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资讯 2026 年 11 月 06 日
非标和日开信托收紧，理财委外或生变
银行
投资评级：看好（维持）
——理财观察之“资产管理信托新规”解读
刘呈祥（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
吴文鑫（分析师）
wuwenxin@kysec.cn
行业走势图
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证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524060002
⚫ 资产管理信托配套政策出台，与其他资管业监管拉平
时隔一年正式落地，加强了信托监管的制度衔接。2026-10-30金监局发布《资产管理信托管理办法》，主要针对“资产管理信托”做了详细规定，同时废止了年及以前的旧政策。现行规范信托公司资产管理业务的基础性规章是《集合资金信托计划管理办法》（ 年施行、 年修改）， 年“资管新规”出台后，各资管业陆续出台配套文件，其中 年《关于规范信托公司信托业务分类的通知》首次把信托业务划分为资产管理信托、资产服务信托、公益慈善信托三大类。此次新规细化了资产管理信托的运行规则，基本拉平了信托、理财、保险的监管，有助于引导信托行业高质量发展。相比于2025-10-30公示的征求意见稿，正式稿主要在开放式信托投向、开放式信托开放频率、非标信托的投资者集中度等方面做出严格要求。
⚫ 变化一：投资者集中度收紧，非标信托需机构“拼单”而不再能单家“独享”单家占单只非标信托≤50%，意味着单家理财公司不能“独享”非标。第九条规定“单个资产管理产品管理人管理的全部资产管理产品，投资基础资产涉及非标准化债权类资产的同一信托产品，投资同一信托产品的信托单位合计不得超过该信托产品信托单位合计的百分之五十”，意味着单家理财子不再能“独享”单只非标信托，须至少 家机构如理财子与其他理财子、保险或信托“拼单”。非标“拼单”或存在意愿不足、准入门槛不同等问题，实操难度较高。近年非标对于理财公司来说为稀缺优质资产，且与分支行客户资源关联度较高，理财公司之间共享非标意愿或较低，实操上或寻找其他机构（如保险资管、别家信托）“拼单”的可能性较大。但各家在非标的风险认定、准入门槛上有一定差距，带来一定的实操难度。截至 2026Q3 理财持有非标合计1.71 万亿元，其中多家股份行、城商行理财子非标规模居前，且投资方式更多通过委外而非直投，委外涉及信托的部分将直接受此次新规影响。实操难度增加，或使得未来非标规模逐渐下降，部分封闭式产品收益或承压，理财有望增加对标准化资产的投资。
⚫ 变化二：日开信托或成为历史，理财委外偏好或生变
较征求意见稿新增“信托开放期≥7 天”的规定，或改变理财委外模式。新规不仅规定开放式信托不能投资非标，且较征求意见稿新增“开放式信托产品的开放周期不得低于七天”的规定，意味着日开的信托将成为历史。理财由于无法在中债登开户且投资工作量较大等原因，很多通过开放式信托投资标准化资产（存款、债券、基金等），以兼顾流动性和便利性。若信托无法日开，便利性将明显下降，对于理财的吸引力将受到影响。新规将于2027年1月1日执行，届时日开户的数量将不许新增，存量户的规模或可增长。 年底存量规模必须清零，届时有望改变理财的委外模式，比如可能转向券商资管和基金专户以满足流动性需求，而信托也有望不断加强主动管理能力。
⚫ 风险提示：理财增长不及预期；金融监管趋严等。
表1：《资产管理信托管理办法》正式稿主要收紧了开放式投资非标、非标集中度、开放式信托开放频率等
| 2025-10-30 征求意见稿 | 2026-10-30 正式稿 | |
| 第九条 | 单个资产管理产品管理人管理的全部资产管理产品,投资基础资产涉及非标准化债权类资产的开放式信托产品的,投资金额合计不得超过该信托产品实收规模的百分之五十。 | 单个资产管理产品管理人管理的全部资产管理产品,投资基础资产涉及非标准化债权类资产的同一信托产品,投资同一信托产品的信托单位合计不得超过该信托产品信托单位合计的百分之五十。 |
| 第四十六条 | 开放式信托产品直接投资于非标准化债权类资产的,信托公司应当按照法律法规和信托文件合理确定申购、赎回价格,不得脱离实际投资收益进行分离定价。 | 信托产品直接或间接投资于非标准化资产的,应当为封闭式信托产品。非标准化资产的终止日或退出日不得晚于封闭式信托产品的终止日。 |
| 第六十一条 | 封闭式信托产品期限不得低于九十天。开放周期低于九十天的信托产品应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票;每个交易日开放的信托产品不得直接投资非标准化债权类资产和未上市企业股权。 | 封闭式信托产品期限不得低于九十天。开放式信托产品的开放周期不得低于七天。 |
| 附则 | 自本办法施行之日起,信托公司新开展的业务应当符合本办法规定。对于不符合本办法规定的存量业务,信托公司应当制定整改计划,锁定规模并有序压降。 | 本办法自2027年1月1日起施行。对于不符合本办法第九条、第四十八条规定比例的情形,信托公司可以采取“不接受相关投资者新增投资”“不新增相关资产投资”方式进行整改。对于不符合本办法第四十六条关于非标准化资产投资要求的情形,信托公司可以采取“不新增相关资产投资”方式进行整改。对于不符合本办法第六十一条关于开放式信托产品开放周期要求的情形,信托公司可以采取信托产品自然到期方式进行整改,但整改时限不得晚于2029年底。 |
资料来源：国家金融监督管理总局、开源证券研究所
表2：截至 2026Q3末理财持仓的非标共1.71万亿元，持仓比例为4.6%，近年呈现小幅下降趋势（万亿元）
| 穿透后(万亿元) | 2022-06 | 2022-12 | 2023-12 | 2024-12 | 2025-03 | 2025-06 | 2025-09 | 2025-12 | 2026-03 | 2026-06 | 2026-09 | 趋势图 |
| 现金及银行存款 | 4.49 | 5.24 | 7.76 | 7.68 | 7.27 | 8.18 | 9.45 | 10.06 | 9.81 | 10.12 | 10.58 | |
| 同业存单 | 4.64 | 3.98 | 3.28 | 4.63 | 4.20 | 4.55 | 4.50 | 4.35 | 3.33 | 3.10 | 3.48 | |
| 债券 | 16.95 | 15.10 | 13.16 | 13.98 | 13.68 | 13.78 | 13.86 | 14.16 | 14.21 | 14.98 | 15.37 | |
| 其中:利率债 | 1.65 | 1.42 | 0.93 | 0.75 | 0.99 | 0.90 | 0.93 | |||||
| 信用债 | 15.29 | 13.68 | 12.24 | 13.21 | 12.79 | 13.27 | 14.03 | |||||
| 非标准化债权类资产 | 2.27 | 1.94 | 1.79 | 1.74 | 1.75 | 1.81 | 1.79 | 1.82 | 1.85 | 1.82 | 1.71 | |
| 公募基金 | 1.27 | 0.81 | 0.61 | 0.93 | 0.94 | 1.38 | 1.34 | 1.82 | 1.95 | 2.52 | 2.96 | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 0.95 | 1.71 | 1.37 | 2.06 | 2.24 | 2.18 | 2.37 | 2.46 | 2.01 | 2.12 | 1.91 | |
| 权益类资产 | 1.02 | 0.93 | 0.84 | 0.83 | 0.81 | 0.78 | 0.72 | 0.66 | 0.65 | 0.67 | 0.68 | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.19 | 0.18 | 0.23 | 0.29 | 0.28 | 0.26 | 0.27 | 0.29 | 0.31 | 0.40 | 0.49 | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.03 | 0.03 | 0.03 | 0.01 | 0.02 | 0.03 | 0.02 | 0.04 | 0.03 | 0.28 | 0.32 | |
| 总投资资产合计 | 31.81 | 29.96 | 29.06 | 32.13 | 31.17 | 32.97 | 34.33 | 35.66 | 34.13 | 36.00 | 37.50 | |
| 现金及银行存款 | 14.1% | 17.5% | 26.7% | 23.9% | 23.3% | 24.8% | 27.5% | 28.2% | 28.7% | 28.1% | 28.2% | |
| 同业存单 | 14.6% | 13.3% | 11.3% | 14.4% | 13.5% | 13.8% | 13.1% | 12.2% | 9.8% | 8.6% | 9.3% | |
| 债券 | 53.3% | 50.4% | 45.3% | 43.5% | 43.9% | 41.8% | 40.4% | 39.7% | 41.6% | 41.6% | 41.0% | |
| 其中:利率债 | 5.2% | 4.7% | 3.2% | 2.3% | 3.0% | 2.5% | 2.6% | |||||
| 信用债 | 48.1% | 45.7% | 42.1% | 41.1% | 38.8% | 37.2% | 39.0% | |||||
| 非标准化债权类资产 | 7.1% | 6.5% | 6.2% | 5.4% | 5.6% | 5.5% | 5.2% | 5.1% | 5.4% | 5.1% | 4.6% | |
| 公募基金 | 4.0% | 2.7% | 2.1% | 2.9% | 3.0% | 4.2% | 3.9% | 5.1% | 5.7% | 7.0% | 7.9% | |
| 拆放同业及债券买入返售 | 3.0% | 5.7% | 4.7% | 6.4% | 7.2% | 6.6% | 6.9% | 6.9% | 5.9% | 5.9% | 5.1% | |
| 权益类资产 | 3.2% | 3.1% | 2.9% | 2.6% | 2.6% | 2.4% | 2.1% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.8% | |
| 代客境外理财投资QDII | 0.6% | 0.6% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.9% | 1.1% | 1.3% | |
| 金融衍生品及另类资产 | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.8% | 0.8% | |
| 占比 | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
数据来源：银行业理财登记托管中心、开源证券研究所
表3：理财多数非标为间接投资（委外），其中股份行、城商行理财子非标规模较大（亿元）
| 非标 | 直接投资(亿元) | 间接投资(亿元) | |||||||||||||||||||
| 2021-12 | 2022-06 | 2022-12 | 2023-06 | 2023-12 | 2024-06 | 2024-12 | 2025-06 | 2025-12 | 2026-06 | 2021-12 | 2022-06 | 2022-12 | 2023-06 | 2023-12 | 2024-06 | 2024-12 | 2025-06 | 2025-12 | 2026-06 | ||
| 国有 | 建信理财 | 1077.58 | 799.50 | 491.86 | 194.76 | 68.34 | 14.21 | 3.82 | 3.14 | 2.63 | 0.00 | 245.54 | 440.59 | 360.65 | 238.43 | 168.09 | 50.00 | 14.11 | 6.36 | 6.41 | 4.60 |
| 中银理财 | - | - | - | - | - | - | 275.69 | 258.12 | 245.70 | 255.15 | - | - | - | - | - | - | 158.38 | 160.10 | 132.68 | 194.10 | |
| 交银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 农银理财 | - | 0.00 | 0.00 | 170.27 | 165.02 | 120.57 | 76.09 | 79.80 | 109.32 | 80.64 | - | - | - | 475.57 | 411.29 | 322.01 | 269.95 | 269.87 | 294.06 | 300.15 | |
| 工银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 中邮理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 股份 | 光大理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 招银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 兴银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 平安理财 | - | 11.86 | 476.27 | 364.25 | 342.64 | 200.32 | 98.91 | 59.71 | 26.15 | 10.35 | - | 165.92 | 506.66 | 411.62 | 282.29 | 196.34 | 182.23 | 124.09 | 63.71 | 23.54 | |
| 华夏理财 | - | - | 417.97 | 424.90 | 493.23 | 644.44 | 865.26 | 1033.25 | 1123.69 | 1084.75 | - | - | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 信银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 广银理财 | - | 24.99 | 64.94 | 80.16 | 61.86 | 17.72 | 2.46 | 10.01 | 0.64 | 2.42 | - | 1.79 | 10.19 | 30.29 | 13.57 | 64.45 | 95.11 | 139.46 | 173.08 | 286.87 | |
| 浦银理财 | - | 100.44 | 223.48 | 253.82 | 249.54 | 242.59 | 125.80 | 119.95 | 103.92 | 92.71 | - | 60.08 | 237.12 | 190.66 | 232.46 | 15231.68 | 9.09 | 815.67 | 1000.94 | ||
| 民生理财 | - | - | - | - | - | 91.62 | 92.04 | 32.78 | 79.90 | 48.17 | - | - | - | - | - | 614.60 | 655.60 | 948.27 | 1083.08 | 1009.20 | |
| 渤银理财 | - | - | - | - | - | - | 0.00 | 222.48 | 308.80 | 373.12 | - | - | - | - | - | - | - | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 恒丰理财 | - | - | - | 0.49 | 4.14 | 0.48 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | - | - | - | 17.25 | 26.60 | 14.50 | 14.16 | 10.05 | 0.00 | 0.00 | |
| 浙银理财 | - | - | - | - | - | - | - | 2.71 | 23.82 | 6.15 | - | - | - | - | - | - | - | 25.43 | 208.62 | 221.35 | |
| 城商 | 杭银理财 | - | - | 560.73 | 609.42 | 428.98 | 173.82 | 66.90 | 14.80 | 10.41 | 0.14 | - | - | 53.58 | 53.41 | 256.16 | 622.93 | 781.66 | 826.24 | 896.99 | 793.05 |
| 宁银理财 | - | - | - | - | 456.34 | 219.24 | 108.41 | - | 99.02 | 44.07 | - | - | - | - | 356.56 | 637.71 | 762.72 | 848.30 | 837.31 | ||
| 徽银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 南银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | 42.65 | 64.18 | - | - | - | - | - | - | - | 529.17 | 422.91 | ||
| 苏银理财 | - | 425.22 | 427.65 | 479.49 | 403.51 | 177.23 | 74.92 | 5.45 | 125.56 | 254.10 | - | 45.86 | 48.30 | 68.95 | 255.31 | 539.73 | 658.00 | 697.36 | 556.93 | 395.26 | |
| 青银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |
| 上银理财 | 392.01 | 51.55 | 147.69 | 225.95 | 204.63 | 66.99 | 28.07 | 31.30 | - | 87.62 | 81.95 | 13.77 | 31.37 | 18.07 | 88.81 | 258.34 | 284.79 | 248.79 | - | ||
| 北银理财 | - | - | - | 135.86 | 217.57 | 159.98 | 131.06 | 77.09 | 104.83 | 172.29 | - | - | - | 20.43 | 28.08 | 62.57 | 108.81 | 208.87 | 238.97 | 233.85 | |
| 农商 | 渝农商理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 合资 | 汇华理财 | - | - | - | - | - | - | - | 4.42 | 5.50 | 25.58 | - | - | - | - | - | - | 0.00 | 1.44 | 1.45 | |
| 贝莱德建信理财 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | - | - | - | - | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||||
| 施罗德交银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |||||
| 高盛工银理财 | - | - | - | - | - | - | - | 0.00 | 0.00 | 0.00 | - | - | - | ||||||||
| 法巴农银理财 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | ||||||||
数据来源：理财业务报告、开源证券研究所（注：图中为全部持仓口径，每半年披露一次，“ ”指未单独披露非标，“ ”指披露规模为0）
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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