【兴证交运】流水不争，磐石自坚——探索红利深水区的超配机遇

红利缩圈加速推进，交运板块配置性价比与稳定性凸显。截至2026年8月5日，全市场红利主题基金存续规模已达6864.02亿元，且增量逐步由被动指数型主导，资金向优质核心资产集中，“红利缩圈”趋势明确。过去十年上证红利指数中，交通运输板块权重均值稳定在15.4%左右，标准差低于银行与煤炭，彰显垄断基建资产的弱周期性。截至2026年10月15日，银行与煤炭PE/PB分位数均处于90%-100%高位，而交运板块PE/PB分位数仅为67.29%和27.32%，估值安全边际更为充分。  从最近一周交易拥挤度来看，交通运输板块处于51.8%的历史分位，资金正持续流入且尚未达到过度拥挤状态；细分领域中，高速公路、港口、铁路运输的拥挤度分位与区间收益率形成“量价齐升”共振，兼具上行动能与配置安全边际，具有超配价值。叠加《保险公司资产负债管理办法》推动长线险资强化高股息配置，以及《公路法》等相关政策修订取得新进展，有望驱动新一轮估值修复。
细分板块基本面持续分化，优选具备量价弹性与确定性回报的细分赛道。

• 高速公路（估值呈上升趋势，聚焦改扩建增量）：行业资本开支高峰已过，平均分红率大幅升至48.4%，2026E高速高股息标的的股息收益率和10年期国债收益率之间的“息差”为234BP。高油价背景下货车出现分流，但客车占比高的优质路产展现强劲盈利韧性，改扩建模式持续打开中长期空间。  

• 港口板块（外贸韧性支撑吞吐量，战略重估共振高股息）：2026年前三季度进出口总值达39.94万亿元，同比增速攀升至18.8%，枢纽港表现亮眼。行业股息率由2020年的2.39%波动上行至2026年的3.44%，自2024年起持续高于国债。  
• 铁路板块（客运强beta景气上行，量价齐升催化价值重估）：全国铁路客运量连创新高，2025年突破46亿人次，旅客周转量市占率升至46.1%。高铁路网加密叠加市场化定价改革深化，热门线路公布票价浮动上限打开，带来刚性盈利弹性。当前板块PB分位数仅10.91%，处于历史绝对底部，兼具成长属性与估值修复空间。  

风险提示：宏观经济大幅波动；需求恢复不及预期；大宗商品价格剧烈波动；全球经济及贸易形势恶化。

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证交运】流水不争，磐石自坚——探索红利深水区的超配机遇》

对外发布时间：2026年11月5日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师 ：陈尔冬 执业证书编号：S0190524080005

分析师 ：王凯 执业证书编号：S0190521090002