中信建投 | 军工板块盈利加速修复，静候“十五五”规模化订单下达

文｜黎韬扬 王泽金

随着军工板块上市公司2026年三季报全部披露，板块盈利加速修复趋势明确：26Q1-Q3板块实现营业收入6,211.92亿元（+3.46%），归母净利润349.16亿元（+17.02%）；毛利率回升1.27个百分点至18.97%，净利率回升0.65个百分点至5.62%，经营性净现金流由负转正至106.66亿元。26Q1-Q3板块利润的加速修复呈现显著的结构性特征：增长主要由船舶、地面兵装及军贸相关方向贡献，而航空航天等传统核心赛道利润仍同比下滑，板块整体盈利的"全面复苏"尚待"十五五"规模化订单落地后进一步验证。我们判断，中国军工产业已从依赖国内单一需求，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局，增长动能更加多元可持续。

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1、随着军工板块上市公司2026年三季报的全部公告，我们可以明显看出整体板块盈利加速修复的趋势。26Q1-Q3军工板块实现营业收入6,211.92亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润349.16亿元，同比增长17.02%。毛利率回升1.27个百分点至18.97%，净利率回升0.65个百分点至5.62%。从营收端来看，地面兵装（17.47%）、船舶（17.21%）、航发（10.53%）增速较快，国防信息化（4.73%）、弹（2.82%）平稳增长，火箭卫星（0.03%）基本持平，航空（-10.33%）增速相对较慢。从归母净利润来看，地面兵装（+219.27%）、船舶（+103.17%）、弹（+22.10%）增速较快；火箭卫星（-33.89%）、航空（-29.39%）、航发（-6.74%）归母净利润则有所下滑，国防信息化（+5.39%）由负转正。

2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、武器装备交付不及预期；地缘政治博弈加剧、地区紧张因素持续，全球供应链及贸易链路仍面临扰动，叠加关键配套件供应与产能爬坡节奏的不确定性，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

4、盈利修复及回款改善不及预期；军品定价改革与批量采购降价压力持续，部分企业仍面临价格调整压力；叠加军方客户结算周期较长、应收账款规模上升，回款压力与现金流波动可能延后利润释放；部分配套环节竞争加剧、议价能力偏弱，板块盈利修复节奏存在低于预期的风险。

黎韬扬：现任中信建投证券股份有限公司研发部执行总经理、军工与新材料团队首席分析师，2025年4月-2026年4月挂职任中信投资控股战略投资部一级高级经理，北京大学硕士，中信智库专家。2015-2017年新财富、水晶球、Wind 军工行业第一名团队核心成员，2018-2024 年水晶球军工行业上榜，2018-2020 年 Wind 军工行业第一名，2019-2022 年金牛奖最佳军工行业分析团队，2024-2025年新浪金麒麟军工行业上榜，2018-2024 年新财富军工行业上榜、入围。

王泽金：博士毕业于英国格拉斯哥大学亚当斯密商学院，本科毕业于英国华威大学经济系，2023年加入中信建投军工团队。新财富军工行业上榜、入围团队核心成员。

证券研究报告名称：《26Q3季报回顾：军工板块盈利加速修复，静候“十五五”规模化订单下达》

对外发布时间：2026年11月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王泽金 SAC 编号:S1440525080004

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