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资讯 26Q3工业机器人蝉联第一，股权交割补齐具身智能整机能力
投资要点
able\_Summary事件：公司发布] 2026年三季报，主业盈利拐点确立。2026年前三季度公司实现营业收入 亿元（同比 ），归母净利润 亿元，扣非归母净利润 1.16亿元；前三季度毛利率 32.37%，同比+3.83pct。Q3单季营收 11.02亿元（同比 ），归母净利润 亿元（同比 ），扣非归母净利润0.46 亿元（同比+133.31%）。收入端受下游资本开支节奏拖累，但“毛利率提升+费用收缩”双轮驱动下，营业利润从0.18亿元增至 2.01亿元，主业盈利拐点明确。
外延整合增厚归母净利润。10月 27日公司签约以 2.106亿元收购埃斯顿江苏智能 19.4574%股权（整体估值约10.8亿元），交易完成后持股升至69.608%；标的 2025年收入5.66亿元、净亏损512万元（2024年亏 1.09亿元），减亏明确，少数股权收回将直接增厚归母净利润。
工业机器人蝉联第一，股权交割补齐具身智能整机能力。据 MIR DATABANK数据，公司工业机器人已连续七个季度位居中国工业机器人市场出货量第一，Q3单季交付量首次突破 1万台，创国产自主品牌纪录，核心零部件自主化率达95%，覆盖 3kg-1200kg全负载机型。业务端，9月完成埃斯顿酷卓 100%股权交割（4.87亿元），补齐协作机器人与具身智能整机能力，构建“重载工业机器人 轻量协作 具身智能”全场景产品体系，酷卓协作机器人已在 余家工厂、107个场景落地；10月再签约回购埃斯顿江苏智能19.4574%少数股权（2.106亿元），智能产线集成与集团管控协同进一步强化。
盈利预测与投资建议。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.25/0.33/0.44元，当前价28.98元对应PE为 115/88/66倍。受益于国产替代加速、工业机器人渗透率提升及公司外延整合与报表结构优化，公司为国产工业机器人龙头，维持“持有”评级。
风险提示：酷卓并购整合与业绩对赌不达预期、大额商誉减值风险；国内需求恢复与订单确认不及预期风险；海外拓展与关税/地缘风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,888 | 5,712 | 6,599 | 7,538 |
| 增长率 | 21.9% | 16.9% | 15.5% | 14.2% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 45 | 244 | 318 | 426 |
| 增长率 | 105.5% | 442.0% | 30.3% | 33.9% |
| 每股收益EPS(元) | 0.05 | 0.25 | 0.33 | 0.44 |
| 净资产收益率ROE | 2.2% | 8.2% | 10.3% | 12.3% |
| PE | 624 | 115 | 88 | 66 |
| PB | 14.31 | 10.82 | 10.10 | 9.47 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：邰桂龙
执业证号：S1250521050002
电话：021-58351893
邮箱：tgl@swsc.com.cn
分析师：王梓溢
执业证号：S1250525050003
电话：021-58351893
邮箱：wzyi@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 9.69 |
| 流通A股(亿股) | 7.84 |
| 52周内股价区间(元) | 19.41-49.0 |
| 总市值(亿元) | 280.72 |
| 总资产(亿元) | 100.30 |
| 每股净资产(元) | 3.01 |
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1. 埃斯顿（002747）：2026H1 盈利大幅提升，具身智能打开长期空间(2026-08-28)
附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4,888 | 5,712 | 6,599 | 7,538 |
| 营业成本 | 3,448 | 3,857 | 4,454 | 5,086 |
| 营业税金及附加 | 24 | 24 | 27 | 30 |
| 销售费用 | 449 | 520 | 588 | 659 |
| 管理费用 | 410 | 479 | 543 | 608 |
| 财务费用 | 153 | 132 | 144 | 146 |
| 资产减值损失 | -19 | -19 | -19 | -19 |
| 投资收益 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 公允价值变动损益 | 24 | 13 | 6 | 14 |
| 其他经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 70 | 239 | 328 | 423 |
| 其他非经营损益 | 8 | 16 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 77 | 255 | 343 | 438 |
| 所得税 | 32 | 38 | 51 | 66 |
| 净利润 | 45 | 217 | 292 | 372 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司股东净利润 | 45 | 244 | 318 | 426 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 896 | 2,396 | 2,276 | 2,162 |
| 应收和预付款项 | 2,084 | 2,386 | 2,713 | 3,048 |
| 存货 | 1,478 | 1,681 | 2,028 | 2,212 |
| 其他流动资产 | 868 | 245 | 287 | 335 |
| 长期股权投资 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 投资性房地产 | 53 | 53 | 53 | 53 |
| 固定资产和在建工程 | 1,556 | 1,372 | 1,274 | 1,175 |
| 无形资产和开发支出 | 1,738 | 1,645 | 1,552 | 1,459 |
| 其他非流动资产 | 702 | 667 | 789 | 827 |
| 资产总计 | 9,415 | 10,485 | 11,012 | 11,313 |
| 短期借款 | 1,278 | 1,214 | 1,153 | 1,095 |
| 应付和预收款项 | 2,051 | 2,475 | 2,781 | 3,110 |
| 长期借款 | 1,216 | 1,338 | 1,471 | 1,398 |
| 其他负债 | 2,851 | 2,806 | 2,768 | 2,686 |
| 负债合计 | 7,396 | 7,833 | 8,173 | 8,289 |
| 股本 | 871 | 969 | 969 | 969 |
| 资本公积 | 1,012 | 1,012 | 1,012 | 1,012 |
| 留存收益 | -16 | 577 | 758 | 943 |
| 归属母公司股东权益 | 1,961 | 2,595 | 2,781 | 2,965 |
| 少数股东权益 | 58 | 58 | 58 | 59 |
| 股东权益合计 | 2,019 | 2,652 | 2,839 | 3,023 |
| 负债和股东权益合计 | 9,415 | 10,485 | 11,012 | 11,313 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 397.57 | 562.94 | 664.03 | 761.01 |
| PE | 624.21 | 115.17 | 88.36 | 65.97 |
| PB | 14.31 | 10.82 | 10.10 | 9.47 |
| PS | 5.74 | 4.91 | 4.25 | 3.72 |
| EV/EBITDA | 67.96 | 50.33 | 42.85 | 37.20 |
| 股息率 | 0.00% | 0.03% | 0.17% | 0.23% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 45 | 244 | 318 | 426 |
| 折旧与摊销 | 175 | 192 | 192 | 192 |
| 财务费用 | 153 | 132 | 144 | 146 |
| 资产减值损失 | -19 | -19 | -19 | -19 |
| 经营营运资本变动 | -113 | 240 | 248 | 140 |
| 其他 | 265 | 52 | 14 | 205 |
| 经营活动现金流净额 | 507 | 842 | 897 | 1,090 |
| 资本支出 | -101 | -158 | -155 | -152 |
| 其他 | 258 | -84 | -113 | -133 |
| 投资活动现金流净额 | 157 | -242 | -269 | -285 |
| 短期借款 | -561 | -64 | -61 | -58 |
| 长期借款 | -137 | 122 | 134 | -74 |
| 股权融资 | 5 | 98 | 0 | 0 |
| 支付股利 | 0 | -9 | -49 | -64 |
| 其他 | -296 | -197 | -141 | -194 |
| 筹资活动现金流净额 | -990 | -50 | -117 | -389 |
| 现金流量净额 | -305 | 550 | 511 | 416 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 21.93% | 16.86% | 15.53% | 14.23% |
| 营业利润增长率 | 108.81% | 242.91% | 37.20% | 29.02% |
| 净利润增长率 | 105.55% | 378.58% | 34.42% | 27.56% |
| EBITDA 增长率 | 183.75% | 41.60% | 17.96% | 14.60% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 29.45% | 32.48% | 32.50% | 32.53% |
| 三费率 | 20.72% | 19.80% | 19.33% | 18.74% |
| 净利率 | 0.93% | 3.80% | 4.42% | 4.94% |
| ROE | 2.25% | 8.18% | 10.28% | 12.31% |
| ROA | 0.48% | 2.07% | 2.65% | 3.29% |
| ROIC | 3.02% | 7.95% | 10.79% | 12.38% |
| EBITDA/销售收入 | 8.13% | 9.86% | 10.06% | 10.10% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.57 | 0.61 | 0.68 |
| 固定资产周转率 | 3.36 | 4.02 | 4.99 | 6.16 |
| 应收账款周转率 | 2.47 | 2.59 | 2.60 | 2.64 |
| 存货周转率 | 2.01 | 2.27 | 2.33 | 2.36 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 87.19% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 78.56% | 74.70% | 74.22% | 73.27% |
| 带息债务/总负债 | 33.71% | 32.57% | 32.11% | 30.08% |
| 流动比率 | 1.02 | 1.23 | 1.30 | 1.35 |
| 速动比率 | 0.74 | 0.92 | 0.94 | 0.96 |
| 股利支付率 | 0.00% | 12.03% | 8.08% | 6.59% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.05 | 0.25 | 0.33 | 0.44 |
| 每股净资产 | 2.02 | 2.68 | 2.87 | 3.06 |
| 每股经营现金 | 0.52 | 0.87 | 0.93 | 1.13 |
| 每股股利 | 0.00 | 0.01 | 0.05 | 0.07 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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