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宏观 | 政策动态追踪系列：两场座谈会的增量信号
固收 | 资产配置周策略20261102：信用扰动显现，赎回主线待验
银行 |工商银行（601398.SH）2026年三季报点评：利润增速提升
银行 | 邮储银行（601658.SH）2026年三季报点评：业绩稳健
家电 | 白电2026Q3财报综述：海外扩张托底营收，降费对冲成本汇兑
电新 | 天合光能（688599.SH）2026年三季报点评：业绩阶段性承压，多技术路线布局引领行业进步
电新 | 德业股份（605117.SH）2026年三季报点评：业绩持续高增，储能业务增长强劲
医药 | 东阿阿胶（000423.SZ）2026年三季报点评：收入利润稳增、扣非提速，现金流企稳
医药 | 科伦药业（002422.SZ）2026年三季报点评：三季度收入同比增长，单季度净利润大幅增长
交通运输 | 京沪高铁（601816.SH）2026年三季报点评：Q3盈利平稳，试点标杆车次提价
交通运输 | 东航物流（601156.SH）2026年三季报点评：运力增长拉动盈利逆势增长，看好Q4旺季运价表现
商贸零售 | 博士眼镜（300622.SZ）2026年三季报点评：渠道网络提质增效，智能眼镜加速落地
商贸零售 | 华熙生物（688363.SH）2026年三季报点评：利润边际改善，AI赋能经营提效
教育 |
计算机|
政策动态追踪系列：两场座谈会的增量信号
事件：11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会和股票回购增持再贷款座谈会，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。
“一行一局一会”自10月金融街论坛后再次齐聚，释放稳市增量政策。
从当前使用情况来看，两项工具额度空间仍较充裕。
两项工具使用尚不充分的原因或在于操作流程繁琐以及银行投放积极性不高。
针对工具使用情况，座谈会作出的以下几点实质性优化值得关注：
一是股票回购增持再贷款的定位从阶段性维稳转向长期制度供给。
二是股票回购增持再贷款利率降至1%并放松利差约束。
三是SFISF明确“适时开展”并扩容降费。
从短期市场影响上看，工具优化有助于对市场形成托底支撑、提振情绪，但效果或存在一定错位。
从长期制度建设来看，本次工具优化进一步完善了稳市工具箱。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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资产配置周策略20261102：信用扰动显现，赎回主线待验
近期华发相关事件影响扰动市场情绪，我们认为，若机构卖盘逐步减弱、产品负债端保持稳定，市场或进入再平衡，利率与信用修复节奏可能分化。
理财预防性赎回基金与居民赎回理财，对债市的影响强度或存在差别。
当前“固收+”基金的敏感性或源于规模扩张、权益集中和债券久期拉长的共同作用。
债券端承担了更多收益补充功能，也提高了组合对利率变化的敏感性。
为进一步估算资金流出体量，我们基于历史申赎行为与股债收益敏感性，测算整个四季度的潜在净赎回规模。
若股债同步下跌，一级债基净值承压，潜在净赎回规模进一步扩大。
配置上，后续修复机会或沿利率债、高流动性信用品种，再到主体分化中的信用修复逐步展开。
风险提示：
数据统计偏差或滞后；政策及市场变化超预期；地缘政治风险。
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工商银行（601398.SH）2026年三季报点评：利润增速提升
事件：工商银行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.74%、8.34%、11.20%、5.83%，分别较26H1变动－0.34pct、+0.49pct、－0.08pct、+2.51pct。核心营收与利润增速继续提升。
（1）息差平稳，净利息收入增速提升。26Q1~3公司披露净息差为1.29%，与26H1持平。
（2）存贷款规模稳健扩张。
（3）其他非息增速回落，浮盈兑现或较克制。
（4）资产质量稳健。
投资建议：
工商银行一如既往展现出国有大行的稳健经营能力，息差平稳，核心营收增速提升，资产质量稳健。预计2026-2028年营业收入分别为9129.38/9855.36/10560.41亿元，同比增长8.9%/8.0%/7.2%；归母净利润为3905.23/4140.58/4389.41亿元，同比增长6.0%/6.0%/6.0%。对应EPS分别为1.06/1.13/1.20元，对应2026年10月30日股价的PE分别为8.2/7.8/7.3倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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邮储银行（601658.SH）2026年三季报点评：业绩稳健
事件：邮储银行披露2026年三季报。
26Q1~3营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为6.24%、4.99%、15.83%、4.56%，分别较26H1变动－1.03pct、－1.52pct、－1.48pct、－0.06pct，营收增速有所放缓，利润增速基本稳定。
（1）息差有所回落。
（2）其他非息增速提升，中收保持较好增长。
（3）信贷增速平稳，对公投放较强。
（4）不良率略降。
投资建议：
邮储银行坚守服务“三农”、城乡居民和中小企业定位，依托“自营+代理”模式持续推进大型零售银行建设。预计2026-2028年营业收入分别为3781.08/3997.20/4214.32亿元，同比增长6.3%/5.7%/5.4%；归母净利润为915.63/956.36/996.42亿元，同比增长4.8%/4.4%/4.2%。对应EPS分别为0.70/0.74/0.77元，对应2026年10月30日股价的PE分别为8.2/7.8/7.4倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。
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白电2026Q3财报综述：海外扩张托底营收，降费对冲成本汇兑
收入：内需修复乏力，营收小幅放缓。
盈利：成本汇率逆风不减，龙头稳健。
质量：合同负债正增长，现金流偏弱。
投资建议：
韧性经营，红利成色不减。26Q3白电内需修复乏力，龙头改革深化，渠道库存调整，产品结构优化，美的取消冷年开盘，出货阶段性承压；海外欧美需求平淡，新兴市场驱动空调β好转，品牌份额向上，出海势能强劲，对冲内销压力。汇率/成本压力不减，公司积极调整产品结构，但需求环境约束提价，毛利率承压；受汇兑影响的财务费用涨幅收窄，其余三费持续优化，龙头盈利能力有韧性；合同负债同增，后续经营有支撑。外部压力下，白电经营稳健，股息优势突出，经营筑底，改善可期；持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。
风险提示：
原材料成本大幅上涨，关税及地缘不确定性。
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天合光能（688599.SH）2026年三季报点评：业绩阶段性承压，多技术路线布局引领行业进步
事件
根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入479.78亿元，同比-3.99%，归母净利润-19.42亿元，扣非归母净利润-41.05亿元，同比减亏。分季度看，2026年Q3单季营收159.93亿元，同比-15.45%、环比+5.52%，归母净利润-16.72亿元，扣非归母净利润为-12.15亿元。
公司26Q1-Q3，毛利率、净利率分别为7.60%、-3.85%，同比+2.52pct、+4.43pct，前三季度公司业绩同比减亏主要因素如下：1）光伏组件高价值订单占比稳步提升；2）储能和分布式业务对公司业绩产生积极贡献；3）处置部分战略性交易股权资产，取得投资收益。
坚持技术进步推动产业升级，TOPCon持续进步，布局BC+钙钛矿着眼未来
天合富家发布“天盈AI”，AI+能源商业化落地提速
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现营收638.11/866.98/1038.31亿元，归母净利润为-23.99/16.94/29.76亿元，根据2026年11月3日收盘价，27-28年PE为14x/8X。公司为光伏一体化领先企业，TOPCon技术优势显著，行业供给出清后有望迎来盈利修复，储能放量有望贡献业绩，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险、新技术研发与产业化风险等。
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德业股份（605117.SH）2026年三季报点评：业绩持续高增，储能业务增长强劲
事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季报。
2026年前三季度，公司实现营业收入171.8亿元，同比增长94.20%；实现归母净利润42.72亿元，同比增长82.03%；实现扣非净利润39.92亿元，同比增长75.18%。2026Q3，公司实现营业收入65.39亿元，同比增长97.49%，环比增长5.78%；实现归母净利润15.55亿元，同比增长88.5%，环比增长1.64%；实现扣非归母净利润14.23亿元，同比增长74.07%，环比增长0.01%。
储能业务收入高增长。
重视研发并加强供应链管理。
持续受益于全球分布式储能需求高景气。
投资建议：
受益于需求高景气，公司储能业务有望高增，我们预计公司2026-2028年营收分别为245.18、352.59、437.42亿元，分别同比增长100.6%、43.8%、24.1%；归母净利润分别为59.19、77.42、92.38亿元，分别同比增长86.7%、30.8%、19.3%；2026-2028年EPS分别为4.65、6.08、7.26元，以11月3日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为16X、12X、10X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
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东阿阿胶（000423.SZ）2026年三季报点评：收入利润稳增、扣非提速，现金流企稳
事件：公司于2026年10月23日披露三季度报告。
2026年前三季度实现营业总收入49.40亿元（同比+3.65%），利润总额15.61亿元（同比+3.83%），归母净利润13.30亿元（同比+4.39%），扣非归母净利润12.59亿元（同比+8.97%）；经营活动产生的现金流量净额4.00亿元（同比-69.48%）。单看第三季度，公司实现营业收入17.85亿元（同比+4.10%），归母净利润4.69亿元（同比+2.14%），扣非归母净利润4.39亿元（同比+19.39%）。
经营情况分析：
盈利能力：毛利率逆势提升至74.88%，扣非增速快于归母。
费用率层面：销售费用率下降1.89pct。
现金流与资产质量：26Q1-3经营性现金流同比-69.48%，主要延续Q2现金趋势，Q3相对Q2现金回流环比加速。
投资建议：
公司为阿胶行业龙头，"阿胶块+复方阿胶浆+桃花姬"大单品基本盘稳健，毛利率逆势提升至74.88%验证品牌力与成本管控；其他药品及保健品有望高增打开第二曲线。我们预计2026-2028E归母净利润分别为18.22/19.00/19.76亿元，同比+4.8%/+4.3%/+4.0%，对应2026-2028E PE分别为18/17/16倍，维持"推荐"评级。
风险提示：
1）经营现金流与应收账款风险；2）原材料与政策风险；3）高分红可持续性风险；4）销售不及预期风险；5）行业竞争风险；
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科伦药业（002422.SZ）2026年三季报点评：三季度收入同比增长，单季度净利润大幅增长
前三季度利润增长超20%。
2026年前三季度，公司实现营业收入131.13亿元，同比-1.24%；归母净利润14.67亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润10.61亿元，同比-7.48%；经营活动净现金流27.37亿元，同比+62.46%。
单三季度收入增长1.93%。
Trop2 ADC重磅临床数据于近期ESMO大会发表。
投资建议：
公司主业经营表现稳健，创新药研发进入收获期，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.4亿元、19.4亿元、23.7亿元，对应增速分别为2.2%，11.4%，22.0%，对应EPS为1.09、1.22、1.49元，对应PE分别为37X、33X、27X，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业政策变化风险；原料药供求格局变化风险；新药研发失败风险。
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京沪高铁（601816.SH）2026年三季报点评：Q3盈利平稳，试点标杆车次提价
公司发布2026年三季报：
26Q3总收入118亿元，同比+0.1%；归母净利39.5亿元，同比-1.0%；扣非归母净利39.5亿元，同比-1.0%。暑运高基数下业绩总体平稳，经营韧性延续。
旺季高基数下收入表现平稳，雄商高铁通车打开增量空间。
成本增速快于收入，财务费用优化对冲。
10月30日起部分京沪标杆列车二等座票价上调至692元，是今年5月公司公告全票价上调后首次上调实际票价。
投资建议：
本线运力释放、跨线路网扩张与雄商高铁通车增量构成多级增长支撑。我们维持2026-2028年归母净利润138、151、155亿元的盈利预测，最新收盘价对应2026-2028年PE 19、17、17倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动导致客流下滑；其他运输方式竞争分流；能源价格上涨。
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东航物流（601156.SH）2026年三季报点评：运力增长拉动盈利逆势增长，看好Q4旺季运价表现
公司发布2026年三季报：
26Q3总收入70亿元，同比+16%，归母净利7.3亿元，同比+2.8%，扣非归母净利7.0亿元，同比+0.6%。高油价环境下26Q3公司归母净利仍同比增长，主要得益于运力增长和新增经常性航线补贴。
Q3油价高位导致毛利率下滑，地面服务毛利率同比基本持平。
机队扩张叠加运价上行，拉动航空速运收入高增长，新枢纽开航Q3航线补贴增加。
航油成本侵蚀利润，费用管控优异。
投资建议：
看好航空货运紧供需格局，机队扩张与中国高端制造出海浪潮下，公司增长确定性强。近两年公司运力处于快速增长期，Q3公司利润仍然小幅增长，运力增长的正向贡献覆盖了利润率下滑的负向影响，油价回落后公司业绩成长性有望体现。旺季电商平台货量恢复叠加工厂赶工交付，看好Q4收入端表现。我们维持2026-2028年归母净利27.5、34.3、40.0亿元，当前股价对应PE 11、9、7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：
油价持续处于高位；汇率大幅波动；国际贸易政策变化；公司人事调整导致业务经营变动。
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博士眼镜（300622.SZ）2026年三季报点评：渠道网络提质增效，智能眼镜加速落地
事件：博士眼镜发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收11.70亿元，yoy+8.30%，归母净利润1.31亿元，yoy+49.23%，扣非归母净利润1.03亿元，yoy+30.19%。其中26Q3营收4.23亿元，yoy+7.41%，归母净利润0.48亿元，yoy+51.06%，扣非归母净利润0.42亿元，yoy+43.58%。
渠道网络持续优化，线上线下一体化运营打开增长空间。
26Q3毛利率57.20%，归母净利率11.35%。
差异化品牌矩阵逐步完善，智能眼镜布局进入兑现期。
投资建议：
公司为国内眼镜零售龙头，渠道网络优化、品牌矩阵完善与智能眼镜布局共同打开成长空间。我们预计2026-2028年营收分别为14.86/16.67/18.92亿元，同增9.3%/12.2%/13.5%；归母净利润分别为2.12/2.36/2.74亿元，同增43.0%/11.2%/15.7%；当前股价对应PE分别为23X/20X/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：
消费需求恢复不及预期、门店扩张及加盟管理不及预期、智能眼镜新品放量不及预期、行业竞争加剧、品牌与商标相关诉讼风险。
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华熙生物（688363.SH）2026年三季报点评：利润边际改善，AI赋能经营提效
事件：华熙生物发布2026年三季报。
2026Q1-Q3公司实现营收25.96亿元，yoy-17.94%，归母净利润1.86亿元，yoy-26.27%，扣非归母净利润1.60亿元，yoy-13.47%。其中26Q3营收8.40亿元，yoy-6.96%，归母净利润0.33亿元，yoy+5.62%，扣非归母净利润0.31亿元，yoy+165.00%，主要系公司持续优化业务结构并严格控制费用支出所致。
润致ECM针正式上市，医美产品矩阵持续扩容。
26Q3毛利率63.48%，归母净利率3.97%。
AI深度赋能主业，推进资源配置效率提升。
投资建议：
公司作为全球透明质酸及生物活性物原料头部品牌，皮肤科学业务主动调整带来收入利润阶段性承压，后续医疗终端业务高增长与AI+合成生物技术底座有望驱动业绩企稳回升。我们预计2026-2028 年公司营收分别为36.10/38.63/42.19亿元，同比-14.0%/+7.0%/+9.2%，归母净利润分别为2.67/3.10/3.66亿元， 同比-8.6%/+16.1%/+18.0%，当前股价对应PE 分别为61/52/44倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广及渠道调整不及预期，费用投入效率下降等。
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供稿：季颖
编辑：季颖
审核：谢克莱·艾斯卡尔
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