【中国银河策略】政策托底与外部博弈交织，后市如何看？

核心观点

本周A股行情：（1）本周（11月2日-11月6日），A股市场震荡反弹，主要宽基指数收涨。全A指数涨3.36%。科创50反弹幅度领先，涨近8%，中证1000涨5.59%。周内市场呈现波动和反复特征。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（+5.59%）表现好于沪深300（+1.73%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格和消费风格涨超4%。（3）从行业来看，一级行业多数上涨。AI短剧概念活跃，光伏、电池等板块明显反弹，传媒、电力设备、农林牧渔涨幅靠前，通信、煤炭、石油石化跌幅靠前。

本周资金流向：（1）A股交投活跃度总体回暖，周中回升至两万亿上方。本周日均成交额18738亿元，较上周上升2744.7亿元；日均换手率1.6136%，上升0.25个百分点。（2）截至周四，两融余额较上周下降357.94亿元。其中，融资余额下降367.63亿元。（3）10月29日至11月4日，全球基金对A股净流量162.02亿美元（前值120.55亿美元），连续四周净流入，且规模持续扩大。其中，海外基金净流量9.15亿美元（前值4.25亿美元）。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升4.92%至20.09倍，处于2010年以来69.13%分位数；PB(LF)估值本周上涨1.34%至1.65倍，处于2010年以来27.42%分位数。全A股债利差为3.3909%，位于3年滚动均值（3.2607%）+0.23倍标准差附近，处于2010年以来72.65%分位数水平。

A股市场投资展望：经过前期筹码消化，市场进一步回调空间有限，后续反弹持续性仍需观察量能表现，震荡蓄势、结构性轮动预计仍是短期基调。外部来看，美国中期选举靴子落地，前期交易的不确定性有所缓释，美债收益率和美元指数上行压力缓和，能源风险溢价短期回落。但外部扰动并未完全出清，仍需重点跟踪三大风险变量：一是选后地缘局势演化，美伊双方在核心分歧上仍未弥合，在中选结果落地到明年初新国会就职前，短期仍有冲突升级风险；二是美联储12月加息预期升温，美债收益率或维持高位震荡格局；三是市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，科技板块波动或有加大。但周五市场表现反映出情绪层面传导而非基本面恶化，同时美国两党在维护美国AI技术领先上依然具备共识，关注快速调整后的修复机会，A股配置上优先关注具备技术突破、自主可控和订单兑现能力的企业。内部来看，稳市政策持续加码，聚焦央行两大结构性工具迭代优化，一是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并同步下调利率，二是正式启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作，配合鼓励护盘式回购、丰富市场投资工具、发挥两融逆周期调节功能等政策形成合力。政策取向由阶段性安排转向机制化托底，向市场传递稳市决心，有助于打破市场负向循环，呵护市场平稳运行。产业政策上，“六网”仍是重要方向。11月5日，发改委召开“六张网”重大项目建设总体调度会议，后续项目开工、资金配套、产业配套等进展值得持续跟踪。

配置机会：关注“杠铃”策略：成长板块作为进攻端，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药、新能源等，部分算力硬件、光通信标的景气仍高但需关注短期估值波动；以红利资产作为防御底仓，应对短期波动，布局银行、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2026年11月2日-11月6日，下同），A股市场震荡反弹，主要宽基指数收涨。全A指数涨3.36%。科创50反弹幅度领先，涨近8%，中证1000涨5.59%。周内市场呈现波动和反复特征，周初指数表现回暖，周二市场内部分化加剧，股票型ETF依然是重要承接力量，周三美国中期选举落地带动市场放量修复，风险偏好阶段性回暖，但领涨主线的持续性不足，次日领涨结构从超跌科技快速切换至光伏、储能、风电等方向，随着美国AI监管担忧升温，全球权益市场普遍调整，指数在周五回吐周中部分涨幅。

从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（+5.59%）表现好于沪深300（+1.73%）；五大风格指数均录得上涨，其中，成长风格和消费风格涨超4%。

从行业来看，本周一级行业多数上涨。AI短剧概念活跃，光伏、电池等板块明显反弹，涨幅靠前的三个行业分别为传媒、电力设备、农林牧渔，涨幅分别为13.41%、9.33%、7.09%。通信、煤炭、石油石化跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是数字媒体、影视院线、光伏设备、游戏Ⅱ、广告营销；收益率靠后的行业依次是元件、通信设备、煤炭开采、油服工程、国有大型银行Ⅱ。

（二）资金流向

A股交投活跃度总体回暖，周中回升至两万亿上方。本周日均成交额为18738亿元，较上周日均成交额上升2744.7亿元；日均换手率为1.6136%，较上周日均换手率上升0.25个百分点。其中，外资交投活跃度延续回升，本周北向资金日均成交额为2990.85亿元，较上周日均成交额上升484.52亿元。

截至11月5日（周四），两融余额为23073.33亿元，较上周下降357.94亿元。其中，融资余额为22785.14亿元，下降367.63亿元；融券余额为288.19亿元，上升9.69亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金35只，发行份额为252.92亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有23只，发行份额137.35亿份，较上周下降106.51亿份，本周份额占比54.31%，较上周上升5.76个百分点。

按上市日统计，本周IPO家数为2家，募集资金金额13.45亿元，再融资家数为9家，募集资金金额89.13亿元。

下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有43家公司限售股陆续解禁，合计解禁7.22亿股，解禁总市值147.64亿元；下周（11月9日-11月15日）预计共有40家公司限售股陆续解禁，合计解禁35.57亿股，按11月6日收盘价计算，解禁总市值约为441.85亿元。

根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，10月29日至11月4日期间，全球基金对A股净流量162.02亿美元（前值120.55亿美元），连续四周净流入，且净流入规模持续扩大。其中，海外基金净流量9.15亿美元（前值4.25亿美元），包括海外主动型基金净流量0.23亿美元（前值-0.83亿美元）、海外被动型基金净流量9.46亿美元（前值5.38亿美元）。

结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。10月29日至11月4日期间，全球基金对科技行业净流入扩大，净流量为39.68亿美元（前值20.43亿美元），仍居首位，电信行业由净流出转为净流入，基础设施、公用事业亦为净流入；对商品/材料行业净流出规模最大，净流量为-5.34亿美元（前值-5.50亿美元），医疗保健/生物技术行业净流出扩大，净流量为-4.37亿美元（前值-0.22亿美元），金融行业由净流入转为净流出，净流量为-3.25亿美元（前值7.18亿美元）。当周海外基金对科技行业净流入收窄，净流量为0.87亿美元（前值2.27亿美元），商品/材料行业维持净流入；医疗保健/生物技术行业净流出扩大，净流量为-0.74亿美元，消费品行业净流出规模也靠前。

（三）估值变动

截至11月6日，全A指数PE(TTM)估值较上周上升4.92%至20.09倍，处于2010年以来69.13%分位数，处于历史中位水平；全A指数PB(LF)估值本周上涨1.34%至1.65倍，处于2010年以来27.42%分位数，处于历史低位水平。全A股债利差为3.3909%，位于3年滚动均值（3.2607%）+0.23倍标准差附近，处于2010年以来72.65%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，22个行业市盈率估值上涨。截至11月6日，从市盈率估值来看，共有13个行业估值高于2010年以来50%分位数，有12个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外6个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，农林牧渔、综合、钢铁的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来92.73%、80.92%、79.86%分位数水平；非银金融、有色金属、通信的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.64%、1.55%、4.77%分位数水平。

二、A股市场投资展望

本周 A 股在前期持续低位震荡后迎来放量修复行情，指数层面出现回暖，成长板块和小盘风格弹性更强，资金从红利防御板块向超跌成长赛道回流。短期来看，本轮行情属于政策托底叠加外部不确定性部分落地共同驱动的超跌反弹，市场情绪出现阶段性修复。但随着美国AI监管担忧升温，全球权益市场联动调整。经过前期筹码消化，A股市场进一步回调空间有限，后续反弹持续性仍需观察量能表现，震荡蓄势、结构性轮动预计仍是短期基调。

美国中期选举靴子落地，前期交易的不确定性有所缓释。民主党拿下参众两院控制权，将增加特朗普政府进一步实施大规模财政刺激的阻力，有助于缓解美债收益率和美元指数上行压力，进而改善新兴市场流动性环境。同时，民主党控制国会或将增加对伊朗战争的政治制衡，选举结果提高了市场对中东局势缓和的预期，短线推动能源风险溢价回落。但外部扰动并未完全出清，后续仍需重点跟踪三大风险变量：一是选后地缘局势演化，美伊双方在制裁解除、核活动、海上封锁等核心分歧上仍未弥合，地缘溢价难以出清，在中选结果落地到明年初新国会就职前，短期仍有冲突升级风险，油价易随摩擦信号震荡反复；二是美国10月非农就业数据公布后，美联储12月加息预期进一步升温，尽管民主党控制国会后，美国财政扩张约束边际增强，但存量财政赤字、国债供给压力、美联储货币政策预期等仍将持续扰动利率中枢，美债收益率或维持高位震荡格局；三是考虑到民主党控制国会后，市场担忧美国AI数据中心建设面临更严格的监管和审批约束，科技板块波动或有加大。周五受隔夜美股回调传导，亚太市场普遍下挫，但这一表现反映出情绪层面传导而非基本面恶化，同时美国两党在维护美国AI技术领先上依然具备共识，关注快速调整后的修复机会，落到A股层面，配置上优先关注具备技术突破、自主可控和订单兑现能力的企业。

内部稳市政策持续加码，聚焦央行两大结构性工具迭代优化：一是股票回购增持再贷款转为长期制度性安排并同步下调利率，二是正式启动第三次证券、基金、保险公司互换便利操作。回顾政策脉络，两项工具于2024年9月宣布，作为逆周期稳市抓手；2025年5月迎来制度优化，包括优化额度安排、下调再贷款利率等，逐步从应急工具向常态化调节工具过渡；2026年1月，结构性货币政策工具利率再次普调。本次政策工具再度升级，旨在进一步降低资金成本、提升机构参与便利性，配合鼓励护盘式回购、丰富市场投资工具、发挥两融逆周期调节功能等政策形成合力。同时，政策取向由阶段性安排转向机制化托底，向市场传递稳市决心，有助于修复市场风险偏好，打破市场负向循环，呵护市场平稳运行。11月5日发布的《国务院关于金融工作情况的报告》中，进一步明确“实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制”，政策工具箱储备充足，市场底部支撑得到夯实。

产业政策上，“六网”仍是后续需要持续跟踪的重要方向。11月5日，国家发展改革委召开“六张网”重大项目建设总体调度会议，会议强调要抓紧出台配套政策，加强重大项目调度和资金、土地等要素保障，并明确要“支持‘六网协同’新场景培育打造”。次日，国常会在部署经济工作时明确指出，“要聚焦重点领域持续发力，加快重大项目和‘六张网’建设实施进度”。“六网”由顶层设计加速转向工程化落地阶段，后续项目开工、资金配套、产业配套等进展值得持续跟踪。

下周重点关注：（1）国内视角：10月CPI、PPI将于9日公布，进出口、金融数据也将陆续披露，观察基本面数据验证；（2）海外视角：美国10月CPI将于10日公布，关注对12月议息会议预期的边际影响；（3）产业层面：第二十三届中国国际半导体博览会将于12日至14日召开，百度世界2026 也定于12日举行，同时“双十一”销售数据将逐步出炉。

配置方面，关注“杠铃”策略：成长板块作为进攻端，优先关注国产算力、半导体设备材料、AI应用、创新药、新能源等，对美依赖度较高的部分算力硬件、光通信标的景气仍高但需关注短期估值波动；以红利资产作为防御底仓，应对短期波动，布局银行、公用事业、煤炭等板块；政策持续推动重大项目加速落地，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

三、风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年11月8日发布的研究报告《政策托底与外部博弈交织，后市如何看？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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