步加速的趋势；从利润端来看，Q3利润端不仅延续Q2的快速增长趋势，Q4有望低基数的背景下继续实现快速增长。
细分领域来看：
高值耗材：26Q3延续Q2的恢复趋势，但不同细分赛道有所分化；心血管赛道表现亮眼，骨科、眼科、神经外科受集采续约节奏影响，短期业绩有所承压；消化介入国采对相关公司国内业务影响较大，但出海业务保持高增长趋势，部分抵消了集采的影响。
医疗设备：26Q3收入增速较上半年进一步抬升，核心源于国内终端招采需求边际回暖，叠加部分企业国内市占率提升、海外业务高速扩张。Q3利润端扭转上半年的下行态势，同比大幅增长，一方面是去年同期利润基数偏低，另一方面得益于Q3板块收入增速较上半年加速上行。
IVD：26Q3收入增速环比26Q2进一步加速，一方面25Q3 IVD板块仍受多重政策影响基数偏低，26Q3政策影响边际减弱，另一方面海外业务成为重要增长点，此外个别公司横向并购部分营收增量。利润端修复更为明显，低基数背景下，板块利润端增速已经连续两个季度保持50%以上增长。
家用医疗器械：26Q3家用医疗器械公司国内业绩处于稳步修复状态，主要由于国内消费需求整体平稳，部分品类需求景气度有所改善；海外市场仍为各家国产家用器械公司重点布局方向，各家用器械公司海外业务延续快速增长态势。
低值耗材：26Q3低值耗材板块收入稳健增长，利润端由于汇兑损益，以及个别公司理财产品公允价值变动损失的负面影响，板块利润增速环比下滑。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
AI需求高景气驱动功率半导体迈向新周期
AIDC爆发带动功率半导体进入需求新周期
AIDC爆发+新能源车增量驱动下，功率半导体掀起涨价潮。AIDC供电架构升级将显著带动SiC及GaN等增量。
SiC功率器件上下游有望增量共振
SiC功率器件产业链上游主要包括SiC衬底、外延等环节，其中衬底价值量占比较高。SiC器件生产流程主要包括衬底制造、外延生长、晶圆制造、封装制造等环节。SiC产业链目前大体呈现海外龙头一体化领先、国内企业加速追赶的格局。
AIDC爆发有望带动百亿级需求增量
1）功率半导体从下游应用领域看，受800V供电架构升级推动，AIDC是目前增长最快的边际市场。
2）从技术迭代角度来看，以SiC为代表的第三代功率半导体器件非常适配AIDC高压直流化迭代的技术趋势，是电源主机的核心零部件之一，因此在SST、HVDC、PSU、固态断路器等环节均有渗透率提升趋势，因此增量更为明显。经测算，预计2030年将带来百亿级SiC功率器件的增量需求。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
物理AI推动数采需求爆发，船舶订单持续景气
人形机器人：巨头加速布局，智元发布首个物理AI价值度量衡Worken。GPT-6惊艳效果有望加速产业核心具身大脑发展，OpenAI、Meta入局，Tesla推进量产，进一步明确产业趋势。未来1-2个月特斯拉有望发布Optimus非预编程任务视频，展现机器人能力。机器人公司积极推动“大脑”、“小脑”、“本体”等多维度能力建设，随着机器人泛化水平提高，预计其落地场景将进一步扩大。物理AI是人工智能的下一波浪潮，机器人是AI最好的物理载体之一，国内外预计催化不断，建议聚焦优质环节。
AIDC发电设备：GEV上调燃机签约规模目标，行业供需缺口仍然延续。需求端：GE V第三季度新增燃机订单及产能预留合计11GW，其中8GW为预留协议、3GW为直接订单，另有13GW既有预留协议转为正式订单；现在手订单及产能预留达122GW，并将全年接单预期从125GW上调至至少130GW。贝克休斯也披露两项合计约1.6GW的AIDC发电设备订单。此外，加拿大客户宣布将东方汽轮机G50采购合作规模由10台扩大至30台。燃机需求仍处较高景气度。供给端：BNEF预计已宣布的扩产计划将推动全球燃机年产能到2030年提升超过50%，三巨头贡献新增35GW产能中的28GW，但单晶叶片、锻件、特种合金、发电机等上游环节仍然制约交付。我们的观点：GE V再度上调全年接单预期，全球燃机订单保持景气，美国燃气发电在建规模及AIDC相关项目占比同步提升。重型燃机交付槽位稀缺，部分客户需要通过模块化设备缩短投产周期，热端零部件仍然制约重型燃机交付，燃气内燃机市场也在快速增长，行业供需缺口仍将延续。
温控设备：液冷走向模块化预制，进一步打开成长空间。柏林GTC把液冷从配套件定义为关键出厂件，对液冷供应链企业的判断依据进一步向设计、制造与成本三处延伸。一是设计端：新一代平台整机全液冷、机柜取消风扇，单芯片功耗最高升至2300瓦，散热覆盖率由约80%提升至100%，冷板、歧管、汇流排与光模块罩随之重构，散热由机柜配套变为平台级定义。二是制造端：模块化AI工厂更强调液冷部件的模块化预制能力，将7个液冷机柜、约17公里线缆、45度水路在工厂预装并完成打压验证，现场部署由前期约6个月压缩到最快14天，交付物由部件变为可预装模块，考核项从方案设计转到批量一致性、出厂测试与全球交付半径。三是成本端：45℃中温水方案已具备工程可行性，多数气候可少开冷水机组、依靠室外干冷器排热， 2吉瓦规模测算日节水5400万升，数据中心选址的水约束开始弱化，一次侧体现为结构变化。我们判断随着单柜液冷价值量进一步提升、模块化预制方舱方案的成熟，将触发全链重验证与订单重新分堆，具备量产一致性、出厂验证与海外交付能力的厂商将率先兑现业绩，继续看好液冷板块配置价值。
风险分析：国内宏观经济波动的风险、海外市场波动的风险、下游扩产不及预期的风险。
科技板块动荡，黄金遭受流动性冲击
（1）黄金：遭遇流动性冲击，连续失守4000/3900整数关口。周中美联储议息会议维持利率不变，美债收益率走弱，均未给金价带来向上动力，金价连续第三周下跌，本周连续失守4000/3900美元/盎司，跌幅3.13%。CFTC期货和期权基金多头持仓数从9月初25.3万张连续下降至21.6万张，SPDR黄金ETF持仓量过去9个交易日下降18.53吨，指向在美国科技股下挫、原油价格高企的背景下，黄金正在被抛售以换取流动性，尽管资金涌入美债避险推动美债收益率下降。参照以往经验，流动性挤兑往往通过货币宽松化解，从美联储最新议息看似乎还未见货币放松迹象。长期看，主要经济体的债务高企，美元货币超发，财政支持持续高于历史均值，如2026财年美国联邦预算赤字升至1.99万亿美元，高于2025财年的1.78万亿美元，为疫情以来最高水平，导致联邦债务规模上升，美元信用担忧支撑黄金价格中枢上移。
（2）铜：CFTC净多持续下降，铜价逐渐承压。本周铜价走弱，下游补库意愿上升，国内精炼铜社会库存去化2.47万吨降至6.69万吨。由于最新的铜精矿TC跌至负240美元/干吨历史新低，冶炼亏损继续扩大，10月电解铜产量或降至全年最低。铜价向下，下游补库，但市面流通货源变少，现货升水推升至1100~1350元。尽管商品属性非常强劲，高油价强化加息担忧，科技股下跌导致黄金遭遇流动性风险且引发经济增长转弱预期，铜价承压。近期产业参与者对远期的铜价预期有所松动，认为当前是铜基本面最紧张的时候，包括美国铜关税引发的非美库存低，中国废铜减量及AI消费叙事等，导致做多意愿有所下降，CFTC铜的基金持仓净多头持续下降，给铜价带来压力。
（3）铝：全球低库存支撑铝价抗跌。本周国内电解铝现货库存下降3.4万吨至54.9万吨，快速的去库通过影响近月铝价拖拽起了远月铝价，沪铝月差扩大至罕见的1000元，沪铝显得非常抗跌。尽管明年在海外投产和中东复产的双重冲击下，全球铝市场大概率转为供过于求，但是，这是个逐渐兑现的慢变量，当前的现实情况是，LME及国内现货库存均处于低位，有效抵御基于长期过剩的沽空力量。由于废铝的补充不足，且短期终端有抢出口订单，预计去库会持续探低至40万吨大关，铝价23000往上仍有空间。权益端当前对长期铝价的计量足够悲观，按照20000铝价高分红的公司股息已6%，鉴于铝价难快速下探，追逐红利的投资者可考虑择机配置。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
炼化行业动态报告-2026年10月
10 月布伦特原油环比 +5.2%、同比 +74.4%，而发改委 10 月 15 日公告汽、柴油价格不作调整，零售端提价通道关闭；民营大炼化股价普遍回调、PE(TTM) 集中回落，上游中国石油逆势 +18.3%。Q4 炼厂以高价原油补库、成品端价格受限，库存成本上升或使炼油利润进一步承压；估值回落后安全边际增厚，中长期看好炼化资产的再定价。
① 成本与传导：10 月末布伦特 113.7 美元/桶，新加坡复合裂解价差 105.9 美元/桶仍处历史高位；但发改委 10 月 15 日公告本次汽、柴油价格不作调整（年内第 2 次搁浅，年内已 4 次调控），国内 0# 柴油批发价环比仅 +0.1%、批零价差 -113.2 元/吨。Q4 检修装置复产带来补库需求，高价原油入库抬升库存成本，而成品端价格受限，炼油利润或进一步挤压。
② 估值回落：10 月以来板块内部分化，民营大炼化普遍回调，PE(TTM) 集中回落。估值回落已较充分反映需求与库存成本悲观预期。
③ 中长期：供给端检修与配额约束仍在、柴油出口套利同比 +567%，出口与价差弹性支撑盈利中枢修复；当前估值与盈利底部区域重合，中长期看好炼化资产再定价，建议关注 Q4 库存成本扰动下的逢低布局机会。
风险提示：原油价格大幅波动；成品油调价机制调整；国内需求恢复不及预期。
宽基ETF资金流入超千亿——流动性周观察11月第1期
微观资金面方面，新成立偏股型基金288亿份，股票型ETF资金净流入1088亿元，基本为宽基ETF，沪深300、双创、A500方向流入较多；两融资金净流入-872亿元，交易额占比7.9%，环比有所下行，流出较多的行业主要有：电子、通信、电力设备；9月私募证券投资基金备案数量和规模环比下行；1-9月保险公司保费收入5.26万亿元，累计同比增长0.9%；南向资金净流入-94亿元，今年以来净流入3586亿元。
注：若无特别说明，本期报告统计区间为2026/10/26-2026/10/30
风险提示：限于数据可得性存在统计不够完备的风险，部分未披露数据为依据历史数据估算所得，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。国内货币政策宽松不及预期，资金价格上行风险。国内稳增长政策落地不及预期，融资需求下行风险。当前全球宏观环境存在较多不确定性，全球经济衰退风险概率上升，美联储货币政策存在不确定性，可能对全球资金流动性带来扰动。海外地缘政治冲突加剧风险，全球政治局势复杂严峻化、地缘政治持续恶化和扩大化。

报告来源

证券研究报告名称：《海外2027年投资策略报告：恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡》

对外发布时间：2026年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

于伯韬 SAC 编号:S1440520110001

SFC 编号:BRR519

许悦 SAC 编号:S1440523030001

证券研究报告名称：《光互连系列报告（一）FAU：CPO/NPO驱动量价双升》

对外发布时间：2026年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

于海宁 SAC 编号:S1440526080004

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

SFC 编号:BXV744

曹添雨 SAC 编号:S1440522080001

湛子杭 SAC 编号:S1440526040002

证券研究报告名称：《医疗器械与服务：Q3多家公司超预期，看好2027年业绩改善趋势》

对外发布时间：2026年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

SFC编号：BVA292

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

李虹达 SAC编号：S1440521100006

SFC编号：BUT196

朱红亮 SAC编号：S1440521080001

朱琪璋 SAC编号：S1440522070002

刘慧彬 SAC编号：S1440523050001

SFC编号：BXF087

郑涛 SAC编号：S1440524060004

喻胜锋 SAC编号：S1440524110002

吴严 SAC编号：S1440524060003

华冉 SAC编号：S1440525100002

证券研究报告名称：《AI需求高景气驱动功率半导体迈向新周期》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

郑博元 SAC 编号:S1440524080004

证券研究报告名称：《周观点：物理AI推动数采需求爆发，船舶订单持续景气》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

SFC 编号:BWS812

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008

乔磊 SAC 编号:S1440525070006

证券研究报告名称：《科技板块动荡，黄金遭受流动性冲击》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

覃静 SAC 编号:S1440524080002

SFC 编号:BWC080

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《炼化行业动态报告-2026年10月》

对外发布时间：2026年11月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

杨晖 SAC 编号：S1440525120006

陈俊新 SAC 编号：S1440526030009

证券研究报告名称：《宽基ETF资金流入超千亿——流动性周观察11月第1期》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

李家俊 SAC 编号：S1440522070004

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