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资讯 文｜高兴 侯启明
2026年以来，电力指数表现处于各行业较好水平。截至2026年10月29日，Wind电力板块今年以来上涨5.2%；同期沪深300指数下降12.7%，电力板块累计跑赢大盘17.9个百分点。2026年以来，国际能源市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源价格持续走高，动力煤及天然气价格中枢同比上涨，火电发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期性放缓，我们预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。同时，国际能源市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。
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电力行业跑赢大盘，水电行业涨幅较高
2026年以来，电力指数表现处于各行业较好水平。截至2026年10月29日，Wind电力板块今年以来上涨5.2%；同期沪深300指数下降12.7%，电力板块累计跑赢大盘17.9个百分点。分子行业来看，火电子板块上涨5.2%，跑赢沪深300指数17.9个百分点；水电子板块上涨15.4%，跑赢沪深300指数28.1个百分点；燃气子板块下跌9.4%，跑赢沪深300指数3.4个百分点。
装机放缓叠加煤价高位，粤江浙区域电价弹性较高
27-28年东南沿海装机增量预计较25-26年下降。根据现有火电机组的建设和核准计划，“十五五”期间火电装机增速将较“十四五”有所下降，火电供给增长周期性放缓。新能源方面，2026年，在新能源消纳压力加大且市场电价整体下行的背景下，全国新能源装机增速同比放缓，2026年前三季度，全国新增新能源装机1.7亿千瓦，同比下降约45%。2026年以来，国际能源市场波动叠加国内原煤生产受限，导致一次能源价格持续走高，动力煤及天然气价格中枢同比上涨，火电发电成本显著上升，部分区域市场月度均价持续上行以传递煤价影响。在此背景下，考虑电力装机的周期性放缓，我们预期2027年全国年度长协电价有望上涨，其中广东、江苏、浙江等用电量增速较高且装机增速明显放缓区域的电价弹性或高于全国平均水平。江苏方面，2026年10-12月，江苏电力市场月度集中交易均价为395.3、415.7、398元/兆瓦时，同比增长53.4、60.6、58.8元/兆瓦时，均值为403.0元/兆瓦时，同比增加57.6元/兆瓦时。在动力煤价格上涨、月度电价高位运行且27年火电增量有限的基础上，我们认为江苏2027年年度长协电价有望上涨，涨幅约为40~50元/兆瓦时，对应价格为384~394元/兆瓦时。广东方面，2026年用电量增速领跑全国，四季度月度交易电价同比显著回升，综合考虑动力煤价格上涨、月度电价高位运行且用电量增速较高等因素，我们认为广东27年长协电价有望上涨，涨幅约为50~80元/兆瓦时。浙江方面，2026年用电量增速较高，现货市场价格呈上涨趋势，2027年火电新增装机有限，27年长协电价有望上涨30~50元/兆瓦时。安徽方面，三季度居民用电需求下降压制用电量增长，年中陕皖直流正式投运，在动力煤价格上涨的背景下，我们认为安徽27年长协电价有望上涨20~40元/兆瓦时。
电力：Q1火电发电量同比增长，新能源消纳边际承压
火电方面，受原煤生产受限和国际能源市场波动的影响，2026年以来动力煤价格整体呈上涨趋势，火电发电成本显著增长。在此背景下，四季度江苏、广东月度交易电价均同比明显上涨，山东、蒙西等区域月度电价也呈回升趋势。整体来看，月度电价的上涨一定程度上对冲了燃料成本的上升，同时，也为年底的2027年度长协电价谈判提供支撑。水电方面，1-8月水电来水同比偏丰，水电发电量同比增长；9月份全国降水量偏少，华西秋雨偏晚，全国平均降水量50.2毫米，较常年同期偏少17.1%，导致水电发电量同比明显下降。整体来看，2026年四季度来水同比偏枯，水电发电量或同比下降。新能源方面，受风光装机容量增长较多的影响，2026年以来，新能源消纳整体承压，消纳利用率边际下行。电价方面，伴随136号文的实施，新能源上网电量全面入市，市场供需偏向宽松运行，新能源平均上网电价存在下行压力。2026年以来，全国新能源装机增长速度同比放缓，叠加电网线路和调节性电源建设的持续推进，预期27年消纳情况有望逐渐改善。
燃气：地缘冲突影响全球市场，非常规气销售量价齐升
年初以来，受全球地缘冲突频发的影响，国际油气市场波动较大。综合考虑进口气价变化以及三桶油合同定价情况，我们认为城燃公司用气成本波动整体可控。同时，国际能源市场波动带动LNG价格持续走高，非常规气销售价格同比上涨。产能方面，“十五五”期间国家重点推进鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产，要求鄂东区域煤层气基地产能产量大幅提升，非常规气产销规模有望持续增长。燃气方面，我们重点推荐双轮驱动业绩成长，高股息凸显投资价值的中国燃气，布局上游非常规气开采业务且“十五五”产能有望持续增长的首华燃气，天然气全场景布局，具有多元化气源优势和LNG接收站布局的新奥股份，迎来省内用气发展窗口期，输售气量有望快速增长的皖天然气。此外，在环保方面，伴随近期政府化债政策的推进，部分环保企业应收账款和现金流周转情况有望改善，盈利质量有望提升。
用电量增长不及预期的风险：各省用电量增长受当地经济发展、气候条件等多种因素制约，如果用电量增长速度不及预期，电力市场出现供过于求的情况，则上网电价的下跌幅度可能高于预期。
电价政策变动的风险：各地的年度长协上网电价确定机制受所在省份的电价政策制约，如果各地电价政策发生变化，则年度长协电价的波动可能超出预期水平。
利用小时数波动的风险：可再生能源的利用小时数受当地自然条件制约，如当地来风或来水情况出现显著变化，也会对电力市场形成冲击，影响预期的电力市场供需格局。
燃煤价格上涨的风险：燃煤价格受原煤生产、国际能源市场等多重因素综合影响，如果相关条件发生改变，燃煤价格大幅上行，火电盈利能力或将下降。
高兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017年开始从事卖方研究工作。2018年加入中信建投证券，2021年起担任公用环保首席分析师，带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围、2022年水晶球电力公用入围（第五名）等奖项。
侯启明：公用环保组分析师，山东大学学士，复旦大学硕士，2023年加入中信建投公用环保团队。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：电力供需周期改善叠加煤价高位运行，27 年上网电价有望修复》
对外发布时间：2026年11月6日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴 SAC 编号:S1440519060004
侯启明 SAC 编号:S1440525070011
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