【广发?早间速递】市场高波动之后，考察A股三季报的真实情况——2026年A股三季报深度分析

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策略：市场高波动之后，考察A股三季报的真实情况——2026年A股三季报深度分析

截止11月初，A股26年的估值负贡献程度已经隐含了较为悲观的业绩预期，但三季报扣非、扣金融的增速降幅其实很有限。一方面，A股年内估值负贡献比例已处于历史上较为罕见的程度；另一方面，AI重点公司今年的估值挤压幅度超过46%、盖过了24-25年累计估值提升。而从三季报扣非、扣金融的增速来看：收入增速保持稳定、利润增速小幅从14%降至13%，ROE今年以来小幅改善，均没有出现剧烈下行。基于宏观假设、考虑季度环比，26年全年的盈利预测有望维持在双位数以上。

企业三张报表所反映的“生产经营正循环”也没有被打破，创业板的业绩修复周期仍在验证的进程中。值得留意的边际变化是“应收账款略有抬升”“库存上行至高位后需要关注库销比、存货周转率”，但目前来看均没有构成较大的风险。

AI部门和非AI部门依然构成“K型”格局，截止三季报，AI环节进一步提速、非AI环节小幅降速。展望27年，考虑长鑫的纳入，A股【AI重点公司】的权重或进一步抬升，A股整体盈利增速仍有望延续回升。

对于下一阶段的行业展望，AI等科技景气的主要矛盾，从“有没有利润” 转向“备货和扩张能否按期转为交付与现金”？高波之后，对AI内部的跟踪颗粒度抬升：①哪些环节是高利润、高周转、高现金；②哪些环节【合同负债】订单放缓、需要观察；③哪些环节收入利润高增、但周转和现金不足。

非AI部门：截止Q3、基金配置比例处于低位，从机构关注度抬升、基本面向曲线右侧验证的环节来看，27年值得留意的方向包括——医药、船舶航运（拐点明确、Q3加仓重点），出口链α（汇兑与财务费用加回，一些公司盈利已企稳），消费α（纺服、食品等），化工细分（黄金、化纤、钾肥等）。

风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

选自报告：《市场高波动之后，考察A股三季报的真实情况——2026年A股三季报深度分析》2026年11月4日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；毕露露 S0260526060005

非银：保险行业：26Q3预定利率研究值环比下降，暂不满足调整条件

10月30日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年三季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%。

预定利率研究值环比二季度下行4bp，暂不满足预定利率调整条件。26Q3预定利率研究值为1.90%，较Q2的1.94%环比下行，与当前现行传统险的预定利率为2.0%的差额仅为10bp，未超过25bp的调整限制，因此本次预定利率研究值的公布尚不满足预定利率动态调整的规则。

我们测算若26Q4我国10Y国债250日均线维持1.90%的水平，则26Q4预定利率研究值预计将维持在1.90%左右。考虑到当前长端利率处于低位震荡，若预定利率维持当前水平，则与现行传统险预定利率的差额保持在10bp，因此预计各险种预定利率暂不会触发调整机制。因此我们认为保险产品预定利率预计阶段性企稳，有利于保单的持续销售。

展望后续，预定利率保持稳定不改行业负债成本持续优化趋势，叠加27年开门红的临近，利好保单销售政策的延续，有利于险企中长期利费差持续边际改善。首先，近年来监管持续引导新单预定利率的下调，有效控制新增刚性保证负债，因此随着低利率保单的新单及续期保费的流入，存量保单负债成本有望呈现出逐年下降的趋势。其次，险企持续加大分红险推广力度，在当前居民理财产品市场中，分红险、万能险等浮动收益型产品相对吸引力持续提升，预计险企陆续开始筹备并开启27年开门红，预定利率的延续利好产品政策的推进。最后，长端利率有望低位企稳，叠加新单占比的提升驱动存量负债成本迎拐点，利费差有望持续优化。

投资建议：预定利率维持稳定有利于保单的销售，而受益于低利率保单的持续流入，长期负债成本下行大方向不变，叠加长端利率有望低位企稳，寿险行业中长期盈利能力持续走扩。

风险提示：长端利率下行、权益市场震荡、政策变化不及预期等。

选自报告：《保险行业：26Q3预定利率研究值环比下降，暂不满足调整条件》2026年11月4日；作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001；王京灵 S0260526050002

农业：2026年三季报总结：猪价低迷拖累行业利润，产能去化加速可期

养殖：3季度猪企普遍业绩承压，肉禽产业链整体实现利润。3季度，行业供给压力仍在，全行业继续亏损状态下，生猪企业普遍业绩承压，生猪养殖板块整体资产负债率继续上升。肉禽方面，3季度白羽鸡产业链整体价格环比回落，其中上游种鸡环节仍实现较好利润，毛鸡养殖整体实现盈亏平衡；黄羽鸡方面，受益3季度黄鸡价格大幅上涨，养殖实现丰厚盈利，黄鸡企业业绩大幅改善。饲料：3季度销量同比增幅收敛，水产料毛利率继续承压。饲料企业3季度毛利率下滑一方面由于鱼粉价格同比大幅上涨，水产料成本压力向下游传导有限，水产料毛利率承压；另一方面由于生猪养殖亏损导致产品结构恶化。动物保健：3季度传统板块量价继续承压，宠物、出口业务贡献增量。3季度，受生猪存栏下降且养殖深亏的共同影响，动保行业销量和价格均承受较大压力。种业：预收款增长分化，重点关注优势品种新季表现。三季度为种业传统销售淡季，板块公司Q3业绩普遍亏损或微利，且新销售季预收款表现分化。宠物食品：内销收入端延续增长，汇率等因素扰动外销业务。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。

选自报告：《农林牧渔行业2026年三季报总结：猪价低迷拖累行业利润，产能去化加速可期》2026年11月4日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006

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