【中国银河策略】科技内部结构分化，港股如何布局？

核心观点

港股行情表现：（1）本周（11月2日至11月6日），港股大幅反弹，表现领先全球市场。具体来看，恒生指数上涨5.1%，恒生科技指数上涨8.61%，恒生中国企业指数上涨5.24%。（2）港股一级行业中，11个行业呈上涨态势。非必需性消费上涨8.19%，资讯科技业上涨8.07%，医疗保健业上涨6.61%，必需性消费上涨5.95%，综合企业上涨5.40%，能源业下跌3.32%。前期AI科技资产从高位回落，消费股因调整充分成为资金切换的安全资产。同时，国内扩大内需政策持续加码，五部门发布消费基础设施建设指导意见，叠加“双十一”大促与年末出行旺季的催化，推动消费板块走强。科技板块反弹主要受益于海外流动性预期改善，资金明确从高估值AI硬件标的转向估值处于低位的互联网平台企业，带动板块整体上行。

港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2565.26亿港元，环比增加685.85亿港元。（2）本周南向资金累计净流出32.37亿港元，环比净流出收窄77.99亿港元。（3）截至11月4日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.29亿美元，全球被动型外资基金净流入13.85亿美元，分别较上周净流入增加2.14亿美元、4.72亿美元。

港股估值与风险偏好：（1）截至2026年11月6日，恒生指数的PE、PB分别为11.09倍、1.14倍，分别处于2010年以来66%、54%的分位数水平。（2）截至2026年11月6日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行8BP至4.86%，港股恒生指数的风险溢价率为4.15%，为3年滚动均值-0.90倍标准差，处于2010年以来7%分位。

投资策略上应把握三条主线：本周美国国债因强劲非农就业报告下跌，市场对12月加息25bp的概率已升至70%。美国10月CPI（11月10日）公布是下周最大的外部变量。若CPI超预期，美债利率再度上行将对港股成长板块形成压制。下周港股投资主线大概率围绕互联网龙头修复与防御性资产打底展开，AI硬件链则需等待情绪出清。建议关注：（1）港股互联网。恒生科技PE当前处于自2010年以来24%分位数的估值低位，美债利率下行预期下有望率先受益。（2）低波红利。美国时间11月5日，费城半导体指数单日跌幅超过10%，民主党中期选举取胜后投资者重新评估AI产业政策风险，这一冲击尚未在港股完全消化。在此背景下，高股息与低波资产的防御价值凸显。建议关注内银股、能源与油气、公用事业及电讯业。（3）恒生科技指数调整的被动资金窗口。恒生科技指数六项改革将于12月7日生效，成份股由30只增至50只，检讨结果11月20日公布。11月20日前的公布窗口，可能引发被动资金对新增成份股的提前布局，尤其是半导体、先进制造方向的潜在纳入标的。

风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

正文

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅 

本周（11月2日至11月6日），港股大幅反弹，表现领先全球市场。具体来看，恒生指数上涨5.1%，报24481.86点；恒生科技指数上涨8.61%，报4078.23点；恒生中国企业指数上涨5.24%，报8274.10点。

港股一级行业中，11个行业呈上涨态势。非必需性消费上涨8.19%，资讯科技业上涨8.07%，医疗保健业上涨6.61%，必需性消费上涨5.95%，综合企业上涨5.40%，能源业下跌3.32%。前期AI科技资产从高位回落，消费股因调整充分成为资金切换的安全资产。同时，国内扩大内需政策持续加码，五部门发布消费基础设施建设指导意见，叠加“双十一”大促与年末出行旺季的催化，推动消费板块走强。科技板块反弹主要受益于海外流动性预期改善，资金明确从高估值AI硬件标的转向估值处于低位的互联网平台企业，带动板块整体上行。

（二）资金流动

从情绪指标看，本周港交所日均成交额2565.26亿港元，环比增加685.85亿港元。流动性指标方面，本周南向资金累计净流出32.37亿港元，环比净流出收窄77.99亿港元。个股方面，南向资金前7日大幅净买入： 中国平安 (02318.HK)9.91亿港元；中国移动(00941.HK)9.75亿港元。大幅净卖出：小米集团(01810.HK)28.91亿港元；中芯国际(00981.HK)13.10亿港元。

截至11月4日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.29亿美元，全球被动型外资基金净流入13.85亿美元，分别较上周净流入增加2.14亿美元、4.72亿美元。

截至11月4日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入1.14亿美元，较上周净流入额环比增加0.49亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入科技（0.76百万美元）、医药生物（0.57百万美元）、原材料（0.10百万美元）等行业，而净流出房地产（3.01百万美元）、能源（2.33百万美元）、基础设施（2.28百万美元）等行业。相比上周，消费品增加4.31百万美元，金融增加0.61百万美元，公用事业增加0.26百万美元，电信增加0.05百万美元，原材料减少0.06百万美元，医药生物减少0.34百万美元，工业减少1.02百万美元，基础设施减少1.19百万美元，房地产减少1.70百万美元，科技减少2.85百万美元，能源减少2.97百万美元。

（三）估值与风险溢价

截至2026年11月6日，恒生指数的PE、PB分别为11.09倍、1.14倍，分别处于2010年以来66%、54%的分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.39倍、2.21倍，分别处于2010年以来24%、16%的分位数水平。

截至2026年11月6日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行8BP至4.86%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.15%，为3年滚动均值-0.90倍标准差，处于2010年以来7%分位。

截至2026年11月6日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行6.32BP至1.59%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.43%，为均值（3年滚动）-0.39倍标准差，处于2010年以来69%分位。

行业估值方面，截至2026年11月6日，港股一级行业估值分化较大。能源业、电讯业、原材料业、非必需性消费、公用事业、医疗保健业、资讯科技业、地产建筑业的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平，其余行业的PE估值均处于2010年以来50%分位数水平以上。

截至2026年11月6日，电讯、能源、金融的股息率高于5%，公用事业、地产建筑业、综合企业的股息率高于4%，能源业、金融业、地产建筑业、综合企业、工业分位数位于70%分位数以下，投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。

截至2026年11月6日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行2.91点至129.58，处于2014年以来47.52%分位数的水平。

二、港股市场投资展望

海外方面，（1）美国劳工部11月5日公布的数据显示，截至10月31日当周，经季节调整后的初请失业金人数为18.9万人，低于市场预期的19.6万人，前值由19.4万人上修至19.5万人。这一数字创下7月中旬以来的最低水平。此前7月中旬初请失业金曾触及18.7万人，为1969年以来的近60年低位，本次数据重回该低位区间，显示美国企业裁员仍保持克制，劳动力市场韧性延续。（2）美国10月份非农就业人数增长超过预期，失业率重新回落至历史低位区间。美国10月非农劳动力市场大规模新增就业16.5万人，远超6.5万人的市场中值预期，失业率降至4.1%，前两个月就业数据合计上修8.4万人。（3）美国中期选举投票结束，民主党重新夺回国会参议院和众议院控制权。特朗普表示，他愿意接受中期选举的结果，并与民主党合作，在必要时，他准备否决民主党提出的法案。

国内方面，（1）中国证监会集中部署多项稳市场稳预期举措。具体来看，证监会将调整优化护盘式回购，把“破发”纳入护盘式回购情形，取消上市满6个月、集合竞价不能申报等限制。证监会要求上市公司严格履行稳股价承诺、超募及时回购、设立回购专项基金，并抓紧修订《上市公司股份回购规则》。证监会引导和鼓励首批18只主动ETF加快建仓，推出更多新指数股票ETF，研究推出股债恒定比例等多资产指数基金。证监会还将指导券商优化融资风险控制指标，适度释放融资空间。（2）为平衡外汇市场供求，防范汇率短期超调风险，中国人民银行决定，自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由现行的4%提高到6%。这是中国央行近5年来首次上调外汇存款准备金率。

本周美国国债因强劲非农就业报告下跌，市场对12月加息25bp的概率已升至70%。美国10月CPI（11月10日）公布是下周最大的外部变量。若CPI超预期，美债利率再度上行将对港股成长板块形成压制。下周港股投资主线大概率围绕互联网龙头修复与防御性资产打底展开，AI硬件链则需等待情绪出清。建议关注：（1）港股互联网。恒生科技PE当前处于自2010年以来24%分位数的估值低位，美债利率下行预期下有望率先受益。（2）低波红利。美国时间11月5日，费城半导体指数单日跌幅超过10%，民主党中期选举取胜后投资者重新评估AI产业政策风险，这一冲击尚未在港股完全消化。在此背景下，高股息与低波资产的防御价值凸显。建议关注内银股、能源与油气、公用事业及电讯业。（3）恒生科技指数调整的被动资金窗口。恒生科技指数六项改革将于12月7日生效，成份股由30只增至50只，检讨结果11月20日公布。11月20日前的公布窗口，可能引发被动资金对新增成份股的提前布局，尤其是半导体、先进制造方向的潜在纳入标的。

三、风险提示

国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年11月7日发布的研究报告《【银河策略】科技内部结构分化，港股如何布局？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：孔玥 S0130525100001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。