天马2026Q3季度报告【华西有色-晏溶团队】

PT TIMAH 2026Q3精锡销量同比增长50.5%至5,320吨，营业收入同比增长139.9%至5.73万亿印尼盾，净利润同比增长365.3%至1.41万亿印尼盾。

一、生产经营情况

1、锡矿

2026Q3，公司锡矿产量为6,651吨金属锡，同比增长28.1%，环比增长12.3%。其中陆上产量为2,622吨，同比增长24.7%、环比增长56.5%；海上产量为4,029吨，同比增长30.3%、环比下降5.1%。前三季度锡矿总产量为18,883吨，同比增长54.9%，陆上及海上分别为7,338吨、11,545吨。

公司通过增加陆上采矿作业单元、开放工作计划区块、优化导向钻探，提高采掘效率；海上则优化采锡船、生产吸锡船及吸锡浮筒的运行和生产率。同时加强矿业许可区及生产区域监管与安全保障，并以区块作业制度提升采矿计划执行效率。

2、精锡

2026Q3，精锡产量为5,325吨，同比增长33.6%、环比增长1.7%；销量为5,320吨，同比增长50.5%、环比增长6.9%。前三季度精锡产量为16,190吨，同比增长49.1%；销量为16,304吨，同比增长72.2%；平均售价为51,011美元/吨，同比增长51.8%。

前三季度销售中，出口占96%、国内占4%。公司列示的主要出口目的地占比分别为中国30%、韩国12%、印度11%、日本9%、荷兰8%、新加坡7%。销售量增长亦受益于成品锡库存管理优化。

3、资源及项目

截至2026年9月末，公司锡资源量为79.7万吨金属锡、锡储量为31.1万吨金属锡，分别较6月末减少0.1万吨。公司继续开展陆上及海上勘探，在主要生产区域部署钻探船，提高资源及储量置信度，为采矿规划和勘探优先次序提供依据。

二、财务业绩情况

1、收入及毛利

2026Q3，公司营业收入为5.73万亿印尼盾，同比增长139.9%、环比增长15.6%；营业成本为3.24万亿印尼盾，毛利润为2.49万亿印尼盾。毛利率为43.4%，同比提升17.5个百分点、环比提升4.1个百分点。

前三季度营业收入为16.15万亿印尼盾，同比增长144.4%；营业成本为9.60万亿印尼盾，同比增长86.7%；毛利润为6.55万亿印尼盾，同比增长347.1%；毛利率为40.5%，同比提升18.4个百分点。收入增长主要由锡销量及平均售价同步上升推动。

2、利润

2026Q3营业利润为2.14万亿印尼盾，同比增长400.0%、环比增长34.7%；税前利润为2.10万亿印尼盾；净利润为1.41万亿印尼盾，同比增长365.3%、环比增长15.9%；净利率为24.6%，环比基本持平。

前三季度营业利润为5.60万亿印尼盾，同比增长593.5%；税前利润为5.65万亿印尼盾；净利润为4.12万亿印尼盾，同比增长584.1%，创公司同期最高水平。前三季度EBITDA为6.18万亿印尼盾、EBITDA利润率38.26%；营业利润率34.67%、净利率25.52%。

3、现金流及资产负债

2026Q3经营活动现金净流入0.77万亿印尼盾，环比下降43.4%；投资活动现金净流出674.58亿印尼盾，融资活动现金净流出0.94万亿印尼盾。前三季度经营活动现金净流入4.09万亿印尼盾，去年同期为净流出0.39万亿印尼盾；投资及融资活动分别净流出0.17、1.42万亿印尼盾。

截至9月末，现金及现金等价物为4.25万亿印尼盾，较6月末下降5.1%、较2025年末增长148.5%；总资产17.26万亿印尼盾、总负债5.29万亿印尼盾、总权益11.97万亿印尼盾。资产负债率为30.6%，较6月末下降5.2个百分点。前三季度归母净利润为4.121355万亿印尼盾，与合并净利润口径差异很小。

三、展望

公司预计第四季度有望延续业绩改善，同时关注全球锡价波动与供应不确定性。公司将继续提升生产率、优化库存及销售管理，推进陆海勘探，强化采矿治理及良好采矿实践。

根据公司援引的CRU Tin Monitor，前三季度全球精锡产量26.41万吨、消费量27.50万吨，推算供需缺口约1.10万吨；9月末LME锡库存为4,480吨，较年初下降17.3%。前三季度LME现金结算均价为51,636.61美元/吨，同比增长57.55%。公司援引ITA预计2026—2035年全球锡需求增长22%、供给增长16%，电子、半导体及AI基础设施需求为中长期支撑，资源开发及供应恢复进度仍影响锡价。

注：本文根据天马2026Q3季度报告翻译而来，链接如下：

https://timah.com/userfiles/post/2610306AE4331DEB4FB.pdf

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黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明

注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《PT TIMAH 2026Q3精锡销量同比增长50.5%至5,320吨，营业收入同比增长139.9%至5.73万亿印尼盾，净利润同比增长365.3%至1.41万亿印尼盾》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月4日

华西证券有色金属行业研究团队

晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。

陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。

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