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简要导览
【华安证券·汽车零部件】
凌云股份(600480)：业绩短期承压，新业务稳步推进
【华安证券·化学制品】
梅花生物(600873)：26Q3产品价格下行业绩承压，高端氨基酸打开增长曲线
【华安证券·农化制品】
兴发集团(600141)：26Q3业绩阶段性承压，硫资源循环打开降本空间
【华安证券·通用设备】
纽威股份(603699)：26Q3营收同比-2.0%，盈利受汇兑+订单结构影响阶段性承压
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
凌云股份
业绩短期承压，利润降幅进一步扩大
26Q3 公司营收 47.18 亿元，同环比-1.90%/-7.68%；归母净利润 0.70 亿元，同环比-55.11%/-53.80%；扣非净利润 0.59 亿元，同环比-55.08%/-57.68%。前三季度营收 143.94 亿元，同比+2.31%，归母净利润 3.74 亿元，同比-36.43%，扣非净利润 3.32 亿元，同比-34.06%。单季收入由增转降，利润降幅进一步扩大。26 年上半年营收同比+4.49%，但归母净利润同比-29.73%，原材料涨价、主机厂年降和汇兑损失已开始制约利润，Q3 压力进一步集中释放。
毛利率同环比下滑，费用率同环比略有上升
26Q3 毛利率 15.49%，同环比-0.54/-0.85pct；26 年前三季度 16.23%，同 比 -0.16pct 。 26Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.79%/4.75%/5.00%/1.21%，同比分别-0.01/+0.06/+0.08/+1.22pct，环比分别+0.17/+0.22/+0.70/+0.88pct。26 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.73%/4.74%/4.60%/0.78%，同比分别-0.11/+0.10/+0.11/+1.16pct。
新业务仍在导入期，现金流改善提供缓冲
上半年储能及数字能源冷却系统收入约占合并营收 4%，已在储能、充电站、数据中心等场景应用；汽车热管理获得小批量及样件订单，智能悬架和力传感器仍处定点或样件阶段，线控转向完成两款样机性能测试。10 月公司拟以 3912 万元收购西安凌云剩余 50%股权，将其变为全资子公司，围绕吉利电池壳项目打造西北汽车零部件基地。上半年新定点项目中保险杠、电池壳、热成型和汽车管路等优势产品占比 92%，订单结构有助后续毛利修复。前三季度经营现金流 10.25 亿元，同比+158.29%，为项目投入提供支撑。
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投资建议
公司围绕汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统等主业持续布局，汽车热管理、流体控制、线控转向、智能悬架及高精度力传感器等新业务稳步推进，有望进一步打开成长空间。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 7.8/11.0/13.2 亿元（26-28 年前值 9.2/11.0/13.2 亿元），对应 PE 为12/9/7 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
汽车行业需求波动风险，主机厂年降超预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，新业务量产及海外经营不及预期风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月5日《【华安证券·汽车零部件】凌云股份(600480)：业绩短期承压，新业务稳步推进》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
刘千琳 执业证书号：S0010524050002
梅花生物
事件描述
公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 179.58 亿元，同比减少 1.42%；归属于母公司所有者净利润 7.12 亿元，同比减少76.46%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 4.35 亿元，同比减少 78.48%。2026 年第三季度公司实现营业收入 57.23 亿元，同比减少 3.58%；归属于母公司所有者净利润 0.50 亿元，同比减少96.00%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.17 亿元，同比减少 104.25%。
量增价跌营收承压，医药氨基酸高增形成对冲
2026 年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为 49.44 亿元、74.20 亿元、9.08 亿元、33.06 亿元、13.79 亿元，分别同比-7.26%、-9.43%、+93.53%、+13.67%、+4.94%。2026 年第三季度，据百川盈孚统计，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为 6937.42 元/吨、7.16 元/公斤、6.4 元/公斤，分别同比+1.02%、-20.97%、-11.48%，分别环比-3.52%、-19.46%、-11.60%。主要系公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加产品市场占有率提升，但公司主产品苏氨酸、赖氨酸、味精等价格下降，导致主营业务收入减少。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。
Plumino 整合扭亏为盈，高端氨基酸矩阵加速扩容
2026 年上半年 Plumino 经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段；剔除资产处置损益后亦已提前实现扭亏为盈。医药级氨基酸方面，组氨酸、脯氨酸、缬氨酸、异亮氨酸等多个小品种稳步拓展海内外客户渠道，持续推进多国市场注册申报；食品级氨基酸方面，精氨酸、瓜氨酸等产品持续扩大市场份额，推进非转基因认证等差异化资质建设；同时积极布局化妆品级等新兴应用领域，不断拓宽增长边界。业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，原协和业务板块成功扭亏为盈，整合基本符合预期。Plumino 在上海工厂分阶段推进药品级粗品原料自主替代，逐步减少对外部高价单一原料的依赖。与此同时，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，推动技术能力双向流动。Plumino 以 “科技驱动、精准发酵、高端突破” 为核心发展方向，未来五年以质控标准最优和生产运营最优引领市场，成为公司新的增长动能。
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投资建议
伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们下调盈利预测，主要系主产品竞争压力较大，产品价格下跌，我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 10.14、21.41、26.33 亿元（2026、2027、2028 年原值分别为 19.44、25.62、36.28亿元），同比增长-69.1%、111.1%、23.0%，对应 PE 分别为 22、10、8 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月4日《【华安证券·化学制品】梅花生物(600873)：26Q3产品价格下行业绩承压，高端氨基酸打开增长曲线》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
兴发集团
事件描述
公司发布 2026 年三季度报。2026 年前三季度公司实现营业收入 259.02亿元，同比增长 8.92%；归属于母公司所有者净利润 11.61 亿元，同比减少 11.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 11.59亿元，同比减少 6.86%。2026 年第三季度公司实现营业收入 84.50 亿元，同比减少 7.76%；归属于母公司所有者净利润 3.26 亿元，同比减少44.90%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.89 亿元，同比减少 50.22%。
磷矿磷肥盈利承压，特化与新材料修复形成对冲
2026 年前三季度公司特种化学品、农药、肥料和有机硅系列产品销量分别为 42.54 万吨、21.03 万吨、68.95 万吨、22.85 万吨，同比分别+4.06%、+7.90%、-35.08%、+0.13%；分别实现营收 46.00 亿元、45.83 亿元、21.15 亿元、22.93 亿元，分别同比+16.70%、+15.64%、-34.81%、+10.51%。公司新能源材料板块 2026 年前三季度实现销量 21.09 万吨，实现销售金额为 51.49 亿元。据公司统计，2026 年前三季度公司主要产品特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品市场均价分别为 10815.13、21794.73、3066.82、10039.05 元/吨，同比分别+12.17%、+7.16%、+0.42%、+10.38%。公司前三季度业绩略有承压，主要系报告期内受政策及市场因素影响，公司磷矿石、磷肥产品盈利水平大幅减弱，利润贡献显著下降；同时受汇率波动影响，本期汇兑损益对公司净利润形成拖累，2026 年 1-9 月，公司发生汇兑损失超过 7,000 万元，而去年同期汇兑收益为 4,000 多万元。但报告期内，公司特种化学品业务需求整体向好，高端精细产品利润贡献占比稳步提升，板块毛利率持续上行；农药、有机硅、新能源板块行业景气度同比回暖，盈利水平有所修复，经营业绩较去年同期实现不同程度增长，对公司整体经营业绩形成一定支撑。后续来看，在国内“反内卷”下，化工市场行情有望持续回暖，推动企业效益增长。
磷石膏制酸项目落地，硫资源内部循环降本
2026 年 10 月 31 日，公司发布关于拟投资 14.36 亿元建设 200 万吨/年磷石膏制酸项目的公告，建成后年处理磷石膏(湿基)200 万吨，生产工业硫酸 79 万吨、水泥熟料 75 万吨，后续可有效化解磷石膏堆存处置压力、压降处置成本，实现硫资源内部循环利用，降低外购硫磺依赖，有效对冲原料价格波动风险，全面提升公司资源保障能力与核心竞争力。
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投资建议
公司新建产能众多，产业链一体化优势明显。我们预计公司 2026-2028年分别实现归母净利润 17.81、23.44、29.38 亿元（2026-2028 年原值为 20.41、26.04、31.98 亿元），同比增长 19.3%、31.7%、25.3%，对应 PE 分别为 16、12、10 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月6日《【华安证券·农化制品】兴发集团(600141)：26Q3业绩阶段性承压，硫资源循环打开降本空间》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
纽威股份
纽威股份：Q3 营收同比-2.0%，盈利阶段性承压
纽威股份于 2026 年 10 月 29 日发布 2026 年三季报。公司 2026Q1-3实现营业收入/归母净利/扣非归母净利 60.5/11.1/11.0 亿元，同比+8%/+0.06%/+0.84% ； 对 应 26Q3 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利21.55/3.81/3.77 亿元，同比-2.02%/-20.14%/-20.31%，Q3 营收增长趋缓，盈利略承压。
Q3 利润率同环比下降，财务费用率同比+3.33pct 受汇兑影响显著
2026Q1-3 公司销售毛利率/净利率分别达到 37.2%/18.34%，2026Q3销售毛利率/净利率分别达到 35.52%/17.66%，同比、环比分别为-3.15pct/-4.26pct、-1.69pct/-0.78pct，公司毛利率及净利率同环比均下滑，主要系订单结构变化及汇兑损失影响，受中东战争影响公司中东高毛利订单交付受限，公司加大国内市场开拓，国内市场毛利率较低拉低公司整体毛利水平。费用端来看，2026Q1-3 公司期间费用率同比+3.44pct 达 14.7% 。 2026Q1-3 公 司 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 比+0.01pct/-0.16pct 达到 6.38%/3.2%，维持基本平稳，期间费用的增长主要来自于财务费用，2026Q1-3 公司财务费用率达 2.83%，同比+3.33pct，主要受汇兑损失影响。Q1-3 公司合同负债达 2.5 亿元，同比-61.62%，截至 2026Q3 公司经营性现金流达 6.87 亿元，同比-58.91%。
投资能源装备项目拓展市场
10 月 29 日公司发布公告，公司拟于 5 年累计投资 2.93 亿元投资于孙公司的能源装备项目，项目整体建设周期 18 个月，预计项目达产后年销售收入达 2.2 亿元，年税后利润 4715.52 万元。此投资项目是为实现公司长久持续增长，依托现有技术和资金优势拓展设备租赁服务新业务，有望进一步打开公司增长空间。
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投资建议
根据公司 26 年三季报，结合对公司市场拓展的判断，我们调整公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 88.2/104.3/123.8 亿元，归母净利润分别为 16.4/20.9/25.8 亿元，以当前总股本计算的 EPS 为2.11/2.69/3.31 元。公司当前股价对 2026-2028 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 18.7/14.7/11.9 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
宏观经济与国际形势变化风险，市场竞争加剧风险，产品研发及升级换代风险，部分原材料供应及价格波动风险，应收账款资金占用及回收风险，行业与市场风险，出口风险及汇率波动风险，产能扩张不及预期风险，业务扩张不及预期风险，核心技术人员流动风险，政府补助及税收优惠波动风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年11月6日《【华安证券·通用设备】纽威股份(603699)：26Q3营收同比-2.0%，盈利受汇兑+订单结构影响阶段性承压》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王 璐 执业证书号：S0010525040001
陶俞佳 执业证书号：S0010524100004
来源：华安证券研究
编辑：张志邦、王强峰、王强峰、王璐
校对：袁飏、屈振静、徐丽昀、袁飏
终审：文献、杨光、杨光、杨光
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