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资讯 2026 年 11 月 06 日
投资评级：增持（维持）
纳科诺尔（920522.BJ）
石墨干法负极完成产业化应用跨越，2026Q1-3 营收同比增长 30.35%——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
余中天（分析师）
证书编号：S0790522080007
yuzhongtian@kysec.cn
证书编号：S0790525050003
| 日期 | 2026/11/5 |
| 当前股价(元) | 18.98 |
| 一年最高最低(元) | 78.28/16.15 |
| 总市值(亿元) | 41.65 |
| 流通市值(亿元) | 34.50 |
| 总股本(亿股) | 2.19 |
| 流通股本(亿股) | 1.82 |
| 近3个月换手率(%) | 247.24 |
北交所研究团队
⚫ 2026Q1-3营业收入 9.06亿元同比增长 30.35%，维持“增持”评级
纳科诺尔公布三季报，2026Q1-3 实现营业收入9.06亿元，同比增长 30.35%，归母净利润为1969万元，同比下降 65.38%。考虑到原材料及人工等成本相应增加，同时应收账款坏账准备增加、存货跌价损失增加，我们下调盈利预测，预计2026-2028 实现归母净利润 0.27/1.50/2.10 亿元（原值 0.56/1.85/2.11 亿元），对应EPS 为 0.12/0.68/0.96 元，当前股价对应 PE 为 156.9/27.8/19.9X。鉴于纳科诺尔仍有充足的在手订单，同时加大国内市场开拓力度以及国外布局，干法电极及固态电池方面持续拓展，我们维持“增持”评级。
⚫ 获中创新航优秀供应商，石墨干法负极量产、量产型干法设备幅宽 1000mm纳科诺尔“河北省固态电池材料工艺与先进装备制造重点实验室”博士后郭焕焕联合青岛大学，成功开发出具有超高面电容的分级NiCo-LDH/NiCoOOH 异质界面纤维电极，为可穿戴电子设备的高性能供能提供了全新方案。2026 中创新航全球生态大会上，纳科诺尔凭借在协同保供、技术研发、产品品质与服务保障等方面的卓越表现，荣膺“优秀供应商”奖项。干法电极方面，清研纳科已成功实现石墨干法负极量产，连续成膜复合速度达到80m/min，完成了从工艺验证到产业化应用的跨越。公司高速宽幅干法电极设备将进一步应用于 GWh级全自动化产线建设，推动负极干法制造向高速、宽幅、规模化方向发展。目前，清研纳科量产型干法电极设备幅宽 1000mm，最高成膜速度 100m/min，覆盖从中试验证到规模化量产的关键幅宽区间。
⚫ 2026H1我国锂电池产业链总投资额近 4000亿元，新技术路线为扩产主线
据GGII不完全统计，2026 年上半年我国锂电池产业链全环节公开投资项目（含锂电池及主要材料）超 170 个，总投资额近 4,000 亿元，较 2025 年同期平稳增长。固态电池、钠电池等新技术路线成为扩产核心主线。电池企业产能扩张与产线升级需求持续释放，将直接带动上游智能制造装备及智能物流装备采购需求。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险、下游需求不及预期风险、产品较为单一风险。
相关研究报告
《截至 2026H1 在手订单 27.18 亿元，固态电池部分设备进入客户验证/交付阶段—北交所信息更新》-2026.9.6《新签订单 亿元对冲短期业绩承压，关联交易大增打开干法电极成长空间—北交所信息更新》-2026.4.16《2025H1 出口超2 亿、海南子深化国际拓展，2025Q1-3 营收 6.95 亿元—北交所信息更新》-2025.11.11
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,054 | 978 | 1,172 | 1,427 | 1,555 |
| YOY(%) | 11.4 | -7.1 | 19.8 | 21.8 | 8.9 |
| 归母净利润(百万元) | 162 | 66 | 27 | 150 | 210 |
| YOY(%) | 30.7 | -59.3 | -59.7 | 465.0 | 39.8 |
| 毛利率(%) | 24.2 | 19.3 | 14.1 | 21.1 | 23.7 |
| 净利率(%) | 15.4 | 6.7 | 2.3 | 10.5 | 13.5 |
| ROE(%) | 15.5 | 6.1 | 2.4 | 12.5 | 15.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.74 | 0.30 | 0.12 | 0.68 | 0.96 |
| P/E(倍) | 25.7 | 63.2 | 156.9 | 27.8 | 19.9 |
| P/B(倍) | 4.0 | 3.9 | 3.8 | 3.5 | 3.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1885 | 2279 | 2235 | 2193 | 2472 |
| 现金 | 330 | 522 | 176 | 526 | 376 |
| 应收票据及应收账款 | 173 | 256 | 218 | 221 | 243 |
| 其他应收款 | 4 | 4 | 5 | 6 | 6 |
| 预付账款 | 3 | 2 | 4 | 3 | 4 |
| 存货 | 1048 | 1242 | 1517 | 1135 | 1503 |
| 其他流动资产 | 328 | 253 | 316 | 301 | 340 |
| 非流动资产 | 176 | 198 | 250 | 256 | 251 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 64 | 64 | 117 | 146 | 158 |
| 无形资产 | 43 | 49 | 48 | 47 | 47 |
| 其他非流动资产 | 69 | 86 | 85 | 63 | 46 |
| 资产总计 | 2061 | 2477 | 2485 | 2449 | 2723 |
| 流动负债 | 989 | 1351 | 1353 | 1210 | 1328 |
| 短期借款 | 50 | 10 | 41 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 166 | 413 | 367 | 276 | 383 |
| 其他流动负债 | 773 | 927 | 944 | 933 | 945 |
| 非流动负债 | 27 | 50 | 45 | 40 | 35 |
| 长期借款 | 0 | 25 | 20 | 15 | 10 |
| 其他非流动负债 | 27 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 负债合计 | 1016 | 1400 | 1397 | 1250 | 1362 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 112 | 157 | 219 | 219 | 219 |
| 资本公积 | 521 | 468 | 405 | 405 | 405 |
| 留存收益 | 420 | 452 | 473 | 593 | 761 |
| 归属母公司股东权益 | 1045 | 1077 | 1088 | 1199 | 1361 |
| 负债和股东权益 | 2061 | 2477 | 2485 | 2449 | 2723 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 175 | 139 | -300 | 454 | -89 |
| 净利润 | 162 | 66 | 27 | 150 | 210 |
| 折旧摊销 | 9 | 10 | 6 | 8 | 10 |
| 财务费用 | -0 | -1 | 5 | 6 | 5 |
| 投资损失 | 2 | -2 | -1 | -1 | -1 |
| 营运资金变动 | -20 | 18 | -341 | 289 | -314 |
| 其他经营现金流 | 22 | 48 | 5 | 2 | 1 |
| 投资活动现金流 | -124 | 12 | -57 | -13 | -3 |
| 资本支出 | 15 | 41 | 58 | 14 | 5 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -109 | 53 | 1 | 1 | 2 |
| 筹资活动现金流 | -116 | -77 | -31 | -49 | -58 |
| 短期借款 | -50 | -40 | 31 | -41 | 0 |
| 长期借款 | -22 | 25 | -5 | -5 | -5 |
| 普通股增加 | 19 | 45 | 63 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -7 | -53 | -63 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -56 | -53 | -58 | -3 | -53 |
| 现金净增加额 | -66 | 72 | -388 | 392 | -150 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1054 | 978 | 1172 | 1427 | 1555 |
| 营业成本 | 799 | 789 | 1007 | 1127 | 1187 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 8 | 8 | 7 |
| 营业费用 | 13 | 21 | 21 | 24 | 26 |
| 管理费用 | 42 | 50 | 54 | 60 | 62 |
| 研发费用 | 8 | 19 | 19 | 31 | 34 |
| 财务费用 | -0 | -1 | 5 | 6 | 5 |
| 资产减值损失 | -28 | -32 | -30 | -10 | -5 |
| 其他收益 | 22 | 13 | 5 | 11 | 11 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -2 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 184 | 76 | 30 | 171 | 240 |
| 营业外收入 | 4 | 0 | 1 | 1 | 2 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 187 | 76 | 31 | 172 | 241 |
| 所得税 | 25 | 10 | 4 | 22 | 31 |
| 净利润 | 162 | 66 | 27 | 150 | 210 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 162 | 66 | 27 | 150 | 210 |
| EBITDA | 193 | 79 | 35 | 179 | 247 |
| EPS(元) | 0.74 | 0.30 | 0.12 | 0.68 | 0.96 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 11.4 | -7.1 | 19.8 | 21.8 | 8.9 |
| 营业利润(%) | 30.4 | -58.6 | -60.5 | 470.9 | 39.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 30.7 | -59.3 | -59.7 | 465.0 | 39.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 24.2 | 19.3 | 14.1 | 21.1 | 23.7 |
| 净利率(%) | 15.4 | 6.7 | 2.3 | 10.5 | 13.5 |
| ROE(%) | 15.5 | 6.1 | 2.4 | 12.5 | 15.4 |
| ROIC(%) | 13.9 | 5.3 | 2.1 | 11.9 | 14.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 49.3 | 56.5 | 56.2 | 51.0 | 50.0 |
| 净负债比率(%) | -22.3 | -42.9 | -7.8 | -40.2 | -24.8 |
| 流动比率 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.9 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.7 | 0.5 | 0.8 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 5.9 | 6.2 | 6.1 | 6.5 | 6.7 |
| 应付账款周转率 | 3.4 | 3.8 | 3.2 | 3.5 | 3.6 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.74 | 0.30 | 0.12 | 0.68 | 0.96 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.80 | 0.63 | -1.37 | 2.07 | -0.41 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.76 | 4.91 | 4.96 | 5.46 | 6.20 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 25.7 | 63.2 | 156.9 | 27.8 | 19.9 |
| P/B | 4.0 | 3.9 | 3.8 | 3.5 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 19.8 | 45.9 | 114.4 | 20.2 | 15.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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