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中期选举民主党横扫基本已经确定，但市场在之前已经很大程度计价了这种变化，大部分变量已经在美债美元和黄金上计价，真实的市场波动取决于未被计价的部分是哪些？市场尚未充分计价民主党控制国会后特朗普的行政应对策略。也就是特朗普刚刚提出的用否决权来迫使获胜的民主党低头，这种方案是否可行也就是我们探讨的部分。
引言
2026年中期选举结果揭晓后，民主党赢得参议院控制权成为市场定价的主要情景。预测市场在选举日前已将民主党横扫概率定价至76%以上，计票后更是接近99%。然而，预测市场给民主党横扫的概率，并不等于股票、债券和黄金已经计入了同等比例的政策冲击。我们需要区分选举结果本身的概率定价、不同政策结果对经济和资产的条件影响、市场已经发生的价格调整，以及结果确认后尚未被市场消化的政策影响。
一、民主党横扫市场已经计价了多少？
数据来源：根据新闻整理
（一）选举概率：选前横扫已是主流预期情景
选举前，民主党横扫概率在不同来源间存在明显分歧。UBS CIO给出的50%为机构主观情景概率，而Kalshi和Polymarket等预测市场的隐含概率则更高。选举开始后，民主党连续赢得关键参议院席位，预测市场快速上调概率至接近99%。选举相关预测市场交易额已超过14.8亿美元，显示市场对该事件的高度关注。值得注意的是，UBS的50%是机构主观情景概率，而非交易所成交价格；76%则是预测市场隐含概率，两者不可直接当成同一种统计量。这一差异提示投资者在解读市场信号时需严格区分概率口径，避免将不同来源的预测简单叠加或误读。
数据来源：根据新闻整理
（二）市场实际价格变化
截至11月4日亚洲交易时段，美国金融市场出现了比较明显的变化。纳斯达克期货跌幅明显超过标普500期货，但这一跌幅不能完全归因于民主党胜利。AI投资热潮本身已面临估值和资本开支方面的质疑，JP Morgan Asset Management的Tai Hui也提出市场需要区分AI自身的调整与选举影响。投资者应将AI股票进一步拆分为GPU半导体、云计算模型平台和数据中心电力基础设施三组分别评估，避免将结构性调整误判为系统性风险。
二、定性看不同资产计价的程度
民主党横扫对不同资产的传导链完全不同，不能用同一个数字衡量所有资产。以下是基于选前概率、选举期间价格变化和政策落地机制的定性判断，依据是市场已经发生的价格调整与尚未被消化的政策影响。不同资产的反应速度和幅度将取决于其各自的核心驱动变量与政策关联度，投资者需分别审视各类资产的定价逻辑，避免一刀切的配置思路。
数据来源：根据新闻整理
（一）美元：选举冲击已开始反映，财政政策才是后续重点
美元走弱可能包含三个因素：民主党控制国会后特朗普进一步扩大财政刺激的空间可能受到限制；市场重新评估美国政府未来两年的政策稳定性；美国国债收益率下降削弱美元的利差支撑。但存在相反逻辑：如果民主党控制国会导致预算谈判僵局，财政政策的不确定性可能增加，美元未必持续走弱。因此接下来不应只观察DXY，还应关注美元实际利差与美债期限溢价的变化方向，二者才能更准确反映美元的内在价值走势。
（二）美债：短期避险买盘与长期财政风险方向相反
这是市场最容易出现分歧的资产类别。短期来看，民主党横扫意味着财政扩张预期受限，国债供给预期可能改善，美债上涨、收益率下降。长期来看，预算谈判困难可能导致债务上限和政府停摆风险增加，美国财政治理不确定性上升，期限溢价可能重新上升。因此需要区分不同期限：2年期更多反映美联储政策预期，10年期同时反映增长、通胀、政策利率和期限溢价，30年期对长期财政可持续性更加敏感。曲线形态的变化将比绝对水平更具信号意义，投资者应密切关注收益率曲线陡峭化或平坦化的趋势演变。
（三）黄金：需观察实际利率下降的持续性
黄金的核心驱动在于实际利率走势和美元信用重定价。投资者应重点关注三个核心指标：10年期TIPS实际收益率衡量持有黄金的机会成本，DXY衡量美元计价压力，黄金风险逆转观察市场对尾部风险的需求。若出现美元持续走弱、TIPS实际利率下降、黄金看涨期权相对看跌期权溢价上升的组合信号，则说明市场不仅在交易选举当天的短期避险，而是在提高对中期货币和财政风险的定价。但如果美债收益率下降只是短期避险引起，随后实际利率反弹，黄金可能失去部分支撑。
数据来源：根据新闻整理
（四）AI股票：重新定价可能尚未完成
AI板块内部差异显著，选举影响程度各不相同。GPU和半导体受选举影响相对间接，核心逻辑仍围绕对华出口限制和产业补贴；云计算和模型平台面临中等程度的监管风险，核心变量是反垄断、版权和数据监管；数据中心和电力基础设施受选举影响相对直接，核心变量是电力审批、用电成本和地方政策。
尤其值得关注的是，如果民主党控制国会，真正的影响可能不是马上禁止数据中心，而是要求数据中心承担更多电网扩容、环境和居民用电成本，这可能影响数据中心项目的内部收益率并改变AI基础设施的资本开支节奏。财政谈判、行政权力运用、AI监管等仍需要通过实际政策和法律程序才能逐渐进入资产价格，投资者需密切关注相关立法进程和行政命令动向，把握结构性机会与风险。
数据来源：根据新闻整理
三、特朗普的应对策略与制度约束
11月3日，特朗普接受CBS采访时表示：“I have the ultimate power — it's called 'veto.'”他称，如果民主党控制国会，自己准备否决民主党提出的立法，并认为持续否决一段时间后，民主党最终会被迫与他达成妥协。
这里实际上包含两套不同的权力：
宪法赋予的总统否决权（Veto Power）。
总统对行政部门的控制权（Executive Power）。
美国宪法第一条第七款规定了总统否决权。特朗普真正想表达的战略，不仅是拒绝签署民主党法案，更是通过行政权力绕过部分国会立法障碍。
数据来源：根据新闻整理
（一）否决权的法律边界
特朗普在选举日后表示将利用总统否决权阻止民主党立法。需要明确的是，总统否决权只能针对国会通过并提交总统的法案行使，不能否决选举结果本身，也不能取消民主党获得的国会席位、委员会控制权和调查权。宪法规定，国会两院各需三分之二多数才能推翻总统否决。假设民主党控制众参两院但仅为普通多数，推翻否决通常不可行。民主党获得国会控制权后，可以继续控制众议院各委员会及其主席职位、传唤行政官员开展调查和听证、要求行政部门提交文件、阻止部分政府预算和拨款方案，并在参议院阻止特朗普的高级官员、法官及其他需要确认的提名。
数据来源：根据新闻整理
（二）行政权力的扩展空间
特朗普真正有价值的工具可能不是否决权本身，而是扩大行政权力。2026年最高法院Trump v. Slaughter判决以6比3认定总统可以不受原有特定法定理由限制撤换联邦贸易委员会委员，推翻了1935年的相关先例，强化了总统对部分行政机构的控制权。特朗普可能采用的工具包括：总统否决法案（明确可行但可被两院三分之二推翻）、行政命令（有条件可行但受立法诉讼拨款限制）、调整行政机构人员（部分权限扩大但受法律限制和司法审查）、国家紧急状态（有法定条件但可被国会立法终止）以及单方面冻结国会已批准预算（不能任意实施受《扣押控制法》约束）。
数据来源：根据新闻整理
（三）特朗普否决策略推演
从制度上看，特朗普的策略可能分三步推进：第一步否决民主党立法，阻止其贸易、移民、财政和外交政策落地；第二步利用行政权力继续推进关税、移民、联邦人事和金融监管等政策，这些政策在具体法律授权范围内可能不需要等待国会新立法，白宫已研究在国会控制权变化后通过行政行动推进相关议程；第三步将预算和立法僵局转化为谈判筹码，迫使两党重新谈判。但这是把双刃剑：可能迫使民主党妥协，也可能导致政府停摆，损害共和党自身政治形象，并加剧国债市场对美国财政治理能力的担忧。
（四）总统否决权的边界
需要明确的是，民主党取得的国会权力中，多数是总统无法通过否决权取消的。众议院和参议院的多数席位、议长选举、委员会主席职位、国会调查和听证权力、国会传票及监督程序、国会对高级官员提名的确认权等，均不受总统否决权影响。总统否决权只针对立法，不是对整个国会的否决权。特朗普的否决权战略完全有宪法依据，但它的作用是阻止民主党改变政策，而不是阻止民主党行使国会权力，这两者是完全不同的事情。
数据来源：根据新闻整理
结论
综合以上分析，可以得出以下核心判断：
- 市场可能已经充分计价了民主党赢得国会，但并未充分计价民主党控制国会后特朗普究竟会如何回应，这两者不是一回事。投资者应关注特朗普使用行政权力推进关税、移民和能源政策与民主党通过国会调查、预算和诉讼进行制约之间的博弈格局，这种博弈可能使美国政策不确定性长期维持。
- 特朗普和民主党在预算、债务上限及财政支出方面可能发生持续冲突，使短期避险需求与长期财政风险同时存在，美债市场需警惕期限溢价重新定价的风险。
- 对宏观交易而言，不应仅凭民主党横扫这一事件追逐美元、黄金或纳指的方向，而应观察选举结果确认后实际利率、美元和期限溢价是否继续沿着初始反应方向变化。财政谈判、行政权力运用、AI监管、伊朗战争拨款和美联储独立性等，仍需要通过实际政策和法律程序才能逐渐进入资产价格，投资者应保持灵活应对，注重风险管理与资产配置多元化，在不确定性中寻找确定性更高的结构性机会。
作者简介
柳瑾
中粮期货研究院 首席研究员
交易咨询号：Z0012424
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