港股市场｜风险已充分计价，修复行情有望开启：2027年投资策略

文｜徐广鸿  侯苏洋  陈采赋  何林桓

2026年港股受内需盈利走弱与流动性承压拖累，呈现“业绩+估值”双杀。展望2027年，港股盈利温和增长，恒指、恒生综指预计分别增7.4%、9.9%，恒生科技提速至24.8%，消费与科技接替周期成为主要增量；海外加息预期充分定价，美联储或于下半年重启降息，贴现率压力缓解，但融资解禁与南向放缓使2027年上半年资金面仍偏紧。当前恒指、恒生科技动态PE分别为9.67、13.10倍，处历史低位，政策托底与互联互通改革有望支撑修复。配置上建议兼顾成长与红利：成长方向布局生物科技、AI应用、智能驾驶、具身智能四大方向；红利以类债压舱，兼顾分红成长。

▍2026年港股市场复盘：“业绩+估值”双杀的一年。

2026年以来港股明显跑输其他新兴市场，内需相关行业盈利预期走弱与流动性承压共同推动估值收缩。业绩端呈现结构性分化，原材料、工业和能源盈利预期上修，地产建筑、非必需性消费等权重行业则持续下修，恒生科技盈利预期调整尤为明显。海外通胀反复与货币政策收紧推升港股贴现率，人民币升值叠加赚钱效应减弱使南向流入不及预期，海外AI硬件动能交易进一步分流资金。与此同时，港股融资与解禁规模升至历史高位，加大资金供需压力。在上述因素影响下，主要指数估值普遍回落，成长板块收缩最为显著。随着海外加息预期充分定价、基本面与流动性边际改善，港股有望在2027年迎来修复。

▍港股盈利预计温和增长，消费与科技接替周期成为主要增量来源。

2027年港股宽基指数盈利增速预计放缓，恒生指数、恒生综指及恒生港股通指数预计分别增长7.4%、9.9%和9.6%；恒生科技则有望在低基数上提速，盈利增速由2026年的2.2%升至24.8%。消费修复、金融的温和增长及科技硬件需求扩张构成主要支撑，资源品对盈利增长的拉动减弱。个股盈利预计改善的覆盖面较广，且正向利润增量的集中度预计下降，市场对2027年业绩修复扩散存在共识。不过，主要指数盈利预测近十二周普遍下调，消费修复仍面临竞争与投入压力。细分行业上，半导体、技术硬件、消费电子及CXO兼具较高增长与预期上修，金融提供相对稳健的盈利支撑；互联网、乘用车与创新药虽有增长潜力，盈利预测仍在下调。

▍宏观流动性冲击有望缓解，微观资金面压力依旧。

加息预期已被充分计入，美国9月通胀数据超预期并未推动美债收益率持续上行。若中东局势缓和带动能源价格和通胀回落，美联储或于2027年下半年重启降息。欧洲主权信用风险主要体现为法国风险再定价，欧元区银行体系缓冲与央行政策工具有助于限制风险扩散；若美国推进财政巩固，港股面临的海外综合贴现率亦有望下行。但港股市场融资与解禁压力仍然较大，2026年全年IPO与再融资规模预计分别达5000亿和4626亿港元，2027年一季度仍有解禁高峰，其中1月预计解禁规模超过3200亿港元。与此同时，2026年南向资金流入明显放缓，外资回流与回购虽提供一定支撑，新增承接资金仍然有限。展望2027年，互联互通改革推进及险资投资港股通ETF开闸有望带动南向流入提速，若海外流动性压力缓解、国内基本面与盈利修复，外资回流趋势也有望延续。不过，融资与解禁带来的股权供给压力仍需消化，2027年上半年港股市场资金面预计仍然偏紧。

▍内需托底与市场改革有望共同支撑港股修复。

房地产供给侧改革与需求侧政策有望共同改善供求关系，随着新增供给收缩、存量新房持续去化，叠加购房贷款贴息、公积金支持等政策落实，我们预计2027年新房有效库存有望基本消化，更多核心城市房价将企稳回升。促消费政策有望进一步向稳就业、促增收和扩大服务消费倾斜，带动港股餐饮、旅游及本地生活等相关企业收入与平台交易规模增长。市场改革方面，人民币柜台纳入港股通的目标时间为2027年7月1日前，政策落地有利于减少南向交易的换汇摩擦，提升境内资金配置港股的便利度；REITs互联互通目标计划于2027年上半年落地，有助于扩大南向资金的高股息配置范围。目前香港主要REITs的TTM股息率约为5.5%—9%，底层物业经营稳健、分派可持续的合资格产品值得关注。中长期来看，港股T+1结算改革拟于2028年下半年实施，港股通预计同步过渡，有望缩短未交收风险敞口存续时间，提升资金交收及跨市场调拨效率。

▍估值回归合理，成长修复可期。

截至2026年10月30日，恒生指数动态市盈率为9.7倍，接近历史均值以下一倍标准差；恒生科技为13.1倍，处于上市以来2.4%的历史分位，成长方向的配置吸引力逐步显现。横向比较看，港股绝对估值较低，但盈利增长预期亦较温和；恒指股权风险溢价为6.64%，处于2015年以来21.2%的历史分位，估值进一步扩张仍需基本面与流动性改善。行业层面，资源品估值偏高且预期盈利增速放缓，科技、消费与医疗相对更具性价比。展望2027年，若政策发力、盈利修复预期兑现，叠加海外贴现率压力缓解及南向资金回流，成长板块有望迎来估值修复。

▍港股市场2027年展望：风险已充分计价，修复行情有望开启。

港股的估值水平已接近去年“对等关税”爆发时的低点，但企业盈利预期呈现触底反弹的趋势。在2027年内需政策托底和港股市场一系列改革措施推出的背景下，南向资金重新加速流入有望改善港股流动性。若美国推行财政巩固，且美联储从2027年下半年开始降息，也将望推动港股综合贴现率下行。整体看，我们判断港股2027年将望走出震荡上行的行情，上半年有待业绩预期的兑现，下半年随着流动性的改善或迎来估值的提升。行业配置上，我们建议上半年聚焦红利策略，包括：运营商、公用事业、物业管理和高股息的必选消费。随着二季度流动性预期的逐步改善，我们更看好港股的成长板块，包括：生物科技、AI应用/互联网、智能驾驶和具身智能。

• 2027年成长板块有望陆续走向“兑现”，我们建议沿四大方向布局。1）生物科技：医药首次被列为国家新兴支柱产业，创新药械定价、商保及长护险扩容等改革有望密集落地，叠加重磅出海资产2027年在美欧上市，行业迎来“创新兑现大年”。2）AI应用/互联网：短剧、漫剧用户渗透与商业化双加速，AI影视由短剧向精品中长篇及院线延伸，关注具备IP、内容与平台分发能力的标的。3）智能驾驶：城市NOA渗透率已升至20.9%，带动激光雷达、域控量价齐升，L4 Robotaxi加速出海，看好头部软硬件供应商。4）具身智能：通用大模型加速进入机器人控制、训练成功率大幅跃升，人形机器人进入量产元年，优先布局数据采集、核心零部件及整机龙头。

• 红利以类债压舱，兼顾分红成长。境内低利率环境仍支撑红利配置需求，近期港股红利的相对股息吸引力亦有所改善，但南向资金与港股通红利ETF尚未形成持续回流，配置仍需精选现金回报稳健、分红具备支撑的方向。外部扰动未缓和前，优先关注现金支撑扎实、南向配置基础较强的公用事业、电信与物业管理，以应对市场波动。待外围扰动缓和、境内政策发力与基本面企稳形成共振，再择机增配机械、纺服、食品饮料等成长泛红利，把握盈利改善带来的估值修复与分红增长机会。石油、煤炭等周期红利仍具收息吸引力，但需关注分红增长与现金支撑的匹配与业绩预期变化情况，择机参与。

▍风险因素：1）全球地缘冲突再度升级；2）中美关系超预期恶化；3）港股业绩预期再度普遍下修；4）全球央行超预期收紧货币政策；5）国内政策落地与经济复苏不及预期等。

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