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资讯 传音控股（688036.SH）
Q3 利润率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长
2026 年 11 月 03 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/3
| 当前股价(元) | 59.79 |
| 一年最高最低(元) | 76.21/45.26 |
| 总市值(亿元) | 740.10 |
| 流通市值(亿元) | 688.29 |
| 总股本(亿股) | 12.38 |
| 流通股本(亿股) | 11.51 |
| 近3个月换手率(%) | 72.17 |
股价走势图
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陈蓉芳（分析师）
chenrongfang@kysec.cn
张威震（分析师）
证书编号：S0790524120002
zhangweizhen@kysec.cn
证书编号：S0790525020002
⚫ Q3 毛利率维持高位彰显韧性，扩品类/移动互联稳步增长，维持“买入”评级
（1）2026前三季度，公司实现营收 502.80亿元，同比+1.49%；归母净利润26.30亿元，同比 ；扣非归母净利润 亿元，同比 ；销售毛利率22.64%，同比+3.17pcts；销售净利率 5.40%，同比+0.93pcts。（2）单三季度，公司实现营收 148.49 亿元，同比-27.45%，环比-22.79%；归母净利润 8.57 亿元，同比-8.40%，环比-20.17%；扣非归母净利润 4.36亿元，同比-47.72%，环比-49.40%；毛利率 22.66%，同比+4.07pcts，环比-0.50pcts；净利率 5.94%，同比+1.18pcts，环比+0.27pcts。（3）2026年，面对存储危机剧烈冲击、全球智能手机出货量下滑且预计 2027 年增长仍将受限的背景下，公司盈利承压。因此，我们下调公司2026-2028 年盈利预测（原值为 36.83/50.26/62.97 亿元），预计公司 2026/2027/2028年归母净利润为 34.83/45.82/58.47 亿元，当前股价对应 PE 为 21.2/16.2/12.7 倍。我们认为，随着消费电子市场逐步复苏，公司手机业务基本盘稳固，扩品类业务正加速成长为第二增长曲线，移动互联业务打开长期增长空间，看好公司“软硬协同”的增长弹性，维持“买入”评级。
⚫ 优化结构传导成本应对上游涨价，中高端化持续推进， 融合助力主业修复手机业务作为公司核心收入来源，依托 TECNO、itel 及 Infinix 三大差异化品牌矩阵，持续深耕非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场，巩固重点区域市场份额优势。面对上游零部件成本波动，公司通过产品调价与结构优化有效实现成本传导。同时，公司加大 AI研发投入，将本地化小语种语音识别、AI声纹降噪、AI自动接听及视效增强等技术深度融合至社交、出行等高频场景，TECNO AI与 Infinix AI广泛应用于影像、语音助手及写作等领域，借助 Agent提升智联体验，全面加速产品中高端迭代。随着中高端机型渗透与端侧 AI 功能加速落地，终端业务成长弹性有望进一步释放，驱动手机主业业绩持续向好。
⚫ 家电储能多点发力增长，移动互联加速成长，软硬协同构筑行业生态壁垒
扩品类方面，数码配件、家用电器及储能等业务持续深化多品牌发展策略，通过智能硬件生态模式的本地化探索与 AI 技术赋能，打造互联互通、跨端协同的智能生态体系，当前发展势头良好。移动互联方面，依托手机硬件流量基础与高市占率优势，深耕本地化服务与内容合作，核心自研产品矩阵的多轮驱动格局已初步成型；同时借助 AI 技术提升产品迭代与运营效率，加速“软硬协同”商业模式落地，并自主研发流量节省、弱网连接及AI环境/声纹降噪等技术，持续赋能数字化生态建设。随着“硬件多元化+生态平台化”战略的深入推进，扩品类与移动互联业务有望拓展长期增长空间。
⚫ 风险提示：原材料涨价风险；新市场拓展不利风险；AI 发展不及预期风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 68,715 | 65,591 | 69,677 | 78,654 | 91,421 |
| YOY(%) | 10.3 | -4.5 | 6.2 | 12.9 | 16.2 |
| 归母净利润(百万元) | 5,549 | 2,581 | 3,483 | 4,582 | 5,847 |
| YOY(%) | 0.2 | -53.5 | 35.0 | 31.5 | 27.6 |
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.2 | 21.2 | 21.1 | 22.4 |
| 净利率(%) | 8.1 | 3.9 | 5.0 | 5.8 | 6.4 |
| ROE(%) | 27.5 | 12.6 | 13.5 | 16.2 | 18.1 |
| EPS(摊薄/元) | 4.48 | 2.08 | 2.81 | 3.70 | 4.72 |
| P/E(倍) | 13.3 | 28.7 | 21.2 | 16.2 | 12.7 |
| P/B(倍) | 3.7 | 3.6 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 38809 | 37739 | 44289 | 50068 | 55283 |
| 现金 | 12216 | 11740 | 18273 | 19627 | 24812 |
| 应收票据及应收账款 | 3377 | 3726 | 2033 | 4945 | 3212 |
| 其他应收款 | 1219 | 549 | 1371 | 819 | 1704 |
| 预付账款 | 439 | 697 | 100 | 884 | 277 |
| 存货 | 8663 | 8903 | 9819 | 11257 | 12758 |
| 其他流动资产 | 12895 | 12124 | 12692 | 12537 | 12520 |
| 非流动资产 | 6253 | 6643 | 6994 | 7411 | 8010 |
| 长期投资 | 774 | 871 | 1068 | 1297 | 1520 |
| 固定资产 | 3130 | 3131 | 3038 | 3144 | 3419 |
| 无形资产 | 477 | 1085 | 1138 | 1208 | 1298 |
| 其他非流动资产 | 1873 | 1556 | 1750 | 1761 | 1772 |
| 资产总计 | 45062 | 44382 | 51283 | 57478 | 63293 |
| 流动负债 | 23985 | 23061 | 24137 | 28005 | 29785 |
| 短期借款 | 2194 | 1862 | 1914 | 1944 | 1920 |
| 应付票据及应付账款 | 17213 | 16799 | 18228 | 21766 | 23743 |
| 其他流动负债 | 4578 | 4400 | 3994 | 4296 | 4121 |
| 非流动负债 | 731 | 673 | 1210 | 883 | 887 |
| 长期借款 | 247 | 277 | 217 | 174 | 136 |
| 其他非流动负债 | 484 | 396 | 993 | 709 | 752 |
| 负债合计 | 24717 | 23734 | 25346 | 28889 | 30672 |
| 少数股东权益 | 115 | 124 | 150 | 189 | 238 |
| 股本 | 1140 | 1151 | 1238 | 1238 | 1238 |
| 资本公积 | 6976 | 7304 | 10032 | 10032 | 10032 |
| 留存收益 | 11989 | 11947 | 14057 | 16898 | 20525 |
| 归属母公司股东权益 | 20230 | 20525 | 25787 | 28401 | 32383 |
| 负债和股东权益 | 45062 | 44382 | 51283 | 57478 | 63293 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2848 | 1420 | 5989 | 3744 | 7613 |
| 净利润 | 5597 | 2605 | 3510 | 4621 | 5896 |
| 折旧摊销 | 335 | 390 | 398 | 375 | 428 |
| 财务费用 | -107 | 133 | 456 | 30 | 89 |
| 投资损失 | -796 | -650 | -489 | -557 | -578 |
| 营运资金变动 | -3477 | -1949 | 2081 | -873 | 1648 |
| 其他经营现金流 | 1295 | 891 | 34 | 148 | 130 |
| 投资活动现金流 | 785 | 1729 | -1326 | -97 | -461 |
| 资本支出 | 640 | 983 | -220 | 879 | 775 |
| 长期投资 | 714 | 2049 | -197 | -229 | -223 |
| 其他投资现金流 | 711 | 664 | -1348 | 1010 | 537 |
| 筹资活动现金流 | -3290 | -3098 | 1869 | -2293 | -1966 |
| 短期借款 | 683 | -332 | 52 | 29 | -23 |
| 长期借款 | 0 | 29 | -60 | -43 | -38 |
| 普通股增加 | 334 | 11 | 87 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 393 | 328 | 2728 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -4699 | -3135 | -938 | -2280 | -1905 |
| 现金净增加额 | 281 | -188 | 6533 | 1354 | 5186 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 68715 | 65591 | 69677 | 78654 | 91421 |
| 营业成本 | 54091 | 53030 | 54920 | 62065 | 70923 |
| 营业税金及附加 | 206 | 196 | 220 | 248 | 284 |
| 营业费用 | 4836 | 5204 | 5574 | 6096 | 7314 |
| 管理费用 | 1733 | 1678 | 1672 | 1872 | 2286 |
| 研发费用 | 2517 | 2950 | 3205 | 3469 | 4023 |
| 财务费用 | -107 | 133 | 456 | 30 | 89 |
| 资产减值损失 | -283 | -285 | -279 | -330 | -411 |
| 其他收益 | 779 | 458 | 500 | 583 | 560 |
| 公允价值变动收益 | -157 | -21 | -76 | -75 | -73 |
| 投资净收益 | 796 | 650 | 489 | 557 | 578 |
| 资产处置收益 | -2 | 4 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 6574 | 3181 | 4219 | 5558 | 7103 |
| 营业外收入 | 118 | 8 | 40 | 43 | 43 |
| 营业外支出 | 14 | 7 | 19 | 16 | 15 |
| 利润总额 | 6678 | 3183 | 4240 | 5585 | 7131 |
| 所得税 | 1080 | 578 | 731 | 963 | 1235 |
| 净利润 | 5597 | 2605 | 3510 | 4621 | 5896 |
| 少数股东损益 | 48 | 25 | 26 | 39 | 49 |
| 归属母公司净利润 | 5549 | 2581 | 3483 | 4582 | 5847 |
| EBITDA | 6795 | 3352 | 4397 | 5596 | 7100 |
| EPS(元) | 4.48 | 2.08 | 2.81 | 3.70 | 4.72 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.3 | -4.5 | 6.2 | 12.9 | 16.2 |
| 营业利润(%) | -2.6 | -51.6 | 32.6 | 31.7 | 27.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 0.2 | -53.5 | 35.0 | 31.5 | 27.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 21.3 | 19.2 | 21.2 | 21.1 | 22.4 |
| 净利率(%) | 8.1 | 3.9 | 5.0 | 5.8 | 6.4 |
| ROE(%) | 27.5 | 12.6 | 13.5 | 16.2 | 18.1 |
| ROIC(%) | 23.2 | 10.5 | 11.7 | 14.0 | 15.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 54.9 | 53.5 | 49.4 | 50.3 | 48.5 |
| 净负债比率(%) | -44.9 | -44.7 | -60.8 | -60.0 | -68.6 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.8 | 1.8 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.4 | 1.3 | 1.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 25.7 | 18.5 | 24.2 | 22.5 | 22.4 |
| 应付账款周转率 | 4.0 | 4.2 | 4.2 | 4.2 | 4.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 4.48 | 2.08 | 2.81 | 3.70 | 4.72 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.30 | 1.15 | 4.84 | 3.02 | 6.15 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 16.34 | 16.58 | 20.83 | 22.94 | 26.16 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 13.3 | 28.7 | 21.2 | 16.2 | 12.7 |
| P/B | 3.7 | 3.6 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 7.7 | 16.2 | 10.6 | 8.1 | 5.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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