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简要导览
【华安证券·化学制品】
新和成(002001)：26Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间
【华安证券·工业金属】
神火股份(000933)：煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升
【华安证券·化学制药】
泽璟制药(688266)：商业化产品持续放量，ESMO数据彰显管线潜力
【华安证券·家居用品】
欧派家居(603833)：终端消费偏弱，26Q3业绩承压
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
新和成
事件描述
公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 192.31 亿元，同比增长 15.56%；归属于母公司所有者净利润 58.68 亿元，同比增长 10.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 57.16亿元，同比增长 7.17%。2026 年第三季度公司实现营业收入 61.02 亿元，同比增长 10.12%；归属于母公司所有者净利润 18.57 亿元，同比增长8.13%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 17.97 亿元，同比增长 8.59%。
前三季度量价齐升显韧性，Q3 产品降价致环比承压。
2026 年前三季度，公司营业收入和净利润实现双增长，主要系蛋氨酸、新材料板块量价同比齐升，其余各业务板块经营稳健，展现出良好的经营韧性。据百川盈孚统计，公司主要产品固体蛋氨酸、维生素 a、维生素 e 第三季度的均价分别为 26.5 元/公斤、55.22 元/公斤、67.7 元/公斤，同比分别为+19.75%、-10.59%、+10.97%，环比分别为-34.23%、-36.14%、-22.81%，环比产品价格有所下降使得第三季度盈利环比有所承压。后续来看，蛋氨酸四季度以来价格稳中走强、结合部分装置进入检修供给端支撑向好，有望带动盈利回升。
新材料产能梯次推进，天津尼龙与草铵膦打开成长空间。
公司新材料板块目前主要产品包括 PPS（聚苯硫醚）、PPA（高温尼龙）、IPDA（异佛尔酮二胺）、IPDI、HDI 等。目前 PPS 报批产能 3 万吨，已建设 2.2 万吨，剩下 8000 吨产能正在推进建设。HA 项目中 IPDA 已有产能 2 万吨，IPDI 拟建产能 2 万吨，该系列产品具备优异的耐候性、光稳定性与不黄变特点，广泛应用于风电、汽车涂料、合成革等领域。天津尼龙产业链项目一期规划 10 万吨己二腈、14 万吨尼龙 66，当前项目已进入钢结构及设备全面安装阶段，预计 2027 年建成。公司布局草铵膦项目主要考虑产业链的协同性，精草铵膦项目目前已获环评审批，目前正在进行草铵膦立项准备工作，大生产投建计划需结合公司战略及市场情况确定。
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投资建议
公司作为国内蛋氨酸、维生素、香精香料、新材料综合性平台企业，有望受益于产能提升，逐步扩大市场份额。我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 85.22、92.13、104.32 亿元，同比增长 26.0%、8.1%、13.2%，对应 PE 分别为 9、8、7 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·化学制品】新和成(002001)：26Q3业绩稳健增长，新材料打开成长空间》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
神火股份
公司发布 2026 年三季报
神火股份 2026 年前三季度实现营业收入 378.36 亿元，同比+22.03%；实现归母净利润 74.87 亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入 130.45 亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05 亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。
煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升
公司 2026 年前三季度销售毛利率 37.15%，同比+13.97pcts；单 Q3 毛利率 39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。
经营现金流增厚，资本开支强度回落
2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额达 111.12 亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。
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投资建议
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 94.32/94.88/96.33 亿元（前值为 78.48/87.10/97.24 亿元，铝价上行上调），对应 PE 分别为6.15/6.11/6.02 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月3日《【华安证券·工业金属】神火股份(000933)：煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
黄 玺执业证书号：S0010524060001
许勇其 执业证书号：S0010522080002
泽璟制药
主要事件 1：公司披露 2026 年三季报
2026 年 10 月 30 日，泽璟制药披露 2026 年三季报。公司前三季度实现营业收入 15.36 亿元，同比增长 158.91%；实现归母净利润 6.38 亿元、扣非归母净利润 6.09 亿元，同比实现扭亏为盈（上年同期分别亏损 0.93亿元和 1.21 亿元）；经营活动现金流量净额 8.33 亿元，由负转正。单季度来看，2026Q3 公司实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 52.03%；归母净利润亏损 175 万元，上年同期亏损约 2,061 万元；扣非归母净利润亏损 739 万元，上年同期亏损约 1,804 万元。公司单季度收入保持较快增长，亏损同比收窄。
主要事件 2：公司在 2026 年 ESMO 年会公布临床数据及进展
2026 年 10 月，公司在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会公布 ZG005、ZG006 的临床研究数据，以及 ZGGS34 的临床试验设计和最新进展。ZG005 在晚期宫颈癌和晚期神经内分泌癌研究中显示出抗肿瘤活性；ZG006 单药治疗晚期小细胞肺癌的早期研究公布了不同剂量组的疗效及安全性数据。
点评
核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善
2026Q3 收入同比增长 52.03%。收入高增主要得益于吉卡昔替尼片纳入医保后快速放量，同时重组人凝血酶销售同比继续增长。前三季度公司整体毛利率为 93.04%（同比+2.64 个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为 28.45%、21.13%和 3.05%，同比分别下降 27.50、29.89 和4.75 个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。
吉卡昔替尼适应症拓展打开空间，ZG006 里程碑逐步兑现
吉卡昔替尼骨髓纤维化适应症自 2026 年 1 月起纳入国家医保，三季度销量继续大幅增长；其重度斑秃适应症已于 2026 年 6 月获批，有望打开自免领域新的增长空间。授权方面，公司已收到艾伯维支付的 ZG006项目 1 亿美元首付款，是前三季度收入和利润增长的重要来源；2026 年10 月，公司又收到基于 ZG006 临床试验进展支付的 1,000 万美元近期里程碑付款，后续仍有望获得其他潜在里程碑付款和销售分成。
ESMO 公布多项临床数据，核心管线开发持续推进
ZG005：ZG005 是公司自主研发的 PD-1/TIGIT 双特异性抗体，可同时阻断 PD-1 和 TIGIT 两条免疫抑制通路，有望在 PD-1 单抗基础上进一步增强 T 细胞和 NK 细胞的抗肿瘤活性。
ZG005-001（单药，经治晚期宫颈癌，I/II 期）：入组既往接受过系统性治疗、但未接受过免疫检查点抑制剂治疗的晚期宫颈癌患者，20mg/kg 剂量组客观缓解率为 40.9%，中位无进展生存期为 8.3 个月，中位缓解持续时间尚未达到；中位总生存期尚未达到，18 个月总生存率为 77.3%。安全性方面，整体耐受性良好，未发生因治疗相关不良事件导致的死亡，长期用药未观察到新的安全性信号。
lZG005-003（联合化疗，一线晚期宫颈癌，I/II 期）：ZG005 联合紫杉醇及铂类化疗，可联合或不联合贝伐珠单抗。20mg/kg 剂量组客观缓解率为 81.6%，中位无进展生存期和中位缓解持续时间分别为 19.6个月和20.8个月；中位总生存期尚未达到，12个月总生存率为96.8%。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，3 级及以上不良事件以血液学毒性为主。
ZG005-004（联合化疗，一线晚期神经内分泌癌，I/II 期）：剂量扩展阶段中，ZG005 20mg/kg 联合依托泊苷及顺铂（EP）组与安慰剂联合EP 对照组的客观缓解率分别为 57.1%和 37.9%，中位无进展生存期分别为 10.45 个月和 5.52 个月，中位总生存期分别为 15.01 个月和10.35 个月。安全性方面，联合用药安全耐受性良好，不良事件以血液学毒性和胃肠道反应为主。公司已启动该方案的关键 III 期研究（NCT07833839）。
ZG006 ： ZG006 是 全 球 首 个 针 对 DLL3 靶 点的三 特 异 性抗体（DLL3×DLL3×CD3），可同时结合肿瘤细胞表面两个不同的 DLL3 表位及 T 细胞表面 CD3，引导 T 细胞特异性杀伤肿瘤细胞。
ZG006-001（单药，晚期小细胞肺癌或神经内分泌癌，I/II 期）：入组患者中 87.2%既往接受过至少 2 线治疗。小细胞肺癌患者中，10mg、30mg 和 60mg Q2W 组客观缓解率分别为 75.0%、61.1%和 91.7%，中位无进展生存期分别为 12.3 个月、5.4 个月和 11.2 个月；10mg 和30mg 组中位总生存期分别为 19.4 个月和 15.6 个月，60mg 组中位总生存期尚未达到。安全性方面，不良事件以贫血和细胞因子释放综合征为主，多为 1-2 级。
ZGGS34：ZGGS34 是靶向 MUC17、CD3 和 CD28 的三特异性 T 细胞衔接器，目前全球范围内尚无同类机制药物获批上市。
ZGGS34-001（单药，经治晚期实体瘤，I/II 期）：入组标准治疗失败或无有效标准治疗的晚期胃癌、胰腺癌、结直肠癌等实体瘤患者，在0.5mg 至 100mg 范围内进行剂量递增，后续将选择合适剂量开展扩展研究。目前该研究正在国内招募患者，后续关注首次临床数据读出。
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投资建议
根据公司的经营情况，我们调整公司 2026~2028 年收入预测为18.3/20.2/26.2 亿元（前值为 23.1/23.0/27.5 亿元），分别同比增长125.8%/10.3%/29.9%，归母净利润分别为 5.5/4.0/5.7 亿元，分别同比扭亏为盈/-28.1%/42.9%，对应 PE 为 41X/57X/40X。我们看好公司多抗平台的 First in class 潜力，公司有望成为下一代综合型创新药企。维持“买入”评级。
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风险提示
新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策和市场竞争风险、商业化产品销售及医保放量不及预期风险、海外合作及里程碑收入兑现不及预期风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·化学制药】泽璟制药(688266)：商业化产品持续放量，ESMO数据彰显管线潜力》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
王 班 执业证书号：S0010526100001
欧派家居
事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入93亿元，同比下降 29.62%；实现归母净利润 6.03 亿元，同比下降 67.08%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 33.5 亿元，同比下降 32.64%；实现归母净利润 1.62 亿元，同比下降 80.16%。新房家装需求疲软、终端消费偏弱；行业转向存量翻新，但存量需求释放偏缓、竞争加剧；同时 2025 年同期受以旧换新国家补贴影响，基数较高，多重因素共同影响下，公司业绩承压。
终端消费偏弱，拖累营收下滑
2026 年前三季度，分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现营业收入 26.03/44.04/5.20/6.13 亿元，分别同比-32.12%/-35.11%/-33.98%/-21.77%；毛利率分别为 29.33%/42.49%/24.53%/ 26.73%，分别同比-2.63/-1.26/-5.85/-1.59pct。受家居终端消费复苏乏力、家装市场景气偏弱影响，公司各品类营收同比下滑。分渠道看，直营店/经销店/大宗/其他业务分别实现营业收入 4.83/69.49/10.19/3.98 亿元，分别同比-12.14%/-30.05%/-50.68%/+12.71%；毛利率分别为 52.30%/34.77%/18.60%/36.78%，分别同比-5.63/-2.89/-9.81/-7.83pct。渠道端分化明显，大宗业务受地产周期拖累营收下滑最为显著，毛利率承压；直营和经销渠道收入受新房家装需求疲软、终端消费偏弱影响，收入承压；海外业务稳定增长。
固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，盈利能力下滑
2026 年前三季度公司毛利率为 34.48%，同比-2.71pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为 11.8%/9.6%/4.91%/-0.06% ，同比 +2.21/+2.66/-0.06/+2.3pct；归母净利率为 6.49%，同比-7.38pct。2026 年第三季度公司毛利率为 32.01% ，同比 -6.77pct ；销售 /管 理 /研 发 /财务费用率为9.83%/9.41%/4.59%/-1.52%，同比+1.18/+3.08/+0.004/-0.76pct；归母净利率为 4.82%，同比-11.55pct。行业终端消费修复乏力，需求延续偏弱态势，收入阶段性承压，固定成本摊薄效应减弱，费用刚性凸显，降本增效的效果短期难以完全覆盖收入下滑的影响，盈利水平有所回落。
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投资建议
公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业 绩 有 望 稳 定 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为126.01/135.84/144.25 亿元（前值为 161.14/173.72/184.38 亿元），分别同比增长-26.9%/7.8%/6.2%；归母净利润分别为 8.01/9.97/12.29 亿元（前值为 17.26/19.47/21.54 亿元），分别同比增长-59.9%/24.6%/23.2% ； EPS 分别为 1.32/1.65/2.03 元 ， 对 应 PE 分 别 为23.73/19.05/15.46 倍。维持“买入”评级。
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风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月2日《【华安证券·家居用品】欧派家居(603833)：终端消费偏弱，26Q3业绩承压》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
来源：华安证券研究
编辑：王强峰、许勇其、谭国超、余倩莹
校对：徐丽昀、屈振静、徐丽昀、屈振静
终审：杨光、杨光、文献、文献
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