转债 | 触底反弹

摘 要

11月2-6日，正股震荡中触底反弹，转债市场随之上涨。行业方面，高端制造、AI应用转债涨幅居前，红利风格转债表现偏弱。估值方面，130元平价对应的估值中枢环比上升3.27个百分点至18.70%，处于2020年以来89.87%分位数。

国内流动性注入托底与外部风险碰撞，多空博弈激烈。随着本周宽基ETF大规模流入以及美国中期选举的落地，转债市场开启了久违的强反弹，但海外市场开始对AI预期定价，使得反弹斜率暂时受阻。高价券表现较为典型，从估值变化来看，机构对于高价券的潜在需求依然较为旺盛。前期我们观察到部分科技品种估值，开始回落到相对温和的水平，但市场情绪显著回暖之时，这些科技标的重新迎来明显增持，估值快速拉升，转债涨幅超过正股涨幅，充分说明高价券对于相对收益投资者依然存在较为明显的吸引力。

新券估值回到了相对温和的水平。本周申菱、华纬、中科转债陆续上市，整体表现偏弱，涨幅和持续性明显低于之前几个月。结合高价券的估值表现来看，当下投资者的心态可能更偏向于超跌反弹，而非将新券估值拉升到之前那般极端水平。总体来看，前期严重过热的新券定价边际回落并非坏事，新券情绪降温之后，或给擅长基本面投研的机构投资者更多个券选择的机会。

从沪深交易所持有人结构来看，10月类权益市场的深度调整，引发了一定程度的赎回，公募持仓转债占比有所下降。值得注意的是，企业年金转债持仓显著下降，保险转债持仓相对平稳。持仓规模逆势增长的主要为自然人及券商资管、银行自营。这意味着，传统转债参与机构对于转债的兴趣仍然欠缺，更多是部分较为积极的绝对收益机构以及自然人选择加大转债市场的参与力度。这些参与者对于转债估值水位的敏感程度相对较低，使得转债估值难以得到快速出清。

往后看，海外去AI交易难言趋向尾声，但与此同时，国内市场一方面提前计提较大跌幅，另一方面监管层对于市场的呵护程度提升。基于此，反弹趋势或难一帆风顺，但短时间内大幅下探风险也显著缓解，转债市场或维持宽幅震荡的态势。除关注科技超跌反弹交易之外，亦可关注中小票轮动主题交易机会。

风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

01

━━━●━━━

回顾：正股触底反弹，

转债随之上涨

11月2-6日，权益市场震荡中开启反弹，转债市场随之上涨。截至2026年11月6日，万得全A收盘价为5607.34，较10月30日上涨3.36%；中证转债同期上涨2.45%。从全年维度看，万得全A自2026年开年以来下跌12.53%，中证转债则下跌7.71%。

转债行业方面，高端制造、AI应用转债涨幅居前，红利风格转债表现偏弱。11月2-6日，转债SW一级行业大多上涨。其中，高端制造转债表现出色，电力设备、国防军工、机械设备转债分别上涨4.14%、3.32%和3.18%。AI应用转债同样涨幅靠前，传媒、计算机转债分别上涨7.48%、2.24%。而煤炭、银行等红利风格转债表现靠后，分别下跌2.01%、0.17%。

11月2-6日，偏股型转债估值拉伸幅度相对较大。截至2026年11月6日，80元平价对应的估值中枢为66.65%，较10月30日环比上升3.12个百分点；百元溢价率环比提高3.20个百分点，130元平价对应的估值中枢则环比上升3.27个百分点，至18.70%。此外，本次测算结果剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要考虑到2024年5月之后市场对信用风险的担忧加重，部分弱资质&低平价的个券估值出现异动，很大程度上影响了模型的拟合效果。

从分位数来看，各价位转债估值仍处于历史较高水平。以反比例模型估算结果为例，截至11月6日，各平价价位对应的转债估值中枢处于2017年以来92%-95%分位、2020年以来89%-92%分位。

02

━━━●━━━

多空博弈剧烈，

关注中小票主题轮动机会

国内流动性注入托底与外部风险冲击碰撞，多空博弈激烈。10月下旬以来，情绪端的修复与趋势端的压力一直处于拉锯之中，本周则展现得淋漓尽致。随着本周宽基ETF大规模流入以及美国中期选举的落地，转债市场开启了久违的强反弹，但海外市场开启去AI交易，使得反弹斜率暂时受阻。高价券表现较为典型，从估值变化来看，机构对于高价券的潜在需求依然较为旺盛。前期我们观察到部分科技品种估值开始回落到相对温和的水平，但市场情绪显著回暖之时，这些科技标的重新迎来明显增持，估值快速拉升。转债涨幅超过正股涨幅，充分说明高价券对于相对收益投资者依然存在较为明显的吸引力。

不过，随着转债市场预期从乐观转向审慎，新券估值回到了相对温和的水平。本周申菱、华纬、中科转债陆续上市，整体表现偏弱，涨幅和持续性明显低于之前几个月。结合高价券的估值表现来看，当下投资者的心态可能更偏向于超跌反弹，而非愿意将新券估值拉升到之前那般极端的水平，从而在进入转股期之前做兑现。此外，近期新券动量效应缩减，也制约投资者抢购新券的情绪。不过，前期严重过热的新券定价边际回落并非坏事，情绪降温之后，或给擅长基本面投研的机构投资者更多个券选择的机会。

从沪深交易所持有人结构来看，10月类权益市场的深度调整，引发了一定程度的赎回，公募持仓转债占比有所下降。值得注意的是，企业年金转债持仓显著下降，保险转债持仓相对平稳。持仓规模逆势增长的主要为自然人及券商资管、银行自营。这意味着，传统转债定价机构对于转债的兴趣暂时相对欠缺，更多是部分较为积极的绝对收益机构以及自然人选择加大转债市场的参与力度。这些参与者对于转债估值水位的敏感程度相对较低，使得转债估值难以得到快速出清。

往后看，海外去AI交易难言趋向尾声，但与此同时，国内市场一方面提前计提较大跌幅，另一方面监管层对于市场的呵护程度提升。基于此，反弹趋势或难一帆风顺，但短时间内大幅下探风险也基本解除，转债市场或维持宽幅震荡的态势。除关注科技超跌反弹交易之外，亦可关注中小票轮动主题交易机会。

03

━━━●━━━

附录：转债价格中位数回升至128.55元

从价格结构来看，全市场转债价格中位数上升至128.55元，140元以上是转债市场分布最多的价位。截至2026年11月6日，全市场转债价格中位数为128.55元，加权平均值为128.57元，算术平均值为144.67元，分别环比上升2.59%、2.44%以及2.76%。140元以上转债占比为30.55%，在转债市场中分布最多；其次为120-130元的转债，占比29.26%。

供给方面，11月2-6日无新券发行。截至11月6日，转债市场2026年累计发行规模782.06亿元，在近年来处于较低水平。待发新券方面，本周普冉股份（1.39亿元）、广州酒家（7.74亿元）、金海通（8.50亿元）新获批文。

11月2 -6日，转债市场成交热度上升。从成交规模来看，全市场转债日均成交额由前一周的626.34亿元上升至735.08亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全市场转债日均换手率为8.78%，环比上升1.50个百分点，非热门交易品种日均换手率为6.73%，环比上升1.00个百分点。

我们以存量转债作为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从结果来看，截至2026年11月6日，当前存量转债正股估值均值为33.26，处于2017以来、2020以来、2023以来30.30%、25.30%、39.30%分位数。

风险提示：

全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《触底反弹》

对外发布时间：2026年11月8日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师： 

田乐蒙   SAC执业证书编号：S0190526060002

董   远   SAC执业证书编号：S0190526060003

分析师声明：（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
（3）免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
您的星标、点赞和在看，我都喜欢！