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市场观点：反弹已至，坚定信心
市场热点 1：如何看待民主党 AI 禁令提案的立法前景？
民主党在 2026 年中期选举中赢得国会两院控制权，意味着 2027 年起美国国会对 AI 产业的监管力度可能有所上升，相关限制性法案的提出和审议值得关注。但从立法程序、两党分歧以及特朗普政府的态度来看，民主党提出的 AI 限制性法案距离真正落地仍有非常多且复杂的程序制约，主要包括立法过程环节多、时间长、总统可能行使否决权、总统否决后需要更高门槛的强制通过条件以及在此过程中的诸多辩论或拖延时间，此外还存在新旧国会交替的程序衔接问题等。因此短期内对 AI 产业的影响或更多体现为政策预期扰动，而非实质性投资约束。
市场热点 2：如何理解 11 月 6 日国常会政策信号？
本次国常会学习贯彻总书记关于前三季度经济形势和后几个月重点工作的重要讲话精神，释放出积极的稳增长信号，体现出党中央对当前经济形势的客观判断以及对完成全年经济目标的高度重视。会议围绕投资、消费和资金保障等方面进一步部署稳增长举措，强调推动各项政策落地见效，同时提出完善资本市场稳市机制、增强股市内在稳定性，进一步明确了维护资本市场平稳运行的政策导向。
行业
配置
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行业配置：AI 上中游硬件仍是反弹最看好方向，短期冲击提供更好介入机会
配置热点1：交投情绪低迷下的成长风格日内极致反转可能带来何种预示？
10 月底市场出现振幅巨大的日内反转走势，是否可作为市场反弹的一种交易确认信号？复盘此前产业周期期间 7 次日内反转上涨，当创业板指或中信成长风格指数盘中振幅＞7%且日内由跌转涨时，若还满足成长风格指数和产业主线行业换手率降至当期成长产业周期低位，反弹行情基本都将同步来临，且反弹时长有望持续在 1-3 个月左右。回过头再看 10 月 23 日创业板指和成长风格指数日内反转上涨，彼时成长产业主线和成长风格指数换手率也已降至本轮 AI 产业周期启动以来底部，已经符合此前交投情绪低迷时日内极致反转所带来的市场反弹交易确认信号。
配置热点 2：尾声加速上涨阶段，不同市值风格表现有何规律？代表性标的表现如何？
在成长产业周期第二阶段的中段震荡期和尾声加速上涨期内，大中小盘风格存在明显的“跌多涨少、跌少涨多”的强者恒强对应关系，即在中段震荡期跌多的市值风格，在尾声加速期表现也靠后，在中段震荡期跌幅较少或涨幅靠前的市值风格，在尾声加速期表现也将领先。而在本轮成长产业周期中，中段震荡期内（7 月 1 日至 11 月 3 日），大盘＞小盘＞中盘，考虑到规律性对应关系，预计在 11 月接下来的尾声加速上涨期内，大盘风格表现有望占优。代表性标的表现上，在尾声加速上涨期内，类似“易中天胜”的 AI硬件类代表性标的涨幅有望达到 20-40%左右。
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风险提示
美国 AI 产业发展出现实质性政策约束；微观流动性延续负反馈；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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PART ONE
1.1 市场热点 1：如何看待民主党 AI 禁令提案的立法前景？
我们的观点：民主党在 2026 年中期选举中赢得国会两院控制权，意味着 2027年起美国国会对 AI 产业的监管力度可能有所上升，相关限制性法案的提出和审议值得关注。但从立法程序、两党分歧以及特朗普政府的态度来看，民主党提出的 AI 限制性法案距离真正落地仍有非常多且复杂的程序制约，主要包括立法过程环节多、时间长、总统可能行使否决权、总统否决后需要更高门槛的强制通过条件以及在此过程中的诸多辩论或拖延时间，此外还存在新旧国会交替的程序衔接问题等。因此短期内对 AI 产业的影响或更多体现为政策预期扰动，而非实质性投资约束。
从立法程序看，民主党虽已赢得国会两院控制权，但 AI 限制性法案仍需经过两院审议及总统签署，真正落地存在多重程序约束。美国联邦立法需要经过众议院、参议院和总统三个环节。
第一步：提出法案并进入委员会审议。法案可以由众议员或参议员提出，分别在众议院或参议院启动。法案提出后，需要交由相关委员会审议、修改，委员会同意后才可能进入全院表决。
第二步：两院分别表决。法案需要在众议院和参议院分别获得通过。众议院通常以简单多数表决通过（435 席满额时至少 218 票）；参议院通常需要简单多数（100 席满额时至少 51 票）表决通过，但若反对党通过冗长辩论阻挠法案推进，支持方通常需要获得 60 票才能终止辩论、推动法案进入最终表决，因此实际推动法案通过往往需要争取两党议员支持。
第三步：总统签署或否决。两院通过相同版本后，提交总统签署。特朗普可以签署使其成为法律，也可以行使否决权；若要推翻总统否决，须经两院各自出席议员三分之二复议通过，门槛明显更高。
因此，即使民主党在 2027 年控制国会两院，仍需面对参议院 60 票结束辩论的程序门槛，以及特朗普可能行使的总统否决权。
从立法进度看，AI 禁令相关提案目前仍处于早期阶段，且新一届国会明年 1 月才正式就任，距离实际落地仍有较长时间。2026 年 9 月，参议员伯尼·桑德斯与众议员格雷格·卡萨尔分别在参众两院提出《禁止人工超级智能法案》，主张禁止开发超级人工智能，并在建立相应安全监管规则前暂停部分先进 AI 开发。但截至目前，参议院版本仅被转交商业、科学与交通委员会，众议院版本也仅被转交监督与政府改革委员会，尚未进入全院表决。与此同时，现有提案属于第 119 届国会立法事项，随着 2027 年 1 月新一届国会就任，尚未完成立法程序的法案需要重新提出，相关监管议程仍需重新启动。因此，AI 禁令提案距离实际落地仍需经历较长过程。
综合来看，民主党赢得两院控制权意味着 2027 年起美国国会对 AI 产业的监管力度可能有所上升，但从 AI 禁令提出到委员会审议、两院表决，再到总统签署，整个立法过程环节较多、耗时较长，且存在新旧国会交替带来的程序衔接问题。尤其是在特朗普政府仍倾向于支持 AI 产业发展的背景下，民主党与白宫在监管方向上存在分歧，短期内出台全面性、强约束的 AI 监管法律仍面临较大阻力。对市场而言，后续影响或更多体现为政策预期扰动，而非短期内直接改变 AI 基础设施投资进程。
1.2 市场热点 2：如何理解 11 月 6 日国常会政策信号？
我们的观点：本次国常会学习贯彻总书记关于前三季度经济形势和后几个月重点工作的重要讲话精神，释放出积极的稳增长信号，体现出党中央对当前经济形势的客观判断以及对完成全年经济目标的高度重视。会议围绕投资、消费和资金保障等方面进一步部署稳增长举措，强调推动各项政策落地见效，同时提出完善资本市场稳市机制、增强股市内在稳定性，进一步明确了维护资本市场平稳运行的政策导向。
国务院总理李强 11 月 6 日主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记关于前三季度经济形势和后几个月重点工作的重要讲话精神，听取社会救助工作情况汇报。具体来看：
①从经济形势判断看，党中央高度重视后几个月经济工作，政策部署体现出对当前经济形势的客观务实认识。本次国常会学习贯彻习近平总书记关于前三季度经济形势和后几个月重点工作的重要讲话精神，指出坚定发展信心、增强责任感和紧迫感，扎实推进各项政策落地见效。会议既强调坚定信心，也突出工作紧迫性，反映出当前经济运行仍面临一定压力，党中央对完成全年目标任务高度重视，并已对后几个月经济工作做出系统部署。
②从全年经济目标看，会议明确强调“确保完成全年经济社会发展主要目标任务”，释放出稳增长、保目标的积极信号。我们在四季度策略报告中测算，四季度经济增速或小幅回落至 4.4%左右，全年经济增速有望达到 4.6%，处于 4.5%-5.0%的目标区间内。叠加会议明确提出“确保完成全年经济社会发展主要目标任务”，全年经济增长目标实现具有较强保障。国常会进一步强调政策落地见效，体现出当前经济工作正由前期政策部署向加快落实，保障全年目标实现。
③从具体政策举措看，会议围绕投资、消费和资金保障三个方面进一步明确内需发力方向。投资端，强调加快重大项目和“六张网”建设实施进度，支持企业扩大设备更新、无形资产等投资，体现出传统基础设施与企业投资并重的政策思路；消费端，提出加强线上线下联动和城乡联动，进一步拓展消费场景、挖掘消费潜力；资金端，强调用好用足各项政策性资金，及时足额拨付涉及基层和企业的各类款项，推动既有政策资金加快落实到位，进一步发挥财政金融协同促内需的政策效应。
④从资本市场运行导向看，会议提出“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性”，进一步强化资本市场稳定运行的政策导向。本次会议进一步强调稳市机制完善与股市内在稳定性，体现出政策层面对资本市场稳定运行的高度重视。预计后续资本市场稳定机制有望进一步完善，为市场平稳运行提供支持，并有助于增强投资者信心。
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PART TWO
2.1 配置热点 1：交投情绪低迷下的成长风格日内极致反转可能带来何种预示？
我们的观点：10 月底市场出现振幅巨大的日内反转走势，是否可作为市场反弹的一种交易确认信号？复盘此前产业周期期间 7 次日内反转上涨，当创业板指或中信成长风格指数盘中振幅＞7%且日内由跌转涨时，若还满足成长风格指数和产业主线行业换手率降至当期成长产业周期低位，反弹行情基本都将同步来临，且反弹时长有望持续在 1-3 个月左右。回过头再看 10 月 23 日创业板指和成长风格指数日内反转上涨，彼时成长产业主线和成长风格指数换手率也已降至本轮 AI 产业周期启动以来底部，已经符合此前交投情绪低迷时日内极致反转所带来的市场反弹交易确认信号。
今年 10 月以来，全 A 交投情绪持续低迷，成长板块和本轮 AI 产业主线如通信、电子等板块交投情绪同样偏弱，处于近一年以来的低谷水平。10 月 23 日，创业板指和中信成长风格指数实现日内反转大涨，中信成长风格指数低开后于早盘继续下探，一度跌超 4%，午后快速拉升，最终收涨 3.0%，盘中最大振幅达到 7.8%，当日创业板指和成长风格指数走势相似，盘中最大振幅同样达到 7.8%，最终收涨 4.2%。根据我们的成长产业周期第二阶段框架的时间节奏，尾端加速上涨行情临近，在成长板块历经 1 个月持续下跌的环境后，突然出现的日内逆势大涨是否代表着反弹行情已经来临？
我们以中信成长风格指数和创业板指为复盘指数，以当日振幅超过 7%、市场日内由跌转涨作为筛选指标，同时以成长风格和当期成长产业主线的换手率作为衡量成长板块交投情绪的指标，观察历史上三轮成长产业周期内，成长板块在不同交投情绪阶段出现极端宽幅震荡、日内反转情形时，对创业板指和中信成长风格后续走势有何指示意义。
复盘智能手机产业、移动互联网产业、新能源产业以及本轮 AI 产业 4 轮成长产业周期后，当日反转上涨信号（创业板指或中信成长风格指数盘中振幅＞7%、且指数实现由跌转涨的情形）总计出现过 7 次。①该信号出现在行情上涨过程中共计出现过 2 次，且 2 次日内反转上涨信号均出现在上涨行情见顶或阶段性见顶前 1 周左右，成长板块的交投情绪（成长风格指数和强势成长产业主线换手率，下同）上无明显共性特征。②在下跌或下跌行情尾声过程中，日内反转上涨信号共计出现过 5 次，其中 4 次该信号出现后，创业板指和中信成长风格指数止跌并开启了 1-3 个月左右的上涨行情，在这 4 次止跌反弹的情形中，有 2 次交投情绪在日内反转上涨信号出现前已降至冰点，2 次是交投情绪仍处于活跃状态，另有 1 次日内反转上涨信号出现后继续下跌。
2.2 配置热点 2：尾声加速上涨阶段，不同市值风格表现有何规律？代表性标的表现如何？
我们的观点：在成长产业周期第二阶段的中段震荡期和尾声加速上涨期内，大中小盘风格存在明显的“跌多涨少、跌少涨多”的强者恒强对应关系，即在中段震荡期跌多的市值风格，在尾声加速期表现也靠后，在中段震荡期跌幅较少或涨幅靠前的市值风格，在尾声加速期表现也将领先。而在本轮成长产业周期中，中段震荡期内（7 月 1 日至 11 月 3 日），大盘＞小盘＞中盘，考虑到规律性对应关系，预计在 11 月接下来的尾声加速上涨期内，大盘风格表现有望占优。代表性标的表现上，在尾声加速上涨期内，类似“易中天胜”的 AI 硬件类代表性标的涨幅有望达到 20-40%左右。
在第二阶段的中段震荡期和尾声加速上涨期内，大、中、小盘风格通常呈现出跌少涨多、跌多涨少的强者恒强特征。根据我们独家提出的成长产业景气周期投资节奏框架进行判断，经历 7 月至 10 月为期 4 个月左右的中段震荡期后，2026 年 11月有望迈入第二阶段的尾声加速上涨阶段。复盘三轮成长产业周期，我们发现按市值分类表现上看（以申万大盘、中盘、小盘指数代表不同市值类型），通常尾声加速上涨期大中小盘涨跌幅并未呈现出规律性的相对比较优势，大盘、小盘风格在该阶段均有出现过涨幅领先的表现。而在中段震荡期和尾声加速上涨期的涨跌幅对应关系上却有明显的规律，即跌少涨多、跌多涨少，强者恒强。智能手机和移动互联网时期内，小盘风格在中段震荡期涨跌幅排名均处于第 1 位，而在尾声加速期的涨跌幅也处于第 1 位，大盘风格则在这两个周期中的两个阶段内涨跌幅表现均处于倒数第 1 位。而在新能源时期内，大盘风格表现持续领先，小盘风格表现则一直靠后。
第二阶段尾声加速上涨期内，代表性标的通常有不错的表现。历史上三轮成长产业周期中，我们总计筛选出 9 只代表性标的（在成长产业周期的完整时期内涨幅领先且属于当期主线行业的个股），代表性标的在为期 1 个月左右的第二阶段尾声加速上涨期内，涨幅较为可观，通常在 20%-40%左右，但和中段震荡期表现的对应关系上未表现出明显的指示性规律，中段震荡期表现较好或相对靠后的代表性标的，在尾声加速期内并无明显的对应关系。
2.3 AI 上中游硬件仍是反弹最看好方向，短期冲击提供更好介入机会
11 月第 1 周市场初显反弹之势，但存在美国中期选举和民主党 AI 限制性提案带来的全球市场扰动，本周市场整体小幅上涨。行业层面，普遍反弹，其中具备事件催化的 AI 应用端、光伏、农业领涨，部分消费品行业涨幅靠前，而避险资产银行、煤炭、油化等领跌，受民主党 AI 限制性提案冲击 AI 硬件领跌。展望后市，多项扰动因素已集中落地，在监管坚决稳定资本市场、月中 APEC 峰会会晤、地缘缓和、中央经济工作会议政策期待等预期下，在机构年末业绩排名冲击和春季躁动行情预期提前的交易性共识下，反弹已然开始，积极把握年末上涨行情。配置思路上，年末反弹正好对应成长产业景气周期的第二阶段尾声加速上涨期，参考历史规律该过程有望迎来持续时间 1 个月左右，成长风格 15%、主线行业 20%左右且产业主线表现占优的机会（未纳入量化考虑）。因此算力硬件即 AI 上中游环节将是最重要的方向，尽管近日出现民主党 AI 限制性法案扰动，但真正落地仍有巨大难度，因此短期的快速反应后反而提供了更好的介入契机。此外部分具备强催化或者强景气支撑的品种也具备较强 α 支撑，如农产品链条等。同时继续提醒红利类避险资产在市场波动减弱、股息率消化至临界点，性价比已然较低。综合评估后，建议重视以下三条投资线索。
第一条主线是积极把握年末上涨行情，其中 AI 上中游硬件等产业景气趋势方向将是最优选择，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链等。根据框架，当下 AI 产业景气周期的资本市场演绎正处于第二阶段尾声加速上涨初期，时间有望持续 1 个月左右，幅度可观。
第二条主线是 AI 下游应用方向的主题和扩散性机会轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。其中机械设备同时受益多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射。机器人、游戏和软件一是天然作为 AI 算力最贴近方向，二是存在催化剂和轮动。
第三条主线是具备强 α 支撑的农产品链条，包括农产品、化肥、农化制品等。超强厄尔尼诺效应对农产品生存气候条件形成巨大变化，从而将对产量形成较大抑制，当前农产品价格已经出现趋势性涨价。
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风险提示
美国 AI 产业发展出现实质性政策约束；微观流动性延续负反馈；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期再起；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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重要提示
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《【华安证券·策略研究】周报：反弹已至，坚定信心》（发布时间：202611108），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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报告分析师
分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007
分析师：刘 超 执业证书号：S0010520090001
分析师：陈 博 执业证书号：S0010525070002
分析师：张 玥 执业证书号：S0010126020001
来源：华安证券研究
编辑：郑小霞、刘超、陈博、张玥
校对：徐丽昀
终审：石山虎
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