经营韧性突显，动力正极稳健增长

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-05

收盘价（元） 41.12

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

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联系人：王雲昊

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主要观点：

 营收规模同比大幅增长，经营情况稳健

公司 2026 年前三季度实现营业收入 224.39 亿元，同比增长 71.83%；实现归母净利润 7.45 亿元，同比增长 34.97%；扣非归母净利润 7.40亿元，同比增长 46.24%。单三季度实现营业收入 79.52 亿元，同比增长 45.17%、环比增长 0.62%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 17.00%、环比下降 6.25%，经营情况稳健。

 钴酸锂出货阶段性承压，盈利能力保持稳健

公司前三季度钴酸锂销量 4.31 万吨，同比减少 8.1%，测算其中三季度出货约 1.39 万吨，同比减少 23.2%，环比减少 4.1%；受消费电子终端需求走弱影响，公司钴酸锂出货量阶段性承压，但盈利水平相对稳定，主要受益于公司高压产品稳步放量带来的差异化竞争优势，在终端需求承压情况下彰显韧性。

 动力电池正极材料出货稳增，磷酸铁锂扩产稳步推进

公司前三季度动力电池正极材料（含三元、磷酸铁锂等）合计销量 6.31万吨，同比增长19.1%，测算Q3单出货量约2.58万吨，同比增长22.3%，环比增长 19.4%，受益于新车型放量与磷酸铁锂新增产能爬坡，公司动力正极出货量稳健增长；盈利方面，公司新车型高价值量产品稳步放量，公司三元材料盈利能力持续改善，磷酸铁锂业务受碳酸锂跌价与雅安新基地爬坡影响，盈利能力或略有下降，后续伴随雅安基地良率与产能利用率爬坡，盈利水平有望逐步修复，雅安三期+四期基地稳步建设，全部建成后总磷酸铁锂产能将达 12 万吨，中长期份额持续扩张。

 多点布局锂电新技术，打开长期成长空间

1）固态电池：高容量固态正极材料已实现稳定批量供货，多款新型号正极材料逐步通过大客户小试认证；高纯度硫化锂材料进入试生产阶段，已实现连续化制备且品质稳定，通过多家行业头部客户评测验证；2）NL 材料：已在高电压体系完成客户定型，进入稳定性验证阶段；3）补锂材料体系：已实现多款产品定型并逐步起量，可满足 3C、动力、储能等多场景商业化应用。

 投资建议

展望后续，公司依托高压化+回收资源端优势，不断夯实钴酸锂份额与盈利优势，动力正极业务通过新客户车型导入与产能扩张支撑量利水平。固态电池材料、补锂剂、NL材料等先进锂电材料全方位布局，成长前景可期。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.83/13.05/15.01 亿元，对应 PE 19/16/14倍，维持“买入”评级。

 风险提示

原材料价格大幅波动；海外项目投产不及预期；新技术产业化进度放缓。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

联系人：王雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程学士，曾任职于头部动力电池公司，专注于锂电/智能驾驶行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。