华泰2027年度展望 | 银行：提质换挡，锚定稳健

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核心观点

今年以来银行板块在市场波动环境中逆势上涨，当前外部不确定性仍存，稳健收益需求提升，银行板块兼具业绩韧性与分红持续性，有利于支撑估值持续修复。银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升，资产结构、定价与股东回报有望改善，业绩韧性较为突出。低利率及资负要求下，险资、券商OCI配置需求持续，主动基金仓位较低、增配空间可期，股票型ETF转为净申购，长期资金与被动配置形成合力。当前银行板块股息率（TTM）约4.31%，相对国债、A股整体及其他高股息行业仍具优势，我们认为银行板块仍然具备稳健配置价值，建议关注盈利稳健、分红提升的国有大行H股及弹性较优的优质银行。

经营变化：银行正处于经营换挡期

当前银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升。贷款降速提质背景下，资产端信贷、债券、股权多元配置协同，信贷内部结构向绿色、科创等新型行业腾挪，债券投资发挥压舱石与利润调节器作用，AIC则以股权补齐轻资产服务短板，享受产业升级红利。资产结构优化与行业反内卷共识形成共振，推动新发放贷款定价逐步企稳，叠加存款重定价红利释放，息差延续企稳态势。与此同时，规模降速减轻资本消耗，增厚内生资本积累，为提升分红比例、强化股东回报打开了空间。综合来看，本轮经营模式调整有利于夯实其穿越周期的经营韧性。

经营展望：预计27年业绩延续稳健增长

预计27年上市银行业绩延续稳健增长。规模端受降速提质约束，信贷增速延续放缓，营收驱动更依赖结构优化而非扩表。定价端，负债端重定价红利持续释放，息差在26年企稳后进入平台期，中性预计全年基本持平于1.41%。非息端，中收随银保费率调整压力出清、财富管理需求修复而稳步回升，其他非息则在26年高基数上或有所回落。资产质量总体平稳，虽零售风险仍在暴露、部分缓释政策临近到期带来扰动，但信用成本可控、拨备安全垫仍厚，利润端仍有余力。综合来看，预计中性情况下营收、净利润同比分别增长4.6%、4.7%，大行增长韧性或相对较强。

资金观察：长期配置空间仍存，险资增量有望延续

银行中长期配置空间仍存，险资持续增配与券商配置力量增强有望提供更具持续性的资金支撑。低利率与市场波动环境下，机构对稳定股息回报的需求提升。中长期资金入市安排与资负管理要求进一步强化险资配置需求。银行凭借相对稳定的分红，有望持续承接险资改善收益结构、覆盖负债成本的配置需求。券商权益OCI配置规模扩大，养老金与年金亦有望拓宽长期资金来源。主动基金银行仓位仍处低位，后续配置空间仍存；银行相关ETF净申购则补充被动配置需求。展望后续，保险与券商等配置力量有望持续增强，推动银行中长期配置空间逐步兑现，为板块提供更具持续性的资金支撑。

投资策略：把握稳健配置主线

外围不确定性与国内低利率环境并存，市场对稳健收益的需求有望持续提升。银行经营端降速提质、息差企稳，盈利与分红基础稳健，截至10月30日，板块PB（LF）为0.73倍，股息率（TTM）约4.31%，对险资及券商配置型账户仍具吸引力。展望2027年，险资改善收益结构与券商长期配置需求有望持续释放，关注：1）分红稳定、适合长期配置的国有大行；2）区域优势突出、兼具分红与成长性的优质银行；3）估值股息性价比优的相关银行。

风险提示：市场风格切换；资产质量恶化超预期；非息负向扰动超预期。

正文

引言

今年以来银行板块在市场波动环境中逆势上涨，当前外部不确定性仍存，稳健收益需求提升，银行板块具备业绩韧性与分红持续性，有利于支撑估值继续修复。银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升，资产结构、定价与股东回报改善，业绩韧性较为突出。低利率及资负要求下，险资、券商OCI配置需求持续，主动基金仓位较低、增配空间可期，股票型ETF转为净申购，长期资金与被动配置形成合力。当前银行板块股息率（TTM）约4.31%，相对国债、A股整体及其他高股息行业仍具优势，仍然具备稳健配置价值。建议关注盈利稳健、分红提升的国有大行H股及弹性较优的优质银行。

经营变化：银行正处于经营换挡期。当前银行业正处在经营换挡期，经营模式从规模驱动转向质效提升。贷款降速提质背景下，资产端信贷、债券、股权多元配置协同，信贷内部结构向绿色、科创等新型行业腾挪，债券投资发挥压舱石与利润调节器作用，AIC则以股权补齐轻资产服务短板，享受产业升级红利。资产结构优化与行业反内卷共识形成共振，推动新发放贷款定价逐步企稳，叠加存款重定价红利释放，息差延续企稳态势。与此同时，规模降速减轻资本消耗，增厚内生资本积累，为提升分红比例、强化股东回报打开了空间。综合来看，本轮经营模式调整有利于夯实其穿越周期的经营韧性。

预计27年银行业绩延续稳健增长。预计27年上市银行业绩延续稳健增长。规模端受降速提质约束，信贷增速延续放缓，营收驱动更依赖结构优化而非扩表。定价端，负债端重定价红利持续释放，息差在26年企稳后进入平台期，中性预计全年基本持平于1.41%。非息端，中收随银保费率调整压力出清、财富管理需求修复而稳步回升，其他非息则在26年高基数上或有所回落。资产质量总体平稳，虽零售风险仍在暴露、部分缓释政策临近到期带来扰动，但信用成本可控、拨备安全垫仍厚，利润端仍有余力。综合来看，预计中性情况下营收、净利润同比分别增长4.6%、4.7%，大行增长韧性或相对较强。

长期配置空间仍存，险资增量有望延续。银行中长期配置空间仍存，险资持续增配与券商配置力量增强有望提供更具持续性的资金支撑。低利率与市场波动环境下，机构对稳定股息回报的需求提升，中长期资金入市安排与资负管理要求进一步强化险资配置需求。保险存量资产结构调整与新增资金配置共同提供增配空间，银行凭借相对稳定的分红，有望持续承接险资改善收益结构、覆盖负债成本的配置需求。券商权益OCI配置规模扩大，养老金与年金亦有望拓宽长期资金来源。主动基金银行仓位仍处低位，相对基准低配明显，后续配置空间仍存；银行相关ETF净申购则补充被动配置需求。展望后续，保险与券商等配置力量有望持续增强，推动银行中长期配置空间逐步兑现，为板块提供更具持续性的资金支撑。

投资策略：把握稳健配置主线。外围不确定性与国内低利率环境并存，市场对稳健收益的需求有望持续提升。银行经营端降速提质、息差企稳，盈利与分红基础稳健，截至10月30日，板块PB（LF）为0.73倍，股息率（TTM）约4.31%，对险资及券商配置型账户仍具吸引力。展望2027年，险资改善收益结构与券商长期配置需求有望持续释放。

经营变化：银行正处于经营换挡期

当前银行面临经营换挡期，从规模驱动转向质量与效率驱动。过去二十年，规模扩张几乎是银行业绩增长的默认路径，信贷投放既是收入来源，也是客户关系的抓手。当前单位经济增长所需的信贷强度趋势性下降，26年9月末贷款余额同比增长4.8%，为历史有统计以来最低增速，银行业传统以规模扩张驱动业绩增长的模式面临重塑。

综合来看，本轮经营模式调整有利于夯实银行穿越周期的经营韧性。贷款降速提质背景下，资产端信贷、债券、股权多元配置协同，信贷内部结构向绿色、科创等新型行业腾挪，债券投资发挥压舱石与利润调节器作用，AIC则以股权补齐轻资产服务短板，享受产业升级红利。资产结构优化与行业反内卷共识形成共振，推动新发放贷款定价逐步企稳，叠加存款重定价红利释放，息差延续企稳态势。与此同时，规模降速减轻资本消耗，增厚内生资本积累，为提升分红比例、强化股东回报打开了空间。

结构优化：淡化规模情结，资产多元布局

政策持续引导金融机构淡化对规模增长的单一追求，更加重视信贷结构和资金使用效率。2024年初，央行在23Q4货政报告中首次提出“盘活低效存量、核销不良贷款可能影响信贷和融资增长”，24Q1货政报告专设《信贷增长与经济高质量发展的关系》专栏，系统解释信贷增速换挡，将其归因于经济结构转型、存量信贷边际效果递减、直接融资的良性替代三方面，并提出盘活低效存量、减少资金空转沉淀、大力发展直接融资。25Q3货政报告《科学看待金融总量指标》专栏首提“逐步淡化对数量目标的关注”，2026年6月陆家嘴论坛，潘行长正式定调贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一，引导市场从贷款单一渠道、规模与增速的单一视角，转向融资条件、结构与质效的综合评估框架。

信贷结构调整是“降速提质”最直观的落点。银行逐步告别过去依赖房地产和基建规模扩张的粗放模式，转向精准滴灌绿色发展与科技创新等新动能领域。一方面，贷款“降速”背后是对传统房地产等领域的主动压降与风险出清。房地产贷款增量占比从2016年的44.8%下跌至2026年前三季度的-16.2%。其中，个人住房贷款增量占比从2016年的39.2%降至2026年前三季度的-9.5%；房地产开发贷款也由2018年11.7%的高点回落，2026年前三季度降至-6.9%。在房住不炒和防范化解风险的背景下，银行明显压降房地产敞口，主动挤破传统信贷泡沫，信贷总量扩张放缓。

另一方面，“提质”则直观表现为绿色金融与科创金融等领域的精准支持。随着传统地产贷款的退潮，信贷资源迅速向国家战略支持的高质量发展领域腾挪。绿色贷款增量占比自2019年有统计以来持续提升，从11.8%一路攀升至2025年的50.3%，26Q1-3依然保持在38.6%的高水平，成为拉动信贷增长的主力。与此同时，高新技术企业贷款增量占比也呈现加速上行态势，从2024年的11.0%跃升至2025年的18.4%，26Q1-3占比达30.2%。

信贷扩张速度放缓，亦推动银行资产端转向多元配置，增强经营韧性。银行资产端逐步形成“信贷+债券+股权”多元格局，信贷稳住客户与收入底盘，债券平滑投放与利润波动，股权以轻资本方式介入科创和产业升级。其中，债券投资仍是重要的资产投放方向，在信贷需求不足时，债券配置可平滑资产增长，票息与交易收益增强收入韧性，并通过会计分类与处置节奏为利润调节预留一定空间。在此基础上，银行以股权与轻资本服务介入实体经济，可通过AIC开展股权投资、投贷联动及科创企业全生命周期服务，分享产业升级收益。

金融投资承接新增配置需求，债券资产的压舱石作用进一步凸显。上市银行贷款增速由2020年的12.2%降至26H1的6.5%，同期金融投资增速由8.3%升至14.1%，占总资产的比例由28.6%升至32.1%。随着信贷增长中枢下移，银行通过增配债券等金融资产拓展资金运用渠道，金融投资对资产扩张的支撑逐步增强。政府债供给扩容也为银行提供了更多配置选择，以政府债为代表的债券资产兼具较低的信用风险、较好的流动性及持续的票息收入，能够承接部分新增资金配置需求，并为银行贡献相对稳定的利息收入，其在资产配置中的压舱石作用有望进一步增强。

AC账户仍为金融投资配置主体，OCI占比提升，银行在稳定收息的同时更加重视配置灵活性。2022年至26H1，上市银行OCI账户占比由22.1%升至28.9%，AC账户占比虽有所回落，但仍保持在近六成，TPL占比则持续下降。AC与OCI合计占比提升，表明持有收息仍是银行金融投资的主要方式；其中，OCI账户占比提高，使银行能够在获取票息收入的同时，根据市场环境调整持仓、择机兑现收益。从增长趋势看，OCI账户在2023—2024年扩张较快，2025年以来增速有所放缓，AC账户增速逐步回升，金融投资配置进一步兼顾稳定的利息收入与收益兑现空间。

国有大行以AC配置为主，区域银行持续提升OCI占比，债券投资兼顾稳定收益与灵活调整。国有大行AC账户占比长期保持较高水平，26H1为65.6%，金融投资主要依靠持有收息贡献收益，同时通过增加OCI配置拓展持仓调整空间。股份行三类账户分布相对均衡，TPL占比高于其他类型银行，交易及估值变化对投资收益的影响相对更大。城商行、农商行则呈现更明显的OCI占比提升趋势，其中农商行OCI占比已升至48.3%，超过AC成为第一大账户，城商行OCI占比也持续上行。随着OCI配置增加，区域银行在获取票息收入的基础上，能够更灵活地安排债券出售与收益兑现，为后续盈利提供补充。

从出资者到组织者，AIC补齐银行股权投资能力短板。过去银行参与科技企业股权投资，主要依赖理财子公司作为LP出资参与外部GP管理的基金，或通过集团下属境外投行平台等通道间接介入。这一模式的局限在于：投资决策权外置，银行难以积累行业认知与项目筛选能力；投后管理与母行科技信贷体系割裂，无法形成投贷联动闭环；且单只基金存续期有限，难以构建可持续的长期资本供给体系。AIC的设立改变了这一格局——银行系私募子公司可自主担任GP，主导从项目筛选、投资决策到投后管理的全流程，将股权投资能力内化为集团核心竞争力。

AIC可参与被投企业的长期价值增长，是银行系科技股权投资的收益锚。银行集团通过AIC等子公司在科技企业上市前介入，若被投企业成功上市并实现估值提升，持股增值可为银行带来账面价值增厚与后续退出收益，打开传统信贷利差之外的收益空间；受穿透持股比例和母行利润基数影响，各行收益弹性有所分化。以长鑫科技为例，具体测算详见研报。

AIC更长远的作用在于将银行介入科创企业的时点系统性前移。对于轻资产、研发投入大、早期现金流尚未稳定的硬科技企业，传统信贷较难充分覆盖；AIC可先以股权资本建立连接，再由母行在企业成长过程中跟进综合金融服务。以长鑫科技为例，2023—2025年主营业务收入由90.63亿元增至612.75亿元，借款余额由1,009.35亿元增至1,439.00亿元，研发费用由45.20亿元增至95.93亿元，金融需求随产业化扩张持续放大。母行由此有机会承接账户结算、经营性存款、信贷及资本市场服务，扩大综合经营空间。对链主企业的投资还能够将客户触达范围延伸至上下游产业链，有助于母行进一步触达EDA、半导体设备与材料及终端应用企业，拓展供应链融资、结算存款、债券承销和跨境金融等业务。

AIC持股的科技企业正逐步进入上市筹备阶段，呈现由重点企业向产业链纵深延伸的集聚特征。目前，银行AIC已通过直接投资及相关基金，布局集成电路、AI算力、关键材料和电子元器件等硬科技领域；现有项目主要集中于集成电路和人工智能产业，并由存储芯片、晶圆制造等核心环节，进一步延伸至半导体材料、电子元器件和算力基础设施，逐步形成“核心企业+关键配套”的产业链布局。这种集中配置有助于AIC沉淀产业研究和项目筛选能力，也为母行后续开展产业链客户经营奠定基础。

质效提升：贷款定价趋稳，资本回报改善

政策利率按兵不动+银行摒弃规模效应带动新发放贷款利率降幅趋稳。26年6月末新发放一般贷款加权平均利率为3.51%，较2026年3月仅下降3bp。一方面，自2025年5月以来1年期LPR维持在3.0%、5年期以上LPR维持在3.5%，已连续18个月未作调整，支撑了新发放贷款利率的稳定；另一方面，银行业“反内卷”共识深化，摒弃规模情结、放弃粗放扩张成为行业主流取向。在有效信贷需求相对不足的背景下，行业并未盲目追求贷款规模扩张，而是主动压降低收益资产，寻求更优的“量价平衡”。

2025年以来银行净息差呈现企稳态势。26年前三季度上市银行累计净息差稳定在1.41%，同比持平。资产端，新发放贷款定价在整治“内卷式”竞争、信贷结构向绿色和科创倾斜的过程中逐步趋稳；负债端，前期高息存款集中到期重定价、存款利率下调效应持续释放，共同缓释负债成本。我们预计在新发放贷款定价趋稳与存款重定价效应支撑下，净息差企稳态势有望延续，从而为利息净收入企稳、利润保持稳定和分红能力提升提供缓冲。

降速提质周期下，信贷扩张放缓可降低银行资本消耗，有利于提升分红空间。从资本内生积累的视角看，贷款降速的意义不止于规模增速本身，更在于其对风险加权资产（RWA）消耗的边际减弱，资本消耗强度随之下降，进而为提高分红比例腾出空间。六大行2026年中期分红率集体提升1pct至31%，正是顺应这一趋势的体现。我们测算若行业RWA 增速降至3%-6%，对应平均分红比例可提升至36.3%-68.1%。横向对比来看，海外大型银行25A现金派息率普遍位于30%-60%区间，除现金分红外还有股份回购，相比海外大型银行，内资银行分红比例仍有较大提升空间。

经营展望：预计业绩延续稳健增长

预计27年上市银行业绩延续稳健增长。规模端受降速提质约束，信贷增速延续放缓，营收驱动更依赖结构优化而非扩表。定价端，负债端重定价红利持续释放，息差在26年企稳后进入平台期，中性预计全年基本持平于1.41%。非息端，中收随银保费率调整压力出清、财富管理需求修复而稳步回升，其他非息则在26年高基数上或有所回落。资产质量总体平稳，虽零售风险仍在暴露、部分缓释政策临近到期带来扰动，但信用成本可控、拨备安全垫仍厚，利润端仍有余力。综合来看，预计中性情况下营收、净利润同比分别增长4.6%、4.7%，大行增长韧性或相对较强。

规模：信贷增速延续放缓，降速提质仍是主线

26年前三季度信贷投放延续放缓，居民贷款收缩、企业中长期融资需求偏弱。2026年1—9月人民币贷款增加11.52万亿元，同比少增3.23万亿元；9月末贷款余额同比增长4.8%，较2025年末下降1.5个百分点，社融存量同比增长7.1%，较年初回落1.2个百分点。分部门看，住户贷款减少1.03万亿元，其中短期贷款减少1.14万亿元、中长期贷款增加1062亿元；企事业单位短期贷款增加4.64万亿元，同比多增0.11万亿元，中长期贷款增加6.53万亿元，同比少增1.76万亿元。居民融资意愿仍待修复，企业短期周转融资保持增长，但中长期融资需求恢复相对偏慢。

信贷增长中枢下移既与有效融资需求修复节奏有关，也反映融资结构及银行投放策略的变化。政策持续引导金融机构淡化对规模增长的单一追求，更加重视信贷结构和资金使用效率；银行在投放过程中也更加关注客户综合贡献、资本占用及风险收益匹配。与此同时，直接融资对信贷形成一定补充，1—9月企业债券净融资2.75万亿元，同比多增1.18万亿元。在上述环境下，单纯“以价换量”的必要性有所下降，信贷投放更需要兼顾定价、风险和资本回报。

存款增量同比放缓，负债经营更加重视资金稳定性与成本控制。26年1-9月人民币存款增加20.76万亿元，同比少增1.95万亿元。其中，住户存款增加9.39万亿元，同比少增3.34万亿元；非金融企业存款增加3.16万亿元，同比多增1.63万亿元；非银行业金融机构存款增加4.41万亿元，同比少增0.40万亿元。存款利率下行叠加资本市场回暖，居民储蓄配置有所调整；企业存款增量增加，为银行负债来源提供一定补充。银行仍需维护居民客户基础、提升企业结算资金沉淀，并在负债成本和资金稳定性之间做好平衡。

规模对收入增长的边际贡献趋弱后，结构、定价与资本效率的重要性进一步提升。信贷增量放缓并不意味着经营空间同步收缩，客户结构优化、贷款定价改善及风险成本控制均有助于提升单位资产回报。客户基础较好、有效融资需求承接能力较强，同时具备较优资本使用效率的银行，更有条件在信贷“降速提质”过程中保持经营韧性。

定价：行业息差有望延续企稳

展望2027年，银行息差有望延续企稳，负债端成本改善是核心驱动力。基于新发-存量价差与到期重定价节奏的静态测算，我们预计2027年上市银行息差整体小幅改善约1.5bp，延续企稳态势。其中负债端贡献+13.7bp，是支撑息差改善的核心贡献。资产端仍有一定下行压力，且结构上出现切换，金融投资或取代贷款成为主要拖累项（27E金融投资拖累6.7bp vs 贷款5.5bp）。当前市场流动性较为宽松，债市利率中枢下行，金融投资新配置收益率与存量收益率的价差较大（96bp，高于贷款的54bp），资产端重定价仍面临一定挑战。

机构间有所分化，大行改善居前、中小银行仍承压。大行27E息差改善约4bp，领先各类型银行，一方面其新发贷款与存量贷款之间价差已基本收敛，资产端拖累最轻；另一方面存款成本红利持续释放。而股份行、城农商行虽有更大的负债端改善幅度（负债端贡献14-17bp），但新发贷款利率与存量价差仍高、金市拖累更重，资产端难以对冲，息差整体仍面临1-3bp左右的小幅下行压力。

中收：财富管理延续修复，收入弹性仍待释放

资本市场活跃与居民资产配置需求释放，支撑银行中收保持正增长，增速较一季度有所放缓。26H1上市银行手续费及佣金净收入合计4,140亿元，同比增长1.1%，增速较26Q1回落4.7个百分点，占营业收入的13.2%。分类型看，国有大行、股份行、城商行、农商行中收同比分别增长-0.3%、3.2%、5.7%、6.7%，增速较26Q1分别回落6.6、0.7、3.1、3.5个百分点。股份行和区域行中收保持正增长，国有大行收入基本持平，各类型银行增速均较一季度放缓，中收对营收增长的拉动仍相对有限。

财富管理延续较快增长，对银行卡及其他中收的下滑形成支撑。26H1上市银行财富类中收同比增长13%，占中收的40%，占比最高；银行卡类、其他类中收分别下降2%、7%，占比分别为36%、24%。分类型看，股份行、城商行财富类中收分别增长29%、25%，占各自中收的47%、63%，财富管理业务已成为两类银行中收增长的重要来源。低利率环境下居民资产配置需求提升，资本市场活跃带动代理、理财及托管等业务发展，为银行拓展手续费收入提供空间；传统收费业务恢复偏慢，使中收增长更加依赖财富管理业务的表现。

居民资产再配置需求有望延续，中收增长的持续性可能更取决于财富管理经营能力。市场活跃能够带来产品销售和交易相关收入弹性，但客户资产留存、AUM增长及持续服务能力更影响收入的稳定性。银行凭借客户和渠道基础，有望继续承接居民储蓄向投资产品迁移的需求；其中，产品供给、资产配置及投顾服务能力较强的银行，更有条件将客户AUM增长转化为持续手续费收入。预计财富管理仍将是后续中收修复的重要支撑，但整体收入弹性的进一步释放仍需关注传统业务恢复及资本市场表现。

其他非息：债市利率下行增厚浮盈，处置收益维持高位

OCI/AC账户潜在浮盈为后续收益兑现提供储备。26H1末上市银行OCI账户浮盈存量为2,560.7亿元，占26H1营业收入、归母净利润的8.2%、22.6%；按上半年数据年化后，占比分别约为4.1%、11.3%，与2025年末大体相当。同期AC账户潜在浮盈约2.7万亿元，占26H1营业收入的86.0%、年化归母净利润的119.2%，规模明显高于OCI账户浮盈。2025年末至26H1末，10年期国债收益率由1.85%降至1.73%，下行约11bp，为存量债券估值改善提供了市场条件。

债市利率下行带动存量债券估值改善，资产处置继续支撑其他非息收入。26H1上市银行其他非息收入同比增长9.0%，其中国有大行增长22.0%，股份行、城商行、农商行分别下降2.2%、11.4%、17.9%，整体增长主要由国有大行带动。26H1上市银行处置OCI和AC资产收益合计占营业收入、归母净利润的比例分别为5.1%、14.1%，与25H1的5.2%、13.6%基本相当，高于2025年全年的4.4%、11.4%。其中，处置OCI资产收益占比分别为1.5%、4.1%，低于25H1的2.5%、6.5%；处置AC资产收益占比分别为3.6%、10.0%，高于25H1的2.7%、7.1%，处置收益结构向AC倾斜。当前浮盈和资产处置对其他非息收入仍有支撑，后续贡献将受到债市变化及银行处置节奏影响。

其他非息收入仍具一定支撑，但后续贡献更多取决于市场环境与资产处置节奏。当前OCI账户浮盈存量相对有限，AC账户较厚的潜在浮盈则为后续收益兑现提供一定空间。随着利息收入逐步企稳，银行对金融资产处置收益的依赖有望有所下降，其他非息收入的表现将更多受到债券市场变化、公允价值变动及账户运用节奏影响。

资产质量：账面指标平稳，关注零售风险与信用成本

上市银行不良率整体平稳，存量拨备仍具备风险抵补能力。2018年以来，上市银行不良率虽有阶段性波动，但整体呈下行趋势，由2018年末的1.50%降至26H1末的1.22%，各类型银行均有不同程度改善，其中股份行降幅相对较大，城商行、农商行不良率保持相对较低水平。拨备方面，上市银行拨备覆盖率由2018年末的207%升至2023年末的243%，此后逐步回落，26H1末为233%，仍高于2018年末水平。其中，城商行、农商行拨备覆盖率虽较前期高点有所下降，但仍分别达到279%、313%，风险抵补能力相对较强。经过多年风险处置与拨备积累，银行整体具备一定风险缓冲空间。

信用成本低位回升，制约利润释放空间。2021-2024年，上市银行资产减值损失连续负增长，信用成本由2020年的1.48%逐步降至2025年的0.66%，计提压力减轻为银行应对息差收窄、稳定利润增长提供了支撑。2025年资产减值损失同比增长1.2%，26H1增幅进一步扩大至17.8%，同期年化信用成本回升至0.89%。分类型看，大行、股份行26H1减值损失分别同比增长20.2%、15.4%，信用成本分别回升至0.80%、1.16%；城商行、农商行信用成本则保持下降或平稳，计提压力有所分化。整体来看，尽管信用成本仍低于历史较高水平，但依靠减轻计提压力支撑利润的空间有所收窄，银行盈利修复面临的拨备约束正在增强。

零售贷款不良率仍持续提升，需关注后续走势。上市银行零售贷款不良率自2021年末的0.71%逐步升至2023年末的0.93%、2025年末的1.37%，26H1进一步升至1.52%，不良贷款余额也同步增加，风险压力涉及按揭、消费贷、信用卡及经营贷等主要品种。相比之下，对公贷款不良率由2020年末的2.11%降至26H1末的1.18%，对零售风险上升形成一定对冲，支撑银行整体不良率保持稳定。当前零售风险尚未呈现明确的趋稳迹象，居民及小微客群偿债能力的恢复仍需时间，相关风险释放可能持续增加减值计提需求。

关注地产、城投与小微的后续风险演绎。除借款人自身偿债能力变化外，前期展期、续贷等支持安排的延续情况也将影响资产质量表现。2026年底至2027年，房企存量融资合理展期、经营性物业贷款及中型企业阶段性续贷支持等政策将陆续迎来适用期限节点。其中，房地产相关阶段性政策适用期限至2026年底，中型企业续贷支持适用于2027年9月30日前到期的流动资金贷款。相关政策为融资接续和风险化解提供了时间，但部分借款人经营现金流尚未充分恢复。未来一年需关注政策是否续期，若支持安排退出后借款人仍难以恢复正常偿付，相关存量贷款的风险分类和不良认定可能受到扰动，并增加拨备计提需求。

盈利预测：预计27年业绩延续稳健增长

展望27年，预计上市银行业绩延续稳健增长。监管呵护银行盈利空间的意图延续，负债端重定价继续释放，息差有望在26年企稳后进入平台期；但26年行业其他非息收入仍保持较高增长，27年或面临高基数回落压力。综合判断，预计27年中性情况下营业收入同比+4.6%、净利润同比+4.7%。

1） 规模方面，监管定调降速提质为新常态，实体与零售融资需求修复仍待观察，中性情况下预计27E上市银行贷款同比+5.0%，悲观、乐观情况下分别为+4.5%、+5.5%。

2） 息差方面，随新发贷款定价企稳+高息负债重定价红利持续释放，27年息差有望在26年企稳基础上进入平台期；悲观情况下资产端定价继续承压，全年息差-2bp至1.39%；中性情况下基本持平于1.41%；乐观情况下随利率中枢上行，息差+1bp至1.42%。

3） 中收方面，银保费率调整压力基本出清，财富管理需求延续修复，预计27年中收增速在26年低基数上稳步回升，中性情况下27E中收同比+4.0%，悲观、乐观情况下分别为+3.0%、+5.0%。

4） 其他非息方面，26年其他非息收入受大行投资收益带动保持较高增速（+8.0%），27年面临高基数回落压力，中性情况下预计27E其他非息收入同比-5.0%；悲观情况下利率下行、债市表现较好，降幅收窄至-2.0%；乐观情况下利率上行带来估值损益拖累，降幅走阔至-8.0%，与息差改善形成对冲。

5） 资产质量方面，零售风险暴露仍在延续，预计27年不良生成率小幅上行，中性情况下为0.71%，账面不良率1.23%基本平稳；悲观情况下不良生成率升至0.77%、不良率1.25%，拨备覆盖率消耗至220%；银行计提与核销处置力度保持稳定，中性情况下信用成本持平于0.71%，拨备安全垫仍厚。

资产配置：稳健需求提升，银行股息相对优势延续

稳健资产配置需求有望持续提升，银行凭借股息相对优势与分红持续性，在长期权益配置中的吸引力进一步增强。外围宏观与政策不确定性仍存，资产价格波动提升了投资者对持有期收益和回报可预期性的重视程度；国内低利率环境则使持续现金回报更具吸引力。在这一背景下，银行较高的股息水平、连续的分红记录及相对稳定的股东回报安排，能够较好匹配长期资金的配置需求。相比其他权益资产，银行同时具备较大的市场容量和较好的流动性，有利于机构开展规模化配置。展望2027年，稳健收益需求与银行红利优势有望进一步契合，提升其在长期资产配置中的重要性，为机构持续参与提供基础。

稳健需求：外围不确定性与国内低利率共同支撑

外围不确定性仍存，投资者对稳健回报的重视程度有望提升。近年来，全球经济政策不确定性与地缘政治风险指数多次阶段性抬升，反映海外政策与地缘局势扰动较为频繁。尽管近期两项指数有所回落，外部环境变化仍可能影响市场预期与资产价格表现。在此背景下，投资者在把握增长机会的同时，也更加重视组合的稳健性与收益的持续性。具有连续分红记录、能够贡献较稳定股息收入的权益资产，有助于增强持有期现金回报的可预期性，有望在市场风格变化中获得更多配置关注。

国内低利率进一步提升股息回报的相对吸引力，红利资产有望持续承接收息需求。在投资者更加重视稳健回报的同时，国内传统收息资产的收益空间相对有限。截至2026年10月30日，10年期国债收益率为1.65%。随着存量高收益资产逐步到期，再投资收益与既有收益目标之间的差距，推动资金寻找新的收益来源。对于具备权益配置能力的投资者，分红相对稳定的红利资产能够补充持有期现金收入，成为优化收益结构的重要选择。展望后续，外围不确定性带来的稳健配置需求，与低利率下的收息需求有望共同支撑红利投资，银行凭借分红持续性与股息优势，有望成为重要配置方向。

银行优势：分红持续性与股息性价比兼具

银行分红安排总体稳定，持续的股东回报为长期配置提供支撑。2024—2025年，主要上市银行延续现金分红，多家银行每股分红保持稳定或有所增长。分类型看，2025年国有大行分红比例保持在约30%—32%，多数股份行维持在30%左右，部分区域银行进一步提高分红比例，体现出对股东回报的重视。中期分红亦为持有期现金收入提供补充，26H1国有大行分红比例约为31%—33%，多家股份行及区域银行也作出中期分红安排。年度与中期分红相结合，有助于提高现金回报的频率，增强长期投资者对股息收入的可预期性。在市场更加重视稳健收益的背景下，银行较为连续的分红记录与相对稳定的分配安排，有望增强其长期收息价值，持续吸引配置资金参与。

银行股息率居行业前列，收益水平与分红持续性共同凸显红利配置性价比。截至2026年10月30日，银行近12个月股息率约为4.57%，处于中信一级行业前列，较同期10年期国债收益率高约292bp，现金收益吸引力较为突出。在国内利率低位运行、稳健资产配置需求提升的背景下，银行较高的股息水平与连续分红记录相结合，有助于满足投资者对持有期收入的需求。同时，银行较大的市场容量和较好的流动性，能够适应机构规模化配置与组合调整。综合股息水平、分红持续性及资金承接能力，银行在稳健权益资产中的配置顺位较高，有望持续吸引长期资金参与。

低利率环境下，银行股息率相对国债仍具较强吸引力。当前10年期、30年期国债收益率分别为1.64%、2.07%，中信银行指数4.74%的股息率分别高出3.10、2.67个百分点，相关利差均处过去十年较高水平。尽管板块估值较前期低位已明显修复，股息率有所回落，但相较低收益率固收资产，银行仍具较突出的现金回报优势。随着息差逐步企稳、盈利压力缓解，分红持续性的基本面基础有望进一步巩固，股息回报仍是估值修复后银行板块维持配置吸引力的重要支撑。

对比全球优质银行，国内优质银行仍具相对估值空间。按年化ROE与当前PB（MRQ）口径，全球部分优质银行较高的资本回报对应较高的估值水平，星展集团、加拿大皇家银行年化ROE分别为17.3%、16.1%，PB分别为3.01、2.99倍。在资本回报相近的银行中，国内优质银行估值仍相对偏低：日本三大银行年化ROE约为12.5%—12.9%，PB为1.47—1.73倍；南京银行、宁波银行年化ROE分别为12.9%、12.5%，PB仅为0.67、0.79倍。招商银行与美国银行年化ROE均约为11.7%，PB分别为0.94、1.29倍。此外，国有大行年化ROE主要处于7.5%—9.1%区间，PB为0.62—0.90倍。整体看，国内银行虽已完成一轮估值修复，但部分资本回报较高的优质银行，相较海外同等盈利水平的银行仍存在估值折价，具备进一步修复的空间.

资金观察：长期配置空间仍存，险资增量有望延续

银行板块的长期资金配置空间仍存，制度约束与现金收益需求有望推动险资持续增配。低利率环境下，市场风格切换和资产价格波动提升了机构对稳健收益的需求，分红相对稳定、能够持续提供股息回报的红利资产，在长期配置中的重要性进一步增强。中长期资金入市安排为保险每年的权益配置形成基本盘，2026年发布、2027年施行的资负新规进一步强化收益覆盖负债成本的要求，推动红利配置需求持续释放。展望未来，保险存量资产结构调整与新增保费积累共同提供配置空间，银行有望持续受益于险资增配需求。券商自营配置力量增强，养老金、年金亦构成潜在补充。主动基金银行仓位仍处低位，ETF申赎则影响阶段性被动买卖，共同作用于板块交易供需。整体看，险资与券商自营的配置力量有望持续增强，银行作为红利资产的重要配置方向，中长期增配空间仍存，持续性资金流入有望为板块表现提供支撑。

险资配置：制度驱动红利增配，中长期配置空间仍存

中长期资金入市政策持续完善，为险资扩大权益配置、延长持有期限提供制度支持。2025年推动中长期资金入市的政策提出，力争大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并推动国有保险公司实施三年以上长周期考核。前者为险资每年的权益配置提供政策指引，后者有助于降低短期业绩考核对投资行为的影响，使投资安排更好匹配保险资金的长期属性。在入市安排与长周期考核机制支持下，险资有望更重视持有期回报及其持续性。在低利率和市场波动背景下，分红相对稳定的红利资产与这一配置诉求相契合，银行作为红利资产的重要配置方向，有望持续受益于险资长期投资需求的释放。

资负新规强化收益与负债成本匹配，险资对持续股息回报的需求有望进一步提升。2026年8月发布的《保险公司资产负债管理办法》自2027年1月1日起施行，要求保险公司统筹期限结构、成本收益和流动性匹配。其中，人身险公司净投资收益覆盖率、综合投资收益覆盖率均不得低于100%，分别考察过去三年净投资收益对负债保证成本、过去五年综合投资收益对负债资金成本的覆盖情况。净投资收益覆盖要求进一步凸显了利息、股息等持续性收益的重要性。在低利率环境下，增加分红相对稳定的红利资产配置，有助于险企补充股息收入、改善收益覆盖能力。随着新规落地及后续持续执行，红利配置需求有望进一步释放，银行作为重要配置方向，中长期增配需求有望延续。

净投资收益承压与持续覆盖负债成本的要求，共同支撑险资中长期红利配置需求。26H1七家主要上市险企加权平均年化净投资收益率约2.8%，同比下降近50bp，已接近测算的保证成本水平；利息、股息及租金贡献分别约2.1、0.6、0.1个百分点。随着存量高收益资产到期，再配置收益率较低，而存量保单保证成本调整相对缓慢，险企仍需通过优化资产结构改善收益覆盖能力。尽管主要上市险企目前总体能够满足监管要求，且单期收益率不能直接等同于多年累计覆盖率，但保持合理收益余量仍是长期经营需要。增加分红相对稳定的红利资产配置，有助于补充股息收入、改善收益结构，相关需求有望在新规实施后持续释放。银行作为红利资产的重要配置方向，有望持续受益于险资对股息回报及收益覆盖能力的长期需求。

险资长期权益配置规模持续扩大，红利资产在投资组合中的作用逐步增强。主要上市险企FVOCI股票配置比例由23H1末的1.8%提升至26H1末的6.3%，规模约1.5万亿元；26H1余额较年初增加2,885亿元，比例提高96bp，延续2025年以来每半年增加约3,000亿元的节奏。该口径包含国寿、新华的长期股票投资试点基金，并非报表单一科目。同期上市险企股票及基金总仓位为19.4%，FVTPL股票、基金占比分别为6.9%、6.1%。长期持有与交易性投资在组合中并存，而FVOCI配置规模的扩大，体现了险资对持有期收益的重视。随着股息收入需求增强，红利资产的长期配置作用有望进一步提升。

存量资产结构调整与投资资产增长共同提供增配空间，中性情景下至2028年红利配置空间约1.9万亿元。据我们测算，26H1末全寿险业FVOCI股票及近似收息策略规模约2.1万亿元，占投资资产约5.4%。若2028年配置比例提升至8%，现有资产结构调整对应约1.0万亿元空间。与此同时，保费持续积累有助于扩大可投资资产规模，新增资产也会形成配置需求；假设行业总资产年均增长约10%、投资资产占总资产96%，2028年末投资资产约50万亿元，对应新增资产配置需求约0.9万亿元。两部分合计约1.9万亿元，表明前期增配后仍有中长期空间。银行作为红利资产的重要组成，有望持续受益。

险资持续增持银行股，板块长线资金基础进一步夯实。银行股凭借较高的股息回报和稳定的分红，成为险资补充现金收益的重要配置方向。26H1末，险资重仓银行股数量达到约549亿股，较2025年末增加约58亿股、增幅11.8%，创2023年以来新高，对应持仓市值约4421亿元。持股数量持续增长，反映出险资增配高股息资产的需求正持续转化为银行板块的增量资金。低利率环境下，银行股息率相对固收资产仍具吸引力，持续分红能够为险资提供稳定的现金收益，与资负新规下的收益覆盖要求相契合。同时，银行息差逐步企稳、盈利改善，有望进一步巩固分红基础，增强险资长期持有的意愿。展望2027年，险资新增配置与存量资产结构调整有望继续转化为银行股配置需求，为板块提供持续的资金支撑。

险资通过长期股权投资持有银行股，可享受会计处理与战略协同的双重增益。根据现行会计准则，险资持股并派驻董事后，可将银行股投资计入长期股权投资并按权益法核算：持有期内，银行净利润按持股比例直接计入险资投资收益，有效规避股价波动对利润表的冲击；处置时以对价与账面价值差额确认损益，不受前期公允价值波动干扰。当前险资权益法持股银行的空间正在扩大——2024年7月施行的新《公司法》简化了董事任免程序，为险资通过派驻董事实现权益法核算提供了更清晰的法律依据。此外，银保协同正从单向渠道向双向赋能升级：银行客户数据与险资精算模型互补，助力定制化产品开发；银行对公客户风险评估体系可辅助险资投资决策；在养老金融、大健康等领域，双方可通过联合产品设计与客户交叉引流形成闭环服务。整体而言，权益法核算的会计优势与新《公司法》的制度红利，共同增强了险资通过长期股权投资持有银行股的意愿，进一步夯实银行股的长线资金基本盘。

其他长期资金：券商配置力量增强，养老资金需求有望释放

监管持续引导券商加大权益配置，自营业务结构面临优化转型。2025年8月，证监会发布《关于进一步优化证券基金业资产管理业务有关事项的通知》，明确支持券商资管和自营业务加大对高股息、低波动权益资产的配置力度。2026年3月，中国证券业协会修订《证券公司自营业务管理指引》，进一步明确自营业务分类监管框架，引导券商增配高股息等稳定型权益资产。2026年5月，证监会进一步明确券商自营参与上市公司再融资的便利化措施，支持券商通过战略配售等方式增持优质权益资产。在政策持续引导下，券商自营业务正从传统的方向性交易盘向配置盘转型，逐步增加中长期配置型权益资产的比重，这部分资金具备“长期持有、高股息偏好、底部加仓”的特征。

券商权益OCI规模长期扩张，银行有望受益于自营配置力量的持续增强。从10家大型券商样本看，权益OCI合计规模由24Q1末的2,536.13亿元增至26Q3末的5,947.81亿元，规模提升至原来的两倍以上，体现出配置型资产在券商自营组合中的积累。随着券商更加重视持有期回报，提高股息等经常性收益贡献、改善投资收益结构成为长期配置的重要诉求。银行相对稳定的分红、较大的市场容量和较好的流动性，与券商配置型账户的需求相契合。展望未来，券商优化收益结构的需求具有持续性，权益OCI配置规模的扩大为红利投资提供了基础，银行有望成为其中的重要配置方向，并获得更具延续性的资金支持。

养老金与年金有望成为险资之外的长期配置力量，进一步拓宽银行板块的资金来源。这类资金积累周期较长，同时承担养老待遇支付责任，投资安排需要兼顾资产长期增值与未来支付需求。中长期资金入市安排推动相关基金完善长周期考核机制，有助于延长投资视野，提高长期权益投资的参与度。银行较大的市场容量和较好的流动性，能够适应养老资金规模化配置及组合调整的需要；股息收入则有助于满足持有期间的资金安排。随着养老资金积累和投资机制完善，养老金与年金的权益配置需求有望逐步释放，为银行板块带来更广泛的长期机构参与。

主动型基金：仓位仍处低位，后续配置仍有提升空间

偏股型基金银行仓位仍处低位，后续配置参与度仍有提升空间。26Q3银行股占偏股型基金仓位为2.16%，整体配置水平仍然较低，其中大行和股份行仓位分别为0.49%和0.47%。当前持仓水平表明，主动基金对银行板块的参与程度仍较有限，后续配置空间依然存在。展望未来，银行经营预期改善与盈利表现企稳，有望增强主动基金对板块的关注；大行和股份行较大的市场容量与相对稳定的分红，也为机构扩大配置提供了基础。随着银行盈利与股东回报的持续性得到进一步验证，主动基金的配置意愿有望提升。

相对沪深300基准，主动偏股基金对银行仍显著低配，后续增配空间仍存。26Q3末主动偏股基金银行股仓位为2.16%，同期银行在沪深300中的权重约为12.23%，相对低配幅度约10.07个百分点，实际配置与基准权重之间仍存在较大差距。以沪深300行业权重作为参照，银行在主动基金组合中的配置程度仍然偏低。展望未来，银行经营预期改善、盈利表现企稳及分红持续性得到进一步验证，有望增强主动基金的配置意愿。随着板块投资吸引力提升，相对基准的配置差距有望逐步收窄，主动资金增配有望为银行板块提供进一步支持。

被动型基金：ETF申赎影响供需，被动配置形成补充

股票型ETF下半年整体呈现资金净流入，被动配置为银行板块提供增量支持。截至2026年10月21日，股票型ETF下半年累计净申购6,222亿元，显示被动投资渠道仍有较强的资金承接能力。同期股票型ETF资产净值为25,976.78亿元，较6月末下降1.5%，在规模同时受到市场表现与资金申赎影响的背景下，净申购更直接体现新增资金的配置方向。随着资金通过宽基及行业ETF参与权益市场，银行作为相关指数的重要组成，有望获得相应的被动配置支持。展望后续，ETF资金流入的延续及其向银行相关产品的分布，将影响板块被动增量的规模，并与保险、券商等机构的配置需求共同构成资金支撑。

沪深300ETF下半年净申购为银行带来被动配置支持，后续资金流入仍有望贡献增量。截至2026年10月21日，挂钩沪深300的ETF下半年累计净申购935.12亿元，约占同期股票型ETF累计净申购的15%，是银行相关被动资金的重要来源。26Q3末银行在沪深300中的权重约12.23%，相关产品获得新增资金后，将通过指数复制形成对银行成份股的配置需求。银行在宽基指数中的权重，为其分享ETF资金流入提供了基础，资金传导也更直接体现为对指数成份股的配置。展望未来，若沪深300ETF净申购延续，银行有望持续获得被动资金补充，与长期机构配置形成合力，进一步拓宽板块增量资金来源。

银行资金结构中长期配置盘的作用有望进一步提升，险资仍是未来持续增量的重要来源。中长期资金入市政策为相关险企年度权益配置提供支持，资负新规则进一步强化收益覆盖负债成本的要求，使红利配置需求具有持续的制度基础。前期增配之后，存量资产结构调整与新增资产配置仍提供中长期空间，银行有望凭借相对稳定的股息回报持续受益。券商自营配置力量增强，养老金与年金提供潜在补充；主动基金低仓位主要反映交易参与状态，ETF申赎影响阶段性被动需求。我们认为，银行资金面的核心观察应由公募仓位变化，进一步转向长期配置需求的兑现，保险与券商配置力量的持续增强，有望为板块提供更具延续性的资金支撑。

投资策略：把握稳健配置主线

重视市场风格再平衡机会，银行有望持续受益于稳健资产配置需求提升。今年以来，市场风格阶段性集中于科技成长等弹性方向，银行相对收益随资金配置偏好变化呈现分化。近期部分国有大行涨幅突出，多家银行股价创历史新高，反映市场对银行股息回报与长期配置属性的关注提升。展望后续，外围不确定性与国内低利率环境并存，投资者对持有期收益、回报持续性及组合均衡的重视程度有望增强。银行兼具相对稳定的分红、较大的市场容量与较好的流动性，有望在市场风格再平衡过程中持续承接配置需求。截至10月30日，银行板块估值处于历史低位（PB lf 0.73倍），股息率ttm约4.31%。

稳健配置需求回升，股息优势与长期资金支撑成为银行行情的重要驱动。截至2026年10月30日，中信银行指数年内上涨9.7%，跑赢沪深300约23.6个百分点，其中国有大行、区域性银行指数分别上涨15.3%、15.0%。从行情演绎看，上半年市场偏好科技成长等弹性方向，叠加阶段性宽基ETF赎回扰动，银行指数下跌10.8%，跑输沪深300约18.4个百分点；三季度市场风格趋于再平衡，资金对稳健收益与股息回报的关注提升，银行指数上涨16.8%，跑赢沪深300约29.3个百分点；10月稳健配置需求延续，中期分红安排进一步强化现金回报预期，银行指数上涨5.3%，跑赢沪深300约13.9个百分点，其中国有大行上涨8.7%，表现较为突出。整体看，市场配置偏好变化是年内银行行情的重要驱动，持续股息回报与长期资金需求有望继续支撑板块配置价值。

1）持续低利率环境下，稳定股息回报与长期资金增配共同支撑银行配置价值。外围不确定性提升了投资者对稳健收益的重视程度，连续分红记录与相对清晰的股东回报安排，有助于增强持有期收益的可预期性。与此同时，险资改善收益结构、覆盖负债成本的需求具有持续性，券商配置型账户规模扩大，亦有望带来长期增量。在这一过程中，分红稳定、资本实力较强、市场容量与流动性较好的国有大行，有望持续承接机构底仓配置需求，并获得长期资金支持下的估值支撑。

2）市场风格再平衡有望拓宽资金配置范围，优质银行估值有提升空间。主动基金银行仓位仍处低位，为后续配置调整留出空间。随着市场配置趋于均衡，投资者对股息回报的关注有望进一步延伸至分红背后的盈利质量与持续增长能力。区域经营优势和内生资本积累，能够为长期股东回报提供支撑。在这一过程中，资产质量扎实、竞争优势突出、兼具分红能力与成长空间的优质银行，有望在资金参与度提升的过程中迎来估值修复与溢价回归。

风险提示

1）市场风格切换。若人工智能、芯片等热度持续，对银行板块资金面或仍有冲击。

2）资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素而出现波动。

3）非息收入扰动超预期。若利率持续快速上行或银行业绩平滑幅度低于预期，可能导致银行季度业绩波动。

文章来源

研报《提质换挡，锚定稳健》2026年11月3日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

贺雅亭 分析师 S0570524070008 | BUB018

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