每周一景：?黑龙江省伊春市-嘉荫县

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【金工】风险资产普遍回调，国内资产风险平价策略本年收益达到2.54%

量化资产配置策略简介：我们基于Black-Litterman、风险平价和宏观因子模型构建多资产配置策略，覆盖国内股票、债券、转债、商品与黄金，并持续开展样本外跟踪。

大类资产走势回顾：10月（2026-10-01到2026-10-31），风险资产普遍回调，债券相对稳健。中证1000、沪深300及恒生指数分别下跌15.59%、8.54%和5.63%，中证转债下跌5.51%，SHFE黄金及南华商品综合指数分别下跌6.08%和2.60%；中债-国债总财富(总值)指数及中债-企业债总财富(总值)指数分别上涨0.38%和0.13%。近一年股债、债商及股商相关性分别为4.83%、20.44%和-1.59%，整体处于较低水平。

大类资产配置策略跟踪：10月，国内资产BL策略1和策略2分别取得0.25%和0.19%的正收益，风险平价策略和宏观因子策略收益分别为-0.06%和-0.48%。2026年以来，上述四类策略收益依次为-0.41%、1.82%、2.54%和1.95%。其中，风险平价策略年内收益最高，最大回撤为0.50%，年化波动率为0.86%，回撤与波动均为四类策略中最低。

宏观观点：展望11月，经济或延续结构分化下的温和修复，通胀总体温和，利率中枢预计维持低位，信用平稳扩张，人民币偏强震荡，流动性保持合理充裕。增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六因子暴露偏离值分别为-1、+1、-1、0、+1和+1。

风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

【纺服】制造关注资本回报，品牌精选成长与修复——纺织服装2026年三季报总结

制造端：制造盈利修复相对明确。纱线Q3样本毛利率中位数同比+6.4pct，收入增速较Q2放缓。辅料订单景气，原料成本仍待顺价消化。伟星股份收入增长叠加Capex回落，资本回报改善较清晰。华利集团毛利率结束连续7季同比下滑，Q4收入能否转正是修复持续性的关键。开润股份受益于印尼服装订单、产能效率及包袋业务修复，2027年利润弹性可期。

品牌端：品牌仍以个股分化为主。Q3男装、休闲样本收入增速放缓，女装、家纺盈利表现分化。比音勒芬收入/扣非利润同比+34.4%/+39.5%，成长突出。海澜之家团购接单回暖，2027年业务量有望恢复正常，主品牌及FCC扩店提供增量，费用改善、奥莱减亏属于潜在弹性。海澜之家库存去化改善，罗莱生活库存与收入较匹配。

风险提示：终端消费不及预期，原材料价格波动，汇率波动。

【地产】行业范式重构，企业锚点更新

地方细则陆续出台，有序推动现房销售新政落地。截至10月17日，已经有北京、上海、广州、武汉、天津、杭州、深圳7城市发布完善商品住房销售制度的地方细则，贯彻落实完善商品住房销售制度改革相关部署，现房销售进入落地实施阶段。从已出台的细则看，各城市总体框架保持高度一致。各城市在“新老划断”上进行平稳过渡，统一以8月28日为分界点，对在途项目设置过渡期，最长延至2028年底；同时，预售门槛统一抬升至主体结构封顶，预售资金实行全额全过程监管。与此同时，各城市也因地制宜提出差异化安排。

新政对房企影响测算：基于地方细则的分析。为定量分析现房销售新政对房地产开发企业项目盈利能力、资金周转效率及资本回报水平的影响，本次测算构建标准化住宅开发项目，并在保持项目基础条件相对一致情况下，分别模拟传统预售、主体封顶预售、现房销售及存量项目过渡政策等八类情景。我们得出以下结论：1）相较传统预售模式，现房销售情景的主要压力体现为资金压力明显上升和IRR下降；2）毛坯销售和分批竣备能够改善IRR，但资金峰值还取决于回款与大额付款是否匹配；3）定金能够锁定部分购房款，但冻结期间不能替代建设资金。4）现房销售情景对拿地成本和销售价格均较敏感，当前盈利缓冲空间来自于地价下降或新房价格上升。

新政对行业影响：短期有冲击，长期促稳定。供给端看，新政提升开发投资门槛，新房供给预计加速收缩。尽管新增供给收缩可能快于需求修复，但不意味着库存立即下降。需求端看，新政有助于交付风险下降，财政支持同步实现突破。但未来销售能否企稳，仍需要居民购买力、房价预期和库存去化等因素配合。金融端看，居民和房企两端信用同步收缩。土地端看，土地财政退坡趋势，供应机制或出现变化。竞争格局上，行业从高周转、规模扩张转向资本实力、产品质量与现金流竞争，资金实力强、融资渠道稳定以及区域深耕型及产品能力突出的房企将受益。

未来展望：推动行业高质量发展。我们判断未来行业进入供给加速收缩、需求缓慢企稳、价格分化修复新阶段，新政对房地产市场的影响具有明显的时间差：2027年供给收缩加速期。房地产开发投资和新开工面积仍有下行压力。一线核心城市新房和二手房价格有望率先企稳。2028年供需关系再平衡期。新增供应持续减少，部分核心城市库存压力有所缓解。2029年行业结构性企稳期。在基准情景下，房地产开发投资和新开工面积降幅明显收窄，新房销售面积逐渐稳定，核心城市房价率先修复，低能级城市仍面临调整压力。

风险提示。行业面临基本面下行风险，政策不及预期。

今日报告精粹

1、策略：资产概览：美联储10月暂停加息

2、化妆品：结构分化，布局成长与边际改善——美护板块2026三季报总结

3、有色：金属板块26Q3业绩稳健，关注宏观地缘扰动

近期重点活动

1、国泰海通汽车团队·人形机器人与汽车出海（杭州11月2-3日，北京11月5日）

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：风险资产普遍回调，国内资产风险平价策略本年收益达到2.54%；报告日期：2026.11.03 报告作者：

郑雅斌（分析师），登记编号：S0880525040105

张雪杰（分析师），登记编号：S0880522040001

朱惠东（分析师），登记编号：S0880525070025

报告名称：制造关注资本回报，品牌精选成长与修复  ；报告日期：2026.11.02 报告作者：

盛开（分析师），登记编号：S0880525040044

赵博（分析师），登记编号：S0880524070004

报告名称：行业范式重构，企业锚点更新；报告日期：2026.11.04 报告作者：

涂力磊（分析师），登记编号：S0880525040101

谢皓宇（分析师），登记编号：S0880518010002

曾佳敏（分析师），登记编号：S0880525040125

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