【中泰非银】葛玉翔：年初至今股基收益率负两位数，险资模拟总投资收益率降至1.44%

葛玉翔｜中泰非银首席

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我们通过【中泰非银】保险资金运用收益率指数体系对未来三年的行业投资收益率进行模拟展望。我们先根据险资大类资产配置结构，结合当前各类资产收益率（包括债券到期收益率，股票股息率，长期股权投资平均收益率，信托预期收益率等），估算“新钱收益率”（NMII）水平；其次，我们根据险资平均久期和净现金流规模（新增保费流入与存量保单给付差），假设存量净投资收益率为上述各大类资产收益率的6年平均，得到行业平均净投资收益率（NII）；最后，我们结合交易性金融资产买卖价差（非年化）得到总投资收益率（TII）。综上，我们测算得到当前年化新钱收益率水平约为2.57%；2025-2027年行业平均净投资收益率分别为3.35%、3.15%和2.92%。险资年初至今本期TII为1.44%，处于近十年（2016年以来）历史分位数的1.54%。经测算，本期（2026年10月）险资模拟新钱收益率为2.57%（上期为2.57%，上年同期为2.73%）；本期模拟净投资收益率为3.20%（上期为3.18%，上年同期为3.35%）；本期模拟年化总投资收益率为1.44%（上期为3.13%，上年同期为6.91%），总投资收益率低于净投资收益率的原因系本期交易性金融资产买卖价差-非年化达-11.01%（上期为-0.34%，上年同期为23.79%）。
固收类资产收益率跟踪：到期收益率震荡走低，期限利差收窄。根据我们测算，本期债券平均NMII为1.74%，存量NII为2.66%；调整后新增存款平均收益率为1.62%，存量收益率为2.33%；根据用益信托网数据，非标类资管信托平均预期年化收益率为4.55%。从各期限券种的2026年以来配置增量来看，地方债20-30Y、存单9M-1Y、地方债15-20Y、国债>30Y、信用债1-3Y是总量增配前五。
权益类资产收益率跟踪：指数下跌、月底边际企稳。10月地缘与AI产业扰动下，海内外避险情绪升温；月末A股政策底信号强烈。根据我们测算，2026年初至10月末，险资股基投资收益率为-12.7%（2025年同期为25.4%）。本期沪深港加权股息率预计为3.39%。根据iFinD统计，3Q26沪深300加权平均ROE（TTM）约为9.12%。本期险资作为主要股东对港股上市公司权益变动大幅减少，我们认为主要与10月交易日较少及权益市场表现相对较差有关。仅有国华人寿因奕斯伟计算新股上市后的首次权益确认。本期险资调研频次最高的前十个股分别为新易盛、天孚通信、海天瑞声、协创数据、华盛昌、胜宏科技、迈瑞医疗、源杰科技、中际旭创、聚辰股份。
保险公司资负新规重塑行业经营逻辑，我们根据月报模型逐月测算主要指标变化趋势。1）从净投资收益覆盖率来看，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率（剔除长股投）数值分别为2.75%、2.50%和2.97%，利差仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。2）从寿险公司利差四指标来看，2026年10月，新业务刚性负债成本与新增固收资产到期收益率分别为1.79%和1.74%，安全垫有被击穿的迹象，不排除2027年预定利率有小幅调整的压力。3）从寿险公司综合投资收益覆盖率来看，本期（2026年10月）【NII利差，也即险资年化净投资收益率与打平资产成本差】为38bps（前期为36bps，上年同期为44bps）；【TII利差，也即险资年化总投资收益率与打平资产成本差】为-138bps（前期为31bps，上年同期为400bps）。
投资建议：从政策底到市场底，看好A股底部企稳叠加3Q26季报靴子落地后，板块布局良机。当前板块筹码结构相对干净，在市场底部震荡区间具备一定的红利防御属性，尤其是对于挂钩营运利润分红的头部大型险企而言，当前股息价值具备相当吸引力。
风险提示：测算结果受制于数据可得性和假设合理性约束，存在偏差风险；宏观经济复苏低于预期，长端利率快速大幅下行；权益市场波动加剧。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《年初至今股基收益率负两位数，险资模拟总投资收益率降至1.44%——保险资金运用收益率指数跟踪月报（2026年10月）》

发布时间：2026年11月04日

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