【财通电力公用】水弱火困显承压，风光放量待修复，核电量利双改善 | 电力行业2026年三季报业绩综述

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报告摘要

火电：电量回落叠加煤价上涨，火电板块盈利承压
2026Q3规上工业火电发电量同比下降2.8%，电量端支撑减弱；同期，煤价延续上涨，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价同比上涨209.48元/吨，燃料成本压力加大。在此背景下，火电板块单季度营收同比下降3.4%，营业成本同比增长7.1%，收入下降与成本增长挤压利润空间，毛利率、净利率分别同比下降8.8、7.7个百分点，归母净利润同比下降71.5%。个股表现看，板块盈利压力较为普遍：2026Q3仅有9家公司实现归母净利润同比增长，28家公司同比下降，另有11家由盈转亏、9家持续亏损。
水电：Q3出力同比回落，盈利能力环比改善
2026Q3规上工业水电发电量同比下降2.6%，电量端支撑减弱。同期，板块营业收入同比下降7.5%，毛利率、净利率分别同比下降3.5、3.6个百分点，归母净利润同比下降15.1%。与2026Q2相比，板块毛利率、净利率分别提高3.8、5.2个百分点，盈利能力呈现同比承压、环比改善的特征。个股表现看，2026Q3有9家公司实现归母净利润同比增长，11家公司同比下降，另有1家由盈转亏、1家持续亏损，当季无扭亏为盈公司。
新能源：风光装机回暖支撑电量增长，核电量利改善凸显板块亮点
2026Q3风电新增装机同比增加1225万千瓦，发电量同比增长13.6%；太阳能发电新增装机同比增加约1076万千瓦，光伏发电量同比增长14.4%，装机扩张为风光电量增长提供支撑。核电方面，三季度装机增加239.93万千瓦，单季发电量同比增长12.3%，增速环比提高约9.9个百分点。但风光电量增长尚未转为盈利改善：2026Q3新能源板块有5家公司实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，18家公司同比下降，另有4家由盈转亏、3家持续亏损，利润下滑及亏损企业仍占多数。
投资建议
 三季度火电量降本升、盈利承压，后续长协电价及容量电价改善有望增强成本传导能力，提升盈利与分红稳定性，建议关注华能国际、华能蒙电、江苏国信、粤电力A；水电来水表现分化，关注来水及蓄水改善带来的盈利弹性，建议关注黔源电力、长江电力；绿电量增价降，关注机制竞价改善与消纳压力缓解对项目收益的支撑，建议关注江苏新能、龙源电力；核电新机组投产与出力恢复支撑电量增长，差价结算机制有望增强相关机组收益稳定性，建议关注中国核电、中国广核。

风险提示

用电需求增长不及预期、电价改善及政策落地不及预期，燃料成本上涨超预期，来水及风光不及预期，新能源消纳不及预期，项目投产及机组运行不及预期。

报告正文

01.2026三季报&2026Q3业绩综述

1.1 供需总体平稳，天气扰动不改增长趋势

前三季度，全社会用电需求保持增长，增速较去年同期有所放缓。2026年前三季度全社会用电量8.07万亿千瓦时，同比增长3.9%，增速较上年同期回落0.9pct。增长仍主要由高技术及装备制造业、充换电服务业和互联网数据服务等新兴产业用电拉动，城乡居民生活用电同比略降。

三季度，全社会用电量同比增速明显放缓。2026年三季度全社会用电量2.97万亿千瓦时，同比增长1.6%，增速较二季度回落3.6pct。高端制造、数据中心、充换电等需求延续，但气温整体低于上年同期、台风等天气因素压制降温负荷，居民用电明显回落，拖累全季增速。

前三季度，全国规上电厂发电量保持增长。2026年前三季度全国规上电厂发电量7.49万亿千瓦时，同比增长2.2%，较去年同期增速提高0.6PCT。用电需求保持增长，为电力生产提供支撑。分电源看，火电发电量小幅增长，水电保持正增长，核电、风电累计发电量同比由负转正，太阳能发电量延续较快增长。
三季度用电需求增速放缓，火电发电量同比下降，但水电小幅正增、核电明显回升，风电与太阳能延续较快增长，带动2026年Q3全国规上电厂发电量2.74万亿千瓦时，同比增长0.8%，较Q2增速回落3.8PCT。

1.2 业绩整体承压，板块分化加剧：火电亏损面扩大，水电相对占优

行业整体业绩承压，涨少跌多。A股申万电力行业112家上市公司中，前三季度归母净利润同比实现增长的公司有32家，扭亏为盈的公司有4家，同比下降的公司有62家，由盈转亏的公司有7家，持续亏损的公司有7家。
火电下滑家数偏多，水电增减各半，新能源承压面更广。分板块看，火电板块57家公司中，同比实现增长的公司有15家，扭亏为盈的公司有2家，同比下降的公司有33家，由盈转亏的公司有5家，持续亏损的公司有2家；水电板块22家公司中，同比实现增长的公司有12家，同比下降的公司有9家，持续亏损的公司有1家；新能源板块33家公司中，同比实现增长的公司有5家，扭亏为盈的公司有2家，同比下降的公司有20家，由盈转亏的公司有2家，持续亏损的公司有4家。
收入增长放缓、成本增速抬升，利润降幅扩大，盈利能力进一步承压。2026年前三季度，电力行业实现营业收入13841.8亿元、营业成本10715.9亿元、归母净利润1350.1亿元，同比分别增长0.2%、增长4.3%、下降19.2%。营业成本增速明显高于收入增速，行业毛利率、净利率分别为22.6%、12.7%，较去年同期均下降3.0个百分点，整体盈利能力承压。
单季度看，电力行业业绩普遍承压，归母净利润下降及亏损企业占比较高。A股申万电力行业112家上市公司中，2026年第三季度单季实现归母净利润同比增长的有23家，扭亏为盈的3家；57家公司归母净利润同比下降，另有16家由盈转亏、13家持续亏损。
分板块看，火电亏损面较大，新能源企业以利润下滑为主，水电业绩增长企业占比相对较高。分子板块看，2026Q3火电板块57家公司中，有9家实现归母净利润同比增长，28家同比下降，另有11家由盈转亏、9家持续亏损。水电板块22家公司中，有9家实现归母净利润同比增长，11家同比下降，另有1家由盈转亏、1家持续亏损。新能源板块（含核电）33家公司中，有5家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，18家同比下降，另有4家由盈转亏、3家持续亏损。

02.各子板块业绩综述

2.1 火电：火电板块业绩承压，三季度单季亏损企业占比超三成

火电板块业绩承压，三季度单季亏损企业占比超过三成。火电板块57家公司中，2026年前三季度有15家实现归母净利润同比增长、2家扭亏为盈，同比下降的有33家，另有5家由盈转亏、2家持续亏损。2026Q3有9家实现归母净利润同比增长；同比下降的有28家，11家由盈转亏，9家持续亏损。
火电投资与装机保持增长，利用小时回落叠加煤价上涨加大盈利压力。2026年1-8月，全国火电电源基本建设投资完成额为1318.36亿元，同比增长5.52%。火电新增装机容量6625万千瓦，与上年同期相比增加957万千瓦，同比增长16.9%；累计装机方面，截至2026年9月底，全国火电装机容量159,343万千瓦，同比增长6.0%，增速同比基本持平。利用小时方面，2026年前三季度，全国火电设备累计平均利用小时为2,949小时，比上年同期减少173小时。发电量方面，2026年前三季度，全国规上工业火电发电量47,343.2亿千瓦时，同比增长0.7%。煤价方面，2026年前三季度，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价均价为806.36元/吨，同比上涨约131元/吨。
收入下滑叠加成本增长，火电板块利润降幅扩大，盈利能力承压。2026年前三季度，火电板块实现营业收入9689.04亿元，同比下降2.6%；营业成本8333.43亿元，同比增长2.6%，收入与成本走势分化，压缩板块盈利空间。归母净利润486.22亿元，同比下降38.4%。火电板块毛利率、净利率分别为14.0%、7.2%，较上年同期分别下降4.3、3.9个百分点。
煤价上涨仍拖累火电盈利。2026Q3全国火电新增装机容量2789万千瓦，较上年同期减少301万千瓦，同比下降9.7%。2026Q3全国规上工业火电发电量17060.8亿千瓦时，同比下降2.8%，增速较上年同期回落3.8个百分点。2026年三季度煤价延续上涨，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价均价为881.94元/吨，同比上涨209.48元/吨，涨幅31.2%，环比上涨7.5%。2026Q3火电板块营业收入同比下降3.4%，营业成本同比增长7.1%，收入下降叠加成本增长挤压利润空间。单季度归母净利润为86.79亿元，同比下降71.5%；毛利率、净利率分别为10.7%、4.1%，较上年同期分别下降8.8、7.7个百分点。

2.2 水电：装机稳步扩张，三季度盈利能力环比改善

水电板块前三季度过半企业实现利润增长，三季度单季业绩承压。水电板块22家公司中，2026年前三季度有12家实现归母净利润同比增长，9家同比下降，另有1家持续亏损。2026Q3单季，有9家实现归母净利润同比增长，11家同比下降，另有1家由盈转亏、1家持续亏损，两个期间均无扭亏为盈公司。
2026年1-8月全国主要电企水电电源基本建设投资完成额548.45亿元，同比增长4.45%，增速提高约4.5个百分点。2026年前三季度，全国水电新增装机容量916万千瓦，较上年同期增加约200万千瓦，同比增长27.9%；全国水电装机容量45725万千瓦，同比增长3.3%，增速较上年同期提高约0.4个百分点；全国水电设备累计平均利用小时为2576小时，比上年同期增加25小时。2026年前三季度，全国规上工业水电发电量10338.6亿千瓦时，同比增长3.7%。
全国水电发电量保持增长，但来水表现分化，板块盈利小幅承压。例如，前三季度乌东德水库来水同比偏枯9.29%，三峡水库来水同比偏丰0.98%，长江电力境内六座梯级电站发电量同比下降4.28%。水电板块前三季度实现营业收入1414.11亿元，同比增长0.6%；营业成本711.84亿元，同比增长2.2%；归母净利润469.26亿元，同比下降1.2%。成本增速高于收入增速，毛利率同比下降0.8个百分点至49.7%，净利率同比下降0.5个百分点至35.4%。
2026Q3水电装机规模继续增长，发电量及利润率同比回落，盈利能力环比改善。2026年第三季度，全国水电新增装机容量312.87万千瓦，较上年同期减少9.97万千瓦，同比下降3.1%。截至2026年9月底，全国水电装机容量45725万千瓦，同比增长3.3%，增速较上年同期提高约0.4个百分点。三季度部分区域来水转弱，水电出力同比承压。2026Q3全国规上工业水电发电量为4452.7亿千瓦时，同比下降2.6%，增速较上年同期回落3.9个百分点。A股水电板块单季营业收入534亿元，同比下降7.5%；归母净利润202亿元，同比下降15.1%；单季毛利率、净利率同比下降3.5、3.6个百分点至53.9%、39.8%，较2026Q2分别提高3.8、5.2个百分点，呈现同比承压、环比改善的特征。

2.3 新能源：Q3风光装机同比回暖，光伏利润降幅收窄，核电业绩改善

新能源板块（含核电）33家公司中，2026年前三季度有5家实现归母净利润同比增长，20家同比下降，另有2家扭亏为盈、2家由盈转亏、4家持续亏损。2026Q3单季，有5家实现归母净利润同比增长、3家扭亏为盈，18家同比下降，另有4家由盈转亏、3家持续亏损。
2.3.1 风电：三季度装机及发电量同比改善，累计新增装机降幅明显收窄
2026年1-8月，风电电源基本建设投资完成额为1324.34亿元，同比增长10.38%。装机方面，2026年前三季度风电新增装机容量为6066万千瓦，较上年同期减少约43万千瓦，同比下降0.7%；全国风电累计装机容量为69999万千瓦。全国风电设备累计平均利用小时1282小时，比上年同期减少193小时。2026年前三季度，全国规上工业风电发电量8022.5亿千瓦时，同比增长1.9%。单季度看，2026Q3风电新增装机容量2124万千瓦，同比增加1225万千瓦，增长136%。风电发电量2431.1亿千瓦时，同比增长13.6%。

2.3.2 光伏：三季度新增装机恢复增长，上市公司利润降幅收窄

2026年前三季度太阳能发电新增装机容量11083万千瓦，较上年同期减少约12917万千瓦，同比下降53.8%。截至9月底，太阳能发电累计装机容量约13.13亿千瓦，装机规模继续扩大。太阳能发电设备累计平均利用小时为840小时，比上年同期减少35小时。2026年前三季度全国光伏累计发电量10642亿千瓦时，同比增长14%，发电量保持较快增长。
单季度看，太阳能发电新增装机容量约3876万千瓦，较上年同期增加约1076万千瓦，同比增长38.2%，单季新增装机恢复增长。光伏发电量为4087亿千瓦时，同比增长14.4%。
A股申万电力行业，以光伏为主业的14家公司单季实现营业收入76.16亿元，同比下降7.8%；归母净利润5.47亿元，同比下降56.8%，同比降幅较二季度收窄15.4个百分点；毛利率为35.2%，同比下降5.8个百分点，毛利率环比下降约0.5个百分点。

2.3.3 核电：新增机组投产支撑电量增长，三季度两家主要核电运营商盈利改善

2026年1-8月，核电电源基本建设投资完成额为864.99亿元，同比增长0.79%。2026年前三季度，核电新增装机容量为606万千瓦；截至9月底，累计装机容量为6854万千瓦，同比增长9.7%。全国核电设备累计平均利用小时为5624小时，比上年同期减少223小时。全国规上工业核电发电量为3714亿千瓦时，同比增长3.7%。
2026Q3核电装机容量较二季度末净增加239.93万千瓦；核电发电量为1367.7亿千瓦时，同比增长12.3%，增速较二季度提高约9.9个百分点。中国广核、中国核电单季归母净利润分别为34.98亿元、24.25亿元，分别增长36.08%、3.80%。

03.投资建议

2026年三季报，水电业绩相对稳健、火电盈利降幅扩大、核电业绩边际改善、绿电盈利仍承压。
三季度火电量降本升，业绩承压。考虑到煤价成本的压力，2027年火电长协价预计走高；同时部分省份容量电价或进一步上调，火电盈利能力或将实现反转。同时，随着广东、江苏省份月度竞价成为电价锚，火电顺价能力改善，将提高板块盈利与分红稳定性，推动火电由周期属性向公用事业属性转变。建议关注：华能国际、华能蒙电、江苏国信、粤电力A等。
三季度来水分化，关注优质水电盈利修复机会。三季度长江干流明显转枯，雅砻江、溪洛渡、向家坝来水有所改善；红水河领域来水偏丰程度收窄。后续，厄尔尼诺进入衰减阶段后，南方夏季降水呈偏多倾向，有助于抬升水库蓄能与发电利用小时。建议关注：黔源电力、长江电力等。
三季度绿电量增价降，静待盈利修复。当前新能源消纳压力仍存，风光利用小时同比下降，装机扩张仍是发电量增长的主要支撑；叠加市场交易电价下降，绿电企业盈利承压。但新一轮机制竞价下，多数省份机制电价有望上修、机制电量扩容，有助于锁定更高比例的保量保价电量、缓和电价下行冲击。建议关注：江苏新能、龙源电力等。三季度核电量增价稳，业绩确定性凸显。新机组投产叠加检修减少，带动Q3核电发电量较快增长。核电差价合约机制落地，有效保护了机组盈利能力。建议关注：中国核电、中国广核。

04.风险提示

用电需求增长不及预期。若经济活动用电需求走弱，可能影响发电量增长，并加剧电力市场价格竞争。
电价改善及政策落地不及预期。若市场交易电价持续下行，新能源机制竞价结果、机制电量覆盖或核电价格保障政策不及预期，企业盈利修复可能受阻。
燃料成本上涨超预期。若煤价持续高位运行、长协煤履约不及预期，且电价上涨不足以覆盖燃料成本增加，火电盈利可能进一步承压。
来水及风光资源不及预期。厄尔尼诺演变对各流域降水的影响存在差异，若主要水库来水偏枯，或风速、辐照条件偏弱，可能影响发电量及盈利表现。
新能源消纳改善不及预期。若电网配套、外送通道及系统调节能力建设滞后于装机增长，弃风弃光压力可能延续，制约有效上网电量及项目收益。
项目投产及机组运行不及预期。若核电等重大项目建设、审批或调试进度延后，或在运机组检修时间增加、发生非计划停机及安全事件，可能影响电量释放并增加成本。

END

财通电力公用团队介绍

严家源，SAC编号：S0160525110004；东南大学电气工程本硕，曾就职于国家电网、陆金所、平安证券、民生证券、华福证券，自2017年起开始从事卖方研究工作，深耕电力及公用事业行业研究。曾获2025年第十三届Choice最佳分析师环保行业第一名、第2023年万得第十一届金牌分析师电力及公用事业行业第四名、2022年第十届Choice新锐分析师。

罗鑫，复旦大学金融学博士，3年卖方工作经验，目前主要覆盖电力板块。

王悠然，香港科技大学理学硕士，2026年加入财通证券研究所，目前主要覆盖环保与水务板块。

报告信息

证券研究报告：《水弱火困显承压，风光放量待修复，核电量利双改善》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：
严家源  SAC执业证书编号：S0160525110004
罗鑫     SAC执业证书编号：S0160526060001

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