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— 重点推荐 —
廖原
中信证券互联网行业首席分析师
S1010522030004
互联网｜利率拐点叠加资金回流，看好港股互联网修复行情
11月5日，恒生科技指数收涨5.5%，创2025年2月底以来最大单日涨幅。我们认为，美债利率下行叠加资金回流，港股互联网有望迎来新一轮修复行情。中期选举后美债利率下行预期升温，属于相对慢变量，全球流动性外溢有望带来持续的资金回补。估值端，恒生科技NTM PE为17.6x，处于近5年16.2%分位，对利率敏感、估值处于低位的恒科有望率先受益；资金端，外资与内资对互联网的配置仍处低位，而外资10月净流入已超过前三季度合计，回补正在发生；业绩端，头部互联网公司Non-GAAP净利润增速已于26Q2触底，Q3/Q4有望同比增长8%/37%，EPS修复进入兑现期。利率下行打开估值空间，资金回补提供增量，业绩兑现夯实基础，叠加中国AI商业化持续推进，我们继续坚定看多港股互联网。
风险因素：海外流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险；政策落地进度不及预期；国产大模型追赶国外同行速度不及预期等。
姜娅
中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
新零售｜国内格局企稳，跨境势能提升：2027年投资策略
电商板块估值整体处于低位。跨境电商受美欧小包关税政策收紧驱动履约模式迭代，行业集中度有望提升，关注低估值配置窗口。本地生活竞争拐点显现，平台UE持续修复，行业转向效率与服务竞争。国内电商保持超额增长，平台竞争由低价转向补贴ROI优化。AI电商B端降本先行，C端交易尚处早期。
风险因素：国内消费需求增长不及预期；家电与消费电子以旧换新效果不及预期；互联网及电商行业监管超出预期；电商竞争加剧程度超出预期；外卖业务补贴规模超预期；中美关税政策变动超出预期；跨境电商市场竞争超出预期；海外需求不及预期；跨境电商企业产能转移进度不及预期。
徐晓芳
中信证券美妆与商业首席分析师
S1010515010003
黄金珠宝｜需求端好转，供给端优化：2027年投资策略
展望2027年，需求端：金价有望波动中回升，进而推动需求回暖修复。供给端：各家于产品端紧贴轻量、高端化趋势打造系列化产品；渠道端“拓优汰劣”，经历2024-26年三年大幅关店后，行业由关店减量转向单店提效，且税改新政下各家进一步加大自营门店布局，行业供给质量或将持续优化。
风险提示：金价震荡下消费者或观望并减少购买；居民购买力疲弱，黄金珠宝等非必需品购买意愿低迷；竞争环境恶化致使行业持续闭店；IP、内容营销、一口价定价过高、加工费偏高等引发舆情事件；“水贝模式”对传统黄金珠宝品牌商产生不利冲击；税收等政策监管从严，行业运营阶段性受影响。
医美｜上游模式升级，下游议价能力增强：美2027年投资策略
医美行业当前处于上游注册证快速增加的阶段，竞争较为激烈，但结构性机会持续存在：差异化新品红利仍存，营销获客、医学推广、产品组合、渠道运营等综合能力强的上游品牌有望在竞争中胜出。下游显著受益于产业链格局变化，能够夯实自身美誉度、降低获客成本以及提供综合解决方案、提升毛利率的下游品牌有望持续提升份额。
风险提示：各公司的运营/定价/销售策略等或存在失误，致业绩低于预期；注册证获批、新品上市进度或快于预期，竞争加剧；消费环境或不利于医美消费；医美产品出现负面舆情风险；监管政策或从严超预期。
美妆｜波动中演进，逆境中成长：行业2027年投资策略
美妆板块在需求疲弱、线上运营成本上升、竞争持续高压的环境下，当前普遍面临收入和净利率两个维度的压力。各上市美妆公司的品牌/产品/渠道/公司治理等方面的差异决定了各自所处阶段的不同，当前快速成长期公司稀缺，低谷修复期公司增多。展望未来，头部企业主品牌有望陆续恢复增长，并通过多品牌、多品类、多领域、集团化等举措建立第二成长曲线，奠定下一阶段增长基础。
风险提示：居民购买力或不达预期；流量和营销费用激增侵蚀净利率；美妆存量整合，竞争失序侵蚀业绩；医美对美妆产生结构性冲击；各公司布局多品牌、多品类导致管理难度加大，进而冲击业绩；政策监管超预期；重大舆情等黑天鹅事件等。
董博源
中信证券机械行业分析师
S1010524080025
检测服务｜进入稳定盈利回升通道，估值处于历史低位
本篇报告回顾了中国检测服务行业及上市公司过去几年的数据变化与经营表现。2023-2024年是行业低谷期，上市公司收入、利润陷入负增长困境。但自2025年起，行业与上市公司的营收增速回升。同时，参考海外头部检测服务机构的投资与剥离事项我们发现，检测服务机构开始从综合多元化布局，向垂直聚焦转变，在自身优势领域深耕。这也为中国企业出海并购带来了机遇。投资策略上，我们重点推荐华测检测，其盈利进入持续改善通道，看好其在精益与AI提效、盈利能力持续改善、持续投资并购、国际化扩张等领域带来的新增长动能。其在检测服务领域的优势将望随时间推移而逐渐加深。
风险因素：宏观经济增速承压；社会企业研发投入放缓，对外包检测需求下降；行业监管力度、市场集中化进度不及预期；传统领域业务拓展不及预期；企业新项目的并购整合不及预期等。
吴子祎
中信证券电新行业分析师
S1010525070008
电新｜美国中期选举民主党获胜，建议关注新能源板块底部布局机会
根据美联社等媒体预测，11月3日美国中期选举，民主党预计夺回参众两院，并在36场州长选举中拿下至少26席。若美媒预测结果准确，我们预计美国短期激进立法难以落地，但新能源政策的进一步限制路径已经不复存在。对新能源板块而言，过去风电受损最重、我们预计后续修复弹性最大；光伏海外政策底与国内供需底共振，2027年或将迎来基本面拐点；储能政策确定性最高，但AIDC配储这一核心叙事被民主党自身削弱，需要理性看待。整体上，我们认为新能源板块的政策底已经出现，2026-2027年是估值修复的窗口期，建议底部布局新能源板块投资机会。
风险因素：美国政策落地不及预期；对华限制进一步收紧；国内光伏行业出清节奏低于预期；AIDC资本开支下滑超预期；风电项目审批进度不及预期风险；汇率与原材料价格波动。
陈逸飞
中信证券医疗产业链分析师
S1010525080020
治疗性疫苗｜拨云见日，价值重塑
Intismeran autogene辅助治疗黑色素瘤III期临床中期分析成功达到主要终点，mRNA疫苗在治疗性领域的应用得到有力验证，行业景气度提升，同时2026年ESMO和ASCO大会报道了多项mRNA肿瘤疫苗管线的阶段性积极进展，未来拓适应症具备潜力。此外，目前国内外mRNA公司逐步向肿瘤疫苗之外的TCE、in vivo CAR-T等领域延伸，mRNA平台价值进入重塑期。国内肿瘤疫苗管线进展如火如荼，BD交易未来可期。我们建议按以下两条主线把握未来mRNA管线数据催化带来的主题性机会：1）具备领先的mRNA技术平台；2）上游卖水人：测序、AI设计服务商及原料供应商龙头。
风险因素：肿瘤疫苗技术研发进展不及预期；在研产品疗效数据不及预期；行业政策超预期变动；AI抗原设计技术进展不及预期；产品销售推广不及预期等。
张强
中信证券ETF策略与主题量化分析师
S1010522050003
上市公司及股东行为｜增持回购热度显著提升，为市场注入支撑力量
随着市场回调，重要股东增持及公司回购的热度显著提升，为市场注入一定支撑力量。分域来看，大盘股的增持力量更为突出，或具有更强的防御属性。个股角度看，增持及回购通常对相关股票具有正面事件效应，但不同股票的事件效应差异较大，故应精选股票以构建组合。
风险因素：股东增减持测算不准确风险；市场大幅波动风险；政策超预期变动风险。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
再鼎医药2026年三季报业绩说明会
2026-11-06 09:00
义翘神州三季报业绩说明会
2026-11-06 15:00
稳健医疗2026年三季报交流
2026-11-06 15:30
中信证券策略聚焦专题会：调整前置，转机将现
2026-11-08 14:00
同力股份2026年三季报业绩交流会
2026-11-09 14:00
社会服务行业2027年投资策略—波平风渐起，龙头启新程
2026-11-09 16:00
中信证券第29届印度策略会2026
2026-11-16至18
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
策略聚焦 11-01 积极调整结构，四种配置思维
策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
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