【银河社服顾熹闽】行业动态 2026.10丨Q3板块普遍承压，个股分化优选强alpha——11月投资前瞻

【报告导读】

1. Q3业绩总结：宏观叠加天气扰动，板块承压个股分化。

2. 1）景区：极端天气致板块旺季承压，内生成长标的韧性凸显。

3. 2）酒店：经营指标承压，业务结构优化下盈利能力持续增强。

4. 3）免税：离岛免税增速放缓，中国中免份额提升强化业绩弹性。

5. 4）人力/教育：人力盈利承压显著，教育分化头部稳健。

核心观点

事件：10月社服行业涨跌幅为-8.60%，其中，教育（-17.96%）、旅游及景区（-6.90%）、专业服务（-5.40%）、酒店餐饮（-3.79%）。

行业重要动态及新闻：1）国庆假期全国国内出游8.26亿人次、总花费7383.75亿元，按可比口径日均同比分别增长6.3%、4.3%，旅游消费基本盘延续修复；2）海南离岛免税封关后首个国庆黄金周购物金额8.55亿元、购物人数12.3万人次、件数69.68万件，日均销售破亿；

11月投资前瞻：

Q3业绩总结：宏观叠加天气扰动，板块承压个股分化。板块整体走势偏弱，宏观环境修复平缓叠加暑期极端天气冲击，出行链各板块普遍承压；板块内表现分化显著，具备内生经营优势的企业展现出更强业绩韧性：

1）景区：极端天气致板块旺季承压，内生成长标的韧性凸显。3Q26 景区板块业绩普遍承压，暑期消费旺季受极端天气频发冲击，居民出行修复受阻。景区刚性成本占比高，盈利压力进一步放大，传统山岳型自然资源景区营收、归母净利同比均下滑，且降幅较 Q2 持续拉大。三峡旅游依托内生拓展实现逆势增长，虽传统观光游轮业务受行业环境拖累，但省际游轮新项目持续放量，驱动营收利润高速增长。当前阶段建议优先关注具备自主成长空间与独立 alpha 的公司。

2）酒店：经营指标承压，业务结构优化下盈利能力持续增强。Q3酒店行业受极端天气扰动，整体经营承压。头部企业经营表现有所分化，锦江酒店经营韧性更优，行业承压下经营未进一步恶化，整体营收维持正增长；首旅酒店同步受行业环境拖累。锦江、首旅三季度拓店进度均契合全年规划，储备项目充足保障中长期扩张动能。盈利端，双方持续深化加盟转型，高毛利轻资产管理输出业务占比稳步抬升，业务结构优化推动利润增速显著跑赢营收端，盈利改善逻辑持续验证。

3）免税：离岛免税增速放缓，中国中免份额提升强化业绩弹性。三季度海南离岛免税购物金额、购物人次增速较上半年均有所回落，公司海南离岛免税市场份额同比提升 2pct，收入增速跑赢行业整体。海外业务受益于 DFS 收购整合，扩张节奏持续加快；叠加高毛利品类占比稳步提升，带动公司毛利率有效改善。Q4 三亚海棠湾三期太古合作项目有望开业，伴随产品结构持续优化，公司四季度业绩具备较强释放弹性。

4）人力/教育：人力盈利承压显著，教育分化头部稳健。Q3宏观需求修复偏缓，人力资源板块灵活用工需求复苏乏力，行业整体盈利端承压明显。教育板块内部分化加剧，头部企业经营维持稳健，行业出清下竞争格局持续优化，头部公司积极布局 AI 相关方向，同步推进 AI 技术赋能教学运营提效与 AI 技能培训等新品类拓展，多维度打开成长空间。

风险提示

行业竞争加剧的风险；宏观经济下行的风险；政策端的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年11月4日发布的研究报告《【银河社服】11月投资月报：Q3板块普遍承压，个股分化优选强alpha》

分析师：顾熹闽、邱爽

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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