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资讯 盈利能力持续改善，积极推进转型升级
投资要点
事件：公司发布 2026年三季报，2026前三季度实现营业总收入 6.21亿元，同比-20.09%，归母净利润 7.57 百万元，同比+121.15%；2026 单三季度实现营业总收入1.94亿元，同比-18.44%，归母净利润24.25万元，同比扭亏为盈。
需求端持续承压，价格处于底部。2026 年前三季度：1）产品价格端：重庆市商品混凝土(C30规格)含税指导单价平均值为278.22元/立方米，同比下降12.22元/立方米，42.5级（袋装）水泥不含税指导单价平均值为 317.22元/吨，同比下降 元/吨，产品销售价格持续走低。 ）需求端：重庆市房屋建筑施工面积累计 1.19亿平方米，同比减少0.52亿平方米，新开工面积累计0.28亿平方米，同比减少0.17亿平方米，需求大幅降低。
毛利率增加，盈利能力改善。2026年单 Q3：1）毛利率：公司持续推进成本端的优化，并将部分成本端的压力向下游客户传导，实现销售毛利率同比增加9.36个百分点至 14.62%。2）费用率：公司持续推进降本增效，销售费用、管理费用绝对额均不断下降，管理费用率同比减少 0.13个百分点，但受营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.18个百分点、研发费用率同比增加0.16个百分点。3）综上影响，费用率同比增加 0.24个百分点，销售净利率同比增加 5.34个百分点，盈利能力同比改善。
区域深耕筑牢基本盘，积极培育第二产业。公司深耕重庆混凝土行业多年，品牌与渠道壁垒深厚，产业链一体化布局完善，经营韧性十足，为培育第二增长曲线提供坚实支撑。 ）区域竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，设计生产能力约 1550万立方米/年；拥有 2条砂浆生产线，年设计产能达 120万立方米。产能辐射重庆主城及周边部分新兴发展城市，区域布局优异，综合竞争优势显著；2）持续进行业务拓展：公司持续跟进全国机场、高铁等大型基建项目，前瞻论证流动站及新基地建设可行性；同时，赴中东等潜力市场开展实地考察，系统评估当地市场环境与具体经营方案，以保障海外项目高质量落地。3）积极培育第二增长曲线：公司积极探索转型升级路径，着力寻找与自身运营能力适配、发展空间广阔的优质赛道，稳步构建“双主业”协同的经营模式。整体来看，公司传统主业经营韧性凸显，前瞻性布局新赛道有望打破中长期增长瓶颈，重点关注公司在优势区域的订单获取节奏，以及第二主业布局的实质性落地进展。
<sup></sup> 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.11元、0.35元、0.57元，对应 PE分别为91倍、30倍、18倍。
风险提示：宏观经济波动风险，行业持续下行风险，信用减值风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 10.34 | 8.60 | 11.40 | 14.13 |
| 增长率 | -26.76% | -16.89% | 32.62% | 23.95% |
| 归属母公司净利润(亿元) | -3.11 | 0.20 | 0.61 | 0.98 |
| 增长率 | -89.60% | 106.37% | 206.70% | 60.82% |
| 每股收益EPS(元) | -1.81 | 0.11 | 0.35 | 0.57 |
| 净资产收益率ROE | -17.97% | 1.10% | 3.27% | 5.02% |
| PE | -6 | 91 | 30 | 18 |
| PB | 1.04 | 1.00 | 0.97 | 0.93 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话：023-63786049
邮箱：dwzyf@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 1.72 |
| 流通A股(亿股) | 1.72 |
| 52周内股价区间(元) | 9.56-15.04 |
| 总市值(亿元) | 18.05 |
| 总资产(亿元) | 28.64 |
| 每股净资产(元) | 10.08 |
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2. 四方新材（605122） ：同比扭亏为盈，“走出去”未来可期 (2026-05-06)
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10.34 | 8.60 | 11.40 | 14.13 |
| 营业成本 | 9.92 | 7.51 | 9.82 | 11.92 |
| 营业税金及附加 | 0.11 | 0.08 | 0.11 | 0.14 |
| 销售费用 | 0.15 | 0.10 | 0.11 | 0.14 |
| 管理费用 | 0.83 | 0.69 | 0.68 | 0.85 |
| 财务费用 | 0.28 | 0.18 | 0.14 | 0.12 |
| 资产减值损失 | -2.02 | -0.10 | -0.10 | -0.10 |
| 投资收益 | 0.18 | 0.11 | 0.09 | 0.10 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | -2.57 | 0.25 | 0.73 | 1.16 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | -0.02 | -0.01 | -0.02 |
| 利润总额 | -2.57 | 0.23 | 0.71 | 1.15 |
| 所得税 | 0.54 | 0.03 | 0.11 | 0.17 |
| 净利润 | -3.11 | 0.20 | 0.61 | 0.98 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | -3.11 | 0.20 | 0.61 | 0.98 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2.57 | 10.93 | 13.44 | 15.03 |
| 应收和预付款项 | 17.73 | 10.22 | 10.48 | 11.71 |
| 存货 | 0.25 | 0.15 | 0.20 | 0.24 |
| 其他流动资产 | 2.15 | 0.08 | 0.11 | 0.13 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 3.20 | 3.86 | 4.49 | 5.09 |
| 无形资产和开发支出 | 2.77 | 2.21 | 1.54 | 0.78 |
| 其他非流动资产 | 2.85 | 2.94 | 3.04 | 3.13 |
| 资产总计 | 31.53 | 30.39 | 33.29 | 36.12 |
| 短期借款 | 2.67 | 4.00 | 4.00 | 4.00 |
| 应付和预收款项 | 9.09 | 6.64 | 8.84 | 10.64 |
| 长期借款 | 0.85 | 0.95 | 1.05 | 1.15 |
| 其他负债 | 1.60 | 0.80 | 0.83 | 0.85 |
| 负债合计 | 14.21 | 12.39 | 14.72 | 16.64 |
| 股本 | 1.72 | 1.72 | 1.72 | 1.72 |
| 资本公积 | 13.37 | 13.37 | 13.37 | 13.37 |
| 留存收益 | 2.09 | 2.73 | 3.32 | 4.23 |
| 归属母公司股东权益 | 17.33 | 18.01 | 18.59 | 19.49 |
| 少数股东权益 | -0.01 | -0.01 | -0.01 | -0.01 |
| 股东权益合计 | 17.32 | 18.00 | 18.57 | 19.48 |
| 负债和股东权益合计 | 31.53 | 30.39 | 33.29 | 36.12 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | -1.32 | 1.34 | 1.90 | 2.45 |
| PE | -5.80 | 91.11 | 29.71 | 18.47 |
| PB | 1.04 | 1.00 | 0.97 | 0.93 |
| PS | 1.74 | 2.10 | 1.58 | 1.28 |
| EV/EBITDA | -12.90 | 6.87 | 3.53 | 2.08 |
| 股息率 | 0.00% | — | 0.12% | 0.38% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | -3.11 | 0.20 | 0.61 | 0.98 |
| 折旧与摊销 | 0.96 | 0.91 | 1.04 | 1.17 |
| 财务费用 | 0.28 | 0.18 | 0.14 | 0.12 |
| 资产减值损失 | -2.02 | -0.10 | -0.10 | -0.10 |
| 经营营运资本变动 | 2.89 | 11.29 | 1.86 | 0.38 |
| 其他 | 3.13 | -4.13 | 0.05 | 0.14 |
| 经营活动现金流净额 | 2.14 | 8.35 | 3.59 | 2.69 |
| 资本支出 | 2.17 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -2.23 | 0.01 | -0.01 | 0.00 |
| 投资活动现金流净额 | -0.06 | -0.99 | -1.01 | -1.00 |
| 短期借款 | -1.54 | 1.33 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | -0.20 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.44 | -0.02 | -0.07 |
| 其他 | -0.48 | -0.87 | -0.14 | -0.13 |
| 筹资活动现金流净额 | -2.22 | 1.00 | -0.07 | -0.09 |
| 现金流量净额 | -0.14 | 8.35 | 2.51 | 1.60 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -26.76% | -16.89% | 32.62% | 23.95% |
| 营业利润增长率 | -46.45% | 109.83% | 187.84% | 60.44% |
| 净利润增长率 | -80.75% | 106.37% | 206.70% | 60.82% |
| EBITDA 增长率 | -628.72% | 201.86% | 41.51% | 29.18% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 4.11% | 12.69% | 13.88% | 15.63% |
| 三费率 | 12.22% | 11.25% | 8.19% | 7.84% |
| 净利率 | -30.09% | 2.30% | 5.33% | 6.91% |
| ROE | -17.97% | 1.10% | 3.27% | 5.02% |
| ROA | -9.87% | 0.65% | 1.82% | 2.71% |
| ROIC | -14.09% | 2.66% | 7.95% | 13.35% |
| EBITDA/销售收入 | -12.73% | 15.60% | 16.65% | 17.35% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.29 | 0.28 | 0.36 | 0.41 |
| 固定资产周转率 | 2.72 | 2.62 | 3.21 | 3.55 |
| 应收账款周转率 | 0.42 | 0.51 | 1.01 | 1.17 |
| 存货周转率 | 35.43 | 37.17 | 56.67 | 54.84 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 115.89% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 45.07% | 40.78% | 44.21% | 46.07% |
| 带息债务/总负债 | 24.81% | 39.94% | 34.31% | 30.95% |
| 流动比率 | 1.79 | 1.99 | 1.86 | 1.83 |
| 速动比率 | 1.77 | 1.97 | 1.85 | 1.81 |
| 股利支付率 | 0.00% | -223.66% | 3.59% | 6.94% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | -1.81 | 0.11 | 0.35 | 0.57 |
| 每股净资产 | 10.05 | 10.45 | 10.78 | 11.31 |
| 每股经营现金 | 1.24 | 4.84 | 2.08 | 1.56 |
| 每股股利 | 0.00 | -0.26 | 0.01 | 0.04 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
| 贾文婷 | 销售岗 | 13621609568 | jiawent@swsc.com.cn | |
| 毛玮琳 | 销售岗 | 18721786793 | mwl@swsc.com.cn | |
| 张大炜 | 销售岗 | 13163027178 | zhangdaw@swsc.com.cn | |
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