【银河食饮刘光意】行业动态 2026.10｜白酒跌幅收窄，乳制品周期向上——食品饮料行业26Q3业绩总结

【报告导读】

1. 食品饮料：26Q3收入降幅收窄，但成本压力加大。

2. 白酒：26Q3行业继续出清但跌幅收窄。

3. 大众品：26Q3成本压力进一步凸显。

4. 批价跟踪：飞天茅台批价2024年以来首次同比上涨。

5.成本跟踪：包材与部分农产品价格延续高位运行。

6. 行情回顾：10月食品饮料指数涨幅排名升至第一。

核心观点

食品饮料：26Q3收入降幅收窄，但成本压力加大。26Q3食品饮料行业整体收入同比下滑4%，但降幅环比小幅收窄，主要得益于白酒出清力度放缓；26Q3归母净利率同比下滑2pct，并且下滑幅度环比扩大，主要系大众品成本压力进一步凸显。

白酒：26Q3行业继续出清但跌幅收窄。26Q3白酒行业收入同比下滑10%，归母净利润同比下滑13%，二者下滑幅度环比均有所收窄；归母净利率约35%，同比下降1pct，但降幅环比亦有收窄。分公司来看，贵州茅台、今世缘与迎驾贡酒26Q3收入端与利润端均率先实现增速转正；水井坊、老白干酒与口子窖则实现收入端增速转正。

大众品：26Q3成本压力进一步凸显。26Q3大众品板块收入端面临需求增速放缓的压力，同时成本端受上游通胀影响进一步承压，反映为净利率近1年内首次同比下降。但部分子板块仍具亮点，其中乳制品业绩具备韧性，收入端实现正增长并且主业利润率持续改善，反映原奶周期向好趋势兑现；其他子板块部分个股边际改善，包括欢乐家、泉阳泉、千味央厨、西麦食品、青岛食品等（改善的判断标准为26Q3收入同比增速环比改善，并且归母净利率同比提升或降幅环比收窄）。

批价跟踪：飞天茅台批价2024年以来首次同比上涨。贵州茅台：11月2日，飞天整箱、散瓶批价为1710/1690元，较9月末持平/持平，较去年同期+35/+50元。五粮液：八代普五批价为755元，较9月末-15元，较去年同期-60元。泸州老窖：国窖1573批价为815元，较9月末-10元，较去年同期-35元。山西汾酒：青花20批价为355元，较9月末持平，较去年同期-5元。洋河股份：M6+批价为566元，较9月末+6元，较去年同期+26元。

成本跟踪：包材与部分农产品价格延续高位运行。1）包装材料，截至2026年10月，PET瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比+53.6%/+3.8%/-23.5%/ +48.1%/+12.5%。2）原材料，白糖/面粉/猪肉/鹌鹑蛋/椰子价格同比-8.0%/-1.8%/-11.4%/-25.4%/-30%以上；棕榈油/大豆/葵花籽价格同比+4.6%/ +17.6%/+8.6%；2026年9月大麦进口价格同比+8.5%。乳制品，10月15日，国内生鲜乳价格3.10元/公斤，同比+2.0%。10月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3760美元/吨，同比+4.2%，环比+4.3%。

行情回顾：10月食品饮料指数涨幅排名升至第一。截至2026年10月31日，食品饮料行业10月份涨幅5.3%，相对于Wind全A指数的超额收益为17.8%，在31个子行业中排名提升至第1位；5个子板块录得正收益，其中白酒、乳品、烘焙食品涨幅居前，分别为+9.1%、+7.6%、+4.9%。

根据26Q3业绩改善线索及基本面展望，26Q4建议重点关注：1）乳制品；2）餐饮供应链；3）白酒板块；4）大健康方向。

风险提示

需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。

正文

一、26Q3业绩总结：白酒跌幅收窄，乳制品周期向上

（一）行业整体：26Q3收入降幅收窄，但成本压力加大

26Q3收入降幅收窄，但成本压力加大。26Q3收入同比下滑4%，降幅环比小幅收窄，主要得益于白酒出清力度放缓；26Q3归母净利率同比下滑2pct，并且下滑幅度环比扩大，主要系大众品成本压力进一步凸显。

（二）白酒：26Q3行业继续出清但跌幅收窄

26Q3继续出清但跌幅收窄。26Q3收入同比下滑10%，归母净利润同比下滑13%，下滑幅度环比均有所收窄；归母净利率约35%，同比下降1pct，但降幅环比亦有收窄。分公司来看，贵州茅台、今世缘与迎驾贡酒26Q3收入端与利润端均率先实现增速转正；水井坊、老白干酒与口子窖则实现收入端增速转正。

（三）大众品：26Q3成本压力进一步凸显

26Q3成本压力进一步凸显。大众品板块26Q3收入端面临需求增速放缓的压力，此外成本端受上游通胀影响进一步承压，反映为净利率近1年内首次同比下降。但部分子板块仍具亮点，其中乳制品业绩具备韧性，收入端实现正增长并且主业利润率持续改善，反映原奶周期反转向好趋势兑现；其他子板块部分个股边际改善，包括欢乐家、泉阳泉、千味央厨、西麦食品、青岛食品等（改善标准为26Q3收入同比增速环比改善，并且归母净利率同比提升或降幅环比收窄）。

根据26Q3业绩改善线索及基本面展望，26Q4建议重点关注：1）乳制品；2）餐饮供应链；3）白酒；4）大健康方向。

四、风险提示

需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月2日发布的研究报告《【银河食饮】26Q3业绩总结：白酒跌幅收窄，乳制品周期向上》

分析师：刘光意、彭潇颖

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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