海外AI重定价、国内稳市升级

核心结论

海外AI资产重定价，国内稳市制度降低A股尾部风险，A股相对韧性有望延续但仍需关注海外扰动。

市场热点思考

本周市场围绕AI产业链剧烈波动。单日冲击集中于11月5日：纳指跌5.52%、纳指100跌6.36%、费城半导体指数跌逾12%；亚太市场，日韩跟跌，11月6日，KOSPI盘中跌超8%触发熔断，日经225下跌5.96%。但从周度表现看，中国资产显著跑赢：上证指数周涨1.39%，科创50周涨7.96%，恒生指数周涨5.10%。这种分化本身，就是本周最重要的策略信号：海外AI资产在重定价，而中国资产体现出较强的韧性。

海外AI重定价——政治周期遇到估值脆弱性。1）民主党“蓝潮”落地使AI监管从尾部风险变为基准情景。周中美国中期选举结果落地，民主党获得两院控制权。这一方面使得前期海外政策不确定性得以阶段性落地，但也加剧了市场对于后续AI监管趋严的担忧：得州候任州长主张暂停数据中心、桑德斯呼吁全国暂停，部分规划项目或面临暂缓或更严规制。但需要指出的是被重定价的是建设节奏、成本结构和监管溢价，而非AI长期方向。2）分母端，中期选举后美伊局势依旧存在不确定性，10月非农就业表现强劲，12月加息概率升至近80%，AI长久期资产分母端重新承压；叠加筹码拥挤与杠杆集中，使得当前海外科技股脆弱性增加。3）从基本面角度，科技龙头现金流承压。2026年前三季度四大科技巨头资本开支合计4967亿美元，同期经营现金流4980亿美元；七巨头中四家年内自由现金流为负，为十年首次，三季度四大巨头自由现金流合计-264亿美元。利率收紧与监管加码正同时作用于融资条件和现金流假设。综上，当前的海外AI重定价面临的更可能是估值中枢下移+波动率系统性抬升的过程，泡沫破灭基础尚不具备，但从信仰定价向盈利验证的转换已开始。

国内稳市场政策落地，资金面尾部风险降低。本周国内政策开始发力，这也成为本周A股韧性的重要支撑。11月2日，央行会同金融监管总局、证监会召开座谈会，部署两项核心工具：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）适时开展操作，增加参与机构数量、适当降低互换费率、优化质押模式；股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。11月6日，国常会进一步明确“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”。这套政策组合的推出，一方面使得回购增持再贷款的“长期制度性安排”化，改变了上市公司市值管理的行为函数——它不再是行情极端时的临时救济，而成为可以纳入常态化资本规划的低成本融资来源，再贷款利率降至1%进一步压低了这一工具的边际成本。此外，互换便利的扩围和费率优化，直接作用于非银机构的流动性获取能力和增持意愿，其功能是在市场承压时提供一条不依赖情绪修复的资金注入通道。最后，国常会将“稳市机制”纳入金融治理框架，意味着后续政策的重心将从临时安排转向长期制度。

本周A股的相对韧性，正是这一逻辑的验证：面对全球AI硬件链的集中抛售，宽基ETF本周大幅放量，构成了资金面重要的承接力量。但这不等于外围波动免疫。 稳市机制压低的是资金面失序的尾部风险，而非基本面或估值面的全部下行风险；外部AI重定价的传导效应仍会通过科技板块的盈利预期和风险偏好渠道发挥作用。

内外分化下的A股韧性和配置思路。当前海外AI资产正在经历一轮由政治周期触发的重定价，而国内稳市场政策同步从“应急托底”向“制度性安排”升级。两者构成当前市场定价的核心逻辑——外部估值压力真实存在，但内部资金面的尾部风险正在被系统性压低。A股有望在本轮海外科技资产的调整中体现相对韧性。当前市场的内外分化在于：海外科技资产在重定价AI监管方向，国内权益资产在定价尾部风险下降+制度性缓冲。在这一框架下，AI产业链方面，定价锚从资本开支增速切换至现金流可见度与监管免疫度。直接暴露于数据中心建设审批风险、电力成本转嫁风险和潜在加税风险等环节，需要更高的风险补偿；而国产算力链等方向短期有望获益。而国内稳市机制的制度化，为A股的中期配置价值提供了比此前更坚实的底部支撑。最后，海外利率路径是短期最大的跨资产扰动源。12月加息概率已升至约80%，若后续通胀或薪资数据继续偏强，AI长久期资产的估值压力可能持续。美伊局势的尾部不确定性则构成能源价格和风险偏好的额外扰动源，但目前尚未成为基准情景的主导变量。

一周数据集锦

本周全球主要股指走势分化。截至11月7日，最新金油比41.96，自10月8日本轮低点上行38.2%。BOCIASI情绪指标本周整体呈现触底修复的趋势，慢线修复至33.1%，快线修复至30.9%。情绪指标显示市场进入下行市。此前本轮快线分别于9月15日、28日及10月14、15日及22日五次发出加仓信号。

本周A股市场主力资金净买入1275.96亿元，前周净卖出594.73亿元，单周净买入规模创7周以来最大。具体行业上，本周市场资金倾向性最高的行业是电力设备，资金净流入规模达216.17亿元；传媒、电子分列二、三，资金净流入规模分别是182.96亿元和152.66亿元；资金净流出规模最大的三个行业是通信、银行和煤炭。本周股票型ETF场内净申购金额1974.96亿元，为连续第6周净申购，当周净申购较前周增加885.64亿元，单周净申购规模创4个月以来最大。其中，份额增加最多的五只ETF分别是华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证科创板50成份ETF、易方达创业板ETF、南方中证1000ETF、南方中证500ETF；减少最多的五只ETF分别是国泰中证半导体材料设备主题ETF、国泰中证全指证券公司ETF、国泰中证全指通信设备ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证红利ETF。

风险提示

1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。

2）市场波动风险。

3）海外经济超预期衰退、流动性风险。

声明

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证券分析师：王君  证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003

证券分析师：郭晓希  证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001

（市场有风险，投资需谨慎）

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