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盈利预测与估值
投资要点
事件：公司26Q1-3实现营收383.4亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7亿元，同比减亏14.1%，扣非净利润-40.5亿元，同比减亏11.0%，毛利率4.3%，同+4.4pct；其中26Q3营收136.1亿元，同环比-15.7%/+9.1%，归母净利润-2.9亿元，同/环比分别减亏71.3%/83.2%，毛利率6.0%，同环比+2.3/+5.3pct。
高效组件产出提升、亏损收窄。我们预计26Q3公司组件出货15GW，其中N型3.0产品出货5.6GW，高功率N型2.0出货5.1GW，随改造升级产能释放，高效产品出货规模较Q2实现翻倍。26Q3因高效组件具备0.5-1.5美分溢价，公司单瓦亏损收窄至4-5分；我们预计26年出货60GW+。我们预计27年3.0产品出货占比将提升至50-60%，2.0产品占比提升至30-35%，有望扭亏为盈，体现高效组件盈利优势。
储能出货环比大幅提升、首次实现经营性盈利。我们预计26Q3公司储能系统确收1.75GWh，环增75%，我们测算26Q3首次实现单季度经营性盈利，毛利率15%-20%；前三季度确收为3-3.5GWh；我们预计26年出货9-10GWh，确收6-7GWh。27年储能出货有望实现20-30%增长，因确收延迟，确收端有望翻倍增长。
费用率环比下降、注重经营现金流管理。公司26Q1-3期间费用53.44亿元，同+22.7%，费用率13.9%，同+4.9pct，其中Q3期间费用16.76亿元，费用率12.3%，同环比+2.5/-2.0pct；26Q1-3经营性净现金流6.11亿元，其中Q3经营性净现金流-0.71亿元，公司股权激励考核净利润及经营性现金流，注重现金流管理；26Q1-3资本开支45.16亿元，同+124.2%；26Q3末存货176.14亿元，较25年末+21.6%。
盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利水平持续承压，我们下调26年归母净利润预测至-40.9亿元（原预测-34.3亿元），基于公司产品结构优化及储能确收增长有望持续推动盈利修复，上调27-28年归母净利润至13.6/32.0亿元（原预测为13.1/31.5亿元），同比+41%/+133%/+135%，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期等。
晶科能源三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2026-10-19：【东吴电新】晶科能源2026年第三季度业绩预告点评：组件高功率占比提升、储能盈利转正，战略转向平衡盈利
2026-8-29：【东吴电新】晶科能源2026年半年报点评：组件高功率占比提升，储能确收环比翻倍
2026-5-1：【东吴电新】晶科能源25年报&26Q1点评：银包铜+高功率行业领先，海外储能逐步上量
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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