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资讯 2026Q3 Cameco权益铀产量环比下降10.3%至350万磅，归母净利润环比增加72%至4300万加元
一、生产经营情况
1）铀业务
2026Q3，权益铀产量350万磅，同比下降约20%，较Q2的390万磅下降10.3%；前三季度1360万磅，同比下降约9%。本季Cigar Lake权益产量240万磅、McArthur River/Key Lake权益产量110万磅，两矿100%口径产量分别420万磅和160万磅。前三季度权益产量分别670万磅和690万磅。
Key Lake年度检修于三季度开始，包含新基础设施安装及重大维修，停机时间长于往年并延续至四季度，新设施正在调试。公司将全年McArthur River/Key Lake权益产量由1000万—1150万磅收窄至1000万—1050万磅，Cigar Lake维持950万—1000万磅；对应100%产量指引分别1400万—1450万磅和1750万—1800万磅，仍需关注调试及重启风险。
2026Q3，铀销量560万磅，环比下降21.1%、同比下降约8%；前三季度2050万磅，同比下降约6%。本季平均实现售价65.78美元/磅（91.76加元/磅），环比分别下降3.0%及1.5%，同比均上涨约6%及8%。
2026Q3，自产铀现金成本40.73加元/磅、自产总成本57.40加元/磅，同比上升约62%和58%；含折旧的单位销售成本72.17加元/磅，较Q2的70.81加元/磅增加1.9%。本季外购180万磅，平均成本83.78加元/磅（60.15美元/磅）；9月末铀存货850万磅，平均成本58.37加元/磅。
2）JV Inkai
2026Q3，Inkai100%口径产量280万磅，同比增加约17%；前三季度810万磅，较上年590万磅增长约37%。全年100%产量目标维持1040万磅，Cameco预计可采购配额420万磅。前三季度已采购当年配额80万磅，另有往年重量调整20万磅；本季未向Inkai采购。
季后约160万磅运抵Blind River，剩余份额的最后一批货物在途，预计年底前抵达。Q3公司确认Inkai权益净利润2300万加元、调整后EBITDA 2900万加元，同比分别增加约44%和53%；前三季度分别1.53亿及1.87亿加元。其调整后EBITDA已计入铀分部。基于2025年业绩的1.24亿美元净股息于2026年4月收到，非本季新收款。
3）燃料服务
2026Q3，燃料产量320万kgU，环比增长6.7%、同比增长约3%；销量220万kgU，环比下降38.9%、同比增长约16%。前三季度产量950万kgU，销量860万kgU。平均实现售价42.90加元/kgU，较Q2上涨3.0%，同比下降约13%；含折旧单位销售成本38.57加元/kgU，环比上涨16.7%。
本季燃料服务收入9500万加元，环比下降37.5%；税前利润1300万加元，调整后EBITDA 2400万加元，较Q2的4200万加元下降42.9%。前三季度收入3.81亿加元、税前利润8700万加元、调整后EBITDA 1.20亿加元。全年产量及交付量指引均维持1300万—1400万kgU，涵盖UF6、UO2转换及重水堆燃料组件。Port Hope执照2027年2月到期，续期听证会安排于2026Q4。
4）西屋电气
按Cameco49%权益份额，2026Q3西屋净亏损2400万加元，较上年亏损3200万加元收窄；收入8.95亿加元，调整后EBITDA1.43亿加元，同比增加15%、较Q2下降12.3%。前三季度权益净亏损8000万加元，调整后EBITDA 4.27亿加元，低于上年5.69亿加元；上年Q2捷克Dukovany项目曾带来约1.70亿美元的权益收入贡献，抬高累计比较基数。
本季现役核电服务业务表现改善，AP1000收入减少及增长业务管理支出增加影响部分收益。全年西屋权益调整后EBITDA指引维持3.70亿--4.30亿美元，权益资本开支1.60--2.00亿美元；两项均为美元口径，后者不包含在集团资本开支指引内。
9月美韩宣布非约束性框架，韩国拟最高投入1200亿美元支持美国最多8座大型反应堆，包括6座AP1000，仍有待最终协议及其他条件落实，不代表Cameco已确认订单收入或出资。10月，西屋就波兰项目向4家供应商发出有条件采购订单，并获准采购长周期核级部件；另启动美国国务院出资的斯洛伐克AP1000前端工程设计研究。后两项为期后进展。
5）Cigar Lake权益收购
7月2日，公司完成收购TEPCO持有Cigar Lake权益中的按比例份额，支付1.132亿加元，权益比例提高2.871个百分点至57.418%。本次确认廉价购买收益2570万加元，计入其他收入，并在调整后净利润中剔除。
二、财务业绩情况
1）营业收入
2026Q3，集团营业收入6.19亿加元，较Q2的8.14亿加元下降24.0%，同比基本持平；前三季度22.78亿加元，较上年22.81亿加元略降。铀业务本季收入5.18亿加元，燃料服务9500万加元；铀销量减少部分抵消了实现售价上涨的贡献。
2）毛利润
2026Q3，毛利润1.22亿加元，同比下降28%，按摘要数计算毛利率19.7%，上年27.6%；前三季度毛利润6.14亿加元，同比下降12%，毛利率27.0%。铀业务单位销售成本上升及销量减少是本季毛利承压的主要因素。
3）调整后EBITDA
2026Q3，集团调整后EBITDA 2.67亿加元，环比下降31.7%、同比下降14%；前三季度11.66亿加元，同比下降13%。本季铀、燃料服务及西屋权益贡献分别1.79亿、2400万及1.43亿加元，分部金额需结合总部费用及合并调整理解，不能直接作为集团值相加。
4）归母净利润
2026Q3，归母净利润4300万加元，较Q2的2500万加元增加72%，上年同期为接近零的小额亏损；基本及稀释每股收益0.10加元。调整后净亏损200万加元，低于Q2调整后净利润7700万加元及上年3200万加元。收购收益及其他经营收入等调整造成IFRS利润与调整后利润差异。前三季度归母净利润1.99亿加元、调整后净利润2.79亿加元。
5）经营现金流及资本开支
2026Q3，经营现金净流入328.7万加元，低于Q2约1.31亿加元和上年同期1.56亿加元；所得税支付及营运资金占用影响现金流。前三季度累计1.120亿加元，上年7.311亿加元。本季固定资产现金支付1.373亿加元，前三季度3.215亿加元，同比增长43.6%；本季另支付收购款1.132亿加元。
6）现金及债务
9月末，现金及现金等价物8.598亿加元，较6月末11.127亿加元减少2.529亿加元；总债务约9.970亿加元，净债务约1.37亿加元。未提款循环信贷额度10亿加元，其到期日于10月1日延长至2030年。董事会季后宣布年度股息0.24加元/股，11月30日登记，12月15日支付。
三、展望
临近年末，公司收窄产量与交付范围。全年权益铀产量1950万—2050万磅，铀交付2950万—3050万磅；铀单位销售成本指引上调至67—70加元/磅。直接管理费用上调至2.60亿—2.80亿加元，集团资本开支下调至4.40亿—4.90亿加元，主要反映支出时点延后，不能等同于取消项目。
未来五年已签铀合同年均交付超过2800万磅，2026--2028年高于平均水平、2029--2030年低于平均水平；公司将继续分层增加市场挂钩定价合同。合同实现价存在定价滞后及上限等条款，现货价格变化不即时一比一传导。Key Lake调试、Inkai硫酸供应及跨境运输仍可能影响后续生产与交付。
注：本文根据Cameco 2026Q3季度报告翻译而来，链接如下：
https://www.cameco.com/sites/default/files/documents/2026%20Q3%20MD%26A%2C%20FS%20%26%20Notes.pdf
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黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《2026Q3 Cameco权益铀产量环比下降10.3%至350万磅，归母净利润环比增加72%至4300万加元》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月4日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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