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资讯 单季承压检验 ROE 韧性，继续看好头部券商超额
证券Ⅱ
2026 年 11 月 03 日
——上市券商三季报综述
投资评级：看好（维持）
高超（分析师）
卢崑（分析师）
lukun@kysec.cn
行业走势图
gaochao1@kysec.cn
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证书编号：S0790520050001
证书编号：S0790524040002
⚫ 头部ROE中枢抬升逻辑仍在，推荐中金公司、广发证券和中信证券
3 季度压力测试下，头部券商投资收益承压，而 ROE 仍保持较强韧性，中金公司、中信证券和广发证券在 10%上下，海外、财富管理转型以及市占率提升驱动的ROE 中枢抬升逻辑仍在，头部券商2026年动态PE 9-11 倍，仍在底部位置，3季度机构持仓回落，继续看好超额收益，推荐中金公司、广发证券和中信证券。
⚫ Q3 业绩承压，投资收益低于我们预期
39 家上市券商 2026 年前三季度营收、扣非归母净利润分别同比+19%、+29%，Q3单季扣非环比-43%，业绩低于我们预期，手续费收入符合预期，投资收益低于预期。Q3单季经纪、投行、资管、利息净收入、自营投资收益分别同比-6%、+29%、+19%、+16%、-56%，环比分别-11%、+17%、+3%、+9%、-69%。投行、资管和利息净收入仍有增长，盈利结构及自营权益敞口控制成为各家业绩分化主因。
⚫ 压力测试下ROE明显分化，中金公司、广发证券和中信证券韧性突出
（1）环比看，中金公司 Q3 归母净利润+9%，受益于投行收入环比+72%、自营投资收益基本持平，在投资端普遍承压背景下体现较强韧性。其余头部券商业绩基本低于预期，招商证券环比-9%，回落幅度较小；国泰海通-67%、中信证券-42%、华泰证券-51%、广发证券-37%、中信建投-34%。
（2）同比看，中金公司+126%、招商证券+81%，增长突出；中信建投+1%、广发证券-2%，基本持平；中信证券-19%、国泰海通27%、中国- 银河-28%、华泰证券-35%，均有不同程度下滑。
（3）Q3 单季年化加权 ROE 方面，招商证券 19.9%、中金公司 18.3%，保持较高水平；广发证券11.6%、中信建投10.6%，仍保持两位数；中信证券、中国银河均为9.6%，华泰证券7.0%、国泰海通5.4%。单季盈利回落后，各家资本回报水平差异进一步显现。压力环境下的单季 ROE 更能体现盈利持续性。剔除长鑫影响后，中金公司、广发证券、中信证券在压力测试下 ROE水平仍有望在10%附近。
⚫ 手续费业务韧性更强，投资端波动仍是盈利分化的关键
（1）TOP10 券商Q3经纪、投行和资管净收入环比分别-10%、+26%、+4%，优于其余券商的-12%、-5%、-1%，手续费类业务进一步向头部集中，为盈利提供支撑。（ ）自营投资收益方面，头部整体同环比降幅与中小券商接近，但内部差异明显。中金公司环比基本持平，招商证券环比-21%，其余头部券商普遍明显回落，其中中信证券-73%、华泰证券-87%、广发证券-69%、中信建投-57%。
⚫ OCI股和债资产规模增长，交易性金融资产规模回落
Q3 末上市券商 OCI 权益资产 8136 亿，环比+8%；OCI 债券 1.36 万亿，环比+3%。头部券商中，中信、华泰、中金 OCI 股分别环比+21%、+63%、+41%，OCI 债分别环比+69%、+28%、+12%，增长较为突出。Q3末上市券商交易性金融资产5.39万亿元，环比-3%，有所下降。
⚫ 风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监管变化风险。
附表 1：上市券商2026Q1-3 归母净利润同比+24%，扣非同比+29%
| 单位:亿元 | 2026Q1-3 | 同比 | 收入占比 |
| 调整后营收 | 4,866 | 18.8% | |
| 经纪 | 1,411 | 28.2% | 29% |
| 投行 | 313 | 26.8% | 6% |
| 资管 | 411 | 26.1% | 8% |
| 利息净 | 461 | 37.2% | 9% |
| 投资业务 | 2,145 | 10.7% | 44% |
| 管理费用 | 2,186 | 9.1% | |
| 归母净利润 | 2,063 | 24.1% | |
| 扣非归母净利润 | 2,048 | 28.7% | |
| 年化加权ROE | 10.29% | +1.46pct | |
| 权益乘数(扣客户保证金) | 4.15 | +0.04倍 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
附表 2：上市券商2026Q3归母净利润同比-16%，环比-42%
| 亿元 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2 | 2026Q3 | 环比 |
| 调整后营收 | 1,303 | 1,666 | 1,285 | 1,481 | 2,081 | 1,304 | -37% |
| 经纪 | 302 | 476 | 397 | 466 | 499 | 446 | -11% |
| 投行 | 87 | 94 | 145 | 87 | 104 | 122 | 17% |
| 资管 | 109 | 118 | 130 | 133 | 137 | 141 | 3% |
| 利息净 | 117 | 141 | 157 | 146 | 150 | 164 | 9% |
| 投资业务 | 656 | 778 | 406 | 591 | 1,166 | 387 | -67% |
| 归母净利润 | 504 | 641 | 426 | 599 | 927 | 537 | -42% |
| 扣非归母净利润 | 502 | 668 | 427 | 586 | 930 | 533 | -43% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 1：盈利结构及自营权益风险敞口成为个股业绩表现分化的重要因素
| 累计口径 | 单季度口径 | |||||
| 序号 | 归属母公司利润 | 2026Q1-3 | 累计同比 | 26单Q3 | 同比 | 环比 |
| 上市券商整体 | 2062.83 | 24% | 536.64 | -16% | -42% | |
| 1 | 国泰海通 | 248.85 | 13% | 46.25 | -27% | -67% |
| 2 | 中信证券 | 310.22 | 34% | 76.79 | -19% | -42% |
| 3 | 华泰证券 | 150.41 | 18% | 33.49 | -35% | -51% |
| 4 | 广发证券 | 160.27 | 47% | 43.76 | -2% | -37% |
| 5 | 中国银河 | 110.25 | 1% | 32.28 | -28% | -28% |
| 6 | 招商证券 | 172.82 | 95% | 66.58 | 81% | -9% |
| 7 | 中金公司 | 132.45 | 102% | 50.46 | 126% | 9% |
| 8 | 中信建投 | 102.57 | 45% | 26.18 | 1% | -34% |
| 9 | 国信证券 | 64.98 | -29% | 7.67 | -80% | -79% |
| 10 | 申万宏源 | 71.41 | -11% | 14.10 | -62% | -58% |
| 11 | 东方证券 | 53.79 | 5% | 8.60 | -48% | -71% |
| 12 | 光大证券 | 33.00 | 23% | 10.71 | 8% | 1% |
| 13 | 兴业证券 | 27.97 | 11% | 6.67 | -44% | -50% |
| 14 | 方正证券 | 43.30 | 14% | 13.73 | -3% | -7% |
| 15 | 国联证券 | 21.08 | 20% | 6.93 | 9% | -25% |
| 16 | 中泰证券 | 20.97 | 61% | 3.45 | -41% | -73% |
| 17 | 东吴证券 | 27.08 | -8% | 2.88 | -71% | -82% |
| 18 | 长江证券 | 36.55 | 8% | 4.63 | -72% | -73% |
| 19 | 财通证券 | 23.17 | 14% | 4.17 | -56% | -67% |
| 20 | 国元证券 | 20.82 | 3% | 3.79 | -38% | -67% |
| 21 | 浙商证券 | 22.86 | 21% | 6.75 | -9% | -22% |
| 22 | 国金证券 | 20.06 | 18% | 6.93 | 18% | 12% |
| 23 | 东兴证券 | 16.11 | 1% | 5.86 | -25% | -13% |
| 24 | 长城证券 | 18.84 | -2% | 4.90 | -10% | -37% |
| 25 | 西部证券 | 11.68 | -6% | 1.33 | -71% | -82% |
| 26 | 华安证券 | 50.77 | 170% | 29.80 | 251% | 79% |
| 27 | 天风证券 | 0.15 | -90% | (1.89) | -255% | -193% |
| 28 | 西南证券 | 9.30 | 32% | 3.26 | 15% | 11% |
| 29 | 华西证券 | 12.01 | 13% | 2.30 | -58% | -60% |
| 30 | 红塔证券 | 5.86 | -32% | 0.76 | -61% | -76% |
| 31 | 南京证券 | 9.97 | 9% | 2.01 | -31% | -60% |
| 32 | 东北证券 | 10.17 | -5% | 2.53 | -60% | -29% |
| 33 | 国海证券 | 6.25 | -11% | 0.74 | -78% | -75% |
| 34 | 中银证券 | 9.99 | 17% | 2.53 | -12% | -34% |
| 35 | 山西证券 | 7.79 | 6% | 1.76 | -15% | -49% |
| 36 | 第一创业 | 7.88 | 2% | 1.00 | -65% | -80% |
| 37 | 中原证券 | 5.59 | 44% | 1.40 | 8% | -44% |
| 38 | 太平洋 | 1.58 | -36% | 0.15 | -88% | -88% |
| 39 | 华林证券 | 3.98 | -9% | 1.40 | 35% | -14% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
附图 2：压力测试下 ROE明显分化，中金、招商保持高位，广发、建投仍达两位数
| 序号 | 加权ROE | 2026Q1 | 累计年化加权ROE | 单季年化加权ROE | |||
| 2026H1 | 2026Q1-3 | 同比变化 | 2026Q3 | 同比变化 | |||
| 1 | 国泰海通 | 7.8% | 12.2% | 10.0% | -0.84% | 5.4% | -2.0% |
| 2 | 中信证券 | 13.8% | 15.6% | 13.6% | 2.75% | 9.6% | -3.6% |
| 3 | 华泰证券 | 10.4% | 12.6% | 10.8% | 1.16% | 7.0% | -4.6% |
| 4 | 广发证券 | 13.3% | 16.2% | 14.6% | 3.69% | 11.6% | -1.8% |
| 5 | 中国银河 | 10.1% | 12.0% | 11.2% | -0.49% | 9.6% | -4.8% |
| 6 | 招商证券 | 10.2% | 16.4% | 17.6% | 8.01% | 19.9% | 7.9% |
| 7 | 中金公司 | 13.4% | 15.2% | 16.2% | 7.85% | 18.3% | 9.8% |
| 8 | 国信证券 | 7.3% | 10.5% | 7.8% | -4.29% | 2.3% | -12.8% |
| 9 | 中信建投 | 16.1% | 16.5% | 14.6% | 3.91% | 10.6% | -0.9% |
| 10 | 申万宏源 | 8.3% | 10.0% | 8.3% | -1.60% | 4.8% | -8.8% |
| 11 | 东方证券 | 7.8% | 11.0% | 8.7% | 0.21% | 4.0% | -3.7% |
| 12 | 光大证券 | 7.0% | 6.6% | 6.5% | 1.13% | 6.3% | 0.3% |
| 13 | 兴业证券 | 5.3% | 7.2% | 6.3% | 0.47% | 4.5% | -3.8% |
| 14 | 方正证券 | 11.5% | 11.4% | 10.9% | 0.69% | 10.0% | -1.3% |
| 15 | 国联民生 | 3.8% | 5.4% | 5.3% | 0.28% | 5.2% | 0.3% |
| 16 | 中泰证券 | 3.9% | 7.5% | 5.9% | 1.73% | 2.7% | -3.0% |
| 17 | 东吴证券 | 7.4% | 11.1% | 8.2% | -1.05% | 2.6% | -6.8% |
| 18 | 长江证券 | 15.8% | 16.8% | 12.8% | 0.47% | 4.4% | -13.6% |
| 19 | 财通证券 | 6.4% | 9.8% | 7.9% | 0.59% | 4.2% | -6.1% |
| 20 | 国元证券 | 5.6% | 8.8% | 7.1% | -0.04% | 3.7% | -2.9% |
| 21 | 浙商证券 | 8.1% | 8.6% | 8.1% | 1.05% | 7.1% | -1.1% |
| 22 | 国金证券 | 7.7% | 7.3% | 7.4% | 0.79% | 7.6% | 0.8% |
| 23 | 东兴证券 | 4.4% | 6.5% | 6.8% | -0.56% | 6.7% | -3.9% |
| 24 | 长城证券 | 7.7% | 8.6% | 7.7% | -0.64% | 6.0% | -1.0% |
| 25 | 西部证券 | 3.8% | 6.8% | 5.1% | -0.55% | 1.8% | -4.4% |
| 26 | 天风证券 | 0.0% | 1.5% | 0.1% | -0.72% | -2.8% | -4.6% |
| 27 | 华安证券 | 7.2% | 16.2% | 24.5% | 13.61% | 41.4% | 26.9% |
| 28 | 西南证券 | 4.7% | 4.6% | 4.7% | 1.05% | 4.9% | 0.5% |
| 29 | 华西证券 | 6.3% | 7.7% | 6.3% | 0.47% | 3.7% | -5.4% |
| 30 | 红塔证券 | 2.9% | 4.1% | 3.1% | -1.55% | 1.2% | -1.8% |
| 31 | 南京证券 | 5.0% | 6.8% | 5.6% | -1.15% | 3.4% | -3.0% |
| 32 | 国海证券 | 4.5% | 4.8% | 3.7% | -0.56% | 1.3% | -4.7% |
| 33 | 东北证券 | 8.0% | 7.5% | 6.5% | -0.81% | 4.6% | -8.4% |
| 34 | 中银证券 | 7.6% | 7.7% | 6.9% | 0.67% | 5.1% | -1.0% |
| 35 | 山西证券 | 5.5% | 6.4% | 5.5% | 0.19% | 3.8% | -0.8% |
| 36 | 第一创业 | 4.5% | 7.9% | 5.9% | -0.19% | 2.3% | -4.4% |
| 37 | 中原证券 | 4.7% | 5.7% | 5.1% | 1.44% | 3.8% | 0.2% |
| 38 | 太平洋 | 1.0% | 2.9% | 2.1% | -1.21% | 0.6% | -4.5% |
| 39 | 华林证券 | 5.1% | 7.0% | 7.2% | -1.31% | 7.6% | 1.8% |
数据来源：Wind、开源证券研究所
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| 评级 | 说明 | |
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| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
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