电动车10月月报：涨价落地盈利修复，估值历史低位

涨价落地盈利修复，估值历史低位电动车10月月报

电新首席证券分析师 ：曾朵红

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电动车首席证券分析师 ：阮巧燕

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2026年11月5日

◆ 电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外需求增长，单车带电量提升支撑动力需求。2026年1—9月国内新能源车累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，其中出口400.4万辆，同比增长132%；国内新能源乘用车累计零售776.2万辆，同比下降12.2%。同期国内平均单车带电量66.3kWh，同比增长28%；乘用车平均单车带电量54.7kWh，同比增长21%，9月环比增长0.7%。我们预计2026年国内新能源车销量（含出口）1841万辆，同比增长12%，其中出口589万辆，同比增长125%。欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比增长39%，预计欧洲全年销量520万辆，同比增长34%；美国全年销量预计119万辆，同比下降27%；其他国家全年销量预计302万辆，同比增长88%。我们预计2026年全球新能源车销量2208万辆，同比增长5%，动力电池需求1726Gwh，同比增长21%；2027年全球新能源车销量2488万辆，同比增长13%，动力电池需求2020Gwh，同比增长17%。

◆ 储能：电池出货保持较快增长，大储及工商储贡献主要增量。2026年1—9月全球储能电池出货约837Gwh，同比增长105%。国内大储装机及招标保持增长，欧洲及新兴市场需求提供增量。我们预计2026年全球储能电池需求1100Gwh，同比增长71%；2027年达到1500Gwh，同比增长36%，其中国内491Gwh、海外1009Gwh。预计2026年全球动力及储能电池需求合计2826Gwh，同比增长37%；2027年达到3520Gwh，同比增长25%。

◆ 排产及价格：旺季需求兑现偏弱，材料涨价落地推动盈利分化修复。2026年1—9月全球动力及储能电池产量约2241Gwh，同比增长52%。我们预计2026年第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性转弱，春节后有望逐步修复。盈利端，电池企业受到税费调整及碳酸锂相关减值损失影响；VC第三季度均价提升至15—17万元/吨，9月散单价格上涨至22万元/吨以上，第四季度盈利有望进一步体现。铜箔第三季度单吨净利修复至0.4—0.5万元，第四季度预计提升至0.5—0.7万元；隔膜龙头第三季度单平净利修复至约0.20元/平方米，尚太科技第三季度单吨净利约0.26万元，2027年随着石墨化自供率提升，单位盈利有望进一步改善。

◆ 投资建议：关注格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业。截至2026年11月3日，部分锂电龙头对应2027年PE约为10—12倍，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，关注鹏辉能源；材料环节推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，关注德福科技、诺德股份、嘉元科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、海科新源、石大胜华等；碳酸锂环节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等。

◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。

电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量 储能：26年出货维持高增长，27年经济性预计修复 电池：带电量提升支撑需求，份额与盈利表现分化 上游资源：27年锂价中枢预计8-10万，金属钴价格回落 供需：涨价陆续落地，盈利拐点已现，估值历史低位 固态电池：政策与产线建设持续推进，关注电芯性能突破 投资建议和风险提示

电动车：国内零售旺季不旺，出口及海外市场贡献增量◆ 26年9月新能源车销量同增14%，渗透率持续提升。根据中汽协数据，26年9月新能源车销量182.3万辆，同环比+13.6%/+11.0%，渗透率61.7%，同环比+12.0/+1.1pct；1-9月累计销量1247.2万辆，同比+11.1%，渗透率53.6%，同比+7.5pct。

◆ 26年9月新能源乘用车批发环比改善，国内零售同比仍承压。根据乘联会数据，26年9月新能源乘用车批发销量166.6万辆，同环比+11.1%/+10.0%，渗透率65.4%；国内零售108.4万辆，同环比-16.4%/+7.8%，渗透率67.0%。1-9月累计批发1142.9万辆，同比+9.8%，零售776.2万辆，同比-12.2%，出口高增支撑批发增长，国内终端需求仍弱于预期。

◆ 9月纯电销量同增19%，占比持续提升，插混及增程同比承压。26年9月国内新能源纯电乘用车批发销量112.6万辆，同环比+18.8%/+9.2%，占比67.6%，同比+4.4pct；插电式混动销量42.3万辆，同环比-0.2%/+9.5%，占比25.4%，同比-2.9pct；增程式混动销量11.7万辆，同环比-9.2%/+26.4%，占比7.0%，同比-1.6pct。1-9月纯电累计销量741.2万辆，同比+14.8%，占比64.8%，同比+2.8pct；插混累计320.7万辆，同比+4.8%，增程累计81.6万辆，同比-8.8%。

◆ 分价格带看，26年1-9月各价格区间销量表现分化，40万元以上及20-30万元区间实现同比增长，5万元以下降幅最大。 26年1-9月5万元以下新能源乘用车销量18万辆，同比-56%，渗透率95%；5-10万元销量165万辆，同比-12%，渗透率69%；10-15万元销量228万辆，同比-21%，渗透率56%；15-20万元销量98万辆，同比-11%，渗透率42%；20-30万元销量181万辆，同比+5%，渗透率67%；30-40万元销量52万辆，同比-21%，渗透率50%；40万元以上销量34万辆，同比+50%，渗透率53%。

图：26年9月乘用车零售价格分布

注：较25年9月变化为占比同比变化(pct)

◆ 2026年1-9月比亚迪销量位居第一，市占率26.9%，同比下滑4.0pct，奇瑞、零跑市占率提升。主流车企1-9月累计销量表现分化。自主品牌中，比亚迪9月销量45.5万辆，环增5%，1-9月销售307.6万辆，同比-4%；吉利9月销量18.9万辆，环增9%，1-9月销售131.4万辆，同增12%。新势力及外资品牌中，特斯拉、零跑1-9月累计销量分别为74.3万辆、65.7万辆，同增23%、66%，累计市占率分别为6.5%、5.7%，同比提升0.7pct、1.9pct；上汽乘用车累计销量41.5万辆，同增170%。

表：主流车企新能源车月度销量（万辆）

◆ 纯电车型中，Model Y单月销量领先，蔚来ES8、名爵4系保持增长。2026年9月Model Y销量位居纯电车型首位，单月销售6.3万辆，同比增长5%；吉利星愿单月销售6.1万辆，同比增长21%。蔚来ES8单月销量1.1万辆，同比增长276%，去年同期销量为2803辆；名爵4系单月销量2.6万辆，同比增长46%。1-9月Model Y、蔚来ES8、名爵4系累计市占率较去年同期分别提升0.6pct、1.4pct、1.7pct。海鸥9月销量3.9万辆，同比增长12%。

◆ 插混车型表现分化，比亚迪宋保持领先。2026年9月比亚迪宋销售5.3万辆，同环比+37%/+9%；星舰7销售2.2万辆，同比+101%；比亚迪秦销售0.6万辆，同比-82%；理想L6销售1.1万辆，同比-13%。

表：新能源纯电主流车型月度销量（万辆）

表：新能源插混主流车型月度销量（万辆）

数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所

◆ 电池出口退税26年逐步退坡，车企与电池厂共同承担税费影响。自2026年4月起至2026年12月，电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月起，取消电池产品增值税出口退税。27年起出口退税取消，对应电池成本增加0.04元/wh左右，26H2起抢装对冲行业去库影响，后续电池厂与车企共同承担退税下调影响。

◆ 车船税取消减半征收，影响有限。财政部等三部门宣布27年1月1日起，取消对节能汽车减半征收车船税政策，取消对纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车免征车船税政策。若车船税开始缴纳，插混乘用车1.5T排量对应每年缴300元左右，2.0T对应500元左右，纯电动商用车按照载客人数征收，对应一年需缴纳500元左右，整体新增成本较小，预计影响可控，且纯电乘用车无内燃机继续免征，有利于纯电乘用车占比进一步提升。

图：2026-2027年汽车行业新增政策调整要点对比表

◆ 9月新能源车出口同增157%，出口继续保持高增长。 根据中汽协数据，26年9月新能源车出口57.1万辆，同比+157.2%，1-9月累计出口400.4万辆，同比+132%；根据乘联会数据，9月新能源乘用车出口55.8万辆，同环比+163.2%/+7.7%，1-9月累计出口385.3万辆，同比+138%。9月特斯拉中国出口3.1万辆，同比+58%；比亚迪、奇瑞、吉利出口分别为17.4/8.6/7.3万辆，同比分别+152%/+174%/+398%，自主品牌出海持续放量。

表：国内26年9月新能源车企出口量（万辆）

◆ 欧洲稳居最大海外销售市场，东南亚、拉美及大洋洲加速放量。2026年1-8月，中国自主品牌新能源车型在欧洲累计销量49.0万辆，同比+140.5%，占欧洲新能源市场15.7%。东南亚、拉美及大洋洲保持高速增长：2026年8月销量分别为4.0、4.0、1.7万辆，同比分别+128.7%、+238.8%、+277.8%；1-8月累计销量分别为26.6、23.2、10.3万辆，同比分别+98.3%、+207.8%、+277.4%。

表：2026年8月中国出口新能源车型分区域海外销量与市场占比

表：2026年1-8月累计中国出口新能源车型分区域海外销量与市场占比

注：统计国内自主品牌出口车型在海外市场的销量，包含部分海外本地生产及其他产地车辆，与国内出口统计口径存在差异 数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，东吴证券研究所

◆ 主流车企新车型持续推出，增程及纯电新品加速丰富供给。26年以来主流车企围绕家庭SUV、中高端轿车等细分市场持续推出新车型，覆盖10-60万元主流价格带。新车型在大电池增程、800V/900V高压快充及智能驾驶等方面持续升级，有望支撑中高端车型需求及单车带电量提升，国内终端需求仍受价格竞争及消费需求偏弱影响。

表：主流车企新车型情况

数据来源：各车企官网、上市公司公告、东吴证券研究所

◆ 1-9月新能源车出口400.4万辆，同比+132%，完成全年中性预测约68%。考虑海外需求延续及中国车企加快海外布局，中性情景下预计四季度出口约189万辆，全年约589万辆、同比+125%。

图：国内出口电动车销量（万辆）

数据来源：中汽协，东吴证券研究所

◆ 9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比-16.4%，表现低于此前我们预期；1-9月累计零售776.2万辆，同比-12.2%。考虑旺季及新车供给带来的环比改善，但同比修复仍偏弱，中性情景下预计全年本土新能源乘用车销量1124万辆、同比-12%。

图：国内本土电动车乘用车销量（万辆）

数据来源：中汽协，东吴证券研究所

◆ 2026年1-9月国内单车带电量平均66.3kWh，累计同比+28%；其中乘用车平均54.7kWh，同比+21.0%。9月整体单车带电量为68.6kWh，较8月提升约2.8%；乘用车为56.4kWh，环比约+0.7%。累计同比仍明显提升，9月乘用车单车带电量环比仅增0.7%，其中纯电乘用车环比微降0.5%，边际增幅趋缓。

图：国内单车带电量提升

◆ 我们将2026年本土新能源乘用车销量增速由-8.6%下修至-12%，纯电单车带电量假设上修至63kWh，插混单车带电量维持36.7kWh。带电量提升基本对冲销量下修，乘用车电池需求由644.3Gwh下调至629.1Gwh；按1.2倍放大系数测算，对应电池需求减少约18Gwh。

图：国内本土电动乘用车预测（原预测）

图：国内本土电动乘用车预测（新预测）

◆ 26年新能源商用车1-9月销89.2万辆，同增约42.0%，其中出口9.2万辆，同比增约47%。中汽协口径，26年9月新能源商用车销量12.5万辆，同环比+42.05%/+9.65%，国内电动化率46.8%，其中出口1.5万辆，同比增180.0%；26年1-9月累计销89.2万辆，同比增约42.0%，累计出口9.2万辆，同比增约47%。

◆ 26年1-9月电动重卡累计销22.64万辆，同增64%，电动化率持续提升。 26年9月电动重卡销3.11万辆，同环比+37.2%/+23.5%，渗透率50.3%，环比提升2.9pct，创年内新高；26年1-9月累计销量22.64万辆，同比+64%，累计渗透率38.1%。我们预计26年电动重卡销量有望达35万辆，同比增长50%+，全年电动化率有望超40%

◆ 26年各地新增补贴推动电动重卡销量增长，27年补贴预计阶段性退坡，但仍有抢装需求。湖南等省份26年下半年新增补贴，27年各地政策尚未推出，考虑后续补贴进一步下降，27年抢装需求仍存。

◆ 27年电动重卡经济性有望提升，基准情景下销量预计约40万辆，乐观有望达42万辆。 考虑电池成本下降及运营经济性改善，电动重卡渗透率有望进一步提升。碳酸锂27年均价预计下跌3-4万元/吨，电池单价下降0.02元/Wh左右，初始购置成本减少约1万元，叠加油价、气价维持高位。假设电动重卡销量增长20%、电动客车基本持平，预计27年商用车电池装机需求250Gwh+，同增25%，占国内动力电池需求27%，其中重卡电池需求近200Gwh，同增26%。

远期电动重卡总盘子预计达50万辆，政策目标2030年渗透率40%。

图：2026年电动重卡政策梳理

◆ 新能源商用车出口保持高增长，26年1-9月累计出口约9.2万辆，同比增长约47%。26年9月新能源商用车出口1.5万辆，同环比+180.0%/+34.8%；26年1-9月累计出口约9.2万辆，同比增长约47%。7-9月出口同比增速分别为150%、160%、180%，连续三个月提升，出口增长进一步提速。

◆ 电动重卡东南亚/非洲/中东先行、欧洲“认证后放量”。当前中国新能源重卡出口以东南亚、南美、非洲、中东为核心市场，2026年在土耳其、澳大利亚、德国也实现电动重卡“零突破”。欧洲凭借严苛的碳排放法规与高端技术标准，成为国内重卡品牌实现国际化跃迁的核心阵地，带来更大的价格与利润率弹性。

◆ 今年电动重卡出口预计0.5-1万辆，28年起预计增量显著，我们预计2030年海外电动重卡销量有望达5万辆，远期空间预计达40万辆+，全球重卡电池需求可达600Gwh+，较今年仍有3倍空间。

表：中国电动重卡企业出口进展

◆ 我们预计2026年新能源商用车销量97.2万辆，同比增长31%，对应动力电池需求201.4Gwh，同比增长47%。2027年销量预计达到113.9万辆，同比增长17%，其中电动重卡39.8万辆、其他电动货车68.7万辆；对应电池需求243.4Gwh，同比增长21%，继续成为国内动力需求的重要增量来源。

表：国内商用车销量及电池装机需求预测

表：商用车销量与电池装机需求预期变化

◆ 我们预计26年国内本土新能源乘用车销量同比-12%至1156万辆，26年国内本土电动车销量同比-9.7%至1253万辆，考虑单车带电量同比提升25%至66.3kwh，合计动力电池需求830Gwh，同比增13%。27年考虑国内销量恢复，单车带电量同比提升6.5%，我们预计动力需求达912Gwh，同增10%。

图：国内本土电动车销量及装机预测

◆ 欧洲主流9国26年9月新能源销量47.1万辆，同增50.7%，增速加快。26年9月欧洲主流9国新能源注册量47.1万辆，同环比+50.7%/+85.9%，渗透率42.2%，环比+0.5pct。1-9月累计销286.72万辆，同比+39.1%。9月英国电动车销量15.9万辆，同环比+42.9%/+280.1%，电动车渗透率45.3%；德国销量11.6万辆，同环比+59.1%/+23.5%，电动车渗透率45.4%；法国销量7.5万辆，同环比+85.8%/+79.3%，电动车渗透率41.0%。

◆ 分国家看，德国、法国、意大利等欧洲主要市场8月销量同比保持较快增长，爱尔兰、俄罗斯等国同比增幅较高。8月德国销量9.2万辆，同环比+47%/-13%，法国销4.4万辆，同环比+77%/-21%，意大利销1.3万辆，同环比+62%/-37%，爱尔兰销0.4万辆，同环比+76%/-71%。

图：欧洲分国家电动车销量（万辆）&渗透率

◆ 中国品牌销量同比高增长，特斯拉8月销量同比小幅增长、环比大幅回升。26年8月中国品牌出口6.6万辆，同环比+126%/-21%，1-8月出口57.7万辆，同比+136%；8月欧洲本土品牌销量18.7万辆，同环比+26%/-23%，1-8月销178.3万辆，同比+21%；特斯拉8月销1.6万辆，同环比+5%/+170%，1-8月销19.1万辆，同比+44%。

图：欧洲新能源分品牌销量

数据来源：Marklines，东吴证券研究所

◆ 比亚迪销量同比翻倍增长，大众销量稳健增长。大众26年8月欧洲销量7.7万辆，同环比+12%/-25%，市占率23%，26年1-8月累计销75.7万辆，同增14%，市占率24%；宝马26年8月欧洲销量2.9万辆，同环比+13%/-22%，市占率9%，26年1-8月累计销26.4万辆，同增13%，市占率8%；比亚迪26年8月欧洲销量2.4万辆，同环比+116%/-24%，市占率7%，26年1-8月累计销22.2万辆，同增131%，市占率7%。

表：欧洲新能源车分车企/分车型销量（万辆）

◆ 中欧混动贸易安排取得进展，中国品牌在欧洲插混销量快速增长。 中欧双方在25年欧盟自中国进口混动车30.2万辆的基础上达成向上安排，保障中国企业出口空间。26年1-8月中国车企在欧洲新能源车注册量约58万辆，同比+134%，市占率18%；其中纯电约31万辆、插混约26万辆，插混同比+220%，占中国品牌新能源销量46%；比亚迪、奇瑞、上汽占中国品牌插混销量的48%/31%/11%，合计约90%。

◆ 混动出口增量或受数量约束，对锂电需求影响有限。 具体贸易安排仍待明确，我们预计或采用配额限制进口增量、超额部分征税的方式。我们预计26年中国对欧混动出口约80万辆，若27年按40万辆配额情景测算，极限情况下对应约6-8Gwh电池需求影响，且部分插混需求有望转向纯电车型，总体影响可控。

表：中国车企在欧洲新能源车销量结构（26年1—8月）

表：中欧汽车贸易政策变化梳理

◆ 欧洲主流9国1-9月累计销量286.7万辆，同比+39%；考虑四季度高基数及月度需求增速正常化，中性情景下预计全年销量520万辆、同比+34%。

图：欧洲25年及26年销量预测（万辆）

◆ 美国26年9月新能源车销量10.89万辆，同减40%，1-9月累计同比下降33.0%。26年9月美国电动车注册10.89万辆，同比-40%，环比+12%，渗透率约8.2%。26年1-9月电动车累计销84.7万辆，同减33.0%。

◆ 车企销量环比表现分化，特斯拉1-9月市占率达45%。26年9月特斯拉在美销5.7万辆，同环比-20%/+33%，1-9月市占率45%，较25年同期增加11pct；通用销0.9万辆，同环比-65%/+1%，1-9月市占率10%，同比-1pct；斯巴鲁销量0.1万辆，同环比+177%/-30%，1-9月市占率2%；Stellantis销量0.03万辆，同环比-98%/-10%，1-9月市占率1%。

图：美国分车企销量（万辆）及市占率（%）

◆ 综合考虑美国短期需求放缓、新车型延期以及IRA补贴取消，我们中性预期2026年美国销量为119万辆，同比下滑27%。政策退潮导致市场从政策驱动转向价值驱动，购车成本上升叠加高利率环境，短期内将压制消费需求。

图：美国2026年销量预测（万辆）

◆ 其他国家26年8月销量同增81.6%，1-8月累计销售184.3万辆，同增90.2%。其他国家新能源汽车8月销25.7万辆，同环比+81.6%/+0.3%，渗透率11.8%。1-8月其他国家销量累计184.3万辆，同比增90.2%，累计渗透率约9.7%。

◆ 新兴市场电动车表现亮眼，新西兰、阿根廷销量同比大幅增长，新加坡、哥伦比亚、菲律宾等市场保持强劲增长。2026年8月销量看，韩国销量3.2万辆，同环比+29%/-12%；泰国销量2.1万辆，同环比+91%/-5%；马来西亚销量0.4万辆，同环比+34%/-10%；印度尼西亚销量1.9万辆，同环比+177%/+21%；巴西销量3.5万辆，同环比+213%/+1%；墨西哥销量0.4万辆，同环比+131%/+13%。

表：主流国家及地区电动车月度销量（万辆）

◆ 比亚迪份额领先，吉利、奇瑞加速放量。比亚迪1-8月市占率达23.6%，保持领先；26年8月销量5.49万辆，同环比+98%/+4%；1-8月累计销量38.82万辆，同增89%，市占率23.6%，同比提升0.2pct。吉利销量快速增长，26年8月销量2.54万辆，同环比+440%/-1%；1-8月累计销量14.32万辆，同增296%，市占率8.7%。奇瑞销量高增，26年8月销量1.41万辆，同环比+377%/+4%；1-8月累计销量9.36万辆，同增538%，市占率5.7%。上汽销量持续增长，26年8月销量1.31万辆，同环比+59%/+4%；1-8月累计销量9.48万辆，同增70%，市占率同比下降0.6pct。

表：其他国家分车企销量（万辆）及市占率（%）

数据来源：Marklines，东吴证券研究所

◆ 我们预计26年销量302万辆，同增88%。其他国家电动化率较低，国内车企出口优势明显，我们预计中性预期下2026年Q1-Q4分别为57.5/75.4/81.0/88.2万辆，同比+86%/+96%/+89%/+82%，26年全年销量302.1万辆，同增88%。

图：其他国家26年销量月度预测（万辆）

◆ 我们预计27年欧洲电动车销量同比+20%、美国电动车销量同比+10%、其他国家（新兴市场）电动车同比+40%，合计销量1180万辆，同比增长25%。

◆ 我们预计27年海外动力电池装机需求743Gwh，同比+27%。

表：海外动力需求增速预期

◆ 国内商用车销量及单车带电量提升对动力需求形成支撑，海外增量主要来自欧洲及新兴市场。展望2027年，随着国内销量恢复、海外电动化率继续提升，预计全球新能源车销量2488万辆，同比+13%，动力电池需求2020Gwh，同比+17%。

表：全球动力电池需求测算

储能：26年出货维持高增长，27年经济性预计修复

◆ 2026年1-9月全球储能电池出货约837Gwh，同比+105%；9月出货112Gwh，环比+0.3%。

◆ 国内大储装机及招标保持较快增长，海外大储、工商储和户储共同贡献增量，我们预计2026年全球储能电池需求超过1100Gwh。

表：全球储能电池月度出货量Gwh（鑫椤） 图：全球储能电池月度出货量Gwh（鑫椤）及同比（右轴）

◆ 区域空间：23年至今年国内储能装机继续向资源型省份集中，内蒙古、新疆、甘肃等大基地省份项目释放较快，27年新增需求将更多取决于各省剩余项目储备及已核准项目兑现节奏。

◆ 项目经济性：以甘肃典型项目为例，在电芯0.38元/Wh、系统运行费0.07元/kWh、峰谷价差0.25元/kWh下，IRR仅约1.6%；若系统运行费取消、电芯降至0.36元/Wh，IRR可提升至约9.6%；在电芯0.32元/Wh峰谷价差0.20元/kWh的稳态情景下，IRR仍约6.5%。27年国内储能项目收益率对系统运行费及电芯成本高度敏感，二者改善可显著打开项目经济性。

表：主要省份储能新增投运及26年招标情况

表：甘肃独立储能项目IRR三情景测算

图：甘肃储能项目IRR敏感性分析（系统运行费取消，基准9.61%）

◆ 26H1海外储能进一步向欧洲、亚太及中东等区域扩散。我们预计27年美国/欧洲/其他海外大储需求分别约69.7/74.8/179.3Gwh，同比+27%/+65%/+84%，海外大储合计约323.8Gwh、同比+64%。增量主要来自欧洲及其他海外市场。

◆ 美国：8月26日行政令已将BESS纳入Bulk-Power System安全审查，但当前并非全面禁止中国储能系统，后续DOE实施细则决定实际影响范围。若按中国相关系统供应商在美项目暴露约20%进行测算，即使限制进一步收紧，更多体现为供应链替换及项目交付延后，对美国终端储能需求总量影响相对有限。

◆ 欧洲：尚无针对中国储能系统的统一额外关税，按潜在加征10%-20%做敏感性测算；若供应商/集成商吸收约50%税负，对终端系统价格影响约5%-10%，预计首先压缩供应链利润，对高收益项目需求影响有限。

表：全球大储分区域需求测算（GW/Gwh）

数据来源：White House，欧盟委员会，东吴证券研究所

表：美国BESS行政限制影响敏感性

表：欧洲潜在关税价格传导情景

◆ 2026年1-8月储能电池出货保持高增，支撑全年需求1100Gwh、同比+71%。展望2027年，国内项目储备、欧洲及新兴市场大储、工商储和AI数据中心配储贡献增量；美国面临政策扰动，但电网侧需求仍有支撑。预计2027年全球储能电池需求1500Gwh、同比+36%。

表：全球储能电池需求测算

◆ 电池需求：2026年我们预计全球动力储能需求2826Gwh，同增37%，2027年动储需求3520Gwh，同增25%，2028-2030年维持15-20%的复合增速。

图：动力及储能需求增速预期

• 电池：带电量提升支撑需求，份额与盈利表现分化◆ 2026年1-9月全球动力及储能电池产量约2,241Gwh，同比增长52%。其中动力电池产量约1,400Gwh，同比增长31%；储能电池产量约841Gwh，同比增长107%，储能电池仍为生产端增长的主要驱动。

◆ 9月国内新能源乘用车零售表现低于预期，旺季需求兑现偏弱，头部电池企业相应下修动力排产；储能及海外需求仍有支撑。我们预计Q4行业排产整体环比持平，但11-12月排产动能逐步减弱，全年动储电池产量仍将保持较快增长。

表：全球动力及储能电池产量及Q4预测（Gwh） 图：2026年全球动储电池月度产量及全年推算（Gwh）

基准：全年3.11TWh/26Q4 0.87TWh，同比+46%乐观：全年3.20TWh/26Q4 0.96TWh，同比+51%

◆ 11月至次年2月行业排产预计阶段性转弱。 9月国内新能源乘用车零售低于我们预期，旺季需求兑现偏弱，头部电池企业相应下修动力排产；10月储能及海外需求形成支撑，11月后随着国内乘用车旺季结束、春节临近及产业链库存调整，行业排产预计逐步转淡。

◆ 短期回落主要反映季节性调整，中期需求仍有支撑。 宁德时代26Q4出货预计约305Gwh，27Q1预计回落至约250Gwh，环比下降约18%；随着春节影响消退及动力、储能需求恢复，Q2起出货有望逐季回升。

表：宁德时代2026—2027年季度出货预测（Gwh）

表：电池排产阶段判断

◆ 国内动力电池装机保持增长，铁锂贡献主要增量。2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，同比增长14.7%、环比增长10.4%；其中铁锂装机74.5Gwh，同比增长19.9%，占比85.5%；三元装机12.3Gwh，同比下降10.9%，占比14.1%。1—9月国内累计装机576.3Gwh，同比增长16.7%，其中铁锂、三元装机分别增长18.5%、7.3%。

◆ 需求增长呈现结构性特征。乘用车单车带电量提升、插混大电量化及商用车电动化，共同支撑电池需求。铁锂在成本、循环寿命等方面具备优势，持续覆盖乘用车、商用车等主要增量场景，装机占比维持高位。

◆ 单车带电量提升缓冲销量压力，支撑乘用车电池需求增长。2026年1—9月国内新能源乘用车平均带电量54.7kWh，同比增长21.0%；其中纯电乘用车62.8kWh，同比增长13.1%，插混乘用车36.5kWh，同比增长33.1%。同期新能源乘用车配套车辆数同比下降12.0%，电池装机仍增长6.4%，长续航纯电及大电量插混车型放量提供支撑。

◆ 插混带电量继续提升，纯电带电量维持高位。9月新能源乘用车平均带电量56.4kWh，同比增长21.4%；其中纯电62.8kWh，环比基本稳定，插混40.4kWh，同比增长41.1%、环比增长4.0%。插混车型纯电续航提升，带动电池需求由车辆数量增长进一步转向单车价值量提升。

◆ 商用车成为国内动力电池主要增量来源。2026年1—9月国内商用车电池装机136Gwh，同比增长65.3%，占国内装机24.3%，较上年同期提升7.1pct；同期乘用车装机424.0Gwh，同比增长6.4%。商用车贡献前三季度国内新增装机约68%，高带电量场景对动力电池需求的拉动更加突出。

◆ 9月商用车放量加快，装机占比进一步提升。根据GGII口径，当月商用车装机21.1Gwh，同比增长50.5%、环比增长27.7%，占国内装机25.2%；乘用车装机62.7Gwh，环比增长11.1%。商用车需求扩张为电池企业提供增量订单，客户覆盖和产品布局差异带动厂商表现分化。

◆ 宁德9月份额降至40.7%，累计份额仍同比提升。2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，宁德时代装机35.49Gwh，份额40.70%，环比下降0.49pct；1—9月累计装机253.68Gwh，份额44.01%，同比提升1.37pct。比亚迪9月份额20.97%，环比提升0.13pct，1—9月累计份额18.46%，同比下降4.05pct。

◆ 二线厂商份额分化，中创新航、欣旺达及瑞浦兰钧环比提升。9月中创新航、欣旺达、瑞浦兰钧份额分别为6.93%、3.72%、3.64%，环比分别提升0.46、0.29、0.19pct；亿纬锂能、国轩高科份额分别为5.77%、5.58%，环比分别下降0.14、0.25pct。1—9月亿纬锂能、国轩高科、瑞浦兰钧累计份额同比分别提升1.21、0.74、1.13pct，二线企业客户拓展逐步体现为装机增量。

表：动力电池厂商国内装机量 (Gwh，不含出口)

◆ 全球市场保持头部集中，部分中国二线厂商份额提升。8月宁德全球动力电池份额37.76%，环比下降1.92pct；比亚迪份额16.72%，环比提升0.34pct；中创新航、国轩高科、亿纬锂能份额分别为6.04%、5.88%、3.73%，环比分别提升0.91、0.55、0.19pct。1—8月宁德、比亚迪累计份额分别为39.44%、15.15%。

◆ 国内与海外市场表现分化，欧洲配套保持较强支撑。8月宁德中国市场份额39.78%，环比下降2.95pct；欧洲份额45.64%，环比基本持平；其他地区份额33.27%，环比提升1.83pct。1—8月宁德欧洲份额44.15%，海外整体份额33.55%，全球客户覆盖有助于缓冲局部市场调整。

表：动力电池厂商全球装机份额 (SNE口径) 图：宁德中国、欧洲及其他地区动力电池厂商份额变化(SNE口径)

◆ 8月宁德乘用车、商用车份额均下降，客户分流压力有所体现。公司乘用车份额由7月41.07%降至8月38.56%，商用车份额由52.22%降至50.26%，总份额由43.70%降至41.21%。同期15—30万元价格带份额连续下降，理想、小米等客户内部二供放量，供应结构调整逐步体现为装机变化。

◆ 9月细分份额仍小幅承压，商用车需求增长对总份额形成对冲。9月宁德乘用车、商用车份额分别为38.30%、49.96%，均较8月小幅下降；但行业商用车装机占比由8月的22.66%升至9月的25.19%。宁德在商用车中的份额高于乘用车，需求结构变化使其9月总份额维持在41.23%，环比基本稳定。

表： 宁德份额变化与商用车结构对冲

表：重点客户供应结构变化

◆ 车企引入二供及推进自研，推动电池订单重新分配。国内车企通过增加供应商、加强电池系统开发，降低采购成本并提升供应链自主性，二线电池厂商获得更多配套机会。宁德客户结构较为分散，小米、理想、华为系合计占其9月全球动力客户结构约15.4%。若宁德在三家客户中的配套份额分别降至40%、20%、50%，预计2027年动力电池销量减少约60Gwh，占动储总销量约4.9%；海外、商用车及其他客户增长有望形成部分对冲。

◆ 供应商选择具有可逆性，技术差异化仍是获取订单的重要支撑。2026年1—8月，宁德在蔚来、零跑内部的供应份额分别达到77.0%、22.0%，较2025年全年提升17.1、16.7pct。同期公司国内乘用车≥4C电池装机68.2Gwh，占自身乘用车装机44.1%，高于行业12.9pct，在≥4C细分市场份额约62.5%。高端车型、快充及海外配套对性能、质量和交付能力提出更高要求，具备差异化优势的电池企业仍有望获取增量订单。

图：宁德时代小米汽车、理想汽车、华为系汽车份额变化对单wh利润影响

情景一/二/三：理想份额50%/20%/0%、小米份额50%/40%/20%、华为系份额75%/50%/50%

表：国内新能源乘用车4C及以上快充电池的装机电量占比

◆ 2026年供需同步增长，主流电池企业出货持续提升。我们预计2026年全球动力及储能电池有效供给3745Gwh，同比增长37.4%；需求2826Gwh，同比增长36.6%，产能利用率约75.4%，与2025年基本持平。企业产能消化表现分化，中创新航、亿纬锂能出货我们预计2026年分别达到180、200Gwh，产能利用率均超过90%；瑞浦兰钧26年利用率约83%，部分海外厂商仍处较低水平。

◆ 2027年新增供给继续释放，行业总量供给仍较充足。我们预计2027年有效供给4895Gwh，同比增长30.7%。乐观情景下需求3520Gwh，同比增长24.6%，对应产能利用率71.9%；中性偏保守情景下需求增长15%—20%，对应3249—3391Gwh，利用率66.4%—69.3%。供给增速高于需求，客户配套、产品竞争力及交付能力将进一步影响企业新增产能消化。

图：主流电池企业产能、出货量及产能利用率

图：电池全行业供需平衡表

◆ 动力、储能电池售价受订单机制及客户结构共同影响。截至26年10月21日，方形三元、方形铁锂动力电芯均价分别为0.590、0.4165元/Wh，较9月末分别下降6.5%、0.8%，铁锂价格相对稳定。动力电池主要通过材料价格联动及客户议价调整售价；储能新项目可在报价阶段反映成本变化，存量订单则受合同条款和交付周期影响。采购与销售调价节奏不完全一致，阶段性价差影响当期盈利。

◆ 原材料回落提供成本缓冲，下游降本要求仍约束售价。截至10月21日，电池级碳酸锂均价降至10.27万元/吨较9月末下降16.4%，有助于缓解电池材料成本压力。高倍率、长寿命及海外认证产品具备一定差异化，标准化产品竞争则更依赖成本和交付效率。电池企业能否保留原材料降本收益，取决于客户议价、库存成本及合同联动机制。

◆ 碳酸锂价格回落至10万元/吨附近，带动正极材料降本。我们预计26年铁锂电芯总成本约0.28元/Wh，较Q2预期下降约3分/Wh。铁锂电芯售价维持约0.42元/Wh，原料降本为盈利提供缓冲，实际改善幅度取决于库存消化及客户调价节奏。

图：材料涨价对成本影响测算（原预期）

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

图：材料涨价对成本影响测算（新预期）

◆ 26Q3电池企业出货保持增长，但盈利略有下降。 税费增加及碳酸锂相关减值损失影响当期利润，叠加产品结构变化，主要电池企业盈利较Q2略有回落。其中宁德Q3电池销量约260Gwh，环比增长13%，单Wh归母净利润约0.081元；亿纬锂能Q3电池出货53Gwh，环比增长24.2%，动储单Wh利润约0.025元，环比基本稳定。

◆ H1头部企业盈利相对稳定，二线企业盈利仍有分化。 宁德时代单位盈利保持行业领先；Q2亿纬锂能单位盈利约0.024元/Wh，欣旺达、国轩高科分别约0.005元/Wh和0.003元/Wh，二线企业盈利有所改善，但与头部企业仍有差距。

图：宁德与二线厂商盈利对比

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

◆ 消费税及出口退税调整增加盈利压力。Q4消费税影响覆盖完整季度，明年出口退税取消进一步影响出口业务盈利。以宁德为例，企业全部承担时，测算单Wh利润影响约2.1分；承担50%时，影响约1.1分。

◆ 税负传导决定实际影响，降本及产品结构改善提供缓冲。客户分担比例提升有助于收窄利润冲击，原料降本及高附加值产品放量亦有望形成对冲，但客户协商与订单调价存在时滞，短期盈利仍面临压力。

表：税费政策对单Wh利润影响敏感性测算（宁德）

图：锂电池出口退税、消费税变化

• 上游资源：27年锂价中枢预计8-10万，金属钴价格回落

◆ 10月旺季增量弱于此前预期，11月起淡季排产预计逐步回落，压制锂价。2026年1-9月全球锂电池产量2240.5Gwh、同增52%，9月298Gwh、同增48%、环比基本持平。进入10月，下游排产环比微增，旺季需求拉动有所减弱；11月至次年2月将逐步进入排产淡季，我们预计锂电池产量季节性回落，碳酸锂需求我们预计边际走弱。

◆ 储能生产增速快于出货，库存消化节奏影响后续排产，需求增速变化对锂盐供需影响较大。2026年上半年储能电池产量同比增长112%，高于电芯、系统出货95%、83%的增速，跨境运输及海外项目交付周期较长，部分产量尚待后续交付消化。若淡季终端交付及库存消化慢于预期，电池厂排产与原材料采购或进一步放缓，叠加锂盐供给恢复，短期碳酸锂供需趋于宽松，27年价格中枢我们预计在10万元/吨左右。

表：动储电池产量及26H2测算（Gwh）

◆ 8-9月锂辉石到港明显回升，原料供应增加。2026年9月锂辉石到港88.5万吨，同环比29%/7%；1-9月累计到港645万吨，同比增长24%；澳洲9月到港大幅增加，贡献主要增量。

表：月度锂辉石到港合计量（单位：万吨）

数据来源：中国海关总署，东吴证券研究所

◆ 26Q3供需延续偏紧，碳酸锂行业持续去库。根据SMM数据，9月国内碳酸锂产量11.5万吨，环增2.8%，需求17.7万吨，环增4.6%；计入进出口后，9月供需缺口约3.2万吨，较8月扩大约0.5万吨。7-9月累计缺口约8.8万吨，旺季需求持续消耗前期库存，但随着排产增量减弱，后续供需缺口预计逐步收窄。

◆ 进口维持较高水平，国内供给逐步恢复，预计26Q4供需边际转松。9月碳酸锂进口3.0万吨，同增52%、环减2%，进口持续补充国内供应。9月以来锂盐检修产能陆续恢复，叠加津巴布韦部分货船到港，原料供应约束有所缓解。需求端10月排产仅环比微增，11月至次年2月预计季节性回落，供给恢复与需求走弱预期叠加，四季度去库速度或放缓，锂价预计在10万元/吨上下震荡。

◆ 样本扩围上修行业库存规模，低库存对锂价的支撑弱于此前预期。此前原样本库存持续下降，叠加旺季需求增长，市场对现货紧张的预期较强。9月初SMM扩大库存样本，9月3日库存由原口径6.1万吨上修至16.9万吨，反映此前样本未充分覆盖的库存规模较大。行业仍在去库，但库存缓冲高于原有认知，叠加旺季排产增量减弱，低库存对价格的支撑有所减弱。

◆ 周度去库延续，贸易商库存下降为主，上下游库存变化有所分化。截至10月15日，新口径库存13.4万吨，较8月27日下降4.1万吨，平均每周去库约5800吨。其中贸易商库存由7.9万吨降至4.2万吨，贡献主要去库。10月8日-10月15日周度总库存下降0.5万吨，正极厂及贸易商分别去库约0.3万吨，上游、电芯厂及其他分别累库约0.08、0.07万吨。

◆ 26年供给增量受复产节奏制约，27-28年新增供给仍较多。我们预计26年全球锂资源有效供给211万吨LCE，新增40万吨，江西部分云母项目复产慢于预期，制约供给释放。中性预测下，27年供给263万吨，同比增加52万吨，增量主要来自国内云母矿、非洲及澳洲锂辉石项目；28年供给进一步增至319万吨，新增56万吨。低锂价下新增项目释放或放缓，审批、建设及配套进度是主要变量。

表：2025-2030年碳酸锂供给测算（中性）

澳矿复产与存量爬坡、南美盐湖放量支撑供给增长，国内扩证、复产手续及非洲选冶配套影响新增释放。乐观情景下，27年供给预测263.2万吨，中性、悲观情景结合项目进展及新增量释放节奏预计分别260/256万吨，较原预期减少4/8万吨。

表：重点项目供给预期前后变化与释放敏感性（万吨LCE）

表：2026-2027年碳酸锂有效供给测算及敏感性（万吨LCE）

◆ 2026年全球锂资源有效供给预计约211万吨LCE，同比增加约40万吨。受江西部分锂云母项目复产慢于预期影响，供给低于年初预测。2027年若江西矿山正常生产、津巴布韦矿石出口保持顺畅，全球有效供给预计增至263万吨LCE，增量主要来自国内锂云母、澳洲及非洲锂辉石项目。海外矿山政策和项目爬产仍是供给端主要不确定因素。

◆ 碳酸锂供需对需求增速高度敏感。2027年乐观、中性及悲观情景下，需求分别约260万吨、252万吨和241万吨，对应过剩约3万吨、11万吨和22万吨；需求增速每下调约4-5个百分点，供需过剩扩大约8-10万吨。2028年供给预计进一步增至319万吨LCE，乐观、中性及悲观情景下需求分别约305万吨、299万吨和286万吨。

图：碳酸锂供需测算（中性供给预测）

表：碳酸锂供需测算

注：碳酸锂需求包含约15万吨非锂电需求，该部分在不同情景下保持相对稳定；锂电需求增速参考全球电池需求情景，并考虑能量密度提升带来的单位用锂量下降。

◆ 剔除其他业务，核心碳酸锂标的，在15万元价格下26年权益资源利润对应PE估值5-10x；10万元价格下27年权益资源利润对应PE估值10-15x，看好具备优质资源且利润弹性较大的公司，同时重视其他优质业务对盈利的支撑。若考虑后续新投产能，看28-29年，10万元碳酸锂价格下，权益资源利润对应PE估值5-10x，增量资源大的厂商仍有空间。

图：碳酸锂核心标的估值汇总（截至2026年11月3日股价）