【华泰宏观】民主党大胜之后

核心观点

2026年美国中期选举民主党同时夺回参众两院控制权，并超预期的翻转红州，实现“蓝色横扫”（Blue Sweep）。 截至北京时间11月5日9时，根据美联社公布的计票结果及选情预测，民主党已锁定众议院237席、参议院54席，分别较选前增加29席和7席，达到控制两院所需的多数门槛（图表1-图表5）；当前计票仍未完成，但根据博彩市场的结果，民主党在参议院有望获得56席（共和党仅为44席），在众议院可能达到261席（共和党为174席）（图表6-7）。民主党的获胜幅度显著超出市场此前预期，不仅稳住了传统基本盘，更在得克萨斯等传统红州以及密歇根等关键州实现突破。民主党同时控制参众两院这意味着民主党能够强化国会监督、主导财政拨款谈判，并通过参议院人事确认权对特朗普政府形成更大制约。不过，考虑到特朗普仍掌握总统否决权及较广泛的行政权限，短期形成国会和白宫的制衡，因此民主党推动重大政策逆转的可能性较小，但未来两年美国政治博弈或进一步加剧，财政、货币及贸易政策的不确定性也将随之上升。市场担心民主党横扫后推动财政紧缩以及加强AI监管，随着11月4日民主党实现横扫的概率上升，纳斯达克指数一度下跌超过2个百分点，美债收益率下行7bp，但市场或已消化民主党横扫的结果，不确定性消退推动风险资产反弹，截至北京时间11月4日17:00，标普期货基本持平，10年期美债收益率仅回落2bp，美元指数累计下跌0.3%， COMEX期金大幅上涨2.7%（图表8-图表11）。

即使民主党实现横扫，我们认为，联邦层面的AI监管政策、关税以及外交政策在当前分裂政府格局下难以明显转向（图表12）。一是AI监管方面，民主党可以通过国会听证、调查及传唤科技企业高管等方式强化监督，重点审查数据中心税收优惠、用电成本分摊及AI安全风险，但要推动全国性监管立法仍面临总统否决权的制约。二是对外政策方面，民主党可能加强对伊朗军事行动的约束。此前已有部分共和党议员支持限制总统对伊朗的军事行动，民主党控制国会后可以通过限制追加军事拨款、推动战争权力决议等方式施压，但难以单方面要求政府停战。三是关税政策方面，全面撤销特朗普关税的可能性有限。特朗普仍掌握《贸易扩展法》第232条、《贸易法》第301条等法律赋予的行政权限，且民主党内部也存在支持贸易保护的力量，因此更可能通过国会监督、推动修改部分关税授权或争取特定商品豁免，实现局部政策调整。

此外，财政政策上，府院分立的背景下美国未来两年难以通过大型财政法案，大幅财政紧缩的可能性也较为有限。首先，虽然民主党同时控制参众两院，但由于特朗普仍掌握总统否决权，且参议院多数立法需要60票支持，民主党仍难以通过大型立法来全面兑现其政策主张，民主党后续提出的法案更多是宣示政治立场。其次，虽然民主党可以通过预算和解程序，规避参议院冗长辩论（即60票需求，简单多数即可），但仍然面临特朗普行使否决权的制约，因而无法直接废除特朗普“大而美”法案中的减税等措施。比如，在2015年，共和党利用预算和解程序，在参众两院通过了撤销奥巴马医改（ACA）重要条款的法案，但最终被奥巴马总统否决[1]。因此，民主党若要对“大而美”法案中部分医疗削减、食品券削减等进行逆转，必须通过财政拨款、政府停摆及债务上限谈判，甚至潜在的弹劾来施压特朗普及共和党与其进行政治交易，争取特朗普政策让步。根据我们以及CBO测算，若ACA延期、Medicaid削减部分逆转、SNAP削减逆转，2027年美国财政赤字可能会提高约600亿美元（参见【华泰宏观 | 深度】“慢”即是“快”？——2027年美国宏观展望，2026/11/2）。

未来半年，美国财政需要关注三个重要时间区间（节点），分别是12月11日到期的短期融资法案（CR）、中选后至新国会上任前的“跛鸭期”、可能于明年一季度末出现的债务上限（图表13）。首先，我们认为两党会倾向于达成一项持续至明年初的CR。基准情形下，共和党可能与民主党达成短CR至明年初新一届国会上任后，共和党需要延续政府支出且避免因政府关门等问题过度消耗立法资源，民主党也可能会希望将2027年财政预算谈判推迟至新一届国会上任后，以获得更大的财政政策议价权[2]。其次，中选后至新任国会上任前的“跛鸭期”（26年11月至27年1月）会成为共和党集中立法资源进行增支的窗口期。参考历史经验，过去15次国会“跛鸭期”中，有11次通过拨款法案，累计涉及49项常规拨款、26项临时拨款决议及5项补充拨款法案[3]。因此，共和党将有动力在失去两院多数优势前，利用预算和解程序推动国防等领域的额外支出，但最终落地结果可能还需要考虑共和党党内立法资源情况。最后，明年一季度末美国可能再度触及债务上限，美债年内发行节奏可能存在波动。截至2026年10月15日，美国距离41.1万亿美元的法定债务上限仅剩约9160亿美元借款空间。根据我们推算[4]，剩余空间可能在2027年3月前后耗尽，当然未来税收季节性、财政部现金余额和发债安排都可能改变实际时间。后续若两党长期未就债务上限达成一致，TGA余额消耗以及财政部重建TGA余额的过程将对年内美债发行节奏带来扰动。不过，考虑到民主党可能以支持提高或暂停债务上限为条件，要求共和党在其他政策领域作出让步，共和党可能会集中立法资源在“跛鸭期”再一次提高债务上限。

货币政策上，民主党掌握参议院（人事任命权）可能会一定程度上有利于维护联储独立性。尽管特朗普仍掌握美联储官员提名权，但相关任命需要经过参议院批准。民主党控制参议院，将能够对新任联储官员的政策立场施加更严格的审查，限制白宫通过人事更替强化对货币政策的影响。目前，特朗普政府与部分联储官员之间的分歧仍然存在，此前曾试图罢免理事库克[5]。此外，鲍威尔的联储理事任期将于2028年1月结束，届时也将面临新的人事安排。民主党掌握参议院，将提高白宫推动相关人事调整的政治成本，从而在一定程度上缓解市场对美联储独立性受到削弱的担忧。

2028年总统选举上，本次中选结果的指示意义可能有限。一方面，本次民主党的胜利更多源于选民对特朗普政策的民怨以及对生活成本危机的不满，带有“抗议性投票”色彩，而非对民主党政策主张的积极认可；民主党执政后能否真正缓解生活成本危机仍存不确定性，若其控制国会期间未能有效解决相关问题，选民的不满可能转而迁怒于在任党。另一方面，民主社会主义派（Democratic Socialists）候选人在部分关键州大胜，或加剧民主党内进步派与建制派的分裂，削弱其角逐2028年总统选举的凝聚力。综合来看，本次中选的大胜对2028年大选的预示作用不宜高估。

中美关系上，民主党“横扫”的边际影响可能相对可控。相较于民主党仅控制众议院的情形，民主党同时掌控参众两院在对华政策上的立法与审查工具更多，短期内或出现一定对华噪音和鹰派言论。但中美关系的短期战略性稳定从根本上取决于中美实力对比的变化，中期选举结果难以撼动这一基本面。值得注意的是，从本次中期选举的竞选过程看，中国议题基本未进入两党辩论的核心议程：在美国国内政治极化、党内矛盾与两党博弈占据主要精力的背景下，对华政策并非当前最紧迫的政治议题，因此民主党“横扫”对中美关系的边际影响可能相对可控。

历史规律显示中期选举后美股上涨、股市和债券波动率下降、美元美债受影响较小。中选前美股通常小幅调整，在中选后不确定性下降，风险溢价出清，股市普遍上涨，股市和债市波动率多数回落。近9次中期选举后（1990-2022，下同），6个月内标普500、纳斯达克指数分别平均上涨10.3%、16.6%，而VIX、MOVE指数分别平均下降16.4%、9.2%（图表14-17）。而中期选举对美元美债的影响相对较小，从历史均值看美元、美债分别平均下行0.3%、28bp，但波动较大，并不具备显著方向性信号（图表18-19）。

展望后市，尽管民主党主张增加AI监管或对股市带来压力，但正如历史规律以及市场反应所显示的，中选落地不确定性消退有助于美股反弹。一方面，虽然近期美股特别是AI相关股票调整来自对民主党当选后监管政策调整的定价，而民主党超预期的参议院胜利或加剧科技股调整，但总体来看“靴子落地”有望推动科技股回弹。在分裂政府[6]的情况下，联邦层面的监管政策立场可能不如州层面重要（州层面决定用土地、电力等与数据中心建设关系密切的法律规定），因此在建数据中心较多的得克萨斯州、俄亥俄州和佐治亚州的州长选举更为重要。从美联社公布的计票数据看，上述三州州长和参议员全部翻蓝，在税收优惠、用电成本分摊、项目审批等方面的政策力度及实施节奏仍有较大不确定性。不过，鉴于AI作为美国经济支柱之一，较大的限制性法案难以落地，或多转为保护居民的生活成本的法案，如限制数据中心用电等。因此， AI基础设施投资面临的政策风险相对可控，“靴子落地”带来的风险溢价出清或更为显著。另一方面，国会与白宫的分裂可能推动中东局势降温，通胀可能超预期回落，后续流动性前景或有所好转。近期市场对于AI周期中存在的潜在增长优势定价下调，并不利于美元资产。但考虑到中选后国会对于白宫的限制，美伊紧张局势或有下行空间，能源价格对通胀的推升或更快消褪，美债利率或延续下行，推动流动性有所宽松。此外，结构上存在一些确定性。考虑到民主党的政策倾向（财政以及监管），民主党掌握两院可能会有利于医疗保健行业，对此前受益于共和党去监管的银行金融、能源等领域可能带来一定逆风，特别是民主党掌握参议院多数后，掌握政府部门负责人有任命权。但若AI增长不及预期，监管落地程度超预期，或者中选后中东冲突烈度再度上升，流动性或更为收紧，股市也可能继续承压（图表20）。

风险提示
AI监管超预期升级，地缘政治不确定性。

图表

[1]由于总统否决后再在国会通过该法案需要国会的三分之二多数，可能性较小

[2]虽然也存在将CR延期至27财年末的可能，但这将限制新一届民主党国会上任后利用财政拨款权压制共和党，民主党很难同意。

[3]https://www.everycrsreport.com/files/2026-08-31_R46574_789ade400eab7145fb4491527d3f205875452739.html

[4]年初以来，剩余空间由约2.86万亿美元降至9160亿美元，减少约1.94万亿美元；考虑到期间约1450亿美元关税退款属于一次性现金流出，将其从历史消耗额中剔除后，过去286天的日均借款空间消耗约为63亿美元。据此机械外推。

[5]https://www.investing.com/news/economy-news/trump-moving-forward-with-attempt-to-fire-lisa-cook-after-supreme-court-ruling-abcnews-484724

[6]即总统和两院分属不同党派

文章来源

本文摘自2026年11月05日发表的《民主党大胜之后》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002

胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860

丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028

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