中信建投 | 培育长期消费环境，促进服务业升级革新

文｜刘乐文 陈如练

我们认为现阶段社会保障体系的不断完善有助于各类消费行业关注到以人为本和共同富裕，有利于价格水平的温和提升。从长期角度，居民对未来预期乐观性提升可以促进服务业的回报率提升，帮助消费环境的营造，从内循环角度促进消费倾向的边际提升。消费现阶段依旧以供给侧逻辑为主导，集中度提升有利于资产回报率回升和最终落实到股东回报的正向循环。

点击小程序查看报告原文

现阶段社会保障资金池充沛，政策设计多重支柱体系

养老保险和医疗保险在近年来都推行了积极改革，推进扶贫助弱和共同富裕的基本方向。城镇职工基本养老保险目前滚存结余7.4万亿元，且有企业年金结余4.5万亿元，公积金10.9万亿元，全国社保基金3.8万亿元，个人养老金也进入全国推广，都为城镇社会群体提供覆盖广泛的多重支柱设计。

营造良好的消费互动环境，提升长期消费信心

伴随中国产业升级趋势，以低人力成本为核心的部分产业有待变革，符合中央对于提质增效和反内卷的大方向，企业本身也开始重视社会正外部性的体现。从成本角度竞争环境公平性提升，对于优质企业和员工待遇也能进入良性循环。消费者需求已经从性价比向质价比过渡，胖东来及山姆也说明优质商品和服务的需求仍有很大潜力，消费环境和预期的互相成就能够促进消费倾向的提升和物价水平的稳健增长。

规范企业竞争优势持续扩大，经营要素向管理和技术倾斜

服务业过去存在企业变动多，人员流动大的问题，但伴随运营专业化的发展，连锁化和品牌化已是必然趋势。能够实现正向循环的企业通过现代化管理和技术带来的产品/服务溢价，不断提升规模优势和下游良性关系，是在现阶段消费体系内胜出的关键。

1.现阶段生育率如果低于预期，可能导致未来潜在消费群体预期减少，进而影响市场对于未来消费板块增长空间的预期，导致消费类公司的估值承压。

2.由于部分服务业态的资产较轻，经营期限比较短，可能维持快进快出的状态，在供给侧的出清低于预期，也会导致行业仍处于价格竞争中，对于整个细分行业造成经营压力。另外，服务行业的人员流动较快是天然情况，要降低流动，实现更好的保障，则需要地方对于商业运营环境投入更多的人力物力支持，考虑到区域发展不均衡，这一策略并未在有所地区都值得推广。

3.服务业业态本身景气度走弱，对于品质消费的潜在群体规模，市场并没有形成共识，如果后续企业本身运营面临外部因素波动，容易导致市场预期的大幅调整。

刘乐文：社服商贸行业首席分析师。本科毕业于西安交通大学，研究生毕业于美国约翰霍普金斯大学，从事商社行业研究十数年，对于美容护理、餐饮酒店、零售贸易、新兴消费等行业拥有深度研究见解和丰富行业积累，曾获得水晶球社会服务行业最佳分析师第一名，新财富最佳海外研究第五名，新浪最佳分析师等评选。

陈如练：社服商贸行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投证券研究发展部，曾有2年国有资本风险投资经验。目前专注于餐饮、酒店、博彩、跨境电商、免税、旅游等细分板块研究。2018、2019、2020、2024年Wind金牌分析师团队成员，2019、2022、2024、2025年新浪金麒麟最佳分析师团队成员，2024、2025年新财富海外研究第五名团队成员。

证券研究报告名称：《培育长期消费环境，促进服务业升级革新》

对外发布时间：2026年11月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

研究助理：季耘卉

近期热门视频 

更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~
重要提示及免责声明

重要提示：

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

免责声明：

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。