中信建投利率债2027年投资策略：来年利率中枢仍有向下空间

文｜曾羽 曲远源

2027年债券市场有望维持小幅偏强态势，曲线形态更倾向于平移。基本面层面，来年物价水平预计稳定，弱需求或适度转稳。地产周期仍构成压制，投资周期则处于主动收缩期与底部回升期的分界点，后续工业品价格能否稳定是周期阶段能否转换的关键。货币政策端，预计基调维持适度宽松，高灵活度工具预计仍是主要操作对象，“大水漫灌”概率仍低。机构行为上，交易性力量的边际定价权预计仍大。具体点位与策略方面，来年10Y国债收益率中枢有望来到1.50%至1.55%区间，久期仍可保持积极，逢阶段性调整后的收益率高点可增配。

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债市复盘：主线阶段性切换

2026年，债券市场持续走强，波动幅度明显较窄。年内增长目标的下调和偏弱的经济基本面是影响市场长期走势的核心因素，交易主线则围绕输入性通胀、货币政策预期等内容交替切换，决定了市场的阶段性波动。

基本面展望：弱需求或适度转稳

向后展望，来年物价水平预计稳定、弱需求或适度转稳，货币供需继续维持总体平衡状态。周期方面，当前地产周期仍构成整体压制，投资周期则处于主动收缩期与底部回升期的分界点，后续工业品价格能否稳定是周期阶段能否转换的关键。

货币政策展望：适度宽松概率仍大

来年货币政策预计维持适度宽松，高灵活度工具预计仍是主要操作对象，结构性降准概率更大。数量型工具方面，考虑到物价整体偏低、投资增速偏低的因素仍在，2027年窄幅降息的触发条件仍然具备，预计来年仍有5-10BP的降息空间。降息节奏上预计相对靠后。

机构行为：交易性力量仍将发挥重要作用

机构行为方面，预计交易类力量在长债及超长债一侧的边际定价力量仍旧偏强。考虑到2027年超长债供给同比或有收缩，保险配置刚性约束下针对供给缩量或提前布局，基金与理财在债市偏强、收益率向下的假设下仍有增配博取超额收益的动力。

策略展望

点位展望：来年10Y国债中枢有望来到1.50%至1.55%区间

方向上看，2027年利率中枢预计仍有一定幅度的下移空间。其一，基本面局势仍难以对收益率形成向上牵引，来年GDP增速预计难见高目标，叠加长周期拐点未到，基本面对债市延续支撑态势。其二，物价水平对收益率的压制仍在，内生性通胀不足的情况下名义收益率难以回升。其三，货币政策预计仍处宽松通道，政策利率换锚后2027年仍有降息空间可待兑现，配置力量对收益率的支撑延续。

具体点位上，10Y国债收益率中枢有望来到1.50%至1.55%区间。2027年政策换锚叠加利率下行5BP至10BP的预期后，新政策利率即隔夜逆回购操作利率有望来到1.20%。参考“1.6*OMO利率-40BP”的定价锚点，对应10Y国债收益率中枢为1.52%。节奏上预计全年震荡幅度较窄，上下界限有望控制在1.45%至1.70%区间内。向下突破需要降息超预期、物价超幅度走弱与基本面超预期下行等条件共振，向上则由经济底部整固、货币政策收紧与配置盘承接共同封顶，收益率大幅度向上或向下均较难。

就曲线形态而言，预计总体呈现向下平移的态势，结构性陡峭或平坦化特征不明显。30Y国债方面，当前30Y-10Y国债利差仍旧跟随上证指数走势，但压缩动能趋缓，近期稳定在40BP一线。来年权益市场走势不明朗的情况下，40BP利差可暂时作为中性利差估计，30Y国债收益率待债市中枢系统性下移后可来到1.90%-1.95%区间。1Y国债方面，10Y-1Y利差的趋势性位置仍取决于通胀水平，在CPI中枢总体稳定的假设下，收益率曲线结构预计略微趋缓，10Y-1Y利差或在50BP水平，1Y国债中枢有望来到1.00%至1.05%区间。

投资策略：长久期品种的波段操作预计仍是收益核心

总体策略上，2027年预计仍以波段操作为核心，可逢阶段性调整后的收益率高点增配，在增量货币政策落地前可保持相对较高的久期，预期兑现后可适度兑现收益、等待再配置机会。债市偏强格局未变，但单边大幅度走强概率仍较低，追高性价比或有限，右侧布局应适度谨慎。组合仍可以哑铃型结构为主，中短端利率债作为票息底盘，以长端利率债提供收益弹性。

久期方面，总体仍可保持积极，维持偏进攻态势。国债收益率中枢在前述预期中仍有下行空间，若利好落地带动收益率快速下行，则可先兑现部分长久期头寸，观察政策预期兑现后的市场反应再行调整。3至7年期限的票息与收益相对均衡，大行配置需求回归后中短端定价更为稳定、波动相对收敛，可作为组合基础仓位稳固。7至10年长端具有久期优势，适合作为增强仓位进行波段交易，以求获得额外的资本利得空间。当前曲线形态结构上未观察到明确的形态调整机遇，超长端易反复、波动或较大，可控制仓位参与，平衡收益与风险。

节奏与情景应对方面，以政策利率换锚与降息节奏为主要时间节点。一季度往往是政策窗口密集期，经济增长政策目标、信贷开门红与资金面季节性收紧易带来年初扰动，若收益率借机回升至区间中上沿，则构成较好的建仓窗口。基准情形下，2027年降息5BP至10BP在换锚完成后落地，收益率中枢小幅下移，组合持续保持偏积极久期、区间波段操作即可。暂未观察到系统性利空债市的基本面或政策面因素，收益率阶段性上行期间可耐心等待再入场机会。

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储转入加息进程，客观上带来了海外市场波动的风险。随着特朗普政府的持续执政，逆全球化思想在海外抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊冲突善后工作仍在进行，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

曾羽：固定收益首席分析师。四川大学金融硕导。多年房地产监管、证券研究工作经验，多年“新财富”、“水晶球”、“保险资管最受欢迎卖方分析师”等评比最佳上榜分析师，其中2016年“新财富”固定收益第一名。深耕固定收益研究领域，对债务周期、政府债务及房地产债务有长期深入研究，得到市场多轮验证。

曲远源：固定收益团队分析师，南开大学金融学硕士、经济学学士。2022年加入中信建投证券，持续深耕固定收益领域。主攻宏观利率方向，理论基础扎实，对通胀、货币政策、经济基本面有深入理解。创新构建定量分析框架，对长端、超长端利率点位实现有效跟踪和预判。擅长事件深度研究、趋势分析及中长期点位研判。

证券研究报告名称：《利率债2027年投资策略报告：来年利率中枢仍有向下空间》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

曾羽 SAC编号:S1440512070011

曲远源 SAC编号:S1440524070011

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