股票 
板块 
用户 
资讯 文｜明明 余经纬 李天雄
转债估值持续高位叠加近几年转债的机构持有比例不断上升，交易拥挤，意味着转债策略的难点在于“前瞻性”，需要不断结合未来市场结构可能的演变，预判有效的策略模式，并且进行左侧布局，从过往的数据看已经具有较好短期回测效果的策略往往会快速失效。我们认为2027年转债策略需要重视以下几个方向：长久期策略取代短久期策略；高频策略取代低频策略；回避强赎风险与博弈下修收益双线并行；转债信用风险提前再审视。
▍2026年以来可转债市场行情回顾：极致正股行情下的转债演绎。
相较于前几年，2026年以来转债市场估值持续高位，转债这类资产的绝对收益属性进一步下降，且机构持有比例不断升高，资金博弈属性较强，可转债在资产配置中的定位逐渐转为“无法参与股票市场的固收账户用来增强收益的含权债券”，因此单一因子、单一转债策略、单一估值指标时常失效。全年转债投资的关键是把握A股的重要节点，做好对应风格的映射，转债特性方面的收益增强主要来自于对强赎风险的回避。
▍2027年可转债策略展望：另辟蹊径，捷足先登。
转债市场的拥挤度不断上升，选对策略且前瞻布局是关键。估值持续高位的环境下，转债的配置属性逐渐减弱，市场整体依然伴随着较高的波动与风险。构造转债策略的核心是依据股票市场行情的判断，及时选择性价比最好的因子。近几年转债的机构持有比例不断上升，交易拥挤，意味着转债策略的难点在于“前瞻性”，需要不断结合未来市场结构可能的演变，预判有效的策略模式，并且左侧布局，从过往的数据看已经具有较好短期回测效果的策略往往会快速失效。我们认为2027年转债策略需要重视以下几个方向：
长久期策略取代短久期策略。我们在前期报告《可转债新框架系列之十二—利用促转股意愿实现转债短久期策略》（2025-05-08）中提到了利用发行人的促转股意愿构造转债的短久期策略，但随着策略拥挤度的增加叠加股票市场风格变化，今年以来短久期因子逐渐失效。对于转债即将到期的上市公司而言，转债的存在反而成为了正股股价的“拖累”与压制因素，只有在强动量的板块行情下，转债的“化债”才成为可能。我们认为无论是低价策略还是双低策略，剔除短久期的转债反而可能成为较好的因子增强方式。
高频策略取代低频策略。转债估值目前存在两方面掣肘：若股票市场上涨，那么会有更多的转债开始强赎计数，存在强赎条款造成的估值收缩风险；若股票市场下跌，那么转债市场情绪可能相应走弱，转债定价最终仍会回归正股，其抗跌属性也会逐渐消失。由此，转债市场可能在大部分时间处于弱beta的市场环境，低频策略在转债市场整体弱beta的环境下对组合的收益贡献可能越来越弱，甚至可能会产生持续的负贡献。对于绝对收益型转债策略而言，采用较高的换手率可能会有更好的增强效果。
回避强赎风险与博弈下修收益双线并行。转债条款方面，回避强赎风险与博弈下修收益双线并行。一方面，双高转债的占比仍然不低，高价转债的核心风险即为强赎风险，需要不断观测与提前回避。另一方面，如果股票市场情绪依旧较弱，触发下修条款的转债潜在数量会上升，下修策略的有效性可能回升，值得进一步关注，重点从发行人减持转债视角与转债促转股视角挖掘下修博弈机会。
转债信用风险提前再审视。2027年会有更多的转债进入最后的2年存续期，其中不少为权重转债。其评级调整、信用冲击带来的扰动也需要提前关注。特别是如果在股票市场情绪持续走弱的环境下，这类风险可能会被进一步放大。
▍风险因素：
1）正股价格下跌风险：若股票市场回调，转债市场估值可能压缩，转债整体下跌幅度可能超过正股。2）转债超预期信用风险：若转债市场评级下调或正股*ST（或ST）个券数超预期增多，可能造成低价转债价格回调。3）转债超预期强赎风险：若超预期强赎的转债个券数增多，可能造成高价转债表现走弱。4）转债供给超预期与需求减弱造成估值压缩风险。
关于我们
中信证券研究网站：
https://research.citics.com
添加权限请联系您的对口客户经理
中信证券研究服务小程序：
中信证券研究服务
添加权限请联系您的对口客户经理
免责声明
本文节选自中信证券研究部已于2026年11月4日发布的《可转债2027年投资策略—另辟蹊径，捷足先登 》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
重要声明：
本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。不得以任何方式修改、发送或复制本订阅号中的内容。除经中信证券认可的情况外，其他一切转载行为均属违法。版权所有，违者必究。
评论 (0)