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资讯 国信证券经济研究所金融团队
分析师：孔 祥S0980523060004
分析师：王文静 S0980526050001
报告发布日期：2026.11.6
核心观点
业绩：利润承压，投资端扰动，承保凸显韧性
2026年前三季度上市险企盈利同比回落，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保归母净利润分别同比-46.7%/-32.2%/-27.3%/-32.0%/-20.3%。行业整体承压主要受权益市场回调、上年同期投资收益高基数共同影响；各家下滑幅度分化，源于权益仓位水平与资产会计分类结构差异带来的投资弹性不同。利润结构向保险服务端倾斜，承保端成为当期盈利的核心稳定器。
寿险：NBV分化，高基数下价值边际放缓
寿险新业务价值增速边际回落且内部分化，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保分别同比+13.1%/正增长/-13.3%/-6.5%。分红险仍为主力产品，有效承接储蓄需求但边际价值率承压。银保渠道费用监管深化落地推动渠道向价值转型，保费规模阶段性承压但期缴占比持续提升。头部险企通过拉长缴费期、深耕高客群、布局康养生态平衡规模与价值，CSM整体保持积累态势，长期盈利储备持续扩容。
财险：COR持续改善，承保韧性凸显
2026年前三季度三家头部财险合计保费同比+2.3%。车险整体平稳，新能源车型贡献边际增量；非车险中意健险、责任险等险种持续扩容，贡献核心增长。承保盈利持续改善，人保财险、平安财险、太保财险COR分别为95.8%/95.6%/96.2%，同比下降0.3pt/1.4pt/1.4pt，费用率受益于报行合一实现普降。三季度局部自然灾害频发，头部险企通过高风险敞口管控、风险减量服务等对冲赔付压力，非车险综合治理成效显现。
投资：收益率阶段性承压，配置再平衡持续深化
2026年前三季度，权益市场结构性回调叠加上年高基数，带动行业总投资收益率同比明显回落；长端利率维持低位运行，存量高息资产到期后的再配置收益率下移，推动净投资收益率小幅下行。在此背景下，头部险企同步从权益结构、债券分类两端优化配置：一方面持续将高股息资产向OCI账户迁徙，压降交易型权益敞口；另一方面主动调整债券会计计量结构，压降AC类债券、增配OCI固收，通过会计结构调整平抑市场波动对当期利润的冲击。
投资建议：
略。
风险提示：
保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。
目录
一、投资收益承压拖累盈利，承保端凸显韧性
承保端：保险服务业绩稳健，利润结构向承保倾斜
营运利润：核心经营保持稳健，分红机制支撑长期回报
二、寿险NBV增速分化，渠道转型持续深化
人身险：NBV边际放缓，期缴结构持续优化
渠道转型深化，银保价值率持续改善
三、财产险：保费平稳增长，COR持续优化
保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量
成本端：COR同比改善，承保盈利保持韧性
四、投资收益率承压，资产配置结构再平衡
总投资收益明显回落，净投资收益小幅承压
IFRS9下的配置再平衡：会计结构调整优化利润波动
投资建议
风险提示
一、
投资收益承压拖累盈利，承保端凸显韧性
营收与利润：IFRS9下投资端波动放大，利润阶段性承压
IFRS9新准则下更多资产被归类为以公允价值计量的交易性金融资产（FVTPL），其波动直接计入利润表，放大了险企业绩弹性。2026年前三季度权益市场结构性回调，成长板块跌幅显著，叠加上年同期投资收益高基数，A股上市险企归母净利润普遍同比下滑，单三季度盈利压力进一步凸显。
前三季度，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保分别实现归母净利润894.30/222.82/966.45/318.17/364.03亿元，同比分别变动-46.7%/-32.2%/-27.3%/-32.0%/-20.3%；五家合计归母净利润2765.8亿元，同比下降35.1%。单三季度来看，权益市场调整集中兑现，中国人寿、新华保险、中国人保单季由盈转亏，中国平安、中国太保单季净利润同比分别下降93.7%、68.4%。
行业整体盈利回落是权益市场下行与高基数共同作用的结果；各家公司下滑幅度分化，主要源于权益仓位水平与资产会计分类结构差异：FVTPL占比较高、权益仓位更重的公司利润弹性更大，受市场回调冲击更显著；OCI权益配置比例较高的公司，公允价值波动更多计入其他综合收益，对当期利润的冲击相对可控。
承保端：保险服务业绩稳健，利润结构向承保倾斜
从承保表现来看，A股5家上市险企承保利润持续发挥盈利压舱石作用，在投资端大幅波动背景下支撑盈利底盘。2026年前三季度，中国人保、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿保险服务收入分别同比增长2.8%/0.9%/4.4%/0.3%/3.7%；保险服务费用同比变动3.4%/-1.0%/-0.3%/-1.2%/9.8%。
其中国寿保险服务费用同比大幅上升，主要源于公司采用VFA计量的分红险业务占比较高，三季度利率下行叠加权益市场回调压缩部分薄利保单盈利空间，不利变动超出合同服务边际吸收能力，相应确认亏损计入保险服务费用；中国平安、中国太保保险服务费用同比下降，主要得益于费用精细化管控与业务结构优化。单三季度来看，中国平安、中国太保保险服务业绩分别同比增长16.6%、9.6%，承保端盈利韧性持续显现。
从利润贡献率结构看，2026年前三季度投资端对利润的拉动作用显著回落，承保端贡献占比明显提升，盈利结构更趋稳健。中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险承保利润贡献率分别为65%/64%/73%/81%/67%；投资利润贡献率分别为41%/-13%/39%/29%/43%。太保、人保承保端贡献占比更高，盈利确定性更强；国寿、新华投资端波动对利润影响更大，业绩弹性相对更高。
营运利润：核心经营保持稳健，分红机制支撑长期回报
在归母净利润受权益市场波动大幅承压的背景下，上市险企剔除短期投资波动后的核心盈利保持稳健增长，凸显负债端经营韧性。中国平安、中国太保前三季度归母营运利润分别为1259.10亿元、300.8亿元，同比分别增长8.3%、5.6%；中国人寿剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润为942.2亿元，同比增长15.8%，三家公司核心盈利均实现正增长，与归母净利润的阶段性回落形成鲜明对比，反映出承保业务与存量保单的稳定盈利能力。单三季度来看，平安、太保、国寿单季核心盈利分别为417.1亿元、89.3亿元、366.1亿元，同比分别增长8.2%、4.1%、21.1%，经营基本面未受市场短期波动冲击。
头部险企普遍将分红与营运利润或剔除短期投资波动的核心盈利挂钩，派息不受当期市场波动扰动，连续性与可预期性高。中国平安分红长期挂钩营运利润，一年两次派息常态化，2026年中期派息总额177.45亿元，同比增长3.2%；中国太保2026年首次实施中期分红，正式开启一年两次常态化派息机制，分红可预期性进一步提升；中国人寿分红与剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润挂钩，中期派息101.19亿元，同比增长50.4%，增速领先同业；中国人保明确DPS长期稳定增长目标，不因单季度投资波动调整长期分红规划，股息保障能力较强。稳定的分红回报强化了板块防御属性，进一步夯实估值安全边际。
二、
寿险NBV增速分化，渠道转型持续深化
人身险：NBV边际放缓，期缴结构持续优化
2026年前三季度，寿险行业新业务价值增速边际放缓，主要受上年同期预定利率调整带来的高基数、银保渠道费用监管趋严等因素影响，行业内部表现分化。A股上市险企NBV增速呈现明显差异：中国人寿同比增长13.1%，新华保险实现正增长，中国太保、中国平安分别同比下降6.5%、13.3%。
中国人寿凭借产品结构与缴费结构优化持续领跑，期缴占比稳步提升推动价值率改善，NBV增速显著优于同业。新华保险主动压降低价值趸交业务，期缴占比持续提升，在高基数基础上实现NBV正增长。中国平安、中国太保主要受上年同期预定利率下调窗口期保费集中销售的高基数影响，叠加三季度银保渠道报行合一政策落地的短期扰动，NBV同比阶段性承压。
从缴费结构看，行业持续向长期期缴转型，对冲分红险占比提升带来的价值率压力。中国人寿前三季度期缴新单保费同比增长6.2%，趸交保费受银保渠道调整影响同比大幅收缩，期缴占比进一步提升；新华保险期缴新单同比增长7.9%，趸交同比下降57.5%，缴费结构优化成效显著。拉长缴费期限成为行业对冲分红险价值率偏低的核心手段，长期期缴产品占比提升有效稳固了新业务价值率水平。
渠道转型深化，银保价值率持续改善
渠道结构方面，上市险企持续深化渠道转型，个险渠道聚焦质态提升，银保渠道向价值导向转型。个险渠道延续产能提升与绩优人力培育的主线，队伍质态持续改善：中国太保个险新单保费同比增长14.9%，核心人力产能稳步提升；新华保险个险新单同比增长13.3%，绩优人力贡献持续提升；中国人寿个险销售人力保持行业首位，个险新单同比增长3.5%。
银保渠道受“报行合一”政策深化执行影响，费用空间收窄，高费用趸交业务持续压降，新单保费规模阶段性承压，但价值贡献持续提升。2026年前三季度，中国人寿、中国太保、新华保险银保新单保费分别同比下降8.1%/15.7%/31.1%；单三季度降幅进一步扩大，主要系7月银保渠道费用监管新规正式落地，行业主动压缩高费用趸交业务所致。
从结构看，银保渠道期缴占比持续提升，价值化转型方向明确。中国人寿前三季度银保期缴新单同比增长13.9%，期缴占比提升11.1个百分点至57.5%；新华保险银保期缴占比提升22.0个百分点至68.9%。短期规模承压背后是渠道价值率的持续改善，随着报行合一政策落地，银保渠道费用竞争逐步规范，长期来看将推动行业健康发展。展望后续，分红险转型考验险企长期投资能力，头部险企在品牌、服务、渠道协同等方面的优势将逐步凸显，银保期缴占率提升的长期趋势不变。
三、
财产险：保费平稳增长，COR持续优化
保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量
财险保费收入稳中有升，承保盈利持续优化。截至2026年9月末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入8789.6亿元，同比增长2.3%。其中车险业务合计同比微增0.1%，新能源车险仍是增长核心支撑；非车险同比增长4.7%，意健险、责任险等险种贡献主要增速。
车险业务方面，受新车销量下滑影响，整体保费增速平缓，但新能源车险保持较快增长，成为车险业务的核心增量来源。人保财险、平安财险、太保财险车险保费同比分别+0.11%/-0.03%/+0.09%。同时，报行合一政策持续深化，费用管控成效显现，叠加新能源车险定价机制逐步成熟，车险业务盈利韧性持续增强。
非车险业务保持较好增长，成为财险保费增长的主要驱动力。平安财险、太保财险、人保财险非车险保费分别同比增长10.0%/3.7%/3.2%。其中，责任险、意健险增速领先，人保财险责任险同比增长12.7%，意健险同比增长6.1%。头部险企持续优化非车险业务结构，主动出清高风险亏损业务，推动业务质量持续改善。
成本端：COR同比改善，承保盈利保持韧性
从成本结构来看，受益于“报行合一”政策持续落地与精细化费用管控，上市险企综合成本率同比持续优化。2026年前三季度，平安财险、人保财险、太保财险COR分别为95.6%/95.8%/96.2%，同比分别下降1.4/0.3/1.4个百分点，承保盈利能力稳步提升。
单三季度来看，受局部自然灾害赔付增加影响，COR环比有所抬升，但同比仍保持改善趋势。平安财险、太保财险单季COR同比分别改善3.9、1.6个百分点，业务结构调整与费用管控成效显著；人保财险单季COR同比微升0.5个百分点，主要受上年同期低基数影响。整体来看，财险承保盈利韧性凸显，在大灾背景下仍保持较好的盈利水平。
四、
投资收益率承压，资产配置结构再平衡
总投资收益明显回落，净投资收益小幅承压
2026年前三季度，受权益市场回调、长端利率低位运行与高息资产到期影响，上市险企投资类收益普遍承压。净投资收益率方面，行业整体小幅下行，中国平安、中国太保分别为2.5%、2.4%（未年化），同比下降0.3、0.2个百分点，主要系存量高息资产到期再配置收益率下移所致。
总投资收益率方面，受权益市场回调影响同比明显回落。中国人寿、新华保险年化总投资收益率分别为3.2%、3.5%，同比下降3.2、5.1个百分点；中国人保、中国财险未年化总投资收益率分别为3.5%、2.5%，同比下降1.9、2.9个百分点。三季度权益市场集中调整，FVTPL账户浮亏扩大是总投资收益率下行的核心原因。
IFRS9下的配置再平衡：会计结构调整优化利润波动
IFRS9实施后，金融资产会计分类对利润表的影响持续显现，险企围绕“降波动、稳收益”持续推进配置结构调整。2026年前三季度，行业延续权益端“TPL向OCI迁移”、债券端“AC向OCI转换”的优化主线；同时结合IFRS17下的负债端特征优化资负匹配，整体盈利稳定性逐步提升。
（1）权益结构：高股息底仓向OCI迁移，主动收敛交易型敞口
权益资产内部结构性调整持续深化，高股息资产向OCI账户迁移成为行业一致趋势。2026年前三季度，五大上市险企OCI权益资产合计新增2611亿元，增幅16.75%；剔除中证红利指数9.38%的自然涨幅后，五大上市险企主动净加仓约1149亿元。其中国寿、平安OCI权益均实现千亿级规模增长，是A股高股息资产的核心机构买方；新华保险OCI权益增幅达51.7%，加仓力度居行业首位。将高股息底仓划入OCI账户后，股价波动仅影响其他综合收益，不冲击当期利润，有效平抑了权益市场波动对业绩的扰动。
TPL交易型资产的公允价值变动直接计入当期损益，是三季度利润波动放大的核心驱动因素。前三季度五大上市险企TPL资产合计减少2588亿元，降幅3.81%，规模回落主要由权益市场回调带来的市值缩水所致；剔除市场跌幅影响后，行业整体主动操作幅度有限，未出现明显主动加仓。各上市险企FVTPL权益受投资策略差异化影响，表现相对分化。
（2）债券结构：AC固收持续压降，兼顾浮盈兑现与资负对冲
债券配置层面，行业普遍呈现“AC固收占比下行、OCI固收占比提升”的调整特征。截至三季度末，国寿、平安、人保、太保、新华AC固收占比分别为2.1%/15.9%/18.7%/1.5%/10.2%，较年中均有不同程度回落；OCI固收占比分别为62.0%/43.5%/42.6%/65.6%/38.1%，较年中稳步抬升。
险企主动调整债券会计分类有两方面考量：一是兑现浮盈平滑利润，在权益市场回调、投资收益承压的背景下，出售以摊余成本计量的AC类债券，确认投资收益，对冲权益端的亏损压力；二是优化资负匹配，扩大OCI债券配置比例后，其公允价值变动计入其他综合收益，可与IFRS17下保险合同负债的折现率变动形成天然对冲，降低利率波动对净资产的冲击，提升资本稳定性。
五、
投资建议
略。
六、
风险提示
保费收入不及预期；资本市场延续震荡；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。
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