摘要

本周（11月2日-11月6日）转债市场在前期调整后迎来修复，但海外科技股大幅波动及国内权益市场周五回撤，显示风险偏好尚未持续企稳。中证转债指数全周上涨2.45%，但市场转股溢价率仍处历史高位，正股反弹向转债价格的传导受到估值约束。国内货币政策保持宽松，资本市场稳市工具持续发力，债市利率下行与固收+配置需求为转债提供一定支撑。策略上建议继续重视结构性机会，优先配置正股业绩确定性较高、转债估值合理、强赎风险可控的平衡型品种，降低高价高波动个券敞口。

本周海外方面，全球市场围绕美国中期选举结果、人工智能产业链估值重定价及货币政策预期展开交易，科技成长板块波动明显加剧。美国民主党在中期选举中夺回国会两院控制权，市场开始重新评估AI基础设施审批、电力成本及资本开支回报前景，芯片、数据中心和光通信等前期高景气板块遭遇集中调整。11月5日纳指单日下跌5.52%，费城半导体指数下跌12.25%；尽管周五科技股有所反弹，全周纳指和标普500指数仍分别下跌3.37%和2.68%。与此同时，美国10月非农就业新增16.5万人，明显高于市场预期的6.5万人，失业率降至4.1%，推动12月加息预期重新升温，10年期美债收益率周五回升至4.86%。美伊冲突缓和预期一度推动油价大幅回落，减轻能源通胀压力，但劳动力市场韧性使海外利率宽松空间继续受到约束。整体来看，海外市场正在由前期集中交易AI产业增长，转向重新审视资本开支回报、盈利兑现及估值合理性，高估值成长资产的波动仍将影响国内权益市场风险偏好。

国内方面，宏观经济修复仍有压力，政策重心进一步向稳定资本市场和改善流动性环境倾斜。10月制造业PMI和非制造业PMI分别为49.3和49.7，均处于荣枯线以下，显示需求修复仍需政策支持。货币政策方面，央行启动第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，回购增持再贷款利率下调至1%，进一步降低市场参与机构的融资成本；证监会提出优化融资保证金比例等风控指标，适度释放融资空间。11月6日国常会进一步强调完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，部分头部券商已完成新一批互换便利项下的股票及ETF买入。政策支持推动权益市场在周中明显反弹，上证综指全周上涨1.39%，但周五受海外科技股调整影响，上证综指和创业板指分别下跌1.10%和3.96%。当前政策工具能够改善市场流动性并稳定预期，但权益市场内部仍呈现明显分化，后续行情的持续性将更多取决于企业盈利兑现与增量资金承接能力。

债券市场方面，货币政策宽松与权益市场波动共同推动利率债延续修复，信用风险扰动后的机构配置需求逐步回升。央行以1.25%的隔夜逆回购操作利率作为政策利率锚，带动短端资金定价中枢下移，11月6日隔夜Shibor报1.283%，资金面整体保持平稳。随着债市赎回扰动逐步缓和，利率债率先受益于流动性改善，10年期国债活跃券收益率于周五下行至1.5685%，再创历史新低，30年期国债收益率回落至2.032%。目前债市仍受到基本面弱修复、政府债供给回落及年末机构配置需求支撑，但配置盘与交易盘的行为差异也使长端利率波动有所加大。对转债而言，无风险利率下行有利于维持固收+产品的配置需求，不过债市收益率进一步压低后，转债的持有价值仍需由正股盈利弹性与转债自身估值共同决定，不能简单将流动性宽松等同于转债估值的持续扩张。

转债市场方面，本周市场呈现前期超跌修复与高估值约束并存的特征。中证转债指数全周上涨2.45%，较上周下跌3.01%明显改善，周五收于453.98点；其中周三、周四分别上涨2.29%和1.49%，周五随权益市场调整回落0.73%。截至11月6日，存量转债324只，余额约4800亿元，转债价格均值为127.94元，转股溢价率均值为56.69%，处于2023年以来96.88%分位，显示市场整体估值仍偏高。分平价区间来看，转股价值100—110元的品种本周上涨4.19%，而120—130元的品种下跌11.49%，反映出市场修复并非简单由高弹性品种主导，高平价及强赎相关交易对个券表现的影响较为突出。当前转债市场仍具备流动性与配置需求支撑，但高溢价水平降低了正股调整时的价格缓冲空间。策略上建议以平衡型品种作为配置重点，优先筛选正股盈利趋势明确、估值与平价匹配、债底支撑较强的个券；交易端关注优质成长品种调整后的估值修复机会，同时控制高价、高溢价及临近强赎条件品种的仓位，避免在市场反弹阶段过度追逐短期弹性。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：新乳转债、温氏转债、上银转债、国泰转债、财通转债、长海转债、兴业转债、晶能转债、牧原转债、节能转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

周度市场回顾

周度回顾

权益市场方面，本周（11月2日-11月6日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.39%，收报3649.18点；深证成指累计上涨3.16%，收报11175.78点；创业板指累计上涨2.14%，收报2465.23点；沪深300累计上涨1.73%，收报4054.28点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达2.45%，收报453.98点。

1.1 权益市场整体上涨

本周（11月2日-11月6日）权益市场整体上涨：两市日均成交额较上周放量约2745.84亿元至18621.87亿元，周度环比回升17.30%。

具体来看，周一（11月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.82%、-1.21%、-2.73%；市场冲高后小幅回落，创业板指盘中一度涨超3.5%。沪深两市成交额1.78万亿，较上一个交易日放量1092亿。全市场超4600只个股上涨，超百股涨停。盘面上，数字媒体、影视院线、游戏、电视广播等板块涨幅居前，贵金属、银行、煤炭开采、其他家电等板块跌幅居前。周二（11月3日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.08%、1.63%、1.87%；两市成交额1.7万亿，较上一个交易日缩量803亿。全市场超3300只个股下跌。盘面上，行业板块涨跌互现，医疗美容、保险、稀土、航空机场、贸易板块涨幅居前，元件、半导体、电子化学品、通信设备、医疗服务、机器人板块跌幅居前。个股方面，上涨股票数量超过2100只，逾50只股票涨停。周三（11月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.16%、4.22%、6.40%；沪深两市成交额2.04万亿，较上一个交易日放量3343亿。全市场超4600只个股上涨，超百股涨停。盘面上，半导体、贵金属、电子化学品、元件等板块涨幅居前，白酒、饮料制造、保险、食品加工制造等板块跌幅居前。周四（11月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.10%、1.19%、0.87%；市场冲高回落后，尾盘小幅回升，创业板指此前一度涨超3%。沪深两市成交额2.12万亿，较上一个交易日放量803亿。全市场超4800只个股上涨。盘面上，光伏设备、贵金属、广告营销、能源金属等板块涨幅居前，煤炭开采、油气开采、银行、航运港口等板块跌幅居前。周五（11月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.89%、2.79%、4.16%。全市场超4500只个股上涨。盘面上，电机、软件开发、自动化设备、影视院线等板块涨幅居前，银行、地面兵装、玻璃玻纤、种植业等板块跌幅居前。

行业方面，本周（11月2日-11月6日）31个申万一级行业中27个行业收涨，其中25个行业涨幅超2%；传媒、电力设备、农林牧渔、计算机、社会服务涨幅居前，分别上涨13.41%、9.33%、7.09%、6.85%、6.27%；通信、煤炭、石油石化、银行跌幅居前，跌幅分别达-6.40%、 -6.00%、-3.58%、-1.64%。

1.2 转债市场整体上涨

本周（11月2日-11月6日）中证转债指数上涨2.45%，29个申万一级行业中28个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共17个。传媒、机械设备、环保、商贸零售、计算机涨幅居前，分别上涨7.33%、6.24%、5.70%、5.17%、4.48%；煤炭跌幅居前，下跌-0.40%。本周转债市场日均成交额为735.08亿元，大幅放量108.74亿元，环比变化17.36%；成交额前十位转债分别为福新转债、澳弘转债、奥普转债、微导转债、精测转2、联瑞转债、欧通转债、满坤转债、宏图转债、鼎龙转债；周度前十转债成交额均值达141.18亿元，成交额首位达377.96亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约84.69%的个券上涨，约15.94%的个券涨幅在0-1%区间，50.63%的个券涨幅超2%。

本周（11月2日-11月6日）全市场转股溢价率回落，日均转股溢价率为60.55%，较上周下降3.43pcts。结构上价格区间与平价区间均呈现分化。分价格区间看，90元以下、100-110元以及110-120元价格区间的转债日均转股溢价率分位数有小幅度回升，幅度分别为0.58pcts、1.76pcts、5.19pcts；90-100元以及120元以上价格区间有所回落，幅度为39.05pcts和4.25pcts。分平价区间看，90元以下、90-100元、100-110以及120元以上平价区间均有所回落，幅度分别为1.35 pcts、0.82pcts、2.71pcts、1.88pcts，其中110-120元评价区间有所回升，幅度为7.08pcts。

从各行业溢价率变化来看，本周11个行业转股溢价率走阔，其中6个行业走阔幅度超2pcts；通信、石油石化、纺织服饰、交通运输、电子等行业走阔幅度居前，分别达10.46pct、7.92pct、3.49pct、3.17pct、2.89pct；建筑材料、电力设备、商贸零售、食品饮料、农林牧渔等行业走窄幅度居前，分别达-53.54pct、-8.16pct、-7.64pct、 -6.67pct、-5.97pct。

转股平价方面，本周9个行业平价有所走高，其中5个行业走阔幅度超2%；建筑材料、商贸零售、食品饮料、农林牧渔、电力设备等行业走阔幅度居前，分别达16.94%、5.93%、5.47%、3.52%、2.74%；石油石化、通信、家用电器、计算机、环保等行业走窄幅度居前，分别达-6.84%、-4.38%、-3.75%、 -3.63%、-3.48%。

1.3 股债市场情绪对比

本周（11月2日-11月6日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正数，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升25.07%，并位于2022年以来68.40%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加17.03%，位于2022年以来47.30%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约87.20%的转债收涨，约85.47%的正股收涨；约30.48%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（11月2日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-4.94%，正股成交额环比上涨7.95%，分别位于2022年以来61.30%、42.90%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约65.40%、79.24%的转债、正股上涨，约74.54%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（11月3日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，正股加权平均值为正、中位值为负，且正股跌幅更小；转债成交额环比下跌-20.52%，正股成交额环比下跌-12.46%，分别位于2022年以来34.00%、26.70%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约22.15%、43.94%的转债、正股上涨，约57.93%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（11月4日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债加权平均涨幅更大；转债成交额环比上涨47.19%，正股成交额环比上涨19.46%，分别位于2022年以来78.00%、48.80%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约92.39%、83.39%的转债、正股上涨，约53.51%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（11月5日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨2.31%，正股成交额环比上涨8.52%，分别位于2022年以来80.30%、58.00%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约92.73%、91.00%的转债、正股上涨，约64.21%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（11月06日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，正股均为负值，且转债涨幅更大；转债成交额环比下跌-19.90%，正股成交额环比下跌-22.02%，分别位于2022年以来55.80%、28.20%的分位数水平；转债涨多跌少，正股跌多涨少，约91.00%、19.38%的转债、正股上涨，约77.12%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。

后市观点及投资策略

风险提示

（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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