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【医药】祝嘉琦：医疗器械板块2026三季报总结：收入稳步修复，利润改善扩围，兼顾底部防御与创新出海、科技偏移
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【非银】葛玉翔：预定利率研究值结束连升，2H27或再迎产品调价窗口——3Q26人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评
【汽车】何俊艺：轮胎10月&Q3总结：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复&27-28海外放量成长大周期——业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/10)
今日重点
?【医药】祝嘉琦：医疗器械板块2026三季报总结：收入稳步修复，利润改善扩围，兼顾底部防御与创新出海、科技偏移
祝嘉琦｜中泰医药首席
S0740519040001
国内负面因素持续消化，器械板块收入稳步修复，利润改善范围进一步扩大。2026年前三季度医疗器械上市公司收入2003.12亿元，同比增长8.22%，扣非净利润238.99亿元，同比增长10.92%。不同子板块分化明显，收入增速从高到低为低值耗材（+18.45%）、医疗设备（+9.60%）、高值耗材（+2.06%）、体外诊断（+1.83%）；扣非净利润增速从高到低为低值耗材（+70.37%）、体外诊断（+60.63%）、医疗设备（-2.03%）、高值耗材（-3.25%）。其中，低值耗材仍主要受手套量价共振和低基数带动，非手套品种收入保持增长，前三季度利润仍有压力、但Q3小幅改善；医疗设备需求恢复叠加新业务放量，收入端保持较快增长，前三季度利润仍承压但Q3同比改善；高值耗材收入保持稳健，创新产品放量与海外拓展继续贡献增量；体外诊断收入边际企稳，剔除ICL后常规IVD收入和利润亦延续修复。
2026Q3收入延续恢复，四大子板块扣非净利润均实现正增长。2026Q3医疗器械板块整体收入同比增长9.00%，扣非净利润同比增长24.92%。四个核心子板块收入增速从高到低为低值耗材（+20.75%）、医疗设备（+8.40%）、体外诊断（+4.99%）、高值耗材（+2.56%）；扣非净利润增速从高到低为体外诊断（+130.82%）、低值耗材（+75.86%）、高值耗材（+11.36%）、医疗设备（+4.73%）。低值耗材继续受手套景气带动，体外诊断利润高增仍有ICL减值低基数贡献；高值耗材和医疗设备利润增速由负转正，板块盈利改善范围进一步扩大。
高值耗材：价格重塑进入后半程，创新放量与全球化打开成长空间。板块收入保持稳健，利润端仍呈个股分化。2026年前三季度高值耗材子板块收入增长2.06%，扣非净利润同比下降3.25%；2026Q3板块收入增长2.56%，扣非净利润增长11.36%。单季度利润改善主要受前期集采影响逐步消化、部分创新品种放量以及费用和汇兑扰动边际缓和带动，但毛利率、净利率仍同比小幅下降，说明板块尚未形成全面修复。政策端，国家组织药物涂层球囊类耗材集采中选结果自2026年5月起陆续执行；第七批国家高值耗材集采聚焦消化介入类耗材，协议采购量确认工作已正式启动；心脏电生理接续集采亦在推进。价格治理常态化背景下，具备创新迭代、成本控制及全球化能力的龙头有望在价格重塑后实现份额提升。
医疗设备：设备需求逐步恢复，新业务放量带动收入增长，利润修复仍有分化。2026年前三季度医疗设备子板块收入增长9.60%，扣非净利润同比下降2.03%；2026Q3板块收入增长8.40%，扣非净利润增长4.73%。收入端主要由联影医疗、奕瑞科技、可孚医疗等公司增长带动，高端影像设备、家用医疗器械以及硅基微显示背板等新业务共同贡献增量。利润端，前三季度部分权重公司利润承压，叠加汇兑及费用投入影响，板块利润表现弱于收入；Q3随着收入规模扩大、费用效率改善及科技业务增量释放，扣非净利润恢复正增长，但个股分化仍较明显。
低值耗材：手套景气延续，非手套品种开启盈利修复。手套量价共振仍是板块高增的主要驱动，非手套品种收入保持增长但盈利修复仍偏弱。2026年前三季度低值耗材子板块收入增长18.45%，扣非净利润增长70.37%；2026Q3板块收入增长20.75%，扣非净利润增长75.86%。手套板块继续受益于价格改善、产能利用率提升及低基数。剔除英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗三家手套企业后，其余样本前三季度收入增长6.22%、扣非净利润下降3.21%，2026Q3收入增长8.74%、扣非净利润增长2.78%，表明非手套品种收入端延续恢复，利润端边际改善，部分企业仍受到集采降价、汇兑和费用投入影响。中长期看，海外仍是低耗企业增长的主要动力，具备成本、产能和客户黏性的企业更有望实现收入与利润的同步增长。
体外诊断：政策扰动逐步消化，创新出海支撑中长期修复。收入增速逐季改善，利润高增既有ICL减值低基数贡献，拆套餐影响减弱后常规IVD仍延续修复。2026年前三季度体外诊断板块收入增长1.83%、扣非净利润增长60.63%，2026Q3收入增长4.99%、扣非净利润增长130.82%。利润端仍有迪安诊断、金域医学等新冠应收减值计提减少或冲回的影响。统一剔除迪安诊断、金域医学、兰卫医学和凯普生物四家ICL样本后，前三季度收入增长4.26%、扣非净利润增长11.33%，2026Q3收入增长7.78%、扣非净利润增长70.05%，利润增长较快主要系三诺生物去年同期存在专利和解费用所致，剔除三诺生物后，收入增长7.56%、扣非净利润增长51.33%，常规IVD盈利仍延续修复。价格端，检验类医疗服务价格项目立项指南后续落地仍可能对部分尚未纳入集采的试剂品种形成压力，但安徽、江西、浙江等地征求意见稿显示整体降价幅度较市场预期温和。中长期看，我们看好IVD持续创新和出海的成长性。
泛科技：政策、临床与产业进展共振，医疗科技进入商业化验证阶段。脑机接口方面，标准体系、融资和注册临床同步推进，Neuralink、阶梯医疗、脑虎科技、博睿康等持续取得新进展；手术机器人支付路径逐步理顺，国产企业在国内商业化和海外临床两端同步突破；AI医疗的注册审评框架进一步完善。传统器械科技转型方面，9月以来相关标的受市场风格切换影响有所调整，但企业产业化进程仍在推进：海泰新光内镜新品进入小批量试产，隔离器取得批量订单并开始小批量交付，OCS仍处工程化迭代期，但原型机已获得行业关注；奕瑞科技硅基微显示背板进入批量交付并形成业绩增量；力诺药包持续推进玻璃基板送样和工艺验证。市场调整不改产业化趋势。
投资建议：市场波动加剧背景下，建议兼顾底部防御与成长弹性，更加重视业绩确定性、中长期成长空间及风险可控程度，重点关注四条主线：（1）底部逐步确认、经营韧性较强、现金流稳健且业绩有望稳健增长的优质龙头；（2）政策预期边际缓和、基本面和估值有望修复的IVD板块；（3）海外属地化运营体系逐步成熟、进入持续较快增长阶段的出海标的；（4）医疗科技属性突出、具备成长弹性的标的。
风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险；研报信息更新不及时的风险等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医疗器械板块2026三季报总结：收入稳步修复，利润改善扩围，兼顾底部防御与创新出海、科技偏移》
发布时间：2026年11月4日
研究分享
?【非银】葛玉翔：预定利率研究值结束连升，2H27或再迎产品调价窗口——3Q26人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评
事件：11月4日，中国保险行业协会发布10月30日组织召开的人身保险业利率研究专家咨询委员会3Q26例会结果。会议提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%（前值为1.94%，结束此前连续两个季度的回升态势、环比回落4bps，我们测算结果为1.92%）。
预定利率研究值自披露以来经历“下行—企稳回升—再度下行”三个阶段，当前已接近前轮低点。2025年年初金监总局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（以下简称《通知》），提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导险企强化资产负债联动，科学审慎定价。《通知》中明确提出“参考5年期LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险行业协会每季度发布。”截至3Q26末，5年期LPR为3.5%（较2Q26持平）、5年定期存款基准利率为1.3%（较2Q26持平）和10年期国债到期收益率1.68%（较2Q26末下降5.1bps）。自4Q24首次披露预定利率研究值以来，最近7期研究值的变化幅度分别为-21bps、-14bps、-9bps、-1bps、+4bps、+1bps和-4bps。根据计算公式，研究值的基础回报水平涉及250日移动平均和750日移动平均，2H25长端利率震荡上行改善1H26两次研究值计算结果，但2026年以来国债收益率在基本面与资金面影响下再度回落至阶段新低使得3Q26研究值再度向下。
3Q26协会人身保险业利率研究专家咨询委员会延续了积极肯定表述，突出强调了宏观经济的韧性与质效。本次例会研判宏观经济运行态势、国债市场运行特征以及人身险行业经营现状，部分专家围绕资本市场波动、资产负债风险防控等议题开展专题研讨（2Q26例会专题交流话题为资本市场观察和人工智能应用）。与会专家一致认为，2026年前三季度我国国民经济总体平稳运行，呈现动能向新、结构向优、质效向好的发展态势，国内生产总值同比增长4.6%，为全年目标顺利实现打下良好基础。人身保险业锚定高质量发展方向，持续深化改革转型，立足自身功能定位与比较优势，践行错位发展、优势互补，更好适应金融供需格局变化，不断提升服务实体经济与民生保障能力。
若市场利率维持不变，我们测算的4Q26年末预定利率研究值模拟测算值为1.83%，2Q27降至1.75%下方，4Q27降至1.68%。3Q26预定利率研究值为1.90%，距离在售普通型人身保险产品预定利率最高值（2.0%）差距为10bps，无法触发此前监管约定的“连续2个季度高25bps及以上”阈值条件。根据我们的测算，若后续国债收益率曲线、5年定期存款利率和5年期LPR维持当前水平，则2026年年末的预定利率研究值模拟测算值为1.83%，但2Q27模拟测算值已降至1.72%，我们认为不排除2H27再迎预定利率调整窗口期。同时我们预计，后续不排除各险企在分红险定价端，通过不同水平的预定利率匹配差异化演示利率水平，以更好实现“低保底+高浮动”的收益组合，关注分红险预定利率与演示利率的差异化匹配机制。
根据我们保险资负新规“利差四”监测指标测算，新增固收到期收益率近期已跌破新业务最低要求回报率。我们根据保险资负新规计算了利差四，该指标衡量人身保险公司当年的利差边际变动情况（利差四=当年新增可计算现金流的固定收益类投资资产到期收益率-当年新业务负债最低要求回报率）。根据我们的测算，2026年10月，新业务刚性负债成本与新增固收资产到期收益率分别为1.79%和1.74%（2026年9月分别为1.79%和1.80%），安全垫有被击穿的迹象。综上我们认为，不排除2027年预定利率有小幅调整的压力。
投资建议：从政策底到市场底，看好A股底部企稳叠加3Q26季报靴子落地后，板块布局良机。当前板块筹码结构相对干净，在市场底部震荡区间具备一定的红利防御属性，尤其是对于挂钩营运利润分红的头部大型险企而言，当前股息价值具备相当吸引力。
风险提示：预定利率下降使得产品吸引力下降销售难度增加，研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《预定利率研究值结束连升，2H27或再迎产品调价窗口——3Q26人身保险业利率研究专家咨询委员会例会点评》
发布时间：2026年11月5日
报告作者：葛玉翔 中泰非银行业首席S0740525040002
?【汽车】何俊艺：轮胎10月&Q3总结：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复&27-28海外放量成长大周期——业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/10)
月度观点26/10：
β：0907油价暴涨再度引发赛轮+中策情绪回调至10x历史估值中枢底部，现原材料趋势性上涨转高位震荡弱势(Q2急涨而顺嫁滞后致Q3业绩触底~3轮涨价函①3-4月强②7-8月弱③9-11月强且12月有望持续)+海运费/汇率（Q1+2业绩已验证我们此前观点-扰动可控) 等悲观情绪已充分释放，26-28年出海加速主旋律不变、看好头部戴维斯双击，Q1业绩强韧性+欧洲反倾销期权落地(24.4%-45.3%）→26Q2双龙头业绩同环比增长→8-12月欧洲反补贴叠加落地&欧洲再涨价→26Q3业绩分化加剧(原材料致短期盈利承压)→12月欧反补贴终裁&Q4-27H1盈利逐步修复(前提:原材料高位震荡而非恢复趋势性快速上涨)→27-28业绩大周期&高端破局(配套+赛道胎定点突破)。
26Q3总结与Q4-27年前瞻：
复盘：26Q3龙头营收稳增而板块利润急剧下滑~低预期，主要系Q2原材料急涨而顺嫁滞后的成本缺口致盈利短期承压、另美元走弱也对毛利率形成一定压力。 前瞻：展望26Q4和27年，短期9-11月密集提价落地而原材料涨势明显放缓有望回补Q3成本缺口、促进盈利于Q4-27H1逐步修复，中期27-28年看好头部海外放量开启成长大周期。
月度核心数据：
个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势
产能进度：26Q3-4新增产能逐步满产，看好Q4加速涨价回补Q3成本缺口且海外工厂爬坡减亏共同促进盈利修复、27-28海外新工厂放量带来较大弹性。 输美订单数：赛轮/森麒麟/玲珑等美国进口订单票数订单边际改善，胎企26年主动针对海外接单进行结构性调整(欧洲双反订单溢出缺口至28年)。 产能利用率：25年头部胎企，半钢开工率略有下滑95%+→90%+，全钢(90%+)和非公路产能利用率明显提升、预期26年持续提升。
行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 趋势：26/09中国产量同比-2.6%、出口量同比+6.7%。全球需求：26Q3轮胎需求累计增速相对稳定（半钢后装+1%/前装-1%、全钢后装+1%/前装+1%） ①半钢胎：25/10起中国出口欧盟量持续同比下滑、东南亚+塞尔维亚产能承接(利好头部)；欧盟市场中国占比自26/03触底回升后再下滑（此前部分小胎企保现金流硬出口）。②全钢胎：26/08自主欧外销同比+12.6%。③非公路胎：国内外采矿业开工率高位稳定。 国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/10库存天数38、同比-16.4%(同比去库)；②全钢胎：26/10库存天数27，同比-33.3%(同比去库)。 成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 贸易政策变化：①欧洲：26年双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/07/07终裁（终裁前披露税率：24.4%-45.3%），反补贴26/10税率超预期、12月终裁。 原材料：26/11/03，原材料价格强势上涨转高位震荡(炭黑自9月高点回落)，胎企9-11月已恢复强势涨价函、判断Q4-27H1盈利有望逐步恢复至正常水平。 海运费+汇率：美线运价高位、欧线回落，24年+26Q2业绩已验证我们此前观点-海运费/汇率扰动可控。
风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预期；第三方数据失真的风险、测算偏差的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《轮胎10月&Q3总结：Q3至暗时刻已过，短期盈利修复&27-28海外放量成长大周期——业绩、产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/10)》
发布时间：2026年11月5日
报告作者：何俊艺 中泰汽车行业首席S0740523020004
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研究销售通讯录
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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