【国泰海通食饮】白酒迎来价值重估——白酒行业更新

核心观点

导读：

白酒行业悲观预期反应，报表调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，结构性见底，迎来板块价值重估。

核心观点：

报表端：出清较为充分，高端及区域龙头率先验证底部。白酒悲观预期反应，报表已连续出清7个季度，26Q3趋势延续，行业收入、利润同比-10%、-13%，降幅环比收窄。目前报表端调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，结构性见底。其中茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%，部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企26Q3延续报表同比增长，如迎驾贡酒、今世缘，且利润好于收入。我们认为前期控货和渠道调整带来的报表压力已较充分释放，行业进入高端及地产龙头率先企稳、其他酒企分化修复的阶段。白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点，且考虑预期先行，市场有望提前开始交易拐点。
渠道端：部分高端和地产酒龙头动销开始企稳，进入实质去库存阶段。酒企近两年重视渠道纾压，普遍放弃强制回款与压货，考核转向开瓶与动销，费用从渠道返利转向C端扫码，下游经销商加杠杆囤货现象缓解，渠道库存与资金杠杆同步去化。我们认为后续伴随核心单品实际成交价企稳、产品流速及动销延续改善，经销商补货节奏企稳，有望带动酒企端回款和出货节奏修复。经过2025-2026年深度调整，渠道积极信号持续累积：①库存出清“由减数量进入调结构”，头部酒企大单品周转加快，中小品牌与开发品继续出清；②双节旺季后主流单品批价未大幅回落，渠道抛压有效缓解；③27年春节基数较低，若动销跌幅持续收窄、批价企稳回升，有望实现报表企稳并与动销匹配。我们认为行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会。
股价调整充分，估值和机构持仓均处于历史偏底部位置。食品饮料板块自2021年起连续6年下跌，截至2026年11月5日，白酒板块PETTM为23.1X，板块估值位于2005年以来的36.2%分位。从基金重仓情况来看，食饮行业26Q3基金持仓比例为2.2%，虽环比Q2有所抬升，但仍处于历史低位，估值修复尚有较大空间。白酒板块26Q3机构持仓1.4%，贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘重仓比例环比回升。我们认为当前估值与仓位已较为充分反映市场悲观预期，一旦核心大单品价盘趋稳、盈利预期停止下修，市场情绪将快速升温，后续景气度、政策等均有望成为催化剂，配置回补有望带动估值修复。
风险提示：消费政策再度趋严、批价大幅下跌、旺季需求不及预期、食品安全风险。

以上内容节选至国泰海通证券已经发布的证券研究报告，具体内容详见道合报告链接《白酒迎来价值重估》，完整内容欢迎与国泰海通訾猛团队联系！

法律声明：

本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰海通证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛在中国证券业协会登记为证券分析师，登记编号为S0880513120002。

本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰海通证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰海通证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰海通证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰海通证券研究所保留追究一切法律责任的权利。