非银金融行业深度报告

自营波动压制单季利润，行业盈利基础仍较稳固——证券行业2026年三季报总结

增持（维持）

投资要点

投资要点：2026Q1\~3日均股基交易额3.1万亿元，同比增长58%。IPO回暖，集中度进一步提升；债券发行稳中有增。权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026Q1\~3上市券商净利润同比+23%，Q3净利润同比-18%，环比-43%。目前券商股估值较低，科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。

权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑。1）2026年前三季度市场日均股基交易额为3.1万亿元，同比增长 58% 。2026Q1\~3沪市投资者平均每月账户新开户数为327万户，较2025年同期的247万户增长 33% 。2）截至2026年三季度，融资余额为25405亿元，较上年同期增长 7% ；平均维持担保比为 275% ，较2025年同期提升6pct。3）IPO融资规模同比提升。2026年前三季度共发行127家IPO，募资规模达2239亿元，同比增长 190% ；平均每家募资规模17.6亿元，较2025年同期的6.5亿元提升 171% 。2026年前三季度港股发行IPO115只，同比增长 69% ，募资规模3859亿港元，同比增长 105% 。4）2026年前三季度再融资规模在高基数下同比有所收缩，再融资募集资金5066亿元，同比下降 37% ，其中增发4354亿元，同比下降 42% 。5）债券发行规模稳中有增。2026年前三季度，券商参与的债券发行规模为13.2万亿元，同比增长 9% 。6）权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。三季度高景气赛道出现阶段性回调。港股受IPO募资创新高、外围等因素的影响，震荡走低。7）权益类公募基金发行节奏边际放缓。2026Q1\~3股票+混合类公募基金发行规模4800亿份，同比 +11% ；债基发行规模同比 -44% 至2143亿份。2026Q1\~3公募基金整体发行份额同比 -1% 至8629亿份。

■上市券商2026Q1\~3归母净利润同比 +23% 。50家上市券商26Q1\~3合计营收5348.3亿元，同比 +24.6% ；合计2026年前三季度归母净利润2255.2亿元，同比 +23.0% 。26Q3单季合计归母净利润583.0亿元，同比下滑 17.7% ，环比下滑 42.6% ，三季度市场环境走弱对券商自营等业务形成压制，单季盈利端明显回落。中金 (+126%) 、招商 (+81%) 、华安 (+251%) 等券商Q3单季利润依然维持高增长，预计主要得益于长鑫科技项目浮盈。50家上市券商2026年前三季度平均ROE为 5.8% ，同比增加0.3个百分点。7家券商ROE超过 10% ；截至26Q3，50家上市券商平均杠杆率为3.5倍，较上年同期的3.45倍小幅提升。

费类业务几乎全线增长，自营单季承压。1）经纪佣金大幅增长。2026年前三季度上市券商或券商母公司经纪业务收入合计1460亿元，同比增长 28% ，增幅低于市场日均股基交易额增速的 58% ，我们认为一方面是由于量化、ETF等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。2）2026年上半年投行收入同比 +24% ，主要受益于境内境外IPO大增。2026年前三季度46家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入319亿元，同比增长 25% 。3）资管收入较快增长，资产管理规模企稳回升。2026年前三季度46家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入421亿元，同比增长 21% 。4）权益市场三季度震荡回调致使自营Q3承压。2026年前三季度50家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2110亿元，同比增长 8% 。第三季度合计实现投资净收益356亿元，同比下降 54% ，环比下降 70% 。5）母公司口径下，2026年三季度末44家上市券商母公司口径自营持仓规模合计6.0万亿元，同比增长 9% ；其中债券类5.4万亿元，同比增长 9% ，规模占比 90% ；权益类规模5805亿元，同比增长 12% ，规模占比 10% 。

2026年11月04日

证券分析师 孙婷

执业证书：S0600524120001

sunt@dwzq.com.cn

证券分析师 罗宇康

执业证书：S0600525090002

luoyk@dwzq.com.cn

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高基数下，预计行业2026年净利润同比 +26% 。基于中性假设，我们预计2026年行业净利润将同比 +26% ：预计经纪业务收入同比增长 28% ，投行业务同比增长 29% ，资本中介业务收入增长 29% ，资管业务增长 20% ，自营同比增长 15% 。

估值较低,看好未来估值修复。当前我国券商估值处于合理偏低的水平。截止至2026年10月30日，中信证券II指数静态估值为1.07x PB，估值较低。科创投资+国际业务有望驱动行业ROE中枢抬升，未来向上空间大。考虑到行业发展政策积极，集中度有进一步提升的趋势，我们认为大型券商优势仍显著。

■ 重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富等。

■ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。

内容目录

1. 权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑....5

1.1. 前三季度日均股基交易额30872亿元，同比增长58%....5

1.2. 融资余额同比增长7%，融券余额同比增长86%....5

1.3. IPO规模延续升势，债券发行规模稳中有增....6

1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行....8

1.5. 权益类公募基金发行节奏边际放缓....9

2. 上市券商2026Q1\~3：归母净利润同比+23%，平均ROE5.8%....9

2.1. 经纪业务：经纪收入增长28%，预计佣金率继续下滑....12

2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长25%....13

2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升....15

2.4. 自营业务：市场回调致自营单季承压，Q3投资净收益同比-54%....15

3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+26%....18

3.1. 2026年增长动力来源于科创投资....18

3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商ROE....19

3.3. 高基数下，预计行业2026年净利润同比+26%....21

4. 风险提示....22

图表目录

图1: 2024-2026年月度日均交易额（亿元）....5

图2: 沪市每月新增开户数（万户）....5

图3: 2022年以来融资融券余额（亿元）....6

图4: 两融市场平均担保比例（%）....6

图5: 2013-2026Q1\~3券商IPO发行数量和规模....6

图6: 2015-2026Q1\~3港股IPO发行数量及规模....6

图7: 2015-2026Q1\~3券商再融资发行规模（亿元）....7

图8: 2016-2026Q1\~3券商参与债券发行规模....7

图9: 2026年以来权益市场主要指数走势....8

图10: 2026年以来中债总全价指数走势....8

图11: 2015-2026Q1\~3公募基金发行规模....9

图12: 2018-2026Q1\~3各类公募基金发行规模（亿元）....9

图13: 2026H1头部券商境外子公司ROE表现突出....19

图14: 2026H1头部券商境外子公司杠杆率....19

图15: 中信券商II级指数PB变化情况（截至2026/10/30，倍）....22

表1: 主要股、债指数涨跌幅....8

表2: 上市券商26Q1\~3业绩汇总（亿元）....10

表3: 2026年前三季度上市券商分部业务收入占比....11

表4: 2026年前三季度上市券商经纪业务收入（百万元）....12

表5: 2026年前三季度上市券商投行业务收入（百万元）....13

表6: 2026年前三季度Top20券商股债承销规模（亿元）....14

表7: 2026年前三季度上市券商资管业务收入（百万元）....15

表8: 2026年前三季度上市券商投资净收益（百万元）....16

表9: 2026Q3、2025Q3上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)....17

表10: 16家上市券商2023-2026年上半年境外业务收入及占营收比重....20

表11: 券商行业业绩预测....21

1. 权益市场显著走弱，轻资产业务仍具备稳定支撑

1.1. 前三季度日均股基交易额30872亿元，同比增长 58%

2026Q1\~3 股基交易额同比增长 58%，沪市开户数同比增长 33%。2026 年前三季度市场日均股基交易额为 30872 亿元，同比增长 58%，三季度日均股基交易额 27700 亿元，同比增长 10%，环比下降 18%。由于 2015 年 4 月以来放开一人一户账户限制，我们使用每月新增开户数作为潜在市场交易活跃度的指标。根据上交所统计，2026Q1\~3 沪市投资者平均每月账户新开户数为 327 万户，较 2025 年同期的 247 万户增长 33%。

1.2. 融资余额同比增长 7%，融券余额同比增长 86%

融资融券余额同比增长7%。2024年9月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。截至2026年三季度，融资余额为25405亿元，较上年同期增长7%。2023年8月以来，证监会根据市场情况和投资者关切，采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例，降低转融券市场化约定申报证券划转效率，暂停新增转融券规模等；同步要求证券公司加强对客户交易行为的管理，持续加大对利用融券交易实施不当套利等违法违规行为的监管执法力度。2024年7月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，同时提高了融券保证金比例，进一步强化融券逆周期调节。2025年以来，伴随市场行情上行，投资者风险偏好显著改善，带动融券余额自低位回升。截至2026年三季度，融券余额为294亿元，较上年同期提升86%。2026年三季度末市场平均维持担保比为275%，较2025年同期提升6pct。我们认为两融业务安全垫仍较高，风险总体可控。

1.3. IPO 规模延续升势，债券发行规模稳中有增

IPO 融资规模同比提升。2023 年 8 月证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧 IPO 节奏，IPO 发行速度有所放缓。2025 年以来，受益于资本市场改革深化以及市场生态优化，IPO 回暖趋势显现，2026 前三季度平均每月 IPO 发行数量为 14 家，相比 2025 年同期的 13 家进一步提升。2026 年前三季度共发行 127 家 IPO，募资规模达 2239 亿元，同比增长 190%。2026 年前三季度平均每家募资规模 17.6 亿元，较 2025 年同期的 6.5 亿元提升 171%。

港股 IPO 发行数及规模大幅增长。2025 年以来港股 IPO 市场强势复苏，募资额与上市数量均创近年新高。发行规模大增主要由大型龙头企业与 A+H 两地上市需求旺盛所驱动。据 Wind 数据，2026 年前三季度港股发行 IPO 115 只，同比增长 69%，募资规模 3859 亿港元，同比增长 105%。

再融资规模同比有所收缩。在新“国九条”强调严把发行上市准入关、进一步完善发行制度、严格再融资审核把关的背景下，再融资规模已连续几年显著下滑。随着2025年市场活跃度及投资者热情显著提升，增发市场也有所回暖。2026年前三季度再融资规模在高基数下同比有所收缩，再融资募集资金5066亿元，同比下降37%，其中增发4354亿元，同比下降42%。

债券发行规模稳中有增。2026年前三季度，券商参与的债券发行规模为13.2万亿元，同比增长9%。其中企业债发行规模下滑54%，短融中票规模下滑23%，公司债、金融债券和ABS分别同比增长7%、23%和10%。

1.4. 权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行

权益市场先扬后抑，债券市场震荡运行。2026年前三季度A股分化特征显著，上半年成长板块领涨，创业板指表现突出，三季度高景气赛道出现阶段性回调，板块与宽基指数收益明显分化；债市在经济温和修复节奏反复、流动性维持合理宽松、海外通胀与美债收益率波动持续扰动的多重因素交织下区间震荡。沪深300指数2026Q1\~3下跌 5.88% ，2025Q1\~3上涨 17.94% ；创业板指2026Q1\~3下跌 2.12% ，2025Q1\~3上涨 51.20% 上证指数2026Q1\~3下跌 3.19% ，2025Q1\~3上涨 15.84% ；中债总全价指数2026Q1\~3上涨 1.03% ，2025Q1\~3下跌 2.19% ；万得全A指数2026Q1\~3下跌 3.35% ，2025Q1\~3上涨 26.43% 。2026Q3各主要权益指数均出现较大幅度回调。

港股受 IPO 募资创新高、外围等因素的影响，震荡走低。恒生指数 2026 年前三季度下跌 3.97%，2025Q1\~3 上涨 33.88%；恒生科技 2026Q1\~3 下跌 22.88%，2025Q1\~3 上涨 44.71%。

表1：主要股、债指数涨跌幅

数据来源：Wind，东吴证券研究所

1.5. 权益类公募基金发行节奏边际放缓

权益类公募基金发行节奏边际放缓，债券类基金新发规模同比下滑。2026Q1\~3 股票+混合类公募基金发行规模 4800 亿份，同比+11%；其中 Q3 单季度股票+混合类公募基金发行规模 1063 亿份，同比-44%，环比-42%；债券型基金在债市调整、监管导向转变的背景下，发行规模大幅减少，26Q1\~3 发行规模同比下滑 44% 至 2143 亿份。公募基金整体发行份额同比-1% 至 8629 亿份。从公募基金的各类别发行情况来看，2022-2024 年，债券型基金发行规模占比维持高位（约 70%），2025 年显著下滑至 41%，2026Q1\~3 进一步下滑至 25%。

2. 上市券商 2026Q1\~3: 归母净利润同比+23%，平均 ROE5.8%

市场下行致自营承压，上市券商Q3单季净利润同比 -18% 。1）前三季度累计盈利同比增长，Q3单季盈利显著承压。A股50家上市券商合计营收5348.3亿元，同比 +24.6% ；合计2026年前三季度归母净利润2255.2亿元，同比 +23.0% 。行业前三季度整体盈利实现正增长，上半年贡献主要增量，但节奏上呈现前高后低特征，26Q3单季合计归母净利润583.0亿元，同比下滑 17.7% ，环比下滑 42.6% ，三季度市场环境走弱对券商自营等业务形成压制，单季盈利端明显回落。2）行业内部分化加剧，中小券商业绩波动剧烈。①头部券商中，中信/国泰海通/华泰/银河26Q3利润分别同比下滑 20% /27% /35% /28% 。②中金（ +126% ）、招商（ +81% ）、华安（ +251% ）等券商Q3单季利润依然维持高增长，预计主要得益于长鑫科技项目浮盈。③大量中小券商Q3利润大幅回撤，东吴、长江、西部等公司Q3归母净利润同比降幅超 70% ，湘财、天风等公司Q3由盈转亏。

杠杆率小幅提升，平均ROE 5.8% 。50家上市券商2026年前三季度平均ROE为 5.8% ，同比增加0.3个百分点。7家券商ROE超过 10% ，其中华安证券（ 18.4% ）、招商证券（13.2%）、东方财富（12.3%）ROE居前。杠杆率方面，50家上市券商2026年三季度整体平均杠杆率为3.5倍，较上年同期的3.45倍小幅提升。2024年9月24日以来，权益市场交投活跃的背景下，经纪业务等费类业务同比大幅增长，叠加科创投资表现好于去年同期，券商行业ROE显著提升。

表2：上市券商 26Q1\~3 业绩汇总（亿元）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：国泰海通 26Q1\~3 扣非归母净利润 239 亿元，同比增长 47%。

经纪业务收入占比小幅提升，自营业务收入维持高位。2026年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务收入占比为 29% / 6% / 8% / 9% / 41% / 6% ，2025年前三季度为 27% / 6% / 8% / 8% / 44% / 7% 。Q3市场震荡背景下，自营业务收入贡献度较上年同期小幅下行，但依然维持高位；投行、资管、利息收入占比具有韧性。

表3：2026年前三季度上市券商分部业务收入占比

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.1. 经纪业务：经纪收入增长 28% ，预计佣金率继续下滑

2026 年前三季度 46 家披露经纪业务收入的上市券商或券商母公司经纪业务收入合计 1460 亿元，同比增长 28%，增幅低于市场日均股基交易额增速的 58%，我们认为一方面是由于量化、ETF 等低费率交易占比提升，另一方面是由于基金费改后分仓佣金大幅下滑。除红塔证券外，其余 45 家公司经纪收入全部正增长，其中西部证券（同比 +45%）、兴业证券（同比 +44%）、国金证券（+41%）增长较多。

表4：2026年前三季度上市券商经纪业务收入（百万元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.2. 投行业务：低位回暖，投行收入增长 25%

受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧IPO节奏影响，2024年以来IPO发行速度有所放缓，券商投行业务收入持续下滑。在低基数、境内境外IPO大增的背景下，2026年前三季度46家披露投行业务收入的上市券商合计实现投行收入319亿元，同比增长 25% 。其中华林证券（ +298% ）、中原证券（同比 +96% ）、中金公司（同比 +81% ）投行收入同比增幅较高。

表5：2026年前三季度上市券商投行业务收入（百万元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

投行集中度进一步提升，大型券商投行收入增长较多。2026年前三季度券商IPO承销规模CR5达到 79% ，较上年同期的 68% 大幅提升。我们认为这主要有三方面的原因：1)并购重组重塑格局。国泰海通合并后项目数量和规模大幅提升，成为集中度上行的关键变量。2)政策与项目结构倾斜。头部券商凭借资本实力、监管沟通与机构客户优势，成为政策落地的核心执行者。IPO向“少而精”转型，科创板、北交所等注册制板块更依赖头部的定价、风控与承销能力。3)马太效应加剧。头部券商在资本规模、团队覆盖、跨境资源上形成壁垒。

表6: 2026 年前三季度 Top20 券商股债承销规模（亿元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.3. 资管业务：收入较快增长，资产管理规模企稳回升

2026 年前三季度 46 家披露资管业务收入的上市券商合计实现资管收入 421 亿元，同比增长 21%。随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化已完成，受托管理资产规模底部企稳。

表7：2026年前三季度上市券商资管业务收入（百万元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.4. 自营业务：市场回调致自营单季承压，Q3投资净收益同比 -54%

2026 年前三季度上市券商合计投资净收益同比+8%至 2110 亿元，权益市场三季度震荡回调致使自营 Q3 承压。2026 年前三季度 50 家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）2110亿元，同比增长8%。第三季度合计实现投资净收益356亿元，同比下降54%，环比下降70%。华安（+203%）、招商（+186%）前三季度投资净收益同比增速突出，我们预计主要得益于长鑫科技项目收益

2026 年前三季度披露数据的 44 家上市券商母公司口径自营持仓规模合计 6.0 万亿元，同比增长 9%；其中债券类 5.4 万亿元，同比增长 9%，规模占比 90%；权益类规模 5805 亿元，同比增长 12%，规模占比 10%。

表8: 2026年前三季度上市券商投资净收益（百万元）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表9：2026Q3、2025Q3上市券商母公司口径自营持仓结构(亿元)

数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：自营持仓数据为母公司口径。

3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比 +26%

3.1. 2026 年增长动力来源于科创投资

券商的“三投联动”是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为“三投联动”的出口，为企业提供IPO保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。

传统股票自营波动大，直投业务业绩更为平滑。2022-2024年由于二级市场波动较大，券商主动压降传统自营配置。与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具有显著优势，Pre-IPO项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，否则不受二级市场每日波动影响，业绩更平滑；项目IPO上市后，由于直投项目通常有12个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价（如我们假设科创板5-6折，创业板7-8折）计入，但业绩释放也相较解禁后更早。

3.2. 出海业务贡献稳步提升，长期有助于提升券商 ROE

境外业务凭借更高的盈利效率，有望成为券商提升整体ROE、增厚盈利的核心引擎。从行业实践来看，头部券商境外子公司ROE均超出公司整体。2026年上半年中信、中金、国泰海通、华泰、广发境外子公司ROE分别为 18.6% 、 11.8% 、 6.8% 、 10.6% 、 8.3% ，较之公司整体加权平均ROE（ 7.8% 、 7.6% 、 6.1% 、 6.3% 、 8.1% ）显著超出，对集团整体盈利形成明显拉动。通过布局境外市场，券商能够拓宽收入来源、平滑周期波动、提升资本回报率，进而有效抬升集团整体ROE中枢、增强长期盈利能力与估值水平，为自身高质量发展注入强劲动力。

券商境外子公司 ROE 普遍显著高于母公司整体水平，核心驱动因素在于更高的经营杠杆与资本运作效率。境外成熟资本市场在风控体系、资本约束、融资渠道与业务模式上更为灵活，境外子公司可依托当地监管规则与市场化融资环境，在满足资本充足要求的前提下合理提升杠杆水平，同时在跨境投行、做市交易、资产管理、衍生品等业务上实现更强的资金周转效率与收益放大效应。从头部券商情况来看，2026 年上半年中信、中金、国泰海通、华泰、广发、银河的境外子公司的杠杆率分别为 18.9x、11.5x、16.4x、11.6x、11.0x、9.8x，为公司整体杠杆率的 2.4-4.2 倍。

从行业整体经营数据来看，境外业务已逐步从战略布局阶段迈入贡献度持续提升、增长韧性凸显的新发展时期。我们选取披露了2026年上半年境外业务收入的16家上市券商作为样本，2026年上半年16家上市券商合计境外业务收入达到343亿元，同比增长 70%，占合计营收比重的 12%，已成为营收结构中的重要组成部分。拉长时间维度观察，2018-2025 年期间，上述上市券商境外业务收入的复合年均增长率高达 20%，高于同期整体营收复合增速（13%），充分体现出中资券商在跨境业务方面的持续突破，也印证了出海已成为行业长期成长的核心主线之一。

从经营趋势来看，券商境外业务收入占比不断提升。16家样本券商中，2023-2025年，除华泰证券外（因出售AssetMark股权导致境外业务收入大幅下滑），其余公司境外业务收入占营收比重均实现提升或保持持平。2026年上半年，在境外市场活跃度提升、IPO发行爆发的背景下，头部券商境外收入贡献持续攀升。从头部券商来看，中金公司国际业务收入占比长期稳居行业前列，2026年上半年进一步攀升至 31% ，较2025年提升2个百分点；中信证券境外业务收入占比从2023年的 16% 提升至2026年上半年的 24% ，稳步实现突破。从中小券商来看，即便部分中小券商目前境外业务占比仍较低，但随着布局逐步落地，收入贡献度也在缓慢提升。

表10: 16 家上市券商 2023-2026 年上半年境外业务收入及占营收比重

数据来源：Wind，东吴证券研究所

券商国际业务头部效应显著，核心是先发优势、资本壁垒、客户资源等多重因素叠加，形成强者恒强的循环，最终导致行业资源高度向头部券商集中。①先发优势。中信、中金、华泰等头部券商早在2000年代初便启动国际化布局，以中国香港为桥头堡逐步获取欧美、东南亚等地牌照与网点并积累牌照资源，中小券商难以快速补齐短板。②资本壁垒。头部券商境外业务的资本投入显著超出中小型券商，同时境内外评级更高、融资渠道更广，资金成本更低。③客户资源。头部券商在境内服务大量龙头企业，其相关跨境 IPO、并购、发债、财富管理等需求优先由合作紧密的头部券商承接，形成境内服务+境外落地的强绑定。中小券商大多参与小型项目或通道业务，客户分层效应持续加剧。

3.3. 高基数下，预计行业2026年净利润同比 +26%

中性假设下，我们预计2026年证券行业净利润同比+26%。基于中性假设，我们预计2026年行业净利润将同比+26%：预计经纪业务收入同比增长28%，投行业务同比增长29%，资本中介业务收入增长29%，资管业务增长20%，自营同比增长15%。

表11: 券商行业业绩预测

数据来源：中国证券业协会，Wind，东吴证券研究所

当前我国券商估值处于较低水平。截至2026年10月30日，中信证券II指数静态估值为 1.07mathrm x PB，估值较低。考虑到当前资金面显著改善，在较高业绩增速预期下，我们预计券商股估值有望修复。从中长期来看，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。此外，券商区域间的并购也正在加速，区域券商通过整合提升扩表能力、发展自身业务特色从而提升核心竞争力的诉求越来越强，预计未来区域间整合将持续活跃。

重点推荐：国泰海通、招商证券、财通证券、广发证券、中信证券、东方财富等。

4. 风险提示

1）权益市场大幅波动：后续资本市场若大幅下跌，对于券商板块而言将带来业绩和估值的双重压力。

2）宏观经济复苏不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，并且影响居民购买力及财富管理产品配置需求，进而造成证券行业收入下滑；

3) 资本市场监管趋严：监管政策收紧或将对证券行业各项业务经营环境造成影响，进而导致证券公司面临业绩波动风险；

4) 行业竞争加剧：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商面临较大的经营压力。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间；

减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%;

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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