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三季度业绩高增，铜箔业务量价齐升
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 22.92/22.5 |
| 总市值/流通(亿元) | 330.24/324.28 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 26.99/10.63 |
相关研究报告
<<以铜加工为基，全球化布局乘风远航>>--2026-08-14
证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年前三季度公司实现收入 748.6 亿元，同比+15%；归母净利润 11.5 亿元，同比+24%；扣非净利润 8.0 亿元，同比-19.3%。其中2026Q3 公司收入 259.0 元，同比+27%，环比+4%；归母净利润 5.1 亿元，同比+138%，环比+148%；扣非净利润 4.6 亿元，同比+151%，环比+505%。
铜箔销量快速提升，加工费走高增厚盈利。2026Q1-Q3公司铜箔销量7.98 万吨，同比+89%；其中 2026Q3 销量 3.13 万吨，季度产量持续爬坡。2026 年以来，锂电铜箔、电子铜箔加工费持续走高，以锂电铜箔（4.5μm）为例，其加工费从年初约 2.3 万元/吨涨至当前约 2.9 万元/吨。2026年 9 月 24 日，公司以 9.7 亿元取得甘肃海亮新能源材料有限公司 18.7%的股权，使得对甘肃海亮的持股比例从 48.6%提升至 67.3%；甘肃海亮为公司主要铜箔生产销售基地，此次股份购买将增厚公司铜箔业务利润。此外，公司印尼基地、诸暨基地铜箔产能同步爬升中。
得州海亮产销两旺，产能持续爬坡。2026 年上半年，得州海亮取得营业收入 25.7 亿元，同比+330%；铜加工产品销量 2.03 万吨，同比+188%。受 2025 年8 月 1 日起美国对铜半成品、高铜制品征收 50%关税政策影响，公司美国基地订单饱满，加工费走高。截至 2026 年 3月 31 日，公司美国工厂管坯产能达 9 万吨/年，随着产能持续爬坡，得州海亮出货量有望继续提升。
毛利率同比提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率为 5.0%，同比+1.1pct；净利率为 1.9%，同比+0.5pct，毛利率处于自 2020 年以来的最高水平。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 3.0%，同比+1.1pct。（3）负债率：截至 2026Q3，公司资产负债率为 66%，同比+6.3pct。
投资建议：我们维持公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 19.4/29.8/35.2 亿元，对应 PE 分别 17/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示：加工费下跌风险，产能爬坡不及预期，高端产品销量不及预期。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 83,310 | 113,997 | 131,943 | 144,903 |
| 营业收入增长率(%) | -4.84% | 36.83% | 15.74% | 9.82% |
| 归母净利(百万元) | 943 | 1,943 | 2,980 | 3,524 |
| 净利润增长率(%) | 34.10% | 106.03% | 53.37% | 18.26% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.41 | 0.85 | 1.30 | 1.54 |
| 市盈率(PE) | 35.01 | 16.99 | 11.08 | 9.37 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 6,436 | 5,971 | 6,373 | 3,522 | 2,363 |
| 应收和预付款项 | 9,272 | 10,515 | 12,259 | 14,934 | 16,749 |
| 存货 | 8,755 | 11,792 | 12,621 | 15,315 | 17,645 |
| 其他流动资产 | 2,386 | 2,882 | 3,554 | 3,875 | 4,039 |
| 流动资产合计 | 26,849 | 31,159 | 34,808 | 37,645 | 40,796 |
| 长期股权投资 | 2,023 | 2,024 | 2,024 | 2,024 | 2,024 |
| 投资性房地产 | 261 | 255 | 255 | 255 | 255 |
| 固定资产 | 9,657 | 9,569 | 8,976 | 8,383 | 7,791 |
| 在建工程 | 1,517 | 1,599 | 1,599 | 1,599 | 1,599 |
| 无形资产开发支出 | 1,092 | 1,219 | 1,219 | 1,219 | 1,219 |
| 长期待摊费用 | 1 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动资产 | 29,929 | 33,460 | 36,924 | 39,761 | 42,912 |
| 资产总计 | 44,480 | 48,128 | 51,000 | 53,244 | 55,802 |
| 短期借款 | 11,465 | 13,025 | 13,025 | 13,025 | 13,025 |
| 应付和预收款项 | 3,109 | 2,758 | 4,136 | 4,561 | 4,983 |
| 长期借款 | 4,856 | 6,651 | 6,651 | 6,651 | 6,651 |
| 其他负债 | 8,102 | 6,285 | 6,969 | 7,246 | 7,561 |
| 负债合计 | 27,532 | 28,720 | 30,781 | 31,484 | 32,221 |
| 股本 | 1,998 | 2,292 | 2,292 | 2,292 | 2,292 |
| 资本公积 | 3,024 | 6,003 | 6,003 | 6,003 | 6,003 |
| 留存收益 | 8,685 | 9,230 | 10,124 | 11,512 | 13,152 |
| 归母公司股东权益 | 14,366 | 16,815 | 17,517 | 18,905 | 20,545 |
| 少数股东权益 | 2,581 | 2,593 | 2,701 | 2,856 | 3,036 |
| 股东权益合计 | 16,948 | 19,408 | 20,219 | 21,760 | 23,582 |
| 负债和股东权益 | 44,480 | 48,128 | 51,000 | 53,244 | 55,802 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -2,300 | -1,679 | 1,681 | -812 | 1,252 |
| 投资性现金流 | -1,093 | -701 | -414 | -446 | -527 |
| 融资性现金流 | 2,398 | 1,570 | -854 | -1,593 | -1,884 |
| 现金增加额 | -1,093 | -575 | 403 | -2,851 | -1,159 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 87,545 | 83,310 | 113,997 | 131,943 | 144,903 |
| 营业成本 | 84,583 | 80,146 | 108,732 | 125,285 | 137,331 |
| 营业税金及附加 | 138 | 168 | 353 | 396 | 464 |
| 销售费用 | 241 | 283 | 340 | 383 | 406 |
| 管理费用 | 1,039 | 1,062 | 1,505 | 1,689 | 1,884 |
| 财务费用 | 790 | 332 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -72 | -49 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -95 | -29 | -114 | -66 | -58 |
| 公允价值变动 | 60 | -48 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 609 | 1,235 | 2,541 | 3,823 | 4,404 |
| 其他非经营损益 | 49 | -13 | 11 | 16 | 23 |
| 利润总额 | 658 | 1,222 | 2,552 | 3,839 | 4,428 |
| 所得税 | 47 | 231 | 500 | 704 | 723 |
| 净利润 | 611 | 991 | 2,052 | 3,135 | 3,705 |
| 少数股东损益 | -92 | 48 | 109 | 155 | 181 |
| 归母股东净利润 | 703 | 943 | 1,943 | 2,980 | 3,524 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 3.21% | 3.68% | 4.62% | 5.05% | 5.23% |
| 销售净利率 | 0.80% | 1.13% | 1.70% | 2.26% | 2.43% |
| 销售收入增长率 | 15.57% | -4.84% | 36.83% | 15.74% | 9.82% |
| EBIT 增长率 | -23.60% | 13.42% | 51.21% | 50.41% | 15.34% |
| 净利润增长率 | -37.10% | 34.10% | 106.03% | 53.37% | 18.26% |
| ROE | 4.90% | 5.61% | 11.09% | 15.76% | 17.15% |
| ROA | 1.44% | 2.14% | 4.14% | 6.01% | 6.80% |
| ROIC | 3.52% | 3.25% | 4.74% | 7.00% | 7.95% |
| EPS (X) | 0.31 | 0.41 | 0.85 | 1.30 | 1.54 |
| PE (X) | 46.96 | 35.01 | 16.99 | 11.08 | 9.37 |
| PB (X) | 2.30 | 1.96 | 1.89 | 1.75 | 1.61 |
| PS (X) | 0.38 | 0.40 | 0.29 | 0.25 | 0.23 |
| EV/EBITDA (X) | 16.00 | 17.31 | 15.80 | 11.86 | 10.70 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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