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当地时间11月3日，美国举行国会中期选举。截至北京时间11月4日23:57，据美联社（AP）、NBC等媒体对已开出选票的胜负判定，民主党已锁定新一届国会两院多数，并赢得得克萨斯、俄亥俄和佐治亚三州州长选举（相关结果尚待官方完成最终核验认证程序）。在既有许可延续、供电按计划落实且暂停未明显延长的基准情景下，我们预计：1）选举对2027年美国AI基建交付的新增影响相对有限，已有施工或为当年交付提供支撑；2）主要变数在计划2028年交付、目前尚未开工的项目，以及GRID电网成本分担、税惠调整等法案的国会审议进度。我们判断，全国暂停建设方案近期成法阻力较大，部分地区的许可条件和前期资金要求趋严更值得重视。
州级许可：聚焦暂停期限和恢复条件
据SemiAnalysis（2026/11/1），其跟踪的20个州预计于2027年交付的数据中心容量合计33.8GW，其中约3/4的项目已开工；2028年全美净新增容量预计为62.2GW，多数尚未开工，德州占2028年全美净新增容量近30%。三州民主党州长当选人（德州希诺霍萨、俄亥俄州阿克顿和佐治亚州博顿斯）均主张暂停或有条件暂停新建。我们认为，上述暂停建设主张能否落实，关键在于各州是否正式暂停审批；若恢复审批须以新法通过为前提，暂停持续多久则取决于州议会立法进度。德州共和党籍州长已于9月21日要求暂停核发数据中心项目许可，等待相关电网审计完成。我们判断，换党后增量风险主要在暂停是否延长、恢复条件是否收紧。已获许可的相应施工或继续推进，但后续供电和扩建可能仍需批准，部分27年项目也可能延期。
联邦立法：或侧重成本分担与输电激励；全国停建短期成法阻力较大
我们看到，民主党议员已提出至少6份数据中心及配套电网提案，涉及电网成本分担、税收激励、信息披露和暂停建设。1）我们认为，成本分担可能增加项目前期资金压力。新墨西哥州民主党联邦参议员、参院能源与自然资源委员会首席民主党议员海因里希提出GRID方案，要求适用范围内的大负荷客户承担专用接入成本；电网升级费用则可按规则抵扣未来输电服务费，但完全发生在德州ERCOT系统内的输电不适用。税收方面，相关税惠限制若落地，可能增加适用项目的当期税款支出；另行提出的输电投资税收抵免则有助于电网扩建。2）全国暂停方案约束更强，但尚未形成共识。佛蒙特州无党籍联邦参议员桑德斯，与纽约州民主党联邦众议员奥卡西奥·科尔特斯（AOC）提出，拟全国范围内暂停符合法案定义内的AI数据中心的建设及升级。民主党参议员海因里希则反对全国暂停，加之普通立法通常应在参院取得60票才能结束辩论，且通常需经过总统审议，我们判断，全国暂停方案短期推进仍面临阻力。3）我们预计，电网接入成本分担与输电投资税收抵免或成2027年重要政策议题，但两类提案分别涉及分别涉及不同委员会，后续需关注各方审议进展。
投资观点：短期或交易Capex下修，维持消费电子>设计>代工>存储>设备排序
据FactSet一致预期（截至2026/10/31），北美五家云厂商2027/2028财年资本开支合计达1.10万亿/1.23万亿美元，同比增速分别为50.1%/12.1%。选前一致预期尚未计入监管变量，短期市场或交易27/28年Capex下修风险。实质影响将先体现为园区送电推迟及设备采购、验收与回款顺延（已锁单项目韧性更强，远期晶圆厂扩产与前道设备传导链条更长）。综合需求独立性与交付确定性，我们维持板块排序：消费电子>设计>代工>存储>设备。
风险提示：计票与认证调整，政策落地及豁免变化，供电和融资延误，AI需求与资本开支不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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正文
选举地图：媒体预测两院归属及重点州州长胜选结果
建设大州：三州州长选举翻蓝，数据中心许可政策仍待观察
我们认为，民主党若赢得选举，是否影响建设取决于新政府是否调整许可政策，不能直接推断为项目停工。根据CBRE，2026年上半年亚特兰大、达拉斯—沃思堡在建容量分别为2.882GW、逾0.765GW。建议后续重点跟踪这些项目尚未取得的许可及对应交付时间。
在建园区分期推进，后续交付或取决于许可与供电
国会提案或增加建设成本，供电延期或影响设备采购
我们认为，接入成本分担与全国暂停AI数据中心建设升级是两类不同的政策主张。1）新墨西哥州民主党联邦参议员海因里希主张，符合条件的大型用电客户承担相关电网接入设施成本，并另行提出输电投资税收抵免法案；2）佛蒙特州无党籍联邦参议员桑德斯与纽约州民主党联邦众议员奥卡西奥·科尔特斯则提出，拟全国范围内暂停符合法案定义内的AI数据中心的建设及升级。我们预计，接入成本分担与输电投资税收抵免或成为2027年值得关注的政策议题，实际影响或取决于后续立法和实施进度。我们判断，若项目送电延期，相关设备的采购、交付及验收可能后移，建议持续跟踪电力设备、服务器、网络设备及液冷系统的订单和交付安排。
资本开支持续增长，成本与审批或制约算力落地
根据FactSet一致预期及各公司财报，五家云厂商（微软、Alphabet、Amazon、Meta、Oracle）2027、2028财年资本开支分别为11,010、12,337亿美元。2028财年增加1,327亿美元，增速由2027财年的约50.1%降至约12.1%。我们认为，这显示资本开支仍在增长，但随着基数提高、年度新增支出减少，投资扩张步伐有所放缓。此外，资本开支增长能否转化为新增算力，还取决于建设成本和项目进度。若建设成本上升，同等支出能够支持的新增容量将减少；若许可审批暂停的时间超过工程排期预留的缓冲，原定2027年交付的项目也可能延期。
风险提示
计票与认证风险：个别结果、重计票及后续认证可能调整。
政策落地及豁免变化：立法与监管风险方面，成法、生效及项目豁免可能改变约束强度。
供电和融资延误风险：1）供电与建设风险方面，并网、资源许可和验收延迟可能推后交付；2）融资与信用风险方面，成本和担保安排可能影响项目回报与回款。
AI需求与资本开支不及预期的风险：1）需求与预算方面，AI付费、利用率和资本开支可能不及预期；2）技术与跨境角度，架构迭代、竞争及出口许可可能改变需求。
本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
文章来源
研报《美国中期选举对2027年AI基建影响或有限，2028年新项目变数加大》2026年11月5日
黄乐平 分析师 S0570521050001 | AUZ066
陈旭东 分析师 S0570521070004 | BPH392
于可熠 分析师 S0570525030001 | BVF938
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