国泰海通｜食饮：白酒迎来价值重估——白酒行业更新报告

报告导读：白酒行业悲观预期反应，报表调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，结构性见底，迎来板块价值重估。

投资建议：白酒出清见底，迎来板块价值重估。推荐：1）白酒最大调整阶段过去，地产酒率先见底，高端白酒陆续见底；2）陆续配置深度调整，即将出清标的。

报表端：出清较为充分，高端及区域龙头率先验证底部。白酒悲观预期反应，报表已连续出清7个季度，26Q3趋势延续，行业收入、利润同比-10%、-13%，降幅环比收窄。目前报表端调整比较充分，行业最大下降幅度阶段过去，结构性见底。其中茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%，部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企26Q3延续报表同比增长，如迎驾贡酒、今世缘，且利润好于收入。我们认为前期控货和渠道调整带来的报表压力已较充分释放，行业进入高端及地产龙头率先企稳、其他酒企分化修复的阶段。白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点，且考虑预期先行，市场有望提前开始交易拐点。

渠道端：部分高端和地产酒龙头动销开始企稳，进入实质去库存阶段。酒企近两年重视渠道纾压，普遍放弃强制回款与压货，考核转向开瓶与动销，费用从渠道返利转向C端扫码，下游经销商加杠杆囤货现象缓解，渠道库存与资金杠杆同步去化。我们认为后续伴随核心单品实际成交价企稳、产品流速及动销延续改善，经销商补货节奏企稳，有望带动酒企端回款和出货节奏修复。经过2025-2026年深度调整，渠道积极信号持续累积：①库存出清“由减数量进入调结构”，头部酒企大单品周转加快，中小品牌与开发品继续出清；②双节旺季后主流单品批价未大幅回落，渠道抛压有效缓解；③27年春节基数较低，若动销跌幅持续收窄、批价企稳回升，有望实现报表企稳并与动销匹配。我们认为行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会。

股价调整充分，估值和机构持仓均处于历史偏底部位置。食品饮料板块自2021年起连续6年下跌，截至2026年11月5日，白酒板块PETTM为23.1X，板块估值位于2005年以来的36.2%分位。从基金重仓情况来看，食饮行业26Q3基金持仓比例为2.2%，虽环比Q2有所抬升，但仍处于历史低位，估值修复尚有较大空间。白酒板块26Q3机构持仓1.4%，贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘重仓比例环比回升。我们认为当前估值与仓位已较为充分反映市场悲观预期，一旦核心大单品价盘趋稳、盈利预期停止下修，市场情绪将快速升温，后续景气度、政策等均有望成为催化剂，配置回补有望带动估值修复。

风险提示：消费政策再度趋严、批价大幅下跌、旺季需求不及预期、食品安全风险。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：白酒迎来价值重估；报告日期：2026.11.07 报告作者：

訾猛（分析师），登记编号：S0880513120002

胡慧铭（分析师），登记编号：S0880526010003

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