中信建投：美国中期选举解读

文｜钱伟

民主党大胜背后是政治时钟的回摆，不排除更多是反映选民对特朗普的不满、而非对民主党的拥护，2028年大选仍有变数。AI监管方面，关键州政策或趋严，但不排除民主党将监管限制作为筹码，推动AI企业承担更多税费及公共基础设施成本，实际限制程度可能不及市场担忧。市场短期风险偏好上升，但中期影响的方向还需观察，取决于政策实际走向。

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2026美国中选结果出炉，民主党获参众两院多数席位，并赢下德克萨斯、俄亥俄等关键州的参议员、州长选举。

一、选情的重要变化

（1）民主党取得超预期大胜，投票率上升投票热情高，新增选民倾向民主党，意味着选民对过去两年整体政策方向的不认可。

（2）但是，大胜背后是政治时钟的回摆，不排除更多是反映选民对特朗普的不满、而非对民主党的拥护。1994、2006、2014年也曾出现两院均失守的情况，本次并不算极端案例，且1994年后的大选，民主党成功连任总统。就此判断2028年民主党胜选为时尚早。

二、“蓝潮”对后续政策的影响

（1）AI监管：关键州政策或趋严，但不排除民主党将监管限制作为筹码，推动AI企业承担更多税费及公共基础设施成本，实际限制程度可能不及市场担忧。

（2）医保及社会福利：恢复Medicaid与医保补贴为民主党重要诉求，市场认为医药行业受益。

（3）财政：两党分歧在增支结构上（民主党医保和福利，共和党军费），而非方向上，最终结果可能互相妥协，赤字未必回落。

（4）能源：新能源支持预期回升，传统能源或面临更强政策约束。

（5）联储：特朗普失去官员任命权，对理事的罢免或暂告一段落。

（6）国会监督及弹劾约束增强，特朗普政策可逆性或上行。

三、特朗普如何挽回颓势？对内只能妥协，但对外或加码

（1）特朗普在选前部署诉讼等，意图干扰选举，但如今差距悬殊，特朗普不再会挑战选举结果。

（2）但随着国会失势，为了挽回选情，特朗普或加大对总统行政权的依赖，关税、美伊等对外政策不确定性上升。

四、市场走势：短期交易不确定性落地，中期谈主线尚早

（1）同时失去两院的案例：1994，美股短期大跌，美债在共和党推动财政改善下大涨；2006影响不明显。

（2）全球市场风险偏好有所提振，或得益于不确定性的落地；但中期，谈政策实质性转向尚早，影响的方向还需观察。

11月4日，美国中期选举结果陆续出炉，民主党获参议院、众议院两院多数党席位，并赢下德克萨斯、俄亥俄等关键州的参议员、州长选举。
一、选情重要变化
（1）民主党取得超预期大胜，意味着选民对过去两年整体政策方向的不认可
截至北京时间11月4日下午，民主党已确认在众议院、参议院两院赢得多数党席位，实现对两院的横扫式逆转。
众议院选情方面，本次中选众议院435个席位全部改选，民主党目前已确认赢得231席，共和党144席。预计民主党最终或获得255席，共和党180席，民主党或将在众议院获得75席的较大优势。
参议院选情方面，本次参议院共35席改选，目前民主党共获得54席、共和党43席。预计最终民主党获得55席、共和党45席。民主党在德州、俄亥俄、北卡、南卡等摇摆州均取得突破，超出此前仅夺回参议院多数的基准预期。
州长选举方面，本次共有36个州改选州长，民主党已赢得其中21州、共和党12州，另有3州尚未确定。在德州、俄亥俄、佐治亚等关键州，民主党成功翻转原本由共和党控制的州长职位，在地方立法层面获得更大主动权。
（2）一些关键的选情变量
一是，本次选民投票率相比以往大幅上行。历史上美国中选选民投票率一般不超过50%。本次中选预计投票率逾60%，反映选民政治参与热情较高。一般认为，民主党在总体选民人数上有优势，沉睡选民被更多激活，对其有利。
二是，新增选民明显倾向民主党。本次中选中首次参与投票的选民占比9%，其中64%支持民主党、仅34%支持共和党，反映新增参与选民或为民主党提供了额外支持。
三是，“双重反感选民”更多转向民主党。对民主、共和两党均无好感的选民占比15%，其中59%支持民主党、34%支持共和党，中间选民对现任政府的不满成为重要推动因素。
四是，美伊战争成为共和党的重要选举负担。74%的选民认为美伊战争是影响投票的重要或关键因素，其中63%支持民主党、35%支持共和党。战争成本、能源价格上涨及对海外军事行动的不满，或共同削弱共和党的选民支持。
五是，AI数据中心争议成为民主党重要的新增选票来源。56%的选民认为AI及数据中心建设是重要的投票因素，其中64%支持民主党、34%支持共和党。AI快速扩张带来的电力价格、就业替代及社区资源占用等担忧，正在转化为政治压力，或为后续民主党强化AI监管提供选民基础。
（3）大胜更多或基于政治时钟的回摆，1994、2006、2014年也出现两院均失守的情况，并不算极端案例，就此判断2028年民主党胜选为时尚早
一方面，执政党在中选后失去国会控制权是常态，过去8次中选后，有3次（1994、2006、2014）参众两院均属于在野党，其中2014年共和党也取得过参院54席的巨大优势。
另一方面，执政党失去参众两院，并不指向两年后一定输掉大选。2006年和2014年后的大选，白宫均易主，但更早的一次案例，民主党在1994年输掉两院后，成功在1996年连任。
因此，本次选举结果，仍不属于极端案例，不排除更多反映选民对特朗普的不满，而非对民主党的拥护，2028年大选仍有变数。
二、“蓝潮”对后续政策的影响
（1）AI监管政策：关键州政策或趋严，但实际限制程度可能不及市场担忧
一方面，民主党在德州、俄亥俄州、密歇根州及佐治亚州等关键州选举中取得优势，后续可能通过州级立法、项目审批及环保标准等限制数据中心扩张，AI基础设施建设速度面临放缓风险。
但另一方面，当前民主党的政治目的或更倾向于要求科技巨头承担更多经济成本、分享AI投资收益。例如，德州数据中心税收优惠涉及每年逾10亿美元财政收入，民主党已提出取消相关豁免；联邦层面也已出现对数据中心征收电力消费税、营业收入税及取消加速折旧优惠的提案。因此，不排除民主党将监管限制作为政策谈判筹码，推动AI企业承担更多税费及公共基础设施成本，以换取数据中心项目继续推进，实际监管政策影响可能低于此前预期。
（2）医保及社会福利：恢复Medicaid与医保补贴为民主党重要诉求，市场认为医药行业受益
2025年特朗普政府通过的“大而美法案”削减了Medicaid及食品券（SNAP）等福利支出。民主党重掌国会后可能优先推动延缓Medicaid削减、恢复ACA保费补贴及部分SNAP福利，以缓解居民医疗和生活成本压力。近期市场已提前交易相关政策利好，医院运营商及部分医疗保险股明显走强。
（3）财政政策：财政扩张可能受限，但两党妥协下赤字未必回落
我们在前序报告《中选前瞻（2）：影响怎么看，风险有哪些》提到，虽然立法受阻将限制推出大规模财政刺激，但目前两党核心分歧不在减支与增支上，而是在哪个方向增支上：特朗普希望增加国防军事拨款，民主党则将推动恢复Medicaid、食品券及其他社会福利支出。两党最终或互相妥协、皆大欢喜，最终表现为财政支出结构调整，而非财政赤字下滑。
此外，随着白宫与国会的分裂，年度拨款及债务上限谈判或更难达成协议，政府停摆风险在上升。
（4）能源政策：新能源支持预期回升，传统能源或面临更强政策约束
拜登政府此前通过《通胀削减法案》支持清洁能源、电动车及相关产业，而特朗普政府则倾向于扩大油气开发、放松环保监管并削减部分新能源补贴。民主党重新控制国会后，有望阻止进一步削减清洁能源税收优惠，推动电网建设、储能、新能源及能效投资；部分民主党控制的州也可能强化对传统能源的政策限制。
中期来看，若民主党政策约束导致美国新增油气投资放缓，叠加美伊冲突存在反复可能、国际油价或持续高位，能源价格上涨向居民部门成本的传导或进一步加剧通胀黏性。
（5）联储：独立性担忧下降
一是，加息/降息决策的干扰有限。历史经验显示，基准利率的方向，围绕中选年份11月前后，并没有拐点向上/向下的规律，更多是延续当时的加息/降息周期，因此中选对货币政策缺乏实质影响。
二是，民主党重掌参议院，可以限制特朗普对联储官员的肆意更换和任命，有助于联储独立性的维护。联储主席和理事等任命，需要总统提名和参议院确认，失去对参议院的控制，意味着特朗普罢免官员失去意义。
（6）政策不确定性：国会监督及弹劾约束增强，特朗普政策可逆性或上行
民主党重掌两院后，可通过国会调查、预算拨款限制及人事任命审查等方式强化对特朗普政府的约束，部分通过行政命令推进的贸易、能源及监管政策面临更大的执行阻力。同时，民主党可通过众议院简单多数启动弹劾程序，对特朗普形成额外政治压力。总体来看，特朗普行政政策的延续性及稳定性可能下降，部分措施面临重新调整的风险。
三、特朗普如何挽回颓势？对内只能妥协，但对外或加码
由于结果悬殊，特朗普不再会挑战选举结果。此前，市场曾预期，若结果焦灼，特朗普不排除通过选民资格、邮寄选票、计票规则等问题质疑部分选举结果。实际上，特朗普已进行相关部署：选前司法部已在加州、阿拉斯加等关键选区提起诉讼，并部署约1000名选举监察人员；针对阿拉斯加参议院选举（同名竞选人资格），还启动了相关刑事调查。但目前差距悬殊，相关动作已无必要。
国会制约增强，特朗普政策重心或转向对外政策。特朗普在贸易、外交及国家安全领域仍保留较大的总统行政权力，为了挽回选票，不排除加大对外政策的力度，例如打击伊朗换取战争果实，重启关税换取别国投资承诺等。全球供应链、油价、通胀等风险上升。
四、市场走势展望
（1）同时失去两院的案例复盘
历史上，曾有两次执政党在中选同时失去两院：
1994年：民主党总统克林顿失去国会两院控制权，共和党时隔40年重新控制众议院。选举主要围绕克林顿医疗改革受阻、增税及财政支出争议展开，共和党主张减税、限制政府支出和平衡预算
2006年：共和党总统小布什同样失去两院控制权，民主党重掌国会。伊拉克战争、政府腐败及财政纪律为选举重要议题。
两次案例来看，美股在1994年短期明显调整，但2006年影响不大。整体上，中选很难成为美股的持续叙事主线。
美债在1994年中选后大涨，主因共和党夺取两院后推动平衡预算，财政改善预期强化，推动长端利率下行。因此，后续财政赤字是否下降值得关注。
（2）短期来看，风险资产更可能交易不确定性的落地，政治格局变化是否带来趋势性影响，仍需要观察
全球市场风险偏好有所提振，得益于不确定性的落地。10月以来，美股等波动放大，黄金大跌，部分程度上是警惕中选的不确定性。目前事件落地，短期市场反弹属于正常反应。
但是，中期是否改变市场方向、是正面还是负面，仍存疑问。尽管民主党以很大优势横扫，但毕竟只是中选，民主党想系统性推进不同路线的政策，还需要2028年重掌白宫，这个意义上看，政策改变的预期，更多只是市场的叙事层面，未来两年未必在实践中兑现。此外，前述分析提及，AI监管趋严、外部地缘紧张，这些潜在变化，对美股而言更多是利空。

美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。

钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。

证券研究报告名称：《中选点评：蓝潮之下，AI监管还有余地吗——2026美国中期选举跟踪（3）》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

钱伟 SAC 编号:S1440521110002

研究助理：谢紫铭

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