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资讯 盈利同环比高增，新业务打开成长空间
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-05
收盘价（元） 60.49
| 近12个月最高/最低(元) | 77.90/43.43 |
| 总股本(百万股) | 419 |
| 流通股本(百万股) | 419 |
| 流通股比例(%) | 100.00 |
| 总市值(亿元) | 253 |
| 流通市值(亿元) | 253 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
分析师：刘千琳
执业证书号：S0010524050002
邮箱：liuqianlin@hazq.com
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1.盈利能力明显改善，聚焦自动化行 业前沿技术 2025-11-23
主要观点：
收入利润同步加速，单季盈利弹性释放
26Q3 公司营收 9.13 亿元，同环比+25.33%/+5.35%；归母净利润 0.63 亿元 ，同 环 比 +175.30%/+169.41% ； 扣非 净 利 润 0.63 亿 元， 同 环 比+204.29%/+236.55%。前三季度营收 24.80 亿元，同比+21.40%，归母净利润 1.00 亿元、扣非净利润 0.93 亿元，同比+101.05%/+110.26%。增长主要来自控制电机及驱动系统业务在境内外市场的扩张，利润增速显著高于收入，反映盈利改善已兑现到利润端。
毛利率同环比提升，费用管控优化
26Q3 毛利率 38.87%，同环比+1.11/+0.63pct；前三季度毛利率 38.13%，同比+2.14pct。26Q3 期间费用率 30.59%，同环比-3.79pct/-3.36pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.33%/13.11%/8.59%/0.56%，同比变动分别为-0.33/-3.12/-0.73/+0.38pct，环比分别-0.60/-1.90/-0.60/-0.27pct。前三季度研发费用 2.32 亿元、同比+20.44%，研发投入仍保持增长，但收入放量使研发费用率同比略降。
机器人应用收入高增，数据中心液冷批量供货
上半年控制电机及其驱动系统收入 13.81 亿元、同比+25.70%，占营收88.15%；步进系统收入 8.39 亿元、同比+25%，无刷电机收入 1.64 亿元、同比+27.3%，伺服系统收入 2.93 亿元、同比+40%。机器人方面，公司已形成覆盖电机、驱动、传动、反馈的产品平台，具备灵巧手、上肢关节及轮式底盘模组批量供货能力，上半年机器人应用收入同比约+58%，但未单独披露绝对收入。数据中心冷却系统用标准电机已批量供货，液冷模组仍处产品升级与市场拓展阶段。前三季度经营现金流 1.39 亿元、同比+24.42%，Q3 单季约 1.28 亿元、同比约+110.8%，回款同步改善。
投资建议
公司步进系统竞争力稳固，工业自动化、机器人和数据中心液冷共同提供增量空间。我们认为随着海外客户去库完成以及新建产能逐步达产，公司业绩有望好转。同时机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计公司 26-28 年归母净利润分别 1.62/2.33/3.06 亿元（26-27 前值 1.08/1.51亿元）
风险提示
下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险；机器人及数据中心液冷订单兑现不及预期。
重要财务指标 单位:百万元
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2762 | 3375 | 3991 | 4550 |
| 收入同比(%) | 14.3% | 22.2% | 18.2% | 14.0% |
| 归属母公司净利润 | 61 | 162 | 233 | 306 |
| 净利润同比(%) | -21.5% | 165.4% | 43.3% | 31.6% |
| 毛利率(%) | 36.4% | 37.8% | 38.4% | 38.9% |
| ROE(%) | 2.1% | 5.2% | 7.0% | 8.4% |
| 每股收益(元) | 0.15 | 0.39 | 0.56 | 0.73 |
| P/E | 495.89 | 155.38 | 108.40 | 82.36 |
| P/B | 10.18 | 8.11 | 7.54 | 6.91 |
| EV/EBITDA | 151.95 | 79.94 | 61.41 | 49.79 |
资料来源： wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:百万元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2443 | 2462 | 2879 | 3467 |
| 现金 | 871 | 486 | 573 | 923 |
| 应收账款 | 591 | 763 | 906 | 1035 |
| 其他应收款 | 173 | 197 | 233 | 278 |
| 预付账款 | 32 | 34 | 40 | 46 |
| 存货 | 595 | 781 | 905 | 940 |
| 其他流动资产 | 182 | 201 | 221 | 246 |
| 非流动资产 | 2100 | 2267 | 2384 | 2448 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 879 | 1009 | 1191 | 1261 |
| 无形资产 | 302 | 303 | 301 | 303 |
| 其他非流动资产 | 919 | 955 | 893 | 884 |
| 资产总计 | 4543 | 4729 | 5264 | 5916 |
| 流动负债 | 1412 | 1418 | 1670 | 1987 |
| 短期借款 | 420 | 520 | 620 | 801 |
| 应付账款 | 448 | 414 | 485 | 549 |
| 其他流动负债 | 545 | 484 | 565 | 637 |
| 非流动负债 | 143 | 189 | 234 | 257 |
| 长期借款 | 112 | 168 | 218 | 243 |
| 其他非流动负债 | 31 | 21 | 16 | 14 |
| 负债合计 | 1555 | 1607 | 1904 | 2243 |
| 少数股东权益 | 11 | 14 | 19 | 25 |
| 股本 | 419 | 419 | 419 | 419 |
| 资本公积 | 797 | 797 | 797 | 797 |
| 留存收益 | 1761 | 1893 | 2125 | 2431 |
| 归属母公司股东权益 | 2977 | 3108 | 3341 | 3647 |
| 负债和股东权益 | 4543 | 4729 | 5264 | 5916 |
单位:百万元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 220 | -200 | 238 | 401 |
| 净利润 | 63 | 166 | 237 | 312 |
| 折旧摊销 | 132 | 123 | 149 | 157 |
| 财务费用 | 19 | 23 | 28 | 35 |
| 投资损失 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 营运资金变动 | 33 | -506 | -185 | -110 |
| 其他经营现金流 | 3 | 667 | 431 | 430 |
| 投资活动现金流 | -148 | -278 | -267 | -221 |
| 资本支出 | -317 | -262 | -264 | -217 |
| 长期投资 | 52 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 117 | -15 | -3 | -4 |
| 筹资活动现金流 | 106 | 106 | 117 | 169 |
| 短期借款 | 86 | 100 | 100 | 181 |
| 长期借款 | 56 | 56 | 50 | 25 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -36 | -50 | -33 | -37 |
| 现金净增加额 | 174 | -385 | 88 | 349 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2762 | 3375 | 3991 | 4550 |
| 营业成本 | 1757 | 2100 | 2460 | 2782 |
| 营业税金及附加 | 18 | 22 | 26 | 24 |
| 销售费用 | 258 | 304 | 359 | 410 |
| 管理费用 | 413 | 459 | 531 | 592 |
| 财务费用 | 8 | 21 | 16 | 20 |
| 资产减值损失 | -3 | -12 | -13 | -11 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 48 | 175 | 250 | 333 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 47 | 174 | 250 | 332 |
| 所得税 | -16 | 9 | 12 | 20 |
| 净利润 | 63 | 166 | 237 | 312 |
| 少数股东损益 | 1 | 3 | 5 | 6 |
| 归属母公司净利润 | 61 | 162 | 233 | 306 |
| EBITDA | 197.50 | 318.23 | 415.20 | 509.16 |
| EPS(元) | 0.15 | 0.39 | 0.56 | 0.73 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.3% | 22.2% | 18.2% | 14.0% |
| 营业利润 | -37.3% | 265.4% | 43.2% | 32.9% |
| 归属于母公司净利润 | -21.5% | 165.4% | 43.3% | 31.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 36.4% | 37.8% | 38.4% | 38.9% |
| 净利率(%) | 2.2% | 4.8% | 5.8% | 6.7% |
| ROE(%) | 2.1% | 5.2% | 7.0% | 8.4% |
| ROIC(%) | 2.5% | 4.8% | 6.0% | 7.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 34.2% | 34.0% | 36.2% | 37.9% |
| 净负债比率(%) | 52.0% | 51.5% | 56.7% | 61.1% |
| 流动比率 | 1.73 | 1.74 | 1.72 | 1.75 |
| 速动比率 | 1.25 | 1.14 | 1.14 | 1.25 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.64 | 0.73 | 0.80 | 0.81 |
| 应收账款周转率 | 4.87 | 4.98 | 4.78 | 4.69 |
| 应付账款周转率 | 4.50 | 4.87 | 5.47 | 5.38 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.15 | 0.39 | 0.56 | 0.73 |
| 每股经营现金流(摊薄) | 0.52 | -0.48 | 0.57 | 0.96 |
| 每股净资产 | 7.11 | 7.42 | 7.98 | 8.71 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 495.89 | 155.38 | 108.40 | 82.36 |
| P/B | 10.18 | 8.11 | 7.54 | 6.91 |
| EV/EBITDA | 151.95 | 79.94 | 61.41 | 49.79 |
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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