【开源食饮】泸州老窖：报表持续出清，收入降幅收敛——公司信息更新报告

核心观点
收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级
前三季度公司实现营业收入146.68亿元，同比-36.58%；归母净利润56.71亿元，同比-47.31%。Q3营业收入41.95亿元，同比-37.14%；归母净利润13.32亿元，同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS分别为4.00（-0.38）元、4.28（-0.43）元、4.57（-0.36）元，当前股价对应PE分别为20.2、18.9、17.7倍。2026年公司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。

淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润

2026年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。

降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础Q3销售收现44.17亿，同比下降44.53%，三季度末合同负债23.16亿，同比下降39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3末货币资金225.03亿元，资产负债率约20.44%，资金安全垫充足，2026年度85亿分红承诺不变，分红规划具备兑现基础。

毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降

单Q3销售毛利率同比-7.80pct 至79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct 至32.04%。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.11.5

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790525080001

尤诗超：15990710620

证书编号：S0790526100001