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简要导览
【华安证券·光伏设备】
阿特斯(688472)：储能出货高增，美国产能进展顺利
【华安证券·电子化学品Ⅱ】
国瓷材料(300285)：MLCC粉体景气延续，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进
【华安证券·化学制品】
新和成(002001)：26Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间
【华安证券·服装家纺】
雅戈尔(600177)：26Q3业绩超预期，投资业务贡献超额收益
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
阿特斯
2026Q3 公司扣非亏损环比收窄，毛利率环比改善。
2026 年前三季度，公司实现营业收入 186.47 亿元，同比下降 40.37%；实现归母净利润-0.95 亿元，同比下降 109.63%；扣非后归母净利润为-7.49 亿元，同比下降 166.92%。公司 Q3 综合毛利率 8%，环比提升 0.9个百分点。
单季度看，Q3 亏损环比收窄。2026Q3 实现营业收入 58.63 亿元，同比下降 42.63%；实现归母净利润-3.95 亿元，扣非归母净利润-4.97 亿元，扣非亏损环比收窄约 17%。
储能业务高增，现金流转正，非经收益平滑报表。
储能端，前三季度储能系统销售约 9GWh，同比增长约 55%，交付覆盖北美、欧洲、澳洲、拉美。现金流端，Q3 经营现金流+7.75 亿元，较 Q2的-7.3 亿元明显转正，前三季度累计经营现金流-1.20 亿元。盈利质量端，前三季度非经常性收益 6.54 亿元，其中 Q3 非经常性损益净额 1.02亿元，归母亏损小于扣非；前三季度财务费用 7.96 亿元，对利润形成额外侵蚀。回购端，公司已累计回购 3779 万股，占总股本 1.04%，使用资金 3.65 亿元。
美国产能爬坡推进，光伏板块修复路径清晰。
产能端，美国电池片厂 1 期三条大线已于 10 月达产，成本完全达标仍需时间，规模化收益需一定时间充分反映。经营端，公司主要亏损来自美国以外光伏板块，当前整体扣非归母亏损大致相当于光伏闲置产能的折旧成本，剔除后其余部分基本打平，具有现金利润；公司目标 2027 年重回光伏全球出货量增长轨道，力争在保持盈利基础上恢复发货增长，每一块增量都能冲抵闲置产能折旧。
研发创新持续投入，绿色制造与荣誉资质并进。
研发端，前三季度研发投入 4.15 亿元，研发投入占营业收入比例 2.23%，同比提升 0.64 个百分点；截至 2026 年 6 月末，公司累计申请专利 5,435项，拥有有效专利 2,195 项，入选全国工商联“2026 民营企业发明专利500 家”和“研发投入 500 家”双榜单。制造端，嘉兴阿特斯入选浙江省绿色工厂，目前旗下拥有 1 家国家级绿色工厂和 8 家省级绿色工厂。市场端，公司连续多年被彭博新能源财经评为全球光伏组件一级供应商，并蝉联“2026 中国民营企业 500 强”和“中国制造业民营企业 500 强”。
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投资建议
考虑存货减值和公司美国业务调整，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为-0.87/9.54/15.50 亿元（前值为 12.87/23.59/31.48 亿元），对应 2027-2028 年 PE 分别为 29/18x，维持“买入”评级。
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风险提示
美国贸易政策不确定性；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月1日《【华安证券·光伏设备】阿特斯(688472)：储能出货高增，美国产能进展顺利》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
蔡金洋 执业证书号：S0010125040047
国瓷材料
事件描述
10 月 27 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 40.79 亿元，同比增长 24.21%；归属于母公司所有者净利润 5.45 亿元，同比增长11.43%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 5.35 亿元，同比增长 12.02%；其中三季度公司实现营业收入 15.66 亿元，同比增长38.65%，环比增长 8.11%；归属于母公司所有者净利润 1.83 亿元，同比增长 15.79%，环比减少 17.16%。
费用增长压制当期利润，MLCC 粉体景气延续。
2026 年前三季度，公司管理费用与财务费用合计 4.10 亿元，同比增长103.06%，主要受汇兑损益、股权激励管理费用及澳大利亚 SDI 并购费用等因素拖累。分板块看：电子材料板块受益于下游需求回暖及汽车电子、AI 服务器等新兴领域需求快速增长，MLCC 介质粉体需求持续增加，传统产能利用率维持较高水平，新扩高端产能处于爬坡阶段、产品已通过部分客户验证，预计四季度将批量供货；催化材料板块蜂窝陶瓷载体销量稳定增长，受益于头部客户需求提升，铈锆固溶体销量快速增长；生物医疗板块氧化锆粉体产能利用率持续提升，公司紧跟市场供需适时调整产品价格，市占率进一步提高，叠加澳大利亚 SDI 收购完成，产品管线及海外布局进一步完善；新能源材料板块氧化铝及勃姆石产销快速提升，硫化物固态电解质已通过部分头部客户验证并实现小批量销售；数码打印及其他材料板块氧化锆分散液及氧化钛分散液客户验证与市场开拓稳步推进中，陶瓷墨水受国内房地产市场波动及上游原材料成本上涨影响盈利有所承压。
电子信息材料产品矩阵拓宽，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进。
高速覆铜板领域，公司已完成球形氧化硅、球形及角形氧化钛等关键产品的战略布局，积极推进球硅产线扩产，把握行业发展带来的增长机遇，其中球形氧化硅下游验证推进顺利，当前已实现小批量销售；PTFE 用球硅产品性能及市场开拓处于领先地位；中空球硅产品正配合客户开展验证。陶瓷基板领域，子公司国瓷赛创 TEC 制冷片陶瓷基板在北美客户处验证顺利，当已实现小批量销售，公司正积极对接下游、为规模化量产做准备；PCB 用多层陶瓷基板公司已列为重点项目，正集中优势资源与下游 PCB 厂商及终端客户开展联合研发及验证。
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投资建议
伴随公司新能源、电子材料产销两旺，新产品布局不断推进，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 8.04、9.46、11.52 亿元，同比增长 31.7%、17.7%、21.8%，对应 PE 分别为 46、39、32 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·电子化学品Ⅱ】国瓷材料(300285)：MLCC粉体景气延续，球形氧化硅与陶瓷基板稳步推进》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
李 婵 执业证书号：S0010523120002
新和成
事件描述
公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 192.31 亿元，同比增长 15.56%；归属于母公司所有者净利润 58.68 亿元，同比增长 10.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 57.16亿元，同比增长 7.17%。2026 年第三季度公司实现营业收入 61.02 亿元，同比增长 10.12%；归属于母公司所有者净利润 18.57 亿元，同比增长8.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 17.97 亿元，同比增长 8.59%。
前三季度量价齐升显韧性，Q3 产品降价致环比承压。
2026 年前三季度，公司营业收入和净利润实现双增长，主要系蛋氨酸、新材料板块量价同比齐升，其余各业务板块经营稳健，展现出良好的经营韧性。据百川盈孚统计，公司主要产品固体蛋氨酸、维生素 a、维生素 e 第三季度的均价分别为 26.5 元/公斤、55.22 元/公斤、67.7 元/公斤，同比分别为+19.75%、-10.59%、+10.97%，环比分别为-34.23%、-36.14%、-22.81%，环比产品价格有所下降使得第三季度盈利环比有所承压。后续来看，蛋氨酸四季度以来价格稳中走强、结合部分装置进入检修供给端支撑向好，有望带动盈利回升。
毛利率环比略承压，结构升级与成本优势提供支撑
26Q3 毛利率 38.04%，同环比+0.14/-2.13pct，环比回落主因 Q2 美国 301关税退还冲减成本的一次性因素消退，剔除该因素后 Q3 毛利率环比小幅下降。费用端，26Q3 期间费用率 16.83%，同环比+2.67/+0.05pct，其中销售费用率 3.34%，同环比+0.64/+0.52pct，管理费用率 7.36%，同环比-0.20/+0.07pct，研发费用率 4.87%，同环比+0.57/+0.31pct，财务费用率1.25%，同环比+1.65/-0.85pct。费用率同比抬升主因财务费用率提升；费用率环比持平，汇兑损失收窄对冲销售与研发费用率上行。
新材料产能梯次推进，天津尼龙与草铵膦打开成长空间。
公司新材料板块目前主要产品包括 PPS（聚苯硫醚）、PPA（高温尼龙）、IPDA（异佛尔酮二胺）、IPDI、HDI 等。目前 PPS 报批产能 3 万吨，已建设 2.2 万吨，剩下 8000 吨产能正在推进建设。HA 项目中 IPDA 已有产能 2 万吨，IPDI 拟建产能 2 万吨，该系列产品具备优异的耐候性、光稳定性与不黄变特点，广泛应用于风电、汽车涂料、合成革等领域。天津尼龙产业链项目一期规划 10 万吨己二腈、14 万吨尼龙 66，当前项目已进入钢结构及设备全面安装阶段，预计 2027 年建成。公司布局草铵膦项目主要考虑产业链的协同性，精草铵膦项目目前已获环评审批，目前正在进行草铵膦立项准备工作，大生产投建计划需结合公司战略及市场情况确定。
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投资建议
公司作为国内蛋氨酸、维生素、香精香料、新材料综合性平台企业，有望受益于产能提升，逐步扩大市场份额。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 85.22、92.13、104.32 亿元，同比增长 26.0%、8.1%、13.2%，对应 PE 分别为 9、8、7 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·化学制品】新和成(002001)：26 Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
雅戈尔
事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 71.58亿元，同比增长 5.62%；实现归母净利润 30.81 亿元，同比增长 31.17%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 20.1 亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润 9.58 亿元，同比增长 51.12%。公司投资业务高收益带动公司业绩高增长。
时尚板块实现营收增长，投资板块贡献高额收益
2026 前三季度，分板块来看，1）时尚板块完成营业收入 52.23 亿元，同比增长 3.68%（其中品牌服装业务完成主营业务收入 44.24 亿元，同比下降 0.06%）；实现归属于上市公司股东的净利润 1.46 亿元，同比下降 29.91%。期末直营门店（包括自营网点、购物中心、商场网点、奥莱网点）合计 1,903 家，营业面积 57.14 万平方米。2）地产板块实现尾盘预售 3.87 亿元（订单口径，合作项目按权益比例折算），同比下降48.50%；结转营业收入 19.16 亿元，同比增长 10.62%；实现归属于上市公司股东的净利润 2,231.46 万元，同比下降 80.98%。3）投资业务实现投资收益 30.35 亿元，同比增长 22.12%，其中：宁波银行等长期股权投资项目的权益法收益为 24.97 亿元，同比增加 2.53 亿元；中信股份、格力电器等投资项目的分红收益为 5.20 亿元，同比增加 2.84 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润 29.13 亿元，同比增长 43.93%。
毛利率承压，投资收益带动归母净利率提升明显
2026 年前三季度公司毛利率为 51.16%，同比-0.81pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为 34.81%/9.74%/0.9%/1.34% ，同比 -0.69/-0.64/+0.02/-4.63pct；归母净利率为 43.04%，同比+8.38pct。2026 年第三季度公司毛利率为 49.66%，同比-4.4pct；销售/管理/研发/财务费用率为36.88%/11.88%/1.14%/1.72%，同比-6.32/-1.77/-0.06/-5.24pct；归母净利率为 47.68%，同比+9.62pct。
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投资建议
公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌 YOUNGOR 优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。基于投资收益高增长带动公司 26 年第三季度业绩超预期，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为121.86/99.92/101.84 亿元（前值为 104.89/78.42/80.36 亿元），分别同比增长 5.2%/-18%/1.9%；归母净利润分别为 33.17/35.56/39.5 亿元（前值为 29.59/33.33/37.14 亿元），分别同比增长 35.5%/7.2%/11.1%；EPS 分别为 0.72/0.77/0.85 元，对应 PE 分别为 11.37/10.61/9.55 倍。维持“买入”评级。
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风险提示
宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不足风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·服装家纺】雅戈尔(600177)：26Q3业绩超预期，投资业务贡献超额收益》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
来源：华安证券研究
编辑：张志邦、王强峰、王强峰、徐偲
校对：袁飏、袁飏、徐丽昀、徐丽昀
终审：杨光、杨光、杨光、文献
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